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一、11月行情發(fā)展概述

11月2日，上證指數(shù)以一根逾150點(diǎn)的長(zhǎng)陽(yáng)線一舉穿越所有中短期均線，再次站上3000點(diǎn)，標(biāo)志著自3478點(diǎn) 以來(lái)的調(diào)整結(jié)束，新的上升行情展開(kāi)。之后市場(chǎng)基本處于藍(lán)籌股搭臺(tái)，中小市值個(gè)股唱戲的格局，在關(guān)鍵時(shí)刻，煤炭、有色、銀行等藍(lán)籌股總能挺身而出，力挽狂 瀾。而以醫(yī)藥、電器、旅游為代表的消費(fèi)類個(gè)股則表現(xiàn)活躍，涌現(xiàn)出了白云山、海信電器這樣在幾個(gè)交易日內(nèi)翻番的股票。月初上市的28只創(chuàng)業(yè)板個(gè)股在經(jīng)過(guò)短暫下調(diào)后，目前正處于新的反彈中，其中吉峰農(nóng)機(jī)已經(jīng)創(chuàng)新高，也有銀江股份這樣在短短5個(gè)交易日內(nèi)上漲近50%的股票?？傮w來(lái)看，中小市值個(gè)股表現(xiàn)優(yōu)于大市值個(gè)股。

至11月20日收盤，中小市值個(gè)股集中的中小板指數(shù)和深綜指均已創(chuàng)本輪反彈新高，深成指漲幅13.97%，接近前期12943的階段高點(diǎn)，上證指數(shù)略微靠后，距離前期高點(diǎn)也僅3%的距離。

二、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)及影響12月行情發(fā)展的因素

1、宏觀經(jīng)濟(jì)：工業(yè)增加值快速回升，私營(yíng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始好轉(zhuǎn)

10 月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)16.1%，比上年同月加快7.9 個(gè)百分點(diǎn)，比9 月份加快2.2 個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)6 個(gè)月同比增速加快；1~10 月份，同比增長(zhǎng)9.4%，比上年同期回落5.0 個(gè)百分點(diǎn)，比1-9 月份加快0.7 個(gè)百分點(diǎn)。初步計(jì)算，10 月份規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比增長(zhǎng)0.8%。

我們認(rèn)為10 月份工業(yè)增加值繼續(xù)快速回升，與內(nèi)需的快速增長(zhǎng)以及外需的回升密切相關(guān)。10 月份投資累計(jì)同比增長(zhǎng)33.1%，雖有所回落，但仍維持了較高速增長(zhǎng)，而消費(fèi)由于節(jié)日效應(yīng)則呈現(xiàn)快速回升態(tài)勢(shì)，達(dá)到16.2%的同比增速，出口亦繼續(xù)好轉(zhuǎn)，同比增速有所回升。從輕重工業(yè)看，10 月份重工業(yè)增加值當(dāng)月同比增長(zhǎng)18.1%，相比上月回升3.3%；輕工業(yè)增加值當(dāng)月同比增長(zhǎng)11.3%，比上月回落0.5%。相比輕工業(yè)，重工業(yè)明顯增長(zhǎng)較快，其也是拉動(dòng)整體工業(yè)增加值繼續(xù)快速回升的重要原因。這可能也反映目前拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的依然還是以投資為主的工業(yè)、制造業(yè)等行業(yè)。隨著消費(fèi)及出口的回升，我們認(rèn)為輕工業(yè)生產(chǎn)也將有望加快。

分經(jīng)濟(jì)類型看，10 月份，國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)增長(zhǎng)13.7%，集體企業(yè)增長(zhǎng)15.4%，股份制企業(yè)增長(zhǎng)19.0%，外商及港澳臺(tái)投資企業(yè)增長(zhǎng)10.8%，分別相比上月回升了1.9、1.9、2.4、1.9 個(gè)百分點(diǎn)。 我 們可以發(fā)現(xiàn)，股份制企業(yè)工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速回升幅度最大，其目前同比增速相比國(guó)有及國(guó)有控股等國(guó)有企業(yè)的同比增速也更快，而在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中下滑最快的外 商及港澳臺(tái)投資企業(yè)亦出現(xiàn)較快速的回升，這正反映了隨著經(jīng)濟(jì)的逐步回暖，投資者信心逐漸恢復(fù)，私營(yíng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較快的恢復(fù)。

