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股神巴菲特常說自己的成功，有15%來自他的老師格雷厄姆，85%來自于菲利普·費雪?，F(xiàn)在我們知道來自格雷厄姆的15%是最重要的，因為這是價值投資的靈魂。而菲利普·費雪的85%，更多是為巴菲特在價值投資的實際操作中，提供了很多具體的定量化的分析指南。

菲利普·費雪，最早在銀行的統(tǒng)計部門工作，通過與企業(yè)的大量接觸，逐步形成了通過企業(yè)競爭力分析來選擇成長股的投資方向。他于1931年成立了自己的投資顧問公司。早在中國投資者耳熟能詳?shù)谋说昧制嬷埃统晒Φ耐晟屏岁P于成長股的投資方法體系。就其深度與實用性而言，更值得中國的投資者借鑒。

以下內(nèi)容出自1957年出版的《怎樣選擇成長股》，該書與格雷厄姆的《聰明的投資者》形成了價值投資的最好入門組合。后者明確了價值投資的思維重點與行為準則，前者具體介紹了選擇企業(yè)的方法。在此重點向讀者強調(diào)，目前全國各地新華書店里，銷售的各種所謂的價值投資書籍，掛羊頭賣狗肉的至少是90%，剩下的10%大概是四流五流的水平。好的東西不常有，而且一般早就有了。還記得在《投資大師——格雷厄姆》里的介紹嗎？巴菲特在股東大會上回答提問時，早就明確的回答，《聰》是他的圣經(jīng)，而《怎》是他的地圖。

《怎樣選擇成長股》

尋找優(yōu)良普通股的15個要點

1、  這家公司的產(chǎn)品或服務有沒有充分的市場潛力，至少幾年內(nèi)營業(yè)額能否大幅成長？

解讀：按照這個標準，就可以把A股中大多數(shù)的所謂成長股拒之門外了。這里有個重點，是運用常識。舉例來說，生產(chǎn)豆?jié){機的九陽股份，如果該公司說隨著去年三聚氰胺的事件，導致銷量大增，城鎮(zhèn)家庭占有率為每戶一臺，你相信嗎？！按照常識，這不可能。所以其年報里的55%的占有率，就是個較為可靠的數(shù)據(jù)了。然后，你考慮的重點就是，從55%到100%，九陽的潛力有多大？能否提價導致數(shù)量不變而營業(yè)額成長。這個要點在實際運用中，要注重常識，而不是似是而非的計算。

2、  管理層是否有決心開發(fā)新產(chǎn)品或新工藝，以提高利潤率或催生產(chǎn)品增長點？

解 讀：在信息時代里，任何技術上的、產(chǎn)品上的優(yōu)勢，很快會被競爭對手效仿。一旦出現(xiàn)同質(zhì)化競爭，就只能依靠品牌和運營水平等要素了，而這些偏偏都是易碎品。 因此，企業(yè)能否在高毛利率產(chǎn)品仍在旺銷的時候，就積極著眼未來，非常重要。對于一個有效率的市場，市場的股價往往已經(jīng)正確反映了其目前的盈利能力。因此， 尋找到新的贏利點或是方向，對于投資者來說，才有可能戰(zhàn)勝市場。如果再考慮到大量A股的國企身份，管理層努力做事的態(tài)度就顯得更為重要了。

3、  和公司的規(guī)模相比，這家公司的研究發(fā)展努力，有多大的效果？

解讀：由于投在新產(chǎn)品上的資金，不一定都能產(chǎn)生盈利，因此這個要點，在企業(yè)分析時的重點是，企業(yè)的這種發(fā)展，是否有明確的主線，而這個發(fā)展主線，是否是公司所擅長的。換句話說，企業(yè)在發(fā)展新的產(chǎn)品線時，是否在自己的能力圈內(nèi)，是否有明確的發(fā)展路線，而不是到處亂撒錢。

4、  這家公司有沒有高人一等的銷售組織？

解讀：對此，阿里巴巴的馬云在《贏在中國》中的話最貼切：一個三流的點子加上一流的執(zhí)行力，好過一流的點子加上三流的執(zhí)行力。好的銷售組織是企業(yè)生存發(fā)展的關鍵。

5、  這家公司的利潤率高不高？

解讀：由于長期發(fā)展，需要不斷的投入未來的發(fā)展，因此機會成本很高。能夠承擔的必須是盈利能力很強的公司，否則還未成長起來，就先累死了。因此，高毛利率是一切發(fā)展的前提。否則公司仍是個易碎品。

