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一、經(jīng)濟形勢難言好轉(zhuǎn)，現(xiàn)仍處筑底階段。

1、4月CPI 、CPI 數(shù)據(jù)雙雙告負。

4月份居民消費價格（CPI）同比下降1.5%，工業(yè)品出廠價格（PPI）同比下降6.6%。CPI、CPI雙雙連續(xù)下降 顯示經(jīng)濟不振和需求疲軟狀況仍在延續(xù)，中國經(jīng)濟處于筑底階段。

2、進出口數(shù)據(jù)繼續(xù)大幅下滑。

4月份我國出口919.4億美元，同比下降22.6%；進口788億美元，同比下降23%。與３月份相比，４月份出口同比降幅加深5.5個百分點。但按工作日平均計算，４月份進出口值環(huán)比增增長10.4％，出口環(huán)比增長6.9％，繼３月份之后單月出口再次出現(xiàn)環(huán)比增長；進口環(huán)比增長15.1%。目前國際經(jīng)濟形勢并沒有明顯出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，所以我國進出口形勢仍然嚴峻。

3、固定資產(chǎn)投資持續(xù)增長。

4月我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長34%，比上月提高3.6個百分點，遠遠超過市場預(yù)期的29.1%，這一數(shù)據(jù)或?qū)Τ隹诘兔缘挠绊懫鸬揭欢ǖ窒饔?。投資的高速增長或?qū)⒊掷m(xù)，為經(jīng)濟增長提供有力支撐。1－4月我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資37082億元，同比增長30.5%。其中，國有及國有控股完成投資16055億元，增長39.3%；房地產(chǎn)開發(fā)完成投資7290億元，增長4.9%。固定資產(chǎn)投資的持續(xù)增長主要源于我國基礎(chǔ)建設(shè)投資的增加，但中小企業(yè)自主投資仍然有限。

4、4月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長7.3%

4月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)（年主營業(yè)務(wù)收入500萬元以上的企業(yè)）增加值同比增長7.3%，比上年同期回落8.4個百分點。從主要行業(yè)看，紡織業(yè)增長7.8%，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)增長9.5%，非金屬礦物制品業(yè)增長11.7%，通用設(shè)備制造業(yè)增長7.1%，交通運輸設(shè)備制造業(yè)增長9.6%，電氣機械及器材制造業(yè)增長11.1%，通信設(shè)備、計算機及其他電子設(shè)備制造業(yè)增長1.1%，電力熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長1.7%，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)下降1.7%。

5、發(fā)電量持續(xù)下滑。

根據(jù)國家電力調(diào)度中心發(fā)布的數(shù)據(jù)，5月上旬我國日均發(fā)電量為90.97億千瓦時，這是自2月下旬發(fā)電量達到今年最高點以后，發(fā)電量旬?dāng)?shù)據(jù)降至最低谷。其中東北、華北和西北同比降幅較大，分別為9.5%、5.7%和6.6%；華東和華中地區(qū)同比降幅較小，分別為0.8%和1.2%。分區(qū)域觀察，高耗能地區(qū)中，河北南部和河南地區(qū)用電量持續(xù)保持暖意，分別同比增長5.2%和2.1%；而遼寧、山西、內(nèi)蒙、貴州、寧夏等其他高耗能地區(qū)則延續(xù)了10%以上的降幅。沿海省份,總體降幅與4月下旬相當(dāng)。值得注意的是，四川地區(qū)用電量由7.9%的增長轉(zhuǎn)為下降2.8%，重慶由增長2.9%轉(zhuǎn)為下降5.7%。此外，安徽、江西則繼續(xù)保持暖意,并且增幅加大,京津唐地區(qū)的降幅也由7.8%縮至1.8%。發(fā)電量是工業(yè)生產(chǎn)值的真實寫照，而我國卻出現(xiàn)了發(fā)電量下降的同時工業(yè)增加值上升的情況，說明中國經(jīng)濟仍然存在較大不確定性。

目前4月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)全部公布，雖然固定資產(chǎn)投資規(guī)模持續(xù)增加，全國規(guī)模以上工業(yè)產(chǎn)值也出現(xiàn)增長，但進出口數(shù)據(jù)依然較差。在國際經(jīng)濟形勢沒有好轉(zhuǎn)的情況下，我國對外貿(mào)易形勢仍然嚴峻。同時反應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展情況的發(fā)電量數(shù)據(jù)卻屢創(chuàng)新低，說明中國經(jīng)濟形勢尚難言好轉(zhuǎn)，進而支持A實現(xiàn)反轉(zhuǎn)的條件并不成立。

