av激情网,18禁止免费网站,极品A∨成人片,91观看在线

價值投資的開山宗師本杰明·格雷厄姆之后，誰是最純粹最傳統(tǒng)的價值投資大師？不是巴菲特，而是約翰·聶夫。

約翰·聶夫，生于1931年，1955年進入克利夫蘭國家城市銀行工作，1958年成為信托部門的證券分析主管，1963年進入威靈頓管理公司（后更名為溫莎基金），1964 年成為溫莎基金經(jīng)理，并一直擔任至1995年退休。在此期間，他將搖搖欲墜、瀕臨解散的溫莎基金經(jīng)營成當時最大的共同基金。在31年間，溫莎基金總投資回報率達55．46倍，每年平均跑贏標準普爾指數(shù)3%以上，年均復利回報率達32％的紀錄，在基金史上尚無人能與其匹敵。

約翰·聶夫的投資決策體系，總的來說就是，在衡量式參與策略的組合管理下，堅持投資低市盈率的股票。

衡量式參與，是約翰·聶夫從分析師轉為基金經(jīng)理后，提出的一個重要策略。投資者最大的困難不是選股，往往是不知道針對一批個股的投資機會和潛在風險時，如何分配不同比例的資金，即“一共投多少錢，投多少個項目，每個項目分配多少錢”。對管理龐大資金的基金經(jīng)理來說，這更是最大的挑戰(zhàn)。目前資產(chǎn)配置策略是歐美主流的基金管理策略，可是早在資產(chǎn)配置策略問世前的1963年，約翰·聶夫就采用了具有相同結構的衡量式參與策略。

1、他將所有的股票分為三類：成長速度高于平均值（如GDP）的企業(yè)、成長速度等于平均值的企業(yè)（多半是基礎產(chǎn)業(yè)和大型藍籌股）、成長速度低于平均值的企業(yè)。溫莎基金只投資前兩種企業(yè)，而不管第三種企業(yè)的重組故事如何誘人。

2、約翰·聶夫，將個股分為四類：高知名度成長股、低知名度成長股、溫和成長股與周期性成長股。然后溫莎基金在這四類個股中選擇投資價值最高的低市盈率個股，而不去選擇行業(yè)。（選股的思路，主流的有自上而下和自下而上兩種，前者是先分析宏觀經(jīng)濟的走向，然后選擇未來受益的行業(yè)，再在里面選出一些個股，后者則直接研究企業(yè)的發(fā)展，不考慮宏觀與行業(yè)的因素。衡量式參與策略，則完全不同。）

2-1、高知名度成長股，溫莎基金的持倉較低，最多9%以內(nèi)，因為這些個股往往因為成長的確定性較高，或是社會名氣太大，投資或是投機的人太多，價格很難合理，長期持有的收益未必很高。

2-2、低知名度成長股，一般持倉不超過25%，原因在于這類型的企業(yè)往往規(guī)模偏小，生存能力差，最后是成長難以為繼，成為股市上最常見的牛皮股。

2-3、 溫和成長股，這是溫莎最大倉位的部分，由于此類企業(yè)的成長速度穩(wěn)定但溫和，市場對此的投機興趣不大，這導致該類企業(yè)的股價經(jīng)常會出現(xiàn)意外的打折情況。然而 “是銀子也會發(fā)光”的道理，導致盡管此類企業(yè)不可能經(jīng)營的非常出色，但是卻每輪牛市的表現(xiàn)都能跟上大盤，熊市跌幅小于大盤，只要買的價格夠便宜。

2-4、周期性成長股，這分為商品周期股和產(chǎn)業(yè)周期股。溫莎通常配置三分之一以上，配置比例的起伏會很大。一般在周期股的企業(yè)經(jīng)營周期谷底到來前的6～9個月就買入，這條方法說起來容易做起來難，關鍵是在周期性谷底的恐慌情緒蔓延時，要能勇敢的逆勢買入。

選股具體策略，核心的內(nèi)容是企業(yè)要具備三大要素：低市盈率、銷售收入和凈利潤穩(wěn)定增長、股息收益不斷增長。共有以下七條：

1、低市盈率：造成低市盈率的原因最常見的有兩種，一是市場暫時對企業(yè)的前景過度悲觀，夸大了好企業(yè)度過難關的難度；二是市場對企業(yè)的發(fā)展前景評價中性或較差。不管何種原因，約翰·聶夫認為如果個股的市盈率低于市場的整體市盈率水平的40%～60%，同時低于行業(yè)平均市盈率以下，就值得認真分析企業(yè)的基本面，以研判這個“打折”機會是否能在將來兌現(xiàn)成盈利。

說白了，市盈率，就是每一塊錢的企業(yè)盈利，你愿意用幾塊錢的價格去買。堅持買低市盈率的個股，終歸在下跌時更有保障，過低的市盈率往往是由于群眾性的恐慌情緒而造成，盡管企業(yè)的盈利沒有改變，成長的速度沒有改變。

過 低的市盈率還有一個優(yōu)點：投資的成功與否不需要企業(yè)有超高的成長率。由于東西打折的厲害，僅靠價值的回歸就能賺上一票，而無需通過企業(yè)的盈利高速度成長來 賺錢。用廢銅爛鐵的價格買黃金，不用在乎金價的漲跌都可獲利。當然，你必須在計算市盈率時，考慮他的長期平均每股收益，不能只用某一年的數(shù)據(jù)，而且應反復 檢視這些財務數(shù)據(jù)的真實性。