6、  這家公司做了什么事，去維持或改善利潤率？

解讀：前面說過中國的企業(yè)太擅長模仿，因此大多數(shù)地方都是紅海而非藍海，單憑一時的運氣或是杰出的管理能力，都是不穩(wěn)定的方法。所以在發(fā)展之前，需要先防守好自己的堡壘。哪怕是地方保護也好，總之有自己的護城河很重要。

7、  這家公司的勞資和人事關系是不是很好？

解 讀：這一點，在中國企業(yè)當中很是突出，人和人的矛盾，凌駕于企業(yè)的發(fā)展與股東的利益至上。所以，通過實地走訪，去尋找“和諧”企業(yè)很重要。如果不能實地調(diào) 研，最簡單的方法是，如果企業(yè)的高層中層職工都有持股，而且比例不低的公司，一般都表現(xiàn)較好。有經(jīng)驗的研究員實地調(diào)研時，一是喜歡在員工的餐廳和人閑聊， 二是與工廠門口的小吃店老板閑聊，以了解基層員工對企業(yè)的看法。

8、  這家公司的高級主管關系很好嗎？

解讀：這一問題除了從字面上去解讀，具有中國特色的解讀還有，上市公司是否有一個好婆婆，比如良性發(fā)展中的集團公司，比如當?shù)氐胤秸?。打一個很有中國特色的比喻，如果偏遠省份，當?shù)刂挥幸患疑鲜泄镜那闆r下，老股民都明白，這家上市公司如果被ST了，將來被重組爆炒的概率很大。

9、  公司管理層的深度夠嗎？

解讀：這一點主要指專業(yè)類型的綜合類的上市公司，畢竟管理者的能力高低對于此類企業(yè)發(fā)展的影響，就比一般的企業(yè)要大。舉例來說，高速公路的管理者經(jīng)營能力高低的重要性，遠不如軟件公司。

10、            這家公司的成本分析和會計記錄做的如何？

解讀：書里并沒有去質(zhì)疑會計記錄方面的誠信問題，而是強調(diào)了好企業(yè)應該具有控制成本與始終會算賬的能力。而在A股，這一要點，還構成了選擇成長股的關鍵：企業(yè)的報表是否好的“合理”，是否經(jīng)得起常識的推敲，是真的成長還是紙上的成長？！

11、            企業(yè)在所處領域有無獨到之處？是否具有明確的競爭優(yōu)勢？

解讀：最好的例子有兩個，一個是煙臺萬華，在上市的前幾年開始，其獨家生產(chǎn)的MDI的化工產(chǎn)品是壟斷的，同時下游市場在高速成長。另一個例子是中國石化與中國石油，在所處領域，是天然的壟斷，盡管沒有什么別的與眾不同的地方。有人會說，這樣的上市公司不好找。但是重點也正在與此，好公司當然不多，但是也就更值得尋找。

12、            這家公司有無短期或長期的盈利展望？

解讀：說的通俗點，就是這家公司能否把長期利益與短期利益平衡的很好。更明確的標準就是是否一邊賺大錢，一邊客戶還說他好。

13、            公司的融資能力

解讀：這一點也非常重要。因為企業(yè)發(fā)展需要大量的資金，同時企業(yè)本身的股本結構也要能夠進行擴張，才利于融資。所以不要單純的認為“高送配”就是為了炒作，只能說好公司必然會高送配，而這話不能反過來看，高送配的就是好公司。

14、            管理層的誠信

解讀：這一點，無需多言，觀察行動比什么都重要。回報股東還是圈錢，是區(qū)分A股企業(yè)好壞的定性準則

15、            企業(yè)的關聯(lián)交易與管理層的薪水

解讀：這一點，同樣不做更多解釋，因為地球人都明白，這一點越少越好。

關于買入的時機選擇

菲利普·費雪在此實事求是的提出，完全試圖按照自上而下方法，預測宏觀經(jīng)濟政策走向、利率走向等等，其實很難做到。因此，他認為買進的時機，更多的從企業(yè)發(fā)展的不同階段，去選擇買入的時機，也就是說，時機的選擇，也是自下而上的。

以一個計劃推出新產(chǎn)品的公司來說，其未來股價上升的動力，當然是新產(chǎn)品順利研發(fā)，然后大賺一筆。但是問題有二，新產(chǎn)品從開發(fā)到順利投產(chǎn)再到投放市場，其時間周期往往不會很順利；另外則是，即使是優(yōu)秀企業(yè)，也不可能每個新產(chǎn)品都能成功。

具體的說說這個時間周期：

1、              公司宣布新產(chǎn)品進入研發(fā)過程，此時根據(jù)這個新產(chǎn)品的前景，市場上的主要買家更多的沖著這個概念和模糊的前景而來，投機的氣氛往往很濃，由于價位被投機者抬高，因此，價值投資者往往此時按兵不動。