二、本輪反彈行情回顧

2008年11月A股在創(chuàng)出近幾年新低之后，在市場流動性充裕、宏觀經(jīng)濟觸底回暖預(yù)期等因素作用下，出現(xiàn)了一輪強勁的反彈行情。近7個月以來，滬綜指的最大漲幅達到61.5%，深圳成指漲幅更是高達88.2%，市場整體估值水平已經(jīng)回升到25倍左右。

2008年11月份，在4萬億投資的推動下，A股開始展開反彈。其中明顯受益于4萬億的建材、鐵路基建、機械等板塊率先啟動，成為市場熱點。2月 份，為防止通貨緊縮、刺激經(jīng)濟早日復(fù)蘇，我國采取了積極的貨幣政策，信貸規(guī)模井噴式增長。政策方面，國家各行業(yè)振興計劃陸續(xù)推出，在資金和政策的雙重推動 下，各行業(yè)輪番上漲，其中有色金屬板塊、新能源板塊、汽車板塊等表現(xiàn)尤為突出，尤其是中小板更是持續(xù)活躍，中小板綜合指數(shù)率先創(chuàng)出反彈新高。受國家收儲有 色金屬以及期貨市場大幅飆升等因素的影響，黃金股以及其他有色金屬類個股漲幅居全。另外受國家不斷提高對大力發(fā)展新能源政策的推動，風(fēng)電、核電、太陽能等 新能源板塊也成為持續(xù)的炒作題材。2009年以來，我國汽車銷售量穩(wěn)步提升，在經(jīng)濟形勢嚴峻的背景下汽車行業(yè)仍能保持如此好的業(yè)績吸引了資金的青睞，汽車板塊在本輪反彈中表現(xiàn)不俗。

進入5月份，中小板塊很多個股已開始構(gòu)筑頂部，很難再創(chuàng)新高。同時大盤藍籌股開始活躍，其中以石化雙雄為代表的煤炭石油板塊，以及以浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行等為代表的銀行板塊漲幅居前。市場出現(xiàn)了指數(shù)上漲，而個股滯漲的行情，賺錢效應(yīng)開始減弱。5月底，指數(shù)出現(xiàn)高位滯漲，藍籌股后繼乏力。前期表現(xiàn)出色的房地產(chǎn)、金融、鋼鐵等板塊出現(xiàn)不同程度的回調(diào)，而近期走勢較“瘋”的煤炭板塊也出現(xiàn)沖高回落。在指數(shù)沖關(guān)的重要時刻，藍籌股板塊顯得猶豫不決，缺乏持續(xù)性的表現(xiàn)使得部分投資者情緒發(fā)生轉(zhuǎn)變。

三、影響6月走勢的主要因素

1、國內(nèi)流動性難以為繼。

2009年以來，我國信貸規(guī)模井噴式增長，其中一季度信貸規(guī)模為4.58萬億元，大大超出2008年全年4.17萬億的信貸增長量。4月份我國人民幣貸款年內(nèi)首次回落至萬億元以下，當(dāng)月新增信貸大幅減少至5918億元，不足3月份新增貸款1.89萬億元的三分之一，連續(xù)三個月創(chuàng)出天量的信貸數(shù)據(jù)止步于4月份。

鑒于目前中國的經(jīng)濟形勢，管理層仍將繼 續(xù)執(zhí)行寬松的貨幣政策，但信貸規(guī)模很難像一季度那樣迅猛攀升，即信貸規(guī)模的大幅增長難以為繼。值得注意的是，銀監(jiān)會近日公布《固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法》 并向社會公開征求意見，重點是加強監(jiān)管貸款資金的流向和用途。未來通過融資運作將信貸資金流入股市的難度會逐漸加大，這就意味著一直推動股市上漲的流動性 將難以為繼。

2、市場擴容壓力日益增大。

最近一些融資的信息層出不窮。尤其是創(chuàng)業(yè)板推出在即，主板IPO征求意見稿也已發(fā)出，限售股解禁與日俱增，增發(fā)再融資爭先恐后，擴容壓力正逐漸來襲。目前證監(jiān)會正加快創(chuàng)業(yè)板建設(shè),2009年5月14日，業(yè)內(nèi)廣泛征求意見的《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》和《中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)行審核委員會辦法》正式發(fā)布，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板主要配套制度文件已基本完備，創(chuàng)業(yè)板IPO也正式步入倒計時，市場普遍預(yù)計將于今年8月推出。5月22日中國證監(jiān)會網(wǎng)站正式發(fā)布了《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》，公開征求意見截至今年6月5日，同時表示征求意見結(jié)束后即會安排新股發(fā)行。另外2009年限售股解禁規(guī)模將達到2008年的兩倍，故A股限售股壓力同樣不容小覷。