隨著內(nèi)外需經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，以及相關(guān)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)的繼續(xù)回升，如PMI 指數(shù)已回升至55.2%的水平，我們預(yù)計(jì)11 月份和12 月工業(yè)增加值仍有望繼續(xù)上行，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)有望保持。

2、企業(yè)盈利：三季度業(yè)績(jī)持續(xù)回升，預(yù)計(jì)09全年企業(yè)盈利增長(zhǎng)24%

09年三季報(bào)A股可比公司1654家，共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79852.34億元，同比下降7.60%；共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)10055.31億元，同比上升2.98%；共實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)7646.77億元，同比下降1.59%。三季報(bào)業(yè)績(jī)雖依舊同比小幅負(fù)增長(zhǎng)，但下降幅度較前期持續(xù)縮窄，3季度單季業(yè)績(jī)?cè)鏊偈锥绒D(zhuǎn)正，同比增長(zhǎng)27.12%，單季環(huán)比增長(zhǎng)4.43%，增速較前期回落。盈利能力較前期小幅回落但依舊維持高位，三季度剔除金融類企業(yè)毛利率為20.91%，較上半年回落0.14個(gè)百分點(diǎn)，但明顯高于去年全年及今年1季度水平；3季度單季ROE水平較2季度小幅回落，但好于去年同期及今年1季度水平，預(yù)計(jì)全年ROE也將明顯超越去年！

如果毛利率維持目前水平、費(fèi)用率小幅回升及投資收益依然小幅正貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)09全年ROE恢復(fù)至13%的正常水平，基本相當(dāng)于06年水平，對(duì)應(yīng)09全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約1萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)約24.7%。

此外，財(cái)政部最新數(shù)據(jù)也印證了企業(yè)盈利持續(xù)回升的事實(shí)。 財(cái)政部18日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1至10月，國(guó)有企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入178737.7億元，同比增長(zhǎng)0.5%，這是今年以來(lái)營(yíng)業(yè)收入首次出現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。同期國(guó)有企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)10643.5億元，同比下降10.6%，降幅比1月至9月減小7個(gè)百分點(diǎn)，10月比9月環(huán)比增長(zhǎng)9.2%。國(guó)企實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)從1月至2月份同比劇降45.7%，到1月至10月份的同比下降10.6%，降幅已經(jīng)收窄了三十多個(gè)百分點(diǎn)，尤其近幾個(gè)月，國(guó)企實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的降幅收窄速度越來(lái)越快。目前國(guó)企利潤(rùn)還處于升勢(shì)當(dāng)中，而去年的基數(shù)又相對(duì)較低，因此，11~12月，國(guó)企實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)不僅會(huì)出現(xiàn)正增長(zhǎng)，而且有可能出現(xiàn)10%以上的增速。

3、貨幣政策：短期內(nèi)仍將保持穩(wěn)定

自2008年11月政府推出四萬(wàn)億計(jì)劃以來(lái)，一直貫徹執(zhí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)取得了良好的效果。而同時(shí)，在適度寬松的貨幣政策指導(dǎo)下，1~10月的信貸增量高達(dá)8.92萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)150.1%，其中10月份新增信貸2530億元，為年內(nèi)最低，但同比仍有39.1%的增速。隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，已有部分國(guó)家如澳大利亞、印度等開(kāi)始加息，逐步退出刺激政策。對(duì)于我國(guó)的政策退出時(shí)機(jī)和方式，國(guó)內(nèi)專家及分析人員分歧較大。

10月份，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比下降0.5%，環(huán)比上升3.0%，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降5.8%，環(huán)比上升1.2%。雖然CPI、PPI同比尚為負(fù)值，但均已連續(xù)3月環(huán)比上升，我們認(rèn)為進(jìn)入溫和通脹已成為趨勢(shì)，刺激政策退出只是時(shí)間問(wèn)題。

最近央行在發(fā)布的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出“根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和價(jià)格變化，把握好政策的節(jié)奏和力度，增強(qiáng)政策的靈活性和可持續(xù)性”、“注意管理好通脹預(yù)期”。總的來(lái)看，我們認(rèn)為政策近期變動(dòng)的可能性不大，但12 月初的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)刺激政策的退出，以及“保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)”的下一步工作思路將會(huì)定調(diào)。對(duì)此，投資者要密切關(guān)注。

4、外圍經(jīng)濟(jì)：復(fù)蘇進(jìn)程各異，整體將繼續(xù)好轉(zhuǎn)

