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一、5月行情回顧

進入5月以來，股指延續(xù)了4月中下旬的跌勢，截止5月21日，上證指數(shù)最低下探至2481點，跌幅10%，深成指和中小板指數(shù)均有不同程度的下跌。如果從本輪調(diào)整的開始時間4月15日計算，則跌幅更大，上證指數(shù)跌18.4%，深成指跌18.7%，中小板指數(shù)跌14.58%，其中上證指數(shù)和深成指的最大跌幅超過20%。

從各行業(yè)板塊來看，房地產(chǎn)板塊跌幅較大，地產(chǎn)龍頭萬科A、保利地產(chǎn)跌幅近20%，部分二線地產(chǎn)如濱江集團、大龍地產(chǎn)等跌幅更大，最大跌幅近40%。金融板塊也未能幸免，以中信證券為代表的券商股跌幅超30%，銀行保險也有近20%的跌幅。其他藍籌板塊如鋼鐵、有色、煤炭石油等均有一定跌幅。緊隨其后，前期強勢的醫(yī)藥、商業(yè)零售、農(nóng)林牧漁等個股均也迎來補跌行情。與此同時，新上市A股也成為重災區(qū)，破發(fā)頻頻，5月20日上市的奧克股份首日跌幅9.91%，成為A股市場近15年以來表現(xiàn)最差的新股。但也有部分個股逆勢走強，如受益于歐洲主權債務危機和通貨膨脹加劇的黃金板塊，有的個股（如國電南瑞）甚至創(chuàng)出歷史新高，顯示資金對業(yè)績明確增長個股的關注并未因行情走弱而改變。

在經(jīng)過一個月的連續(xù)下跌后，市場將走向何方？市場的機會集中在哪些領域？要回答這些問題，我們需要先綜合考慮影響6月及以后行情發(fā)展的因素。

二、影響6月行情發(fā)展的因素

1、宏觀經(jīng)濟增速放緩不可避免

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，4 月份工業(yè)增加值同比增速17.8%，較3 月份的18.1%降低0.3%。而固定資產(chǎn)投資實際增速明顯下滑：1-4月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速為26.1%，較1-3 月26.4%回落0.3%。新開工和在建項目計劃總投資增速分別為31.3%和27.5%，較1-3 月分別回落3.2%和2.9%，顯示投資增速將繼續(xù)放緩。消費方面，  4 月份社會消費品零售同比增長18.5%，較3月份增加0.5%，顯示消費增長仍然較為強勁，但從部分商品如汽車銷量和下鄉(xiāng)家電銷量上看，其銷量未能延續(xù)3月增長勢頭，表明隨著汽車、家電消費鼓勵政策效力增量的減弱，在貨幣緊縮和企業(yè)利潤增速減少的預期下，我們判斷今年二、三季度的汽車需求增速難及去年，同時由于基數(shù)原因，銷售同比會不斷趨降。同時在歐元持續(xù)貶值的效應下，出口將受到嚴峻挑戰(zhàn)。從多角度看，宏觀經(jīng)濟增速放緩將不可避免（筆者曾在《天風投資》2010年5月刊，撰文《高增長難以延續(xù)，政策退出節(jié)奏放緩》，對宏觀經(jīng)濟運行有較詳細描述）。

2、房地產(chǎn)調(diào)控的利空尚未完全體現(xiàn)

國內(nèi)房價的長期大幅上漲，一直受到國人的詬病，多項調(diào)控措施出臺均未對抑制房價過快上漲起到積極作用。國務院4月17日發(fā)出的《關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，提出十條舉措（被業(yè)內(nèi)稱為房地產(chǎn)“新國十條”）。提出了包括“停發(fā)第三套房貸款、實時推出物業(yè)稅”等措施，引發(fā)房地產(chǎn)個股的地震。

從目前房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)來看，5月一線城市銷量萎縮50%左右，個別一手新盤甚至零成交；二線城市銷量開始萎縮，不同城市、同一城市不同區(qū)域之間、不同樓盤之間還有分化；三線城市基本沒有受太大影響。在房價方面，一線城市二手房價議價空間加大，開始略有下跌，一手房價尚未下跌（郊區(qū)一季度開發(fā)商配合炒房團瘋炒的開始有下跌）；二、三線城市房價略有上漲。

我們認為，始于4月中旬的房地產(chǎn)新政，部分內(nèi)容是屬于中長期基本制度改革（游戲規(guī)則改變），目前政策僅僅出臺一個月，大部分房企和購房者均處于觀望期，對實體樓市銷量剛產(chǎn)生影響，而房價則處于回落的臨界點，其下行周期即將拉開序幕。