2、              產(chǎn) 品研發(fā)獲得成功，即將從實驗室階段，轉化為全面的商業(yè)化生產(chǎn)。此時，往往來自研究機構的評級，會出現(xiàn)上調(diào)，如果新產(chǎn)品投放入一個成熟的市場，由于各種參 數(shù)，可以獲得，因此有經(jīng)驗的分析師與價值投資者，是可以估算出未來一段時間的盈利情況與現(xiàn)金流。如果新產(chǎn)品投放入一個新興行業(yè)或市場，那么此時盈利仍然是 件不確定的事，價值投資者不會冒這個險。

3、              規(guī)?；a(chǎn)遇到不少瓶頸，遲遲不能貢獻預期的利潤，公司在用老產(chǎn)品的高毛利去補貼新產(chǎn)品，導致業(yè)績出現(xiàn)滑坡，長期跟蹤的評級機構或是投資機構，此時往往選擇離場，一方面是對未來的擔憂，一方面也是由于其自身的規(guī)定不允許持有業(yè)績較差因而暫時“估值較高”的股票。

4、              新產(chǎn)品最終走上正軌，由于前期積累了大量的經(jīng)驗，因此新產(chǎn)品的產(chǎn)能再次擴大的過程，非常的順利。進而沿著該產(chǎn)品，繼續(xù)推進的新產(chǎn)品線策略不斷復制成功，公司徹底打開一個新領域。

時間點一，絕不是買進時機。

時間點二，是成熟市場，能夠估值，那么價值投資者可以根據(jù)估值的折扣程度，決定是否買入，如果反之，則不買入。當然如果在此時間點，出現(xiàn)市場整體性的暴跌，那么雖然無法精確計算估值，但是這已經(jīng)是有相對安全邊際的買點了。

時間點三，則是最好的時機，因為新產(chǎn)品研發(fā)中的不確定性已完全消除，同時，壞消息已經(jīng)導致投機者與機構投資者被迫離場。在賺錢前景明確，目前的下跌以及發(fā)展的難關，都只是暫時性的，因此機會大好。

時間點四，此時由于一切不確定性都已消散，大量的專業(yè)投資機構不斷買入，使得股價不斷推高，這個階段的股票盡管未必有泡沫，但是毫無疑問，也已不算便宜，此時買入，只能享受市場整體下跌過度帶來的溢價，以及企業(yè)自身發(fā)展的成長價值，而不再有安全邊際了。

關于賣出的時機選擇

與買入的時機選擇相類似，菲利普·費雪仍然是從自下而上的角度去分析。他認為賣出的時機主要有三種：

1、  當初買入時的數(shù)據(jù)、分析、推理、判斷有誤，必須認錯。關于這一點，如果賺錢了，認個錯不難，獲利了結就是了。可是如果還在虧錢，很多人心理這一關就不容易過去了。

2、  分析企業(yè)的“十五點”是否發(fā)生了質(zhì)的變化。畢竟投資是買企業(yè)，如果企業(yè)出問題了，當然還是要忍疼割愛的。如果不是出問題，而是成長性不再了，那么如果冷靜分析數(shù)據(jù)，無法得出在下一輪景氣周期盈利能再創(chuàng)新高的可能性，還是應該結束這一筆投資。

3、  有更好的投資對象，換股。關于這一點，菲利普·費雪其實也不是很推薦，因為判斷一個企業(yè)的未來已經(jīng)很難了，同時判斷兩個企業(yè)的未來，是難上加難。所以，一般來說，只要企業(yè)沒有大問題，還在成長，那么繼續(xù)持股更好。

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其實從某種意義上說，菲利普·費雪最大的貢獻，是始終在提醒每一個閱讀他書籍的人：你不是在買股票，你是在投資企業(yè)。書里滿篇提及的是企業(yè)，而絕少用股票這個字眼。這種堅定的態(tài)度，才是區(qū)分投資者與投機者的本質(zhì)區(qū)別，而不是投資的對象，或是技巧。

關 于企業(yè)競爭力的分析，我看過很多書籍，聽過很多講座，還是覺得菲利普·費雪的十五要點說的最透徹。如果大家有興趣，建議好好閱讀閱讀他關于這十五要點，是 如何通過閑聊來逐步獲得信息的，其中的微妙之處，菲利普·費雪在書里也寫了很多，投資者的點滴成長，都是來之不易，要吃到多少的辛苦。而且，很多技巧，看 書是學不會的，關鍵是實踐。

——南添