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一、一季度市場回顧

上證綜指自去年11月探底回升，在春節(jié)之后進入了加速反彈階段，滬指從前期的1664點反彈到2400點漲幅達到45%。2月中下旬，隨著宏觀經(jīng)濟和十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的利好基本明朗，A股在外圍市場暴跌壓力作用下開始快速回調(diào)，采掘、輕工、鋼鐵、電子元器件等行業(yè)調(diào)整幅度最大，而在前期漲幅偏小的銀行、石化等大盤股、權(quán)重股支撐下，指數(shù)在2000點上方運行。3月，隨著國際石油價格的大幅回升帶動資源類板塊強勢反彈使大盤能再次向前期高點沖擊。

從成交量的變化來看，2月上旬當(dāng)股指站穩(wěn)2000上方后成交量才有效放大，進入3月后，反彈放量、調(diào)整縮量、反彈再放量，這種節(jié)奏也屬于良性。 A股市場機會不斷，儲蓄的收益卻越來越少，這促使更多的儲蓄資金逐漸流入A股市場。據(jù)統(tǒng)計，今年以來成立的開放式基金已達19只，累計募集份額達256億份。其中，今年以來成立的股票型和混合型基金共7只，累計募集資金143.7億元。 值得注意的是，除了已經(jīng)成立的基金外，開放式基金的發(fā)行在一季度更是進入密集期。從2月16日至3月16日的1個月里，已經(jīng)有19只基金開始發(fā)行，其中偏股型基金就有14只。因此，可以肯定在接下來的一段時間里，隨著這些基金相繼成立，未來給市場供應(yīng)的“彈藥”還相當(dāng)充裕。

 本輪反彈的另一個顯著特點就是超大權(quán)重個股“滯漲”而絕大部分個股活躍，具有良好的“賺錢”效應(yīng)。漲幅大的個股和板塊不僅有中小板和各類題材股，也包含了有色、機械專備、建筑建材、地產(chǎn)等大部分主流行業(yè)。其中中小板指數(shù)最大反彈幅度達到了83%，而在不含超大盤股的深圳市場，深成指從最低5577點最高反彈至8821點，漲幅也達到58%，這相當(dāng)于上證綜指從1664點漲至2630點，深強滬弱成為了1季度的A股的主要特征。

我認為前期大盤上漲主要得益于政策利好題材和短期市場流動性充裕，支撐后市行情的主要推動力將是由題材及流動性充裕向中國經(jīng)濟基本面真正見底轉(zhuǎn)軌。換句話說，如果中國經(jīng)濟基本面并沒有見底，那么后市就不會有大的反彈行情出現(xiàn)。

二、全球經(jīng)濟現(xiàn)狀及分析

判斷金融危機的底與頂是不現(xiàn)實的，2007年全球經(jīng)濟危機應(yīng)該說是近代金融史上在金融領(lǐng)域，影響規(guī)模最大的一次金融危機。但時至今日，我認為最危險時期已經(jīng)過去。

作為全球最大的經(jīng)濟體美國，他的方向代表著全球經(jīng)濟的縮影。從美國經(jīng)濟來看，首先可以肯定是近階段美國大型商業(yè)銀行不會再出現(xiàn)倒閉，3月10日，花旗集團行政總裁潘偉迪在一份花旗內(nèi)部備忘文件中提到，花旗集團今年1、2月份除去壞賬部分，營業(yè)收入超過190億美元，是2007年以來的最好水平。帶來好消息的還有美銀和摩根大通，這兩家公司的行政總裁都表示過去的1月份業(yè)績不俗。該消息不僅讓花旗銀行股價當(dāng)天上漲四成到達每股1.45美元，更帶動摩根大通銀行、美國銀行等主要銀行股價全部收漲。當(dāng)天美國三大股指飆升，金融類股的平均漲幅達15%，標普500指數(shù)重新站上700點之上；納指漲幅達到7.07%；道指大漲5.8%，創(chuàng)下今年以來最大漲幅。隨后美聯(lián)儲在3月17日宣布，有意購買3000億美元長期國債，并再次購買8500億美元房地美和房利美相關(guān)證券。當(dāng)晚美元應(yīng)聲暴跌，而美股、黃金、石油價格暴漲。美聯(lián)儲此次購債目的實質(zhì)上準備通過印鈔的方式解決救市資金來源。此前，英國、瑞士已先行一步，日本也將追隨。我認為隨著美國及其他國家貨幣乘數(shù)的上升，全球系統(tǒng)性通脹風(fēng)險可能再次抬頭。 而另一方面，溫和通脹無論對大宗商品市場，還是全球股市都有利，美元貶值將進一步導(dǎo)致資產(chǎn)價格的上漲，從而提升股市中的相關(guān)周期性公司的業(yè)績，而股票作為一種資產(chǎn)，同樣會出現(xiàn)上漲。從中來看，全球經(jīng)濟或?qū)⑦M入低增長高通脹時代。

