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一、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢逐漸明朗，上市公司經(jīng)營業(yè)績回升

國 際國內(nèi)最近公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和消息表明：由歐美金融危機(jī)而引發(fā)的全球范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)動蕩，各國采取的一系列刺激或振興措施開始見到明顯的成效，不僅歐美經(jīng) 濟(jì)和金融渡過了艱難的危險(xiǎn)期后，形勢趨于平穩(wěn)并走向復(fù)蘇，中國的出口形勢也逐漸好轉(zhuǎn)，而且中國經(jīng)濟(jì)整體形勢也明顯好轉(zhuǎn)，復(fù)蘇態(tài)勢逐漸明朗。在此背景下，國 內(nèi)上市公司的經(jīng)營業(yè)績也將隨之好轉(zhuǎn)，經(jīng)營利潤逐步回升。

    第一，第三季度中國經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到8.9%，經(jīng)濟(jì)增長步伐比今年上半年明顯加快。

前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值217817億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長7.7%，比上半年加快0.6個(gè)百分點(diǎn)。分季度看，一季度增長 6.1%，二季度增長 7.9%，三季度增長8.9%。預(yù)計(jì)第四季度中國經(jīng)濟(jì)增速仍將加快增長速度，09年全年能夠?qū)崿F(xiàn)8%的增長目標(biāo)。其中第三季度規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長12.4%，增速比一季度和二季度分別提高7.3和3.3個(gè)百分點(diǎn)，且重工業(yè)增速超過輕工業(yè)的增速，也預(yù)示著經(jīng)濟(jì)增長速度在進(jìn)一步提升。

 9月CPI降幅將縮至1.1％，環(huán)比繼續(xù)回升，很可能于四季度同比轉(zhuǎn)正；9月PPI降幅收縮到6.5%，由于基數(shù)的原因，預(yù)計(jì)在第四季度，最遲于2010年初將轉(zhuǎn)負(fù)為正。到時(shí)將再度出現(xiàn)出“低通脹、高增長”的良好局面。

這種經(jīng)濟(jì)形勢強(qiáng)化了各市場主體對于中國經(jīng)濟(jì)前景的樂觀預(yù)期。國家統(tǒng)計(jì)局13日發(fā)布的調(diào)查結(jié)果顯示，三季度全國企業(yè)家信心指數(shù)回升至120，比二季度提高9.9點(diǎn)，比一季度提高19點(diǎn)。信心是比黃金更重要，信心成為經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)展的重要基礎(chǔ)。

作為反應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)增長形勢的發(fā)電量指標(biāo)也發(fā)出明確信號，9月份全國用電量同比增長10.24％，為近16個(gè)月來首次達(dá)到兩位數(shù)，也是增長速度的最高值；不但扭轉(zhuǎn)了由負(fù)轉(zhuǎn)正的局面，高于8月發(fā)電量同比增速9.3%；9月增幅比8月增幅上升2個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步證實(shí)了中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度在加大，直接印證經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的形勢更明朗。

第二，國內(nèi)需求穩(wěn)步增長。

從推動經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車角度看，第三季 度固定資產(chǎn)投資同比增長33.2%，如果剔除投資品價(jià)格持續(xù)下降的影響，實(shí)際增長高達(dá)41.4%，成為拉動當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的主導(dǎo)因素；作為支柱產(chǎn)業(yè)之一的房 地產(chǎn)行業(yè)在經(jīng)歷短期的低迷后，其投資和交易快速攀升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，三季度房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速達(dá)到27%，前三季度新增1.06萬億個(gè)人消費(fèi)貸款中，有接近 80%是住房貸款。銷售迅速回暖，庫存減少將引發(fā)新增投資快速增長。

前 三季度，社會消費(fèi)品零售總額89676億元，同比增長15.1%；扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長1 7.0%，比上年同期加快  2.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，城市消費(fèi)品零售額61013億元，增長14.8%；縣及縣以下消費(fèi)品零售額28663億元，增長1  6.0%?？磥韱愚r(nóng)村消費(fèi)初見成效。作為中國經(jīng)濟(jì)支柱之一的汽車制造業(yè)延續(xù)產(chǎn)銷兩旺的態(tài)勢，前三季銷售汽車966萬輛，同比增長34.2%，其中9月銷售汽車133萬輛，同比增長77.8%。在政府優(yōu)惠政策之后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇因素成為汽車高速增長的主導(dǎo)因素。