3、國際經(jīng)濟形勢依然嚴峻。

歐美經(jīng)濟體衰退和全球股市的波動，對中國市場的影響越來越明顯。外圍壓力制約A股反彈的因素，同樣不可輕視。美國上周公布的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)好壞參半，盡管消費者信心開始回升，首次申請失業(yè)救濟人數(shù)下降，但工業(yè)生產(chǎn)仍然持續(xù)低迷。今年4月，包括工廠、礦業(yè)和公共事業(yè)企業(yè)在內(nèi)的美國工業(yè)生產(chǎn)比前一個月下降0.5%，為連續(xù)第六個月下降；4月美國工業(yè)總的設(shè)備開工率為69.1%，為1967年以來的最低水平。在連續(xù)6個月下滑后，美國零售額在1月和2月份有所回升，但最近兩個月零售額再度出現(xiàn)下滑。由于消費者開支占美國經(jīng)濟活動的三分之二，如果消費者開支沒有改善，美國經(jīng)濟很難像市場預(yù)計的那樣在下半年出現(xiàn)復(fù)蘇。近期美股也出現(xiàn)反彈乏力，具有較大的回調(diào)壓力， A股的持續(xù)反彈也將受到影響。

4、國內(nèi)政策面暖風(fēng)頻吹。

本輪反彈以來，管理層陸續(xù)推出利好。從最初的4萬億投資，再到10大行業(yè)振興計劃，以及近期的新能源發(fā)展和節(jié)能減排、實施“金太陽”工程、鼓勵汽車、家電“以舊換新”等積極政策層出不窮。近期總理溫家寶在會見中外記者時表示，“應(yīng)對這場金融危機，我們預(yù)留了政策空間。我們已經(jīng)準(zhǔn)備了應(yīng)對更大困難地方案，并且儲備了充足地 ‘彈藥’，隨時都可以提出新地刺激經(jīng)濟地政策。預(yù)期后市管理層仍有利好出臺，相關(guān)題材類個股值得關(guān)注。

四、6月投資策略分析

半年以來，上證指數(shù)從1664點底部啟動，頑強地走出了1000多點的上漲行情，漲幅高達61.5％，在歷來的熊市反彈中表現(xiàn)相對較強。且在本輪反彈中，股指一路暴漲，沒有出現(xiàn)過較大級別的調(diào)整，不利于行情向更深的方向發(fā)展。目前大盤在創(chuàng)出2688點反彈新高后開始調(diào)整，前期主流資金介入的有色、煤炭等資源類個股在持續(xù)大幅度上漲后，出現(xiàn)回調(diào)；漲幅較大的房地產(chǎn)、汽車等板塊也開始調(diào)整；漲幅相對較小的農(nóng)林牧漁、食品、銀行、電力、鋼鐵等板塊也已經(jīng)出現(xiàn)了的補漲行情，可以說各板塊均已完整地完成了一輪上漲行情。

如果后市股指再次上沖去年密集交易區(qū)2700－2900點，則需要更多的流動性和持續(xù)的熱點板塊。但從基本面上來看，目前的經(jīng)濟形勢顯示沒有哪個板塊業(yè)績足以支撐其持續(xù)的大幅上漲，所以后市大盤再次上攻的可能性較小。反而隨著IPO的重啟以及前期熱點板塊的退潮，六月份總體出現(xiàn)調(diào)整的概率增大。

目前市場全面回落，除黃金股受國際價格影響持續(xù)上漲外，盤中幾乎無持續(xù)熱點，操作難度逐漸增加，建議投資者控制好倉位，以防御性操作為主?，F(xiàn)在唯一明確的是后市仍會利好政策出臺，所以題材類個股表現(xiàn)將相對強勢。繼十大產(chǎn)業(yè)振興計劃出臺后，區(qū)域振興政策的不斷出臺，市場結(jié)構(gòu)性的投資機會還仍會涌現(xiàn)，前期上海“雙中心”建設(shè)、海西經(jīng)濟區(qū)、兩江新區(qū)、濱海新區(qū)、成渝特區(qū)等區(qū)域經(jīng)濟板塊的表現(xiàn)尚不夠充分，后市可抓住這條主線進行投資。另外前期受益政策導(dǎo)向的電網(wǎng)、基建、鐵路等板塊在4萬億投資的推動下，業(yè)績增長逐步顯現(xiàn)，再加上這些板塊在2008年11月份率先反彈，在年后的這波快速拉升中一直處于調(diào)整之中，后市有望再次受到資金的青睞；最后關(guān)注今年的持續(xù)性題材即資產(chǎn)重組題材。目前國家政策鼓勵企業(yè)兼并重組，財政部、國家稅務(wù)總局于5月7日聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問題的通知》（財稅〔2009〕59號文），企業(yè)重組的稅收負擔(dān)也將因此大幅降低，兼并重組題材將被反復(fù)炒作。

——郭孟麗