而從美國經(jīng)濟的宏觀數(shù)據(jù)中我們可以看到，受金融風(fēng)暴影響，美國08年4季度實際GDP環(huán)比年率大幅下滑6.2%，為26年以來最大降幅，也是本輪經(jīng)濟調(diào)整周期環(huán)比增速最差季度，預(yù)計2季度美國經(jīng)濟將走過最壞時期，有望自09年3季度起開始緩慢復(fù)蘇階段，但09年美國經(jīng)濟總體仍將繼持下滑。

雖然拉動美國經(jīng)濟復(fù)蘇的新增需求仍然疲弱，但與去年4季度相比已略有起色，主要原因在于與前幾月相比經(jīng)濟企穩(wěn)的正面因素增多，其中包括：作為實際個人消費支出的先行指標“實際平均時薪”已經(jīng)連續(xù)五個月回升；奧巴馬新政7870億美元經(jīng)濟刺激方案中有35%用于減稅，有利于提高實際消費支出；2月份美國采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）先行指標再次回升0.2個點，至35.8，已經(jīng)連續(xù)兩個月回升，但指數(shù)仍低于50臨界值，說明2月份美國制造業(yè)仍處于疲軟態(tài)勢，只是萎縮程度略有所緩解。而美國股市有望在二季度形成重要階段性底部。經(jīng)濟周期決定股市運行周期，但股市周期將先于經(jīng)濟周期，這種預(yù)見性體現(xiàn)了投資者對未來經(jīng)濟的心理預(yù)期，所以我認為短中期內(nèi)道指前期低點6440點將形成較強支撐，雖不排除有二次探底的過程，但下方空間已并不太大。

總 體而言我認為這場金融危機最危險時期已過去。但需要指出的是，最危險的時期過去并不代表著復(fù)蘇階段的開始，這中間是更漫長的衰退期。其主要原因是全球范圍 的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和全球范圍的產(chǎn)能過剩是各國政府必須直接面對并且非常棘手的難題，所以未來最不確定的因素是衰退時間，誰也不知道經(jīng)濟衰退將有多久。以美國 為例，在當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境下目前美國國內(nèi)面臨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整要走出低谷，他們只能靠提高企業(yè)效率、將夕陽產(chǎn)業(yè)加速轉(zhuǎn)移出去，而中國則面臨著擴大內(nèi)需和提高效率 的嚴峻考驗。從二月份的一系列宏觀數(shù)據(jù)可以看到，目前我國的進出口數(shù)據(jù)、CPI和PPI數(shù)據(jù)，都在提醒我們結(jié)構(gòu)調(diào)整的緊迫性。

三、我國經(jīng)濟現(xiàn)狀及分析

當(dāng) 前，中國經(jīng)濟困難（目前也許講經(jīng)濟困難比講經(jīng)濟危機對中國經(jīng)濟更為合適）主要是出口下降影響到居民消費信心的下降和企業(yè)投資欲望的下降，而且主要在實體經(jīng) 濟領(lǐng)域，還沒有全面影響到金融等虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域，與外圍相比經(jīng)濟形勢好許多。在此情況下，只要我國積極擴大內(nèi)需、促進出口，中國有效需求不足的問題就可以全 面解決，而不會面臨新的經(jīng)濟災(zāi)難。就目前的宏觀經(jīng)濟運行格局，市場最大的分歧在于對09年2、3季度中國經(jīng)濟是否能見底。我認為2、3月份是一個消化庫存，初步見底階段。我們從以下幾方面進行分析：

1、企業(yè)景氣度仍處于下滑階段，但信心有所恢復(fù)