近幾個(gè)月來(lái)，我國(guó)進(jìn)出口環(huán)比明顯改善，這就已經(jīng)表明外圍經(jīng)濟(jì)正處于復(fù)蘇進(jìn)程之中。下面看看歐元區(qū)、美國(guó)、日本這幾大經(jīng)濟(jì)體的最新數(shù)據(jù)。

歐元區(qū)第三季度季調(diào)后GDP初值季率上升0.4%，為08年一季度以來(lái)首次上升。其中，法國(guó)GDP連續(xù)第二個(gè)季度增長(zhǎng)，環(huán)比增長(zhǎng)0.3%；德國(guó)第三季度GDP較上季度上升0.7%；意大利第三季度GDP出現(xiàn)2008年初以來(lái)的首次增長(zhǎng)，環(huán)比增長(zhǎng)0.6%。歐元區(qū)11月Sentix投資者信心指數(shù)由10月的-12.6改善至-7。這些數(shù)據(jù)表明元區(qū)16國(guó)正在走出衰退。

10 月美國(guó)零售銷售月環(huán)比增長(zhǎng)1.4%，高于月環(huán)比增長(zhǎng)0.9%的市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)。但11月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值降至66.0，較10月70.6下降4.6，大大低于此前預(yù)期值71.0。這已經(jīng)是該指數(shù)持續(xù)數(shù)月回落，其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇恐難以如第三季度表現(xiàn)強(qiáng)勁。

由于全球刺激措施令日本汽車和電子行業(yè)企業(yè)活動(dòng)升溫，日本9月工業(yè)產(chǎn)出修正值月率上升2.1%。日內(nèi)閣府預(yù)計(jì)10-12月機(jī)械訂單季率上升1%，為七個(gè)季度以來(lái)首次上升，亦為金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，日本疲軟的資本支出前景改善的初始信號(hào)之一?？梢暈榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇的苗頭已經(jīng)出現(xiàn)。

整體來(lái)看，雖然外圍主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇進(jìn)程有所差別，不排除還有反復(fù)，但整體好轉(zhuǎn)依然可以期待。

5、資金面：大小非、IPO與增量資金的再博弈

據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算公司發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，10月滬深兩市股改限售解禁股份日均被減持0.52億股，連續(xù)第二個(gè)月增加。同時(shí)，“大小非”減持?jǐn)?shù)量占當(dāng)月成交量的比重達(dá)到0.3%，創(chuàng)下有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)一年以來(lái)的新高。可見(jiàn)，隨著股指重心的上移，大小非的減持步伐也有加快之勢(shì)。

融資111億元的招商證券于11月上市后，本年度將不再有類似的大型IPO出現(xiàn)。其他融資額較少的IPO應(yīng)不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成太大沖擊。

自10月以來(lái)，A股新增賬戶數(shù)729787戶，且增速較前期明顯加快。與此對(duì)應(yīng)，繼7、8月份居民存款分別減少436億元、439億元之后，10月份居民存款減少2507億元。在M1增速繼續(xù)加快的同時(shí)居民戶存款大幅減少，意味著面向股市的“存款大搬家”正在進(jìn)行，股市的“當(dāng)家”資金正逐步由信貸向民間儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化。此外，目前尚有17只偏股型基金將于年底前募集結(jié)束，有望為市場(chǎng)提供６００億元的資金“活水”。

可見(jiàn)，當(dāng)前市況下，資金壓力主要來(lái)自大小非減持，增量資金則包括600億的新發(fā)行基金和儲(chǔ)蓄搬家的民間資金。二者的博弈將決定12月的資金供求狀況。但以歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，因賺錢效應(yīng)而帶來(lái)的儲(chǔ)蓄搬家的力量不可估量，預(yù)計(jì)12月的資金面仍會(huì)相對(duì)寬松。

三、12月投資策略

整體來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于投資平穩(wěn)，消費(fèi)增長(zhǎng)，出口改善的時(shí)期，“投資、消費(fèi)、出口”三駕馬車跛足前行的局面明顯改觀，GDP全年8%的增長(zhǎng)目標(biāo)已無(wú)懸念。隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，刺激政策將會(huì)逐步減弱，直至退出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的調(diào)整也將提上日程，這些都有望在12月份中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中定調(diào)。另一方面，中 美雙方在最新的《中美聯(lián)合聲明》中表示，“將進(jìn)一步加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的溝通與信息交流，共同努力采取調(diào)整國(guó)內(nèi)需求和相關(guān)價(jià)格的政策，促進(jìn)更加可持續(xù)和平衡 的貿(mào)易與增長(zhǎng)。”體現(xiàn)了中美雙方在短期內(nèi)還不會(huì)對(duì)現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇政策有大的變動(dòng)，只會(huì)針對(duì)具體情況進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào)。而這一點(diǎn)也可以從三季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào) 告中得到印證。因此，12月的政策環(huán)境有望保持相對(duì)穩(wěn)定。