2、基本成長率在7%～20%的速度最好：首先，成長率是指未來五年成長率，不用不切實際的幻想一輩子。其次，企業(yè)的成長，是每個季度的連續(xù)穩(wěn)定增長，而非大起大落式的成長，再次，過高的成長率往往很難持續(xù)，或者容易股價高估。約翰·聶夫的標準，是按照當時美國的經(jīng)濟狀況來考慮的，如果根據(jù)中國長期GDP的增速，則在10%～20%之間較為合適。

3、股息收益率較高：根據(jù)中國股市的特色，這里指的是現(xiàn)金分紅，而非送轉股等數(shù)字游戲。約翰·聶夫認為低市盈率容易造就高的現(xiàn)金分紅（因為股價下跌，盈利溫和上升，分紅不變或溫和上升），不管股價的漲跌如何，實實在在的分紅可以不斷降低本就很便宜的市盈率再大幅下跌的風險。

*4、總回報率和市盈率的比值絕佳：總回報率（=盈利成長率+現(xiàn)金分紅收益率）除以市場整體平均市盈率的比值在兩倍以上的個股。舉例來說，A企業(yè)，每年盈利成長率為20%，每年現(xiàn)金分紅率為5%。而目前的股票市盈率10倍，則（20+5）/10=2.5，符合標準。這個比例從實際效果來說，類似彼得·林奇的PEG指標，但比PEG要更符合中國股市。因為中國股市的“成長股”，往往成長到最后，股價從高位大跌，企業(yè)對股東也是一毛不拔。反而是穩(wěn)定分紅的企業(yè)，誠信度較高。

5、如果市盈率沒有獲得補償，不買周期性股票。換句話說，因為個股的盈利波動呈周期性，沒有穩(wěn)定的成長率，那么必須價格非常便宜，才能保證不虧損。溫莎基金的成功秘訣，在于在每個周期低點時，不管市場多么恐慌，仍然敢于堅持原則，并且在周期回升的過程中，從需求開始上揚即賣出，不去貪婪的把握周期高點賣出。07年A股大牛市時，航空股的漲勢如此瘋狂，而現(xiàn)在東航上航卻巨虧需要重組，股價跟不上大盤回升幅度的例子，足以說明約翰·聶夫的原則非常有效——周期性股票必須非常便宜才保險。

6、成長領域的穩(wěn)健公司：在聚光燈以外的公司，成長往往更容易，定價也更合理。

7、基本面強：是指現(xiàn)金流應為正數(shù)，銷售收入和凈利潤保持穩(wěn)定增長即可，不必非常出色。

而約翰·聶夫的賣出標準是什么？很簡單，如果基本面惡化，或者股價接近了買入時的預期價格。而持股的時間則不限，可能長達三年五載，也可能只需一兩個月。

在資金管理方面，三十年的基金管理工作中，約翰·聶夫一般最多持有20%的現(xiàn)金，大多數(shù)時間都在持股。他和中國所謂的“價值投資大師們”的區(qū)別在于，同樣是長線重倉，但當股價不便宜時，約翰·聶夫會向市場中價值更高的個股進行換倉，賣出性價比較差的股票。換句話說，他始終將資金放在市場中最便宜的股票上，而不是去盲目下注猜測哪家企業(yè)會成為“偉大企業(yè)，皇冠上的明珠”。約翰·聶夫不奢望持有的企業(yè)出色，只求他們平穩(wěn)發(fā)展，好讓當時低市盈率時的買入，能夠順利的實現(xiàn)“打折收益”。（如 果企業(yè)不是成長的企業(yè)，那么這個“打折收益”很可能在實現(xiàn)前，就隨著企業(yè)的惡化而消失了。這正是中國股市進行價值投資艱難的原因——往往價格還沒回升到價 值以上，價值就先消失了。所以，選擇成長平穩(wěn)的企業(yè)，要比沒有成長的企業(yè)好，也比成長速度太快、經(jīng)營狀況大起大落的企業(yè)要好。）。

約翰·聶夫很重要的一項日常工作，就是每周對創(chuàng)出近期新低的個股進行基本面的研究。不斷的撿起無人問津的便宜股。按照中國股民的習慣來解釋，他關注的是錢龍系統(tǒng)上的跌幅榜，而不是漲幅榜。因為群眾的熱情高低和股票的投資價值高低，往往成反比。

如果將中國股民最熟悉的三個投資大師做個定義：約翰·聶夫是靠市場情緒高低起落導致的市盈率波動來低買高賣、彼得·林奇是靠發(fā)掘能夠成為超級黑馬的潛力企業(yè)、巴菲特則是兼具了前兩者的策略。

最后用約翰·聶夫的一段話結束：“我認為成功并非來自個人的天分或令人目眩神迷的眼光，而是來自節(jié)儉的天性和懂得從各種教訓中學習。我歷久彌新的原則根植于此，而這個原則擁有無法磨滅的低市盈率投資法的優(yōu)點。”

南添  2009-7-25