第三，出口形勢持續(xù)改善。

前三季度，進(jìn)出口總額15578億美元，同比下降20.9％。其中，一季度下降24.9％，二季度下降22.1％，三季度下降16.5％，降幅明顯收窄。前三季度，出口8466億美元，下降21.3％；進(jìn)口7112億美元，下降20.4％；順差1355億美元。中國海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，9月份當(dāng)月，我國外貿(mào)進(jìn)出口總值2189.4億美元，同比下降10.1%，跌幅大幅度收縮，而環(huán)比增長14.2%。其中，出口環(huán)比增長11.8%，進(jìn)口環(huán)比增長17%。近幾個(gè)月出口退稅逐漸攀升，出口退稅創(chuàng)年內(nèi)新高，也體現(xiàn)出口形勢回暖。另外，從媒體報(bào)道中可知，浙江、廣東等地的出口企業(yè)訂單急增，再度出現(xiàn)“招工難”的現(xiàn)象。表明進(jìn)出口形勢在進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，在2010年初，由于進(jìn)出口的基數(shù)較低，到時(shí)又將出現(xiàn)大幅度增長的局面。

    工業(yè)生產(chǎn)增長逐季加快，工業(yè)企業(yè)利潤降幅減緩。前 三季度，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長 8.7%，雖然增速比上年同期回落6.5個(gè)百分點(diǎn)，但是，呈現(xiàn)逐季遞增的勢頭。其中一季度增長  5.1%，二季度增長9.1%，三季度增長1 2.4%。。東部地區(qū)增長 7.5%，中部地區(qū)增長8.7%，西部地區(qū)增長1  3.8%。工業(yè)產(chǎn)銷銜接狀況良好，前三季度工業(yè)產(chǎn)品銷售率為9 7.43%。1-8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤16747億元，同比下降10.6%，比1-5月份降幅縮小12.2個(gè)百分點(diǎn)。在39個(gè)大類行業(yè)中，36個(gè)行業(yè)利潤增長或降幅縮小。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢逐漸明朗的背景下，上市公司的經(jīng)營利潤也隨之好轉(zhuǎn)。工業(yè)利潤由降轉(zhuǎn)升，預(yù)計(jì)四季度有望增七成，在2010年第一季度及第二季度的增長幅度還會大大提高。

      二、影響行情演變的幾大因素分析

　第一，上市公司利潤上升將成為支撐市場上揚(yáng)的重要基礎(chǔ)。正如本文上述所言，兩市上市公司的未 來經(jīng)營業(yè)績的變化方向和變化幅度將是影響市場運(yùn)行的核心因素。盡管，上市公司在09年前三季度的經(jīng)營業(yè)績同08年同期相比有點(diǎn)令人失望，但是，環(huán)比在逐季 大幅度地改善，而且，當(dāng)前兩市的估值水平屬于相對合理的范圍，甚至處于歷史上的相對低位。上市公司的經(jīng)營利潤在四季度會有更為明顯的改觀，特別是，由于 09年第一、第二季度的利潤水平處于低位，預(yù)計(jì)在2010年第一、第二季度上市公司的經(jīng)營利潤將出現(xiàn)同比大幅度增長的情況，這不僅成為支撐市場上揚(yáng)的重要 基礎(chǔ)，更是推動市場向上的強(qiáng)大動力。

     第二，雖然各季度貸款增速減弱，逐步收斂到正常水平，但是我國在前三季度貨幣信貸保持快速增長，信貸總額猛增，貨幣供應(yīng)量快速增長。09年全年信貸總額增長將達(dá)到10萬億元，企業(yè)經(jīng)營中的流動性大大增強(qiáng)。9月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額58.5萬億元，同比增長29.3%，增幅比上年同期多11.5個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額20.2萬億元，增長29.5%，比上年同期加快20.5個(gè)百分點(diǎn)；M1 和M2的增速在今年持續(xù)大幅增長，特別是9月末M1增速比M2高0.2個(gè)百分點(diǎn)，顯示出貨幣的流通性在強(qiáng)化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活躍程度在上升，這種貨幣環(huán)境非常有助于股票市場良性運(yùn)行。

  第三、流入股市的潛在資金充裕。通 常情況下，在經(jīng)濟(jì)低迷階段及復(fù)蘇過渡期，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷，回報(bào)率會遠(yuǎn)低于資本市場，投機(jī)資金（也包括企業(yè)信貸資金）會選擇進(jìn)入資本市場，具有短期運(yùn)作性 質(zhì)的信貸資金和企業(yè)自有資金對股市的影響很大。在經(jīng)濟(jì)回升到一定階段，特別是溫和通脹時(shí)期，企業(yè)利潤增速加快，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回報(bào)率顯現(xiàn)出吸引力，信貸資金和 企業(yè)資金將回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)；但是，由于就業(yè)和家庭收入情況隨之大幅改善，以及資本市場顯現(xiàn)出“賺錢”效應(yīng)，居民的投資意愿增強(qiáng)，居民儲蓄存款進(jìn)入資本市場； 由于人民幣長期升值趨勢的影響，在經(jīng)濟(jì)步入繁榮期境外資金流入中國的現(xiàn)象會更明顯。