從近段時(shí)間的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，中小市值個(gè)股集中的中小板指數(shù)，深圳綜指均先后創(chuàng)本輪反彈新高，以醫(yī)藥、電器、旅游、釀酒食品為代表的消費(fèi)類個(gè)股表現(xiàn)活躍，眾多個(gè)股創(chuàng)歷史新高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止11月20日，已有885只個(gè)股恢復(fù)6000點(diǎn)水平。指數(shù)及眾多個(gè)股頻創(chuàng)新高或許暗示行情有望向縱深發(fā)展。

具體到行業(yè)及板塊的選擇，筆者認(rèn)為，可以從以下兩個(gè)方面加以把握：

1、繼續(xù)深挖“大消費(fèi)”題材：

10月商品零售總額同比增長(zhǎng)達(dá)到30.5%，遠(yuǎn)快于5月20.9%的水平，創(chuàng)年內(nèi)新高，反彈趨勢(shì)明確。其中，食品類增長(zhǎng)31.1%，服裝類增長(zhǎng)25.7%，家電類增長(zhǎng)40.8%。即使剔除假日效應(yīng)影響，9-10月合并銷售同比增長(zhǎng)也達(dá)到了22.4%，食品、百貨和家電銷售同比增速分別為22.0%、23.4%和26.1%，為4季度消費(fèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)加速奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。從10月的汽車及零部件，到11月的醫(yī)藥、電器，都是受益于政策刺激而業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的板塊。醫(yī)藥、電器板塊雖然漲幅已大，但仍有部分漲幅滯后個(gè)股尚可挖掘， 旅游、釀酒、商業(yè)零售等板塊的上漲才剛開(kāi)始，均可關(guān)注。

2、中線建倉(cāng)低估藍(lán)籌

隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，地產(chǎn)、銀行、煤炭等主流行業(yè)業(yè)績(jī)恢復(fù)明顯。三季報(bào)地產(chǎn)類上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭喜人，全部地產(chǎn)公司凈利潤(rùn)增幅超50％；銀行板塊本身基本面良好，隨著信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和凈息差的回升，銀行業(yè)績(jī)提升可期；煤炭行業(yè)的復(fù)蘇也走在前列，隨著山西煤炭企業(yè)整合的開(kāi)始，大批小煤炭礦被關(guān)閉，煤炭供需矛盾得以緩解，煤炭?jī)r(jià)格也緩步上揚(yáng)，以大同優(yōu)混為例，其價(jià)格自9月14日至11月16日，累計(jì)漲幅近15%，隨著冬季用煤高峰的到來(lái)，煤炭銷量有望進(jìn)一步上升；隨著通脹預(yù)期愈來(lái)愈強(qiáng)，國(guó)際大宗商品蠢蠢欲動(dòng)，銅、鋁、鋅等金屬紛紛再創(chuàng)新高，有望帶動(dòng)有色板塊上行；與此類似，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)已連續(xù)5周上漲，鋼材期貨價(jià)格也正走出底部區(qū)域，鋼鐵行業(yè)業(yè)績(jī)改善可以期待。

隨著儲(chǔ)蓄搬家的加速，新基金的發(fā)行以及熱錢的流入，增量資金必將尋求容量更大的板塊，繼而引起熱點(diǎn)的切換，熱點(diǎn)一旦切換成功，銀行地產(chǎn)有色煤炭等主流藍(lán)籌的輪動(dòng)效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，投資者不妨中線逢低布局。

此外，物聯(lián)網(wǎng)、低碳經(jīng)濟(jì)、重組、迪尼斯等概念個(gè)股均有望反復(fù)活躍，可以擇機(jī)參與。

個(gè)股關(guān)注：通化東寶、太極集團(tuán)、四川長(zhǎng)虹、美的電器、廣州友誼、百聯(lián)股份、五糧液、酒鬼酒、中青旅、北京銀行、名流置業(yè)、中國(guó)神華、西部礦業(yè)、南山鋁業(yè)

——唐  錦