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一、2010年行情回顧

2010年A股先抑后揚，呈現(xiàn)典型的震蕩整理形態(tài)，年線收十字星概率較大。上半年國內(nèi)房地產(chǎn)市場嚴厲調(diào)控政策密集出臺，國際上歐洲主權(quán)債務(wù)危機愈演愈烈，證券市場新股密集發(fā)行以及銀行板塊巨額融資，在這些利空因素的刺激下，A股基本呈現(xiàn)單邊下跌態(tài)勢，累計跌幅超過27%。進入下半年，股指強勁反彈，但至今尚未收復(fù)上半年失地。

從結(jié)構(gòu)上看，藍籌股和題材股呈現(xiàn)冰火兩重天狀態(tài)。以銀行、地產(chǎn)、保險、券商、鋼鐵等大盤藍籌股在經(jīng)歷了上半年的暴跌后，持續(xù)在低位橫盤整理，至今仍處于低估狀態(tài)。而以以智能電網(wǎng)、計算機、新能源為代表的新興產(chǎn)業(yè)板塊，以釀酒食品、商業(yè)連鎖、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥為代表的大消費概念板塊，還有以西藏、新疆、內(nèi)蒙為代表的區(qū)域概念板塊輪番表現(xiàn)，持續(xù)活躍，走出了結(jié)構(gòu)性牛市行情。表現(xiàn)在指數(shù)上，上證綜指走勢最弱，而中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻屢創(chuàng)新高。

綜合來看，目前A股市場的整體估值并不高，市盈率（PE）為19.9倍，市凈率（PB）則為2.9倍。從結(jié)構(gòu)方面，新興產(chǎn)業(yè)的系統(tǒng)性高估與大盤藍籌股的嚴重低估并存，下表為A股各細分行業(yè)2010年12月20日收盤后的數(shù)據(jù)：

數(shù)據(jù)來源于維賽特

二、影響2011年行情發(fā)展的因素

 1、國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境

2010年全球經(jīng)濟復(fù)蘇之路出現(xiàn)分化。在巨大流動性的推動下，新興經(jīng)濟體在經(jīng)歷V型復(fù)蘇后，重新進入到經(jīng)濟危機之前的增長軌道；而成熟經(jīng)濟體的復(fù)蘇勢頭卻開始放緩，不得不借助更加寬松的流動性進一步刺激經(jīng)濟。從而導(dǎo)致全球流動性的泛濫，使得新興經(jīng)濟體普遍承受著較高的通脹壓力。中國也不例外，在保持了較快增速的同時，通脹在年末也快速升溫。

展望2011年，中國經(jīng)濟將呈現(xiàn)高增長、高通脹的格局。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型進一步深化，在“抗通脹”以及調(diào)結(jié)構(gòu)的限制下，GDP增長速度將進一步放緩，市場普遍預(yù)計2011年中國經(jīng)濟增長率約為9%。通脹水平在轉(zhuǎn)型性漲價和流動性過剩的雙重疊加作用下將出現(xiàn)明顯抬升，初步預(yù)計CPI可能升至4%左右。從增長的動力方面看，外需仍將保持平穩(wěn)態(tài)勢，順差在目前的基礎(chǔ)上略有增長；消費將保持高速擴張的態(tài)勢；投資增速仍是增長的第一動力。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期間，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展難以為繼，產(chǎn)業(yè)升級及新興產(chǎn)業(yè)將接過推動經(jīng)濟增長的接力棒。隨著經(jīng)濟的穩(wěn)步增長，預(yù)計2011年上市公司盈利將繼續(xù)增長，增速預(yù)計達到20%左右。如果通脹在目前的4%上繼續(xù)上行的話，將對整個實體經(jīng)濟和企業(yè)盈利帶來負面影響。

2011年，積極財政政策仍將延續(xù)。政府依靠更為靈活、主動的手段來鞏固和擴大應(yīng)對國際金融危機沖擊的成果，促進就業(yè)，改善民生，維護社會和諧穩(wěn)定。通過“積極”的做法，引導(dǎo)資金進入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，加快推進結(jié)構(gòu)調(diào)整，加強自主創(chuàng)新，促進經(jīng)濟效率提升，改善經(jīng)濟增長素質(zhì)，提高經(jīng)濟競爭力。它不僅意味著明年財政支出仍然要保持相當(dāng)?shù)囊?guī)模，更意味著財政支出的結(jié)構(gòu)要更加合理、更加突出重點、更加符合長期發(fā)展戰(zhàn)略。