3、歐洲主權債務危機影響深遠

自09年12月8日標普首次下調(diào)希臘的信貸評級以來，希臘問題屢遭波折，經(jīng)過幾個月的政治博弈，歐盟國家最終原則上同意連同IMF一起向希臘提供價值7500億歐元的援助，而希臘議會也通過了一攬子的緊縮方案。但市場對希臘執(zhí)行緊縮政策的懷疑和對葡萄牙、西班牙、意大利等其他歐盟國家的債務擔心并未緩解。受此影響，歐元持續(xù)疲軟，自去年年底迪拜和希臘債務危機爆發(fā)以來，歐元兌美元的匯率已經(jīng)由1.514一度降至1.214，貶值幅度高達19.8%，今年以來的累計貶值幅度已經(jīng)超過14%。與之對應，人民幣相對歐元則大幅升值。

歐元貶值是對歐盟主權債務危機擔憂的貨幣表現(xiàn)，它引發(fā)了投資者對全球經(jīng)濟二次探底的憂慮。具體對我國而言，主要體現(xiàn)在對出口的影響，一方面，人民幣相對歐元的結構性升值，加大了出口企業(yè)的成本壓力；另一方面，歐盟債務危機的加劇，將直接影響到當?shù)貙ξ覈a(chǎn)品的需求。而歐盟又是我國第一大出口區(qū)域（中國對歐盟的出口約占出口總量的16%），對我國出口的影響不容小覷。

4、貨幣政策在兩難中尋求平衡

國家統(tǒng)計局5月11日公布的數(shù)據(jù)顯示，  4月份，居民消費價格同比上漲2.8%，環(huán)比上漲0.2%。4月份PPI同比上漲6.8%。CPI漲幅創(chuàng)出自2008年11月份以來的18個新高，PPI漲幅創(chuàng)出自2008年10月以來的19個月新高。面對持續(xù)走高的通脹壓力，央行已不得不采取進一步緊縮措施， 5月10日央行再次上調(diào)存款準備金率至17%，是今年以來準備金率的第三次上調(diào)，距離17.5%的歷史高位僅一步之遙。除此之外，央行還加大了公開市場操作力度，自4月8日重啟3年期央票以來，截止5月19日，已經(jīng)發(fā)行了3次3年期央票，而發(fā)行利率則從2 .75%連跌至2.70%，另一方面，5月19日同時發(fā)行的3月期央票利率則意外上行4個基點，達到了1.4492%。長短期發(fā)行利率的差異化運行，顯示了央行對短期通脹的擔憂，同時又希望銀行在長期內(nèi)保持較充足的流動性。溫家寶總理5月13日在天津考察時也指出，“宏觀調(diào)控面臨兩難，將堅持適度寬松的貨幣政策,切實把握好宏觀調(diào)控的方向、力度和節(jié)奏,保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展?！?/span>

5、融資與再融資壓力空前

以銀行股為代表的融資與再融資隊伍構成了本年度融資壓力的主力軍。據(jù)悉，中國農(nóng)業(yè)銀行將于5月28日上中國證監(jiān)會發(fā)審會。市場人士預計，其A+H融資規(guī)模或達260億美元。再融資方面，國務院已經(jīng)同意工、建、中、交四家大型上市銀行再融資申請，總規(guī)模為2870 億元。加上光大銀行以及其他中小板個股的上市，對市場資金面造成了空前的壓力。

三、6月行情展望

自4月15日以來，市場累計跌幅已達20%，部分個股跌幅高達50%，短線超跌嚴重，存在反彈的需求。上證指數(shù)于5月21日最低探至2481點后，逐波走高，上證指數(shù)陽線實體長達100點，個股呈現(xiàn)普漲格局，與外圍股市的前一交易日大幅下跌的走勢形成鮮明的對比?？梢娛袌鲎隹找庠敢呀?jīng)不強。從各板塊運行來看，本輪率先調(diào)整的房地產(chǎn)個股已經(jīng)連續(xù)多日走強，伴以成交量的溫和放大，顯示出已有資金介入跡象，預計一輪階段性的反彈行情或就此展開。

但宏觀經(jīng)濟增速放緩、難以緩解的歐洲主權債務危機和嚴峻的資金面壓力等基本面因素決定了市場難以出現(xiàn)趨勢性機會；另一方面，本次高層調(diào)控房價的決心以及潛在的加息預期也在一定程度上制約了市場的人氣。同時，上證指數(shù)3月29日和4月16日兩個跳空缺口形成的島型反轉(zhuǎn)及3000點上方的籌碼密集區(qū)對市場構成了較強的技術壓力，在短期內(nèi)難以收復。

預計市場在階段性反彈后，仍將二次探底，但金融、鋼鐵、煤炭等藍籌股的低估值（已經(jīng)回到了市場2008年底1600點左右的水平）封殺了市場進一步大幅下跌的空間，而市場將更多的體現(xiàn)出結構性的機會。