當(dāng)前的市場背景正處于經(jīng)濟(jì)從相對低迷過渡到復(fù)蘇階段，今年四季度末期到2010年第一、二季度將出現(xiàn)“溫和通脹”的局面，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)活力，為市場展開行情的有利時(shí)段，股市進(jìn)入相對繁榮的階段。居民儲蓄、企業(yè)投資資金、甚至境外資金都將隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及市場走好而逐步投進(jìn)股市，成為推動市場上升的重要新生力量。

    第四，抽資活動趨穩(wěn)，負(fù)面影響減退，投資信心逐漸恢復(fù)。

對于第三季度的深幅調(diào)整，投資者仍心有余悸。其實(shí)，對于影響市場走勢的負(fù)面因素正在減弱。由于投資者對信貸緊縮的憂慮，以及市場在上半年大幅度上升后，客觀上存在調(diào)整的要求， 7、8月份新增貸款快速萎縮對市場造成了沖擊，致使兩市在第三季度出現(xiàn)較大幅度的回調(diào)。而今新增貸款逐漸走向平穩(wěn)，對市場的影響作用逐漸弱化。啟動 IPO、推出創(chuàng)業(yè)板和再融資等方式大額度且快速的融資行為，以及大規(guī)模限售股解禁上市流通等等在二級市場的抽取資金，造成大量資金流出市場，也給投資者造成極大的心理打擊。通過第三季度的消化，及10月末創(chuàng)業(yè)板開市，這些“新增因素”便正?；?，這些影響市場資金供應(yīng)和投資預(yù)期的負(fù)面效應(yīng)逐漸減退。 

三、當(dāng)前行情概述與測評

滬 深兩市在09年上半年幾乎單邊上升后，經(jīng)歷七月沖高與高位盤整，八月份單邊回落，展開全面、深入的調(diào)整，市場整體下跌幅度超過20%，盡管九月上半月反彈 回升，但在九月的后半段再度下探，繼續(xù)調(diào)整整固。經(jīng)過第三季度的回調(diào)、反彈與整固，兩市對上半年的上升進(jìn)行了較為充分的調(diào)整，市場估值水平達(dá)到了相對低估 的水平，為兩市綜合指數(shù)打開了上升空間，日線和周線的K線形態(tài)以及技術(shù)指標(biāo)得到了較好的修復(fù)，積蓄了做多能量。在10月里，再度演繹上升行情。

從市場整體來看，目前主要指數(shù)的市盈率在25倍左右，尤其是上證50和上證180指數(shù)約為20倍，處于過去十年的估值區(qū)域的中下區(qū)位。未來業(yè)績的變化將是影響市場運(yùn)行的核心因素。根據(jù)目前宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的變化，2009年的上市公司經(jīng)營利潤情況在逐季改善。從上市公司三季報(bào)的披露情況和業(yè)績預(yù)增公告顯示上市公司的盈利環(huán)比及同比已有較大改觀，四季度的業(yè)績將高速回升，在2010年會有明顯的提高，這將是支撐市場上揚(yáng)的重要基礎(chǔ)和強(qiáng)大動力?；诋?dāng)前的估值水平而言，處于合理區(qū)間。

 從 上證指數(shù)和深圳綜合等反應(yīng)市場全貌的指數(shù)來分析，在8月到10月期間的兩指數(shù)在日K線構(gòu)筑了雙底形態(tài)，而且，兩指數(shù)的周線圖上的RSI（6、12、24） 指標(biāo)在低位兩次探底后構(gòu)成金叉狀態(tài)，指標(biāo)值超過50，進(jìn)入強(qiáng)勢狀態(tài)，支持兩指數(shù)向上拓展空間；當(dāng)前，兩指數(shù)的點(diǎn)位處于頸線位附近，一旦這個(gè)雙底構(gòu)筑成功或 被得到市場確認(rèn)，那么，后市將繼續(xù)向上，按其上升量度測算，上證指數(shù)與深圳綜合指數(shù)將再度上試，甚至超越今年7月所留下的高位區(qū)域。其實(shí)，走勢更為強(qiáng)勁且 具有領(lǐng)先作用的中小板指數(shù)已經(jīng)達(dá)到7月形成的高位區(qū)域，其后市走向值得重點(diǎn)關(guān)注。

    四、抓主流板塊的投資策略

   在良好的市場環(huán)境下，投資機(jī)會較多。從抓主體性投資機(jī)會的角度考慮，筆者認(rèn)為可重點(diǎn)從金融、汽車和地產(chǎn)行業(yè)中挖掘投資標(biāo)的。