貨幣政策則由“適度寬松”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”，表明貨幣政策的環(huán)境和目標(biāo)已經(jīng)發(fā)生明顯變化。目前中國經(jīng)濟已經(jīng)轉(zhuǎn)入正常增長軌道，寬松的貨幣政策將帶來通貨膨脹的危險，貨幣政策也將回歸穩(wěn)健。預(yù)計2011年會有1-2次的加息，準(zhǔn)備金率也有上調(diào)空間，人民幣升值也將穩(wěn)步推進。這就意味著2011年的國內(nèi)貨幣供應(yīng)緊縮，A股資金面較2010年趨緊。

2、國際經(jīng)濟環(huán)境

2010年，世界經(jīng)濟復(fù)蘇過程一波三折，人口老齡化、產(chǎn)業(yè)空心化、強勢的工會組織使得歐元區(qū)國家的主權(quán)債務(wù)危機此起彼伏；日本經(jīng)濟始也終無法找到走出休克泥潭的模式；東南亞地緣政治沖突不斷；美國經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢、失業(yè)率居高不下。為避免經(jīng)濟陷入通縮，在11月美聯(lián)儲推出了新的一輪6000億美元的量化寬松政策，即QE2。該政策的推出使得美元作為全球貨幣體系核心的地位受到普遍質(zhì)疑。

2011年，世界各主要經(jīng)濟體仍將面臨以上問題，美聯(lián)儲表示，如果以后經(jīng)濟有陷入衰退的風(fēng)險，將會有更多的資產(chǎn)購買計劃出臺。歐元區(qū)方面，為了應(yīng)對長期存在的歐債危機，歐洲央行將繼續(xù)維持債券購買計劃。日本央行為了刺激經(jīng)濟的增長，也將在較長時間內(nèi)購買國債。發(fā)達國家的寬松貨幣政策，將使得流動性在全球范圍內(nèi)保持極為充裕的狀態(tài)。發(fā)展中國家雖然在貨幣政策方面有所收緊，但不至于過緊而影響經(jīng)濟發(fā)展，而且新興國家貨幣增速仍然較快，顯示流動性充裕。在主要儲備貨幣國復(fù)蘇前，全球性的流動性將持續(xù)。隨著美元的貶值，人民幣的升值，國際熱錢將持續(xù)流入中國，從而在一定程度上補充A股流動性。

3、A股自身發(fā)展環(huán)境

2010年A股市場擴容空前，天量限售股解禁，新股持續(xù)超發(fā)，自此A股結(jié)束了供給短缺的時代。2011年，盡管限售股解禁將趨緩，但新股發(fā)行仍將保持高速增長，A股供給相對充裕。

限售股解禁大幅減少：2010年是股改以來解禁數(shù)量最大的一年，全年總解禁股數(shù)高達3466億股，而2011 年限售股的解禁壓力相對趨緩。只有4月和8月的解禁股規(guī)模稍大，分別達到236億股和500億股。全年共有528家公司的1335億股限售股解禁，解禁公司家數(shù)同比下降45%，解禁股數(shù)同比下降61%，甚至遠低于2010年11月份單月的解禁總數(shù)。解禁壓力大幅減緩，A股市場正逐步接近全流通的狀態(tài)。

新股超發(fā)仍將持續(xù)：2010年1-12 月，A股市場首發(fā)+增發(fā)+配股實際募集資金9866.6億元，再度“勇冠全球”，超越排名第二的美國市場一倍之多，占全球募資總量近三成。截至12月初，2010年A股市場共有315家公司首發(fā)，其中滬市主板23家，深證中小板186家，創(chuàng)業(yè)板106家，三個市場首發(fā)融資總額共計4950億元人民幣。僅7-9月A股市場IPO  數(shù)量就達到了2009年總量的2.3倍，融資額是去年全年融資額的1.9倍。從發(fā)行節(jié)奏看，2010年前四季度基本保持了較為穩(wěn)定高效的發(fā)行速度，一季度總共發(fā)行88家，二季度總計發(fā)行87家，三季度總計發(fā)行82，四季度截至統(tǒng)計日共發(fā)行了66只，平均每天約發(fā)行1.3家，315只新股的平均市盈率57.23倍，每只新股凍結(jié)的資金量平均為約1350億元。預(yù)計這種發(fā)行趨勢在2011年仍將持續(xù)。