中國人民銀行發(fā)布的最新企業(yè)調(diào)查顯示，2009年一季度企業(yè)景氣繼續(xù)下滑，但企業(yè)家對下季度宏觀經(jīng)濟偏冷的擔(dān)憂有所減弱，對下季度企業(yè)經(jīng)營的信心也有所恢復(fù)。

09年一季度銀行貸款掌握指數(shù)繼續(xù)強勢上升7.6個百分點至15.8%。企業(yè)資金周轉(zhuǎn)能力指數(shù)雙回升，分別達8.4%和16.1%。同時，受助于“十大產(chǎn)業(yè)振興計劃”的推出，一季度相關(guān)行業(yè)的貸款掌握指數(shù)較上季度平均回升8.2個百分點，高于各行業(yè)平均回升水平0.6個百分點。值得注意的是國家擴大投資政策效應(yīng)開始顯現(xiàn)，2009年前2月固定資產(chǎn)投資同比增長26.5％，有報告分析認為，國家四萬億投資計劃的效果十分明顯，壟斷基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的國有企業(yè)是投資主力。這種逆經(jīng)濟周期性的中央項目投資同時也反映出中央投資增速還會繼續(xù)高于地方。

近期刊登在央行網(wǎng)站的一季度五千份的企業(yè)家調(diào)查匯總分析顯示，一季度中國宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)繼續(xù)回落至-38.6%，較上季下降5.9個百分點，接近1993年開展調(diào)查以來的最低水平。宏觀經(jīng)濟熱度預(yù)期指數(shù)較上季回升1個百分點至-31.6；企業(yè)經(jīng)營預(yù)期指數(shù)為12.8%，比上季回升3個百分點。

2、外貿(mào)形勢不容樂觀，擴大內(nèi)需刻不容緩

出口下降幅度擴大，海關(guān)統(tǒng)計顯示，2月份當(dāng)月我國出口649億美元，下降25.7%，進口600.5億美元，下降24.1%。而在1月份，我國出口904.5億美元，下降17.5%；進口513.4億美元，下降43.1%。從基數(shù)來看，2008年2月份我國貿(mào)易順差也明顯小于1月份；從速度的變化來看，今年2月份出口額下降幅度略高于進口。 外貿(mào)數(shù)據(jù)繼續(xù)下行，形勢不容樂觀，外貿(mào)的嚴峻形勢進一步表明我國啟動內(nèi)需、促進國內(nèi)消費和投資的重要性，雖然內(nèi)需前景廣闊，但這需要一個過程。我國存在著巨大的消費潛力，中國有13億人口，任何一個很小的GDP的數(shù)字乘上13億之后，會變得很巨大。特別是８億多農(nóng)村人口目前的生活正處在一個結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變方式的過程中，這其中會有巨大的市場。

總體而言目前我國總體消費增長平穩(wěn)，內(nèi)需消費在金融風(fēng)暴開始波及我國之后仍呈增長趨勢，但增幅也呈現(xiàn)一定的下降幅度，這說明我國的經(jīng)濟基本面和經(jīng)濟趨好的態(tài)勢是不變的，也說明了政府?dāng)U大消費的政策措施正在發(fā)揮作用。從09年兩會的政府工作報告中我們可以清楚的看到，為了增加消費，我國目前正在進一步完善城鄉(xiāng)的社會保障體系，同時增加投資、工業(yè)技術(shù)改造等大量刺激經(jīng)濟的方法都將增加就業(yè)和收入。在這個基礎(chǔ)上，國家將進一步抓好消費的“兩頭”：一頭抓農(nóng)村市場的開拓，一頭抓城市的服務(wù)業(yè)。

3、一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)初顯消化庫存階段

國家統(tǒng)計局發(fā)布的1-2 月份社會消費品零售情況和1-2月份工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，消費增長減速的勢頭仍然十分明顯。1-2 月份，社會消費品零售總額增長顯著放緩，其名義增速為15.2%，實際上較去年12月19%的水平大幅下降了近4 個百分點，而國際經(jīng)濟收縮對工業(yè)增長也產(chǎn)生了顯著影響。1-2月份，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值增速繼續(xù)下滑，同比增速為3.8%，在去年底5.6%的水平上繼續(xù)回落1.8個百分點，再次創(chuàng)下了1995 年公布月度數(shù)據(jù)以來的最低水平。