第一，  銀行業(yè)基本面趨勢向好，估值具有提升空間

銀行業(yè)的基本面良好，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中保持盈利優(yōu)勢，行業(yè)估值具有提升空間。中國在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)會保持穩(wěn)健的貨幣政策，既有助于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，又能從中獲取良好的經(jīng)濟(jì)利益，銀行的盈利能力將保持相對穩(wěn)定。貸款大幅增長、信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化、凈息差逐步回升、信貸成本趨于下降和非利息凈收入加速增長等幾大因素將推動銀行企業(yè)盈利保持增長。招 商銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行等中等規(guī)模銀行，其較高的撥備覆蓋率將為盈利提供緩沖空間，經(jīng)營業(yè)績保持良好增長的態(tài)勢，攻防皆宜，可望獲取穩(wěn)健、較高的投資 回報(bào)。北京銀行、南京銀行、寧波銀行等城市商業(yè)銀行，近年來呈現(xiàn)出較快的擴(kuò)張態(tài)勢，由于較低的規(guī)模基數(shù)、較高的資本充足率、較低的存貸比，未來高增長的可 持續(xù)性較強(qiáng)，有較大的想象空間，適合較為激進(jìn)的投資者。工商銀行、建設(shè)銀行和中國銀行規(guī)模大，增長速度在行業(yè)中會顯得偏低，但是它們擁有網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢和深厚的 歷史積淀，經(jīng)營穩(wěn)健、盈利穩(wěn)定，且當(dāng)前價(jià)格處于低估狀態(tài)，適宜偏于保守型的投資者。有意者可詳見本期月刊文章《銀行：基本面趨勢向好，估值具有提升空間》

    第二、汽車行業(yè)復(fù)蘇迅猛 市場前景看好

汽車產(chǎn)業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)重要的支柱產(chǎn)業(yè)，受到國家的高度重視和強(qiáng)力的政策支持。今年制定的《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》確定的汽車業(yè)發(fā)展的8大目標(biāo)和11項(xiàng)政策，促進(jìn)我國汽車產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康增長,擴(kuò)大內(nèi)需作用日漸明顯，對我國經(jīng)濟(jì)增長正逐漸發(fā)揮著重大作用。汽車行業(yè)處于高速增長期，大眾普及率快速上升的高速增長時(shí)期。

 09年前3季度汽車行業(yè)產(chǎn)銷兩旺，繼3月份汽車產(chǎn)銷超過100 萬輛后，已連續(xù)7個(gè)月超過100萬輛。9月汽車銷售133.18 萬輛，同比增長77.88%，創(chuàng)歷史新高，9月銷量創(chuàng)新高。預(yù)計(jì)4季度汽車銷量仍將維持高水平，09年高增長已成定局。預(yù)計(jì)2010 年汽車產(chǎn)銷有望在2009年高基數(shù)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)5-8%的增長，年產(chǎn)銷量突破1300萬輛。

銷量增長驅(qū)動利潤水平顯著提升，據(jù)統(tǒng)計(jì)19家重點(diǎn)汽車企業(yè)集團(tuán)9月利潤增速超過170%?？?/span>從重點(diǎn)企業(yè)集團(tuán)中選擇骨干企業(yè)投資分享行業(yè)高增長帶來的投資回報(bào)，如上海汽車（600104）、長安汽車（00625）和中國重汽（000951）等。

 詳見本期投資月刊文章——《汽車行業(yè)復(fù)蘇迅猛 市場前景看好》

     第三、房地產(chǎn)行業(yè)   繁榮景象在向省市中心城市擴(kuò)散

由于今年上半年房價(jià)價(jià)格上漲快，交易量暴增。對房價(jià)的不斷上升議論較多，國人心態(tài)比較矛盾，擔(dān)心國家政策會變化影響行業(yè)的發(fā)展，影響房地產(chǎn)股票的市場表現(xiàn)。由于國家政策微調(diào)及加大土地供應(yīng)量，房市從 7 月中旬開始，京滬深等一線城市銷售開始下滑，三季度里北京、上海和深圳等一線城市的銷售情況整體表現(xiàn)欠，直至9 月底出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。但是，省會城市和經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的中心城市的房市一直保持穩(wěn)健的增長態(tài)勢。作為支柱產(chǎn)業(yè)的房地產(chǎn)牽動的行業(yè)多，產(chǎn)業(yè)鏈條較長，它的復(fù)蘇有利于拉動上下游多個(gè)產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇，為我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，保持穩(wěn)定增長，既存在經(jīng)濟(jì)的客觀要求，也具備客觀條件。從中挖掘具備長期增長潛力的公司投資仍可分享行業(yè)增長帶來的調(diào)整回報(bào)。從公司開展業(yè)務(wù)的分布角度考慮，可選擇天房發(fā)展（600322）、蘇寧環(huán)球（000718）、名流置業(yè)（000667）和榮盛發(fā)展（002146）等。

——周智勇