基金募集規(guī)模持續(xù)縮水。據(jù)統(tǒng)計，2010年1-11月成立的基金144只，其中包括89只股票型基金，8只混合型基金，3 只貨幣型基金和16只債券型基金，1只保本型基金、10只封閉式基金和17 只QDII。其中，96只股票型基金募集規(guī)模1281.89億份，平均每只基金募資額僅14.40億元。相比2009年單只基金平均33億的募集規(guī)模，縮水接近56%。從單只偏股新基金平均募集規(guī)?？?，一季度25只平均每只產(chǎn)品募集規(guī)模為18.52 億份，二季度23只平均募集規(guī)模下降到13.13億份，三季度14只平均每只產(chǎn)品募集規(guī)模為18.11 億份，四季度27只平均每只產(chǎn)品募集規(guī)模為9.75億份，創(chuàng)下年內(nèi)新低。

三、2011年行情展望

基于目前A股整體上仍處于低估狀態(tài)，中國經(jīng)濟已經(jīng)再次步入上升軌道，上市公司盈利也將穩(wěn)步提升，我們做出A股總體向上趨勢已經(jīng)確立的判斷。震蕩盤升將成為2011年A股的主基調(diào)。預(yù)計上證綜指的核心波動區(qū)間為2600點至3800點，區(qū)間下限對應(yīng)上證綜指的市盈率為12.5倍，上限對應(yīng)市盈率為18倍。

考慮到明年國內(nèi)流動性會有一定收緊，市場資金相對不足，所以個股普漲格局出現(xiàn)的概率不大，但個股的結(jié)構(gòu)性牛市有望繼續(xù)演繹。銀行、保險、券商、地產(chǎn)等大盤藍籌股有望迎來估值修復(fù)性行情。但在資金面限制下，這些板塊很難呈現(xiàn)集體高漲態(tài)勢，很可能是輪番表現(xiàn)，所以建議投資者注意把握市場節(jié)奏，多關(guān)照熱點的切換。至于新一代信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、新能源、生物、高端裝備制造、新材料、新能源汽車這七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，仍將是資金持續(xù)追逐的熱點。只是高估值需要高成長作為支撐，只有優(yōu)質(zhì)企業(yè)才能享受較高的市場估值，而那些只具有題材而無實質(zhì)內(nèi)容個股將面臨較大下跌風(fēng)險。也就是說2011年新興產(chǎn)板塊個股的分化將比較嚴重，建議投資者多在精選個股上下功夫。

四、2011年投資策略

2011年A投資應(yīng)把握以下4條主線：

1、低估值板塊的修復(fù)行情

目前銀行、保險、券商、地產(chǎn)等大盤藍籌股仍處于估值洼地之中，甚至有些個股市盈率不足10倍，A+H股嚴重倒掛，這些明顯被低估的個股值得價值投資者的注意。如：興業(yè)銀行（601166）、浦發(fā)銀行（600000）、中國平安（601318）、海通證券（600837）、中信證券（600030）、金融街（000402）、萬科（000002）。

2、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板塊

日本經(jīng)濟轉(zhuǎn)型孕育出一大批高成長行業(yè)，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型也將給新興產(chǎn)業(yè)帶來戰(zhàn)略性投資機會。十二五規(guī)劃中著重強調(diào)要“科學(xué)判斷未來市場需求變化和技術(shù)發(fā)展趨勢，加強政策支持和規(guī)劃引導(dǎo)，強化核心關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)，突破重點領(lǐng)域，積極有序發(fā)展新一代信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、新能源、生物、高端裝備制造、新材料、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)，加快形成先導(dǎo)性、支柱性產(chǎn)業(yè)，切實提高產(chǎn)業(yè)核心競爭力和經(jīng)濟效益?！彼孕屡d產(chǎn)業(yè)將成為下一個五年中國經(jīng)濟發(fā)展的重點，可關(guān)注：物聯(lián)網(wǎng)、云計算、三網(wǎng)融合等板塊的啟明信息（002232）、太極股份（002368）、華勝天成（600410）、中興通訊（000063）；節(jié)能環(huán)保板塊的首創(chuàng)股份（600008）、龍凈環(huán)保（600388）、三維絲（300056）、碧水源（300070）；新能源板塊的中國一重（601106）、中核科技（000777）、南玻A（000012）、孚日股份（002083）；生物藥物領(lǐng)域的天壇生物（600161）、華蘭生物（002007）；高端裝備制造業(yè)的航空動力  (600893)、成發(fā)科技（600391）、中國衛(wèi)星(600118)、沈陽機床(000410)。新能源汽車板塊的杉杉股份（600884）、江蘇國泰（002091）、中信國安（000839）、大洋電機（002049）和江淮汽車（600418）。

3、大消費類