但是面對這兩個貌似悲觀的指標，細細研究也不竟然。我認為從中國歷史數(shù)據(jù)來看，消費的變化往往要滯后于經(jīng)濟周期的變化。例如在2002 年下半年以來的本輪經(jīng)濟的上升周期中，社會消費品零售的明顯加速則在2004 年四季度才開始出現(xiàn)；在2007 年二 季度以來的經(jīng)濟增速不斷下滑的過程中，消費的顯著減速則始于2008 年四季度。

規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增速僅有3.8%。但實際上我們?nèi)绻麑衲觐^兩個月的情況進行具體分析，2月份單月同比實際上是增長了11.9％，盡管2 月份的工業(yè)生產(chǎn)增長率由于農(nóng)歷新年假期（去年出現(xiàn)在2 月份，今年出現(xiàn)在1 月份）而出現(xiàn)偏高，但這與當(dāng)月許多部門的產(chǎn)能利用率的提高相一致，并且表明工業(yè)活動將會持續(xù)強勁好轉(zhuǎn)。綜合起來看2009年領(lǐng)先指標基本向好，處于消化庫存階段。

近期有針對宏觀數(shù)據(jù)分析的研究報告也認為，“根據(jù)目前經(jīng)濟數(shù)據(jù)環(huán)比增速，并結(jié)合PMI 和行業(yè)層面，包括機械汽車銷量明顯增上升等情況，我們傾向于認為1 月份工業(yè)生產(chǎn)情況比較低迷，2 月份要好很多，1-2 月份3.8%的累計增速掩蓋了2 月份生產(chǎn)顯著回升的情況。

以汽車行業(yè)為例，今年以來汽車銷量的已經(jīng)是明顯回升，數(shù)據(jù)顯示，從批發(fā)量看，1－2月份汽車累計銷售155.8萬輛，同比增長5.9％，其中乘用車零售98.98萬輛，同比增長達到10.1％，轎車銷售88.98萬輛，同比增長9.9％。 而如果單從2月份的銷量數(shù)據(jù)看，乘用車和微型客車行業(yè)持續(xù)回暖，而重卡需求也出現(xiàn)了回暖跡象，只有大中型客車行業(yè)目前還未顯示回暖跡象?！?/span>

該報告還判斷：“在信貸擴張的拉動下，當(dāng)前需求已經(jīng)明顯擴張，考慮到本輪擴張周期存貨投資相對較少，工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比增速總體將持續(xù)回升，當(dāng)前或許就是同比增速的低點?！彼晕翌A(yù)測：在強勁的投資和消費帶動下，伴隨著消化庫存完成，二季度工業(yè)增加值數(shù)據(jù)有望明顯反彈。

4、流動性充裕短期不會改變

資金方面根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，2009年2月末,廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額歷史性地沖上了50萬億大關(guān),達50.71萬億元，同比增長20.48%,比上月末高1.69個百分點。顯示流動性繼續(xù)保持寬松態(tài)勢。央行公報還顯示,狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額為16.65萬億元,同比增長10.87%，比上月末高4.19個百分點。不過，1-2月份凈投放現(xiàn)金923億元，同比少投放1411億元。貸款方面2月末金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額33萬億元，同比增長24.17%，增幅比上月末高2.85個百分點。當(dāng)月人民幣各項貸款增加1.07萬億元，同比多增8273億元。其中,票據(jù)融資增加4870億元。1-2月份人民幣各項貸款增加2.69萬億元，同比多增1.64萬億元。存款方面,金融機構(gòu)本外幣各項存款余額為51.16萬億元,人民幣存款余額49.81萬億元,同比增長23.01%。以上數(shù)據(jù)我們可以看出2月1.07萬億元的新增貸款量還是比較驚人的，遠遠超過市場預(yù)期的8000億元人民幣，說明政府的鼓勵力度很大。充分的流動性為股市和中國經(jīng)濟的進一步活躍提供了巨大能量和動力。

綜合以上四點，我認為當(dāng)前中國經(jīng)濟處于初步見底階段，按照溫總理的話概括：“當(dāng)前中國經(jīng)濟發(fā)展正處在一個重要關(guān)口”，“信心比黃金更重要”。

