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在價(jià)值投資者眼中，市場有時會處于無效狀態(tài)，而成功的價(jià)值投資在于充分利用市場先生的癲狂，嚴(yán)重低估時買入，嚴(yán)重高估時賣出。

從市場情緒角度來看，市場總是充斥著樂觀與悲觀的情緒，并相互轉(zhuǎn)化。為了便于表達(dá)，本文用PE描述市場的估值程度，隨著市場悲觀與樂觀情緒的擴(kuò)散與轉(zhuǎn)換，市場對PE的承受力有所不同，這里引入市場情緒系數(shù)I，當(dāng)市場估值合理時， I=1；市場悲觀而估值降低時，I<1；市場樂觀而估值提升時，I>1；因此個股的實(shí)際PE值=合理PE *市場情緒系數(shù)。

       從時間角度來看，市場總是表現(xiàn)出往復(fù)交替的牛市和熊市，牛久必熊，熊久必牛。一般來講，市場3-5年1輪回。與此對應(yīng)，市場情緒也會出現(xiàn)周期為3-5年的樂觀與悲觀的變化。為了簡化分析，我們假設(shè)這個變化是一個固定周期的正弦波，而市場情緒波動周期為4年，實(shí)際的情況可能長些或短些。最高值為1.6，最低為0.4，最高為最低的4倍，與A股市場高位60倍左右PE，低位15倍左右PE的情況大概類似。

本文以成長性良好的企業(yè)為研究對象，按照彼得林奇提出的PEG估值理論，當(dāng)PEG=1時，該股估值合理，也就是企業(yè)的增長率多少，合理PE就是多少倍。例如30%增長給30倍合理PE。

一、三種不同增長類型企業(yè)長期持股的量化分析

下面分三種情況討論：企業(yè)持續(xù)平穩(wěn)增長（增長率穩(wěn)定）；企業(yè)加速增長（增長率趨升）；企業(yè)增長率逐漸降低（增長率從高點(diǎn)回落）。

1、假設(shè)該企業(yè)以每年40%的復(fù)合增長率穩(wěn)定增長，在T=0時期，該股EPS=1元。市場情緒系數(shù)I=1.6，處于市場情緒階段性高點(diǎn)，實(shí)際PE=64倍，后續(xù)10年的相關(guān)數(shù)據(jù)如表1：

 表1  企業(yè)持續(xù)平穩(wěn)增長的情況下股價(jià)與市場情緒的關(guān)系

圖1描述了在增長率保持不變的情況下，EPS、PE與股價(jià)隨時間的運(yùn)行規(guī)律。

    結(jié)合表1和圖1，我們可以發(fā)現(xiàn)如果在T=2時（市場情緒低谷）以31.36元的價(jià)格買進(jìn)，T=4時（市場情緒高點(diǎn)））以245.86元的價(jià)格出局，那么將可獲得6.8倍的收益；如果我們在T=時買入，在T=8時賣出，則6年收益超過29倍；而如果T=4時買進(jìn)，T=6時賣出，將虧損大約50%，但如果將時間延長，在T=8時賣出，則可以獲利2.8倍，即使到T=10時（又一個市場情緒低谷）賣出，依然可以獲得88%的收益。

可見，對于穩(wěn)定增長企業(yè)，如果在市場比較低估的時候買進(jìn)，持有1-2年以上時間，基本不會虧損，而且收益巨大，低風(fēng)險(xiǎn)高收益，只要企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長，持有時間越長收益越大。如果是在市場比較高估的時候買進(jìn)，在接下來的熊市周期里將處于虧損狀態(tài)，但只要持有至下一個市場情緒高漲的時刻，就會盈利。相對于低估買進(jìn)，高估時買進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)高些，收益低些，但只要能長期持有，依然可保證獲利。如果我們假設(shè)該企業(yè)EPS年均增長為20%或者60%，可以很容易的得出，增長率越高其收益率越高，抗周期的能力越強(qiáng)。

2、假設(shè)該企業(yè)增長率隨著時間的推移，逐漸增大。在T=0時期，EPS=1元，其EPS年增長率為40%，之后，每年提高2個百分點(diǎn)。同樣，T=0時，市場情緒系數(shù)I=1.6，處于市場情緒階段性高點(diǎn)，實(shí)際PE=64倍，后續(xù)10年的相關(guān)數(shù)據(jù)如表2：

表2   企業(yè)增長率趨升的情況下股價(jià)與市場情緒的關(guān)系

圖2描述了在增長率趨升的情況下，EPS、PE與股價(jià)隨時間的運(yùn)行規(guī)律。

從表2和圖2可看到，增長率趨升時，在市場情緒低谷（比如T=2）時買入，隨著市場情緒的回升，在T=4時達(dá)到市場情緒的階段性高點(diǎn)，股價(jià)也從35.99元漲至339.33元，獲利約8.4倍，而如果繼續(xù)持有，到T=9時，股價(jià)已經(jīng)達(dá)到2217.84元，累計(jì)獲利超過60倍。這就是著名的“戴維斯雙擊”。

即使在市場情緒高點(diǎn)時（比如T=0處）買進(jìn)，在隨后的市場情緒下降過程中，股價(jià)從64元，跌至T=2處的35.99元，跌幅43.7%，但之后隨著市場情緒的回升，在T=3時，股價(jià)達(dá)到137.33元，恢復(fù)合理估值，扭虧為盈并賺取114%的利潤。

對于這類企業(yè)，在估值較低時買入，長期持有是可以獲得高收益的。即使買在高估區(qū)域，泡沫也會很快地被擠掉。

3、假設(shè)該企業(yè)EPS增長率逐年遞減。與前兩種情況類似，T=0時， EPS=1元，其EPS年增長率為40%，之后，年增長率每年減少2%。同樣，T=0時，市場情緒系數(shù)<span style="line-height: 150%;font-family: s