四、四條主線把握結構性機會

    1、新興產(chǎn)業(yè)依然值得長期關注

多年以來“投資、消費、出口”三駕馬車的不合理增長，已經(jīng)大大影響了我國經(jīng)濟的健康發(fā)展。在09年底的中央經(jīng)濟工作會議上，溫家寶總理提出了“穩(wěn)增長、調(diào)結構”的工作思路。在淘汰落后產(chǎn)能及全球經(jīng)濟增速放緩的背景下，鋼鐵、有色等傳統(tǒng)型行業(yè)難以再有大幅增長。而包括“新能源、新材料、新科技”在內(nèi)的新興產(chǎn)業(yè)則受到政府的大力支持和投資者的追捧。如新能源的金風科技、西藏礦業(yè)、湘電股份；智能電網(wǎng)的國電南瑞、國電南自、金自天正；建筑節(jié)能的三安光電、法拉電子；環(huán)保行業(yè)的龍凈環(huán)保、菲達環(huán)保；三網(wǎng)融合的中視傳媒、歌華有線等個股。在短線的調(diào)整后，后期仍然有望反復活躍。

2、區(qū)域振興演繹別樣風采

2009年以來，我國出臺了逾10個區(qū)域經(jīng)濟振興規(guī)劃，但我們認為，新建、西藏、重慶將是今年最具爆發(fā)力的區(qū)域板塊。

5月21日中央新疆工作會議在北京召開，為加快新疆發(fā)展，中央批準喀什設立經(jīng)濟特區(qū)，同時提出，5年后新疆人均GDP達全國水平的目標，這是繼前期19省市對新疆對口幫扶后的又一舉措。與此類似，在前不久召開的西藏自治區(qū)黨委工作會議上，提出將在未來5年內(nèi)大力發(fā)展包括優(yōu)勢礦產(chǎn)業(yè)、藏藥業(yè)、特色旅游業(yè)等在內(nèi)的六大特色產(chǎn)業(yè)。國務院務院已在5月7日批復了重慶  “兩江新區(qū)”總體方案，兩江新區(qū)將享受國家給予上海浦東新區(qū)和天津濱海新區(qū)的政策，并疊加重慶及西部的優(yōu)惠政策。如新疆的北新路橋、新疆城建、青松建化、國統(tǒng)股份、天山水泥、準油股份等基建能源類個股；西藏的西藏礦業(yè)、西藏旅游、西藏藥業(yè)等特色龍頭；以及重慶兩江區(qū)域的太極集團、重慶路橋等個股均有望活躍。

3、農(nóng)業(yè)攜通脹主題卷土重來

近來，隨著CPI、PPI的加速上升，通脹預期逐步增強，抗通脹板塊迎來投資機會。依照傳統(tǒng)理論，國際大宗商品、農(nóng)產(chǎn)品將受益于通貨膨脹，可是在歐元貶值，美元指數(shù)大幅上升的背景下，國際大宗商品價格大幅下滑，同時受制于全球需求放緩，反映到國內(nèi)股市，有色等資源類個股難有出色表現(xiàn)。相較而言，我們更看好農(nóng)業(yè)板塊的抗通脹題材，建議關注具有核心競爭力、業(yè)績持續(xù)增長的農(nóng)業(yè)上市公司。如：受益于生豬價格回升的圣農(nóng)發(fā)展、正邦科技；受益于海生價格上漲的好當家、東方海洋。其次，擁有大量耕地、水域、林地等農(nóng)業(yè)資源的上市公司如獐子島、永安林業(yè)、亞盛集團等同樣值得關注。

4、央企重組暗藏機會

據(jù)報道，國務院國資委籌備了數(shù)年之久的資產(chǎn)管理公司——“國新資產(chǎn)管理公司”近日已經(jīng)獲得國務院的正式批復，將于近期掛牌成立。該公司的主要業(yè)務將是對央企進行兼并重組。2007 年，國資委印發(fā)了《中央企業(yè)布局和結構調(diào)整的指導意見》，其中指出到2010 年，中央企業(yè)調(diào)整重組至80~100 家；加快培育30~50 家具有國際競爭力的大公司。到目前為止，央企的數(shù)量從國資委成立時的196 家減少到了126 家，這意味著在剩下的7 個月內(nèi)至少有26家的央企將面臨退出。2010年注定將成為國資整合大年，央企整合及重組有望成為全年乃至未來幾年市場最大的主題熱點。

從整合的思路上，我們可以從科研院所注入及重點行業(yè)重組兩個層面考慮。科研院所層面我們建議關注有研硅股、北礦磁材、烽火通信；重點行業(yè)的并購重組中仍以軍工行業(yè)的重組確定性最高，建議關注航空動力、銀河動力、中核科技、晉西車軸、貴航股份、北方創(chuàng)業(yè)等。此外煤炭行業(yè)的整合今年也有望加速，建議關注天地科技、恒源煤電、西山煤電等。

                                                                        研究咨詢部    唐錦