四、二季度投資策略

預(yù)計09年二季度上證綜指點位波動區(qū)間為：2000——2500。操作以防御為主。

1、尋找新的股指風(fēng)向標

風(fēng)向標之一：美元匯率。從盤面的情況來看，三月份股指的推動力主要集中在有色、煤炭板塊。其主要原因是石油、黃金及大宗商品價格反彈。而使得上述品種上漲的主要原因就是美元的大幅貶值，我認為美元的貶值步伐短期內(nèi)不會停止，其原因是美聯(lián)儲已經(jīng)啟動了“印鈔機”，準備在未來半年內(nèi)購買高達3000億美元的長期美國國債，以阻止美國經(jīng)濟進一步惡化，美國需要通過美元貶值提高出口貿(mào)易，減輕國債負擔(dān)，提振美國經(jīng)濟。就A股市場來說可能會從中得到實惠，其原因為二：一、人民幣匯率的堅挺會提高人民幣計價的A股資產(chǎn)估值提升，吸引更多的資金關(guān)注A股市場。二、美元貶價會直接刺激以美元計價的石油、黃金、有色等商品的價格，導(dǎo)致價格上漲從而帶動相關(guān)板塊估值的提升。雖然人民幣對美元升值會加大中國出口企業(yè)的成本壓力，但我們看到我 國出口的不是具有壟斷地位的高新技術(shù)產(chǎn)品，而是勞動密集型產(chǎn)品和一些機電產(chǎn)品等，國際市場上產(chǎn)品的議價能力較弱，因此，在目前的金融形勢下，世界總需求下 降，通過價格競爭刺激出口的效果較弱，同時也不利于我國產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整。當(dāng)前擴大內(nèi)需應(yīng)該是應(yīng)對外需下降的主要措施，而不是通過和其他發(fā)展中國家進行產(chǎn)品 價格的競爭去增加出口。

風(fēng)向標之二： 銀行板塊。銀行板塊前期就是滯漲品種，但每每在大盤危機時挺身護盤，二季度在諸多因素不確定的情況下，“看著銀行做個股”是個不錯的選擇。此外央行有望再 降存款準備金率，近期，央行在公開市場的操作，引發(fā)了市場對其降低存款準備金率的猜測。目前，我國商業(yè)銀行的法定存款準備金率，中小銀行為13.5％，大型商業(yè)銀行為15.5％。在貿(mào)易順差大幅下降、物價水平快速走低以及高財政赤字預(yù)算的宏觀背景下，央行短期內(nèi)或即將下調(diào)存款準備金率。我認為，與2006年17次上調(diào)前7.5％的水平相比，目前的存款準備金率具備充裕的下調(diào)空間，而存款準備金的下調(diào)對銀行板塊有明顯的利多因素。

風(fēng)向標之三：大小非解禁股表現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計，二季度大小非解禁市值達6721.9億元（按3月20日收盤價計算），其中四月份2430.25億元、五月份2659.37億元、六月份1632.28億元。與一季度相比二季度解禁壓力加大，加之一季度A股市場大幅反彈所以二季度大小非減持壓力應(yīng)引起投資者重視。其中解禁市值較大的有：（四月份）工商銀行、紫金礦業(yè)、煙臺萬華；（五月份）中國聯(lián)通、貴州茅臺；（六月份）太鋼不銹、華夏銀行、宏源證券?？擅芮嘘P(guān)注以上個股盤中變化。

2、行業(yè)配置與投資組合

預(yù)計二季度市場總體處于整固階段，在08年年報和09年1季報業(yè)績披露期間，市場對于前期題材股、垃圾股的炒作將告一段落，而對09年1季報業(yè)績增長明確的電力設(shè)備、工程機械、大農(nóng)業(yè)以及去年四季度提取大量撥備的銀行業(yè)給予高度關(guān)注。此外，對前文取提到的，由于美元貶值帶來利多因素的有色、石油、煤炭板塊也應(yīng)重點留意。

電力設(shè)備可關(guān)注：許繼電氣（000400）、國電南自（600268）

工程機械可關(guān)注：山推股份（000680）、三一重工（600031）

大農(nóng)業(yè)可關(guān)注：  北大荒  （600598）、新希望（000876）

有色金屬可關(guān)注：南山鋁業(yè)（600219）、中金嶺南（000060）

煤炭采掘可關(guān)注：金牛能源（000937）、西山煤電（000983）

石油化工可關(guān)注：中國石化（600028）、興發(fā)集團（600141）

銀行金融可關(guān)注：南京銀行（601009）、深發(fā)展（000001）

——徐善武