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股神巴菲特常說自己的成功，有15%來自他的老師格雷厄姆，85%來自于菲利普·費雪。當然我們知道來自格雷厄姆的15%是最重要的，因為這是價值投資的靈魂。而菲利普·費雪的85%，更多是為巴菲特在價值投資的實際操作中，提供了很多具體的定量化的分析指南。

菲利普·費雪，最早在銀行的統(tǒng)計部門工作，通過與企業(yè)的大量接觸，逐步形成了通過企業(yè)競爭力分析來選擇成長股的投資方向。他于1931年成立了自己的投資顧問公司。早在中國投資者耳熟能詳?shù)谋说昧制嬷?，就成功的完善了關于成長股的投資方法體系。就其深度與實用性而言，更值得中國的投資者借鑒。

以下內(nèi)容出自1957年出版的《怎樣選擇成長股》，該書與格雷厄姆的《聰明的投資者》形成了價值投資的最好入門組合。后者明確了價值投資的思維重點與行為準則，前者具體介紹了選擇企業(yè)的方法。在此重點向讀者強調，目前全國各地新華書店里，銷售的各種所謂的價值投資書籍，掛羊頭賣狗肉的至少是90%，剩下的10%大概是四流五流的水平。好的東西不常有，而且一般早就有了。還記得在《投資大師——格雷厄姆》里的介紹嗎？巴菲特在股東大會上回答提問時，早就明確的回答，《聰》是他的圣經(jīng)，而《怎》是他的地圖。

《怎樣選擇成長股》

尋找優(yōu)良普通股的15個要點

1、  這家公司的產(chǎn)品或服務有沒有充分的市場潛力，至少幾年內(nèi)營業(yè)額能否大幅成長？

解讀：按照這個標準，就可以把A股中大多數(shù)的所謂成長股拒之門外了。這里有個重點，是運用常識。舉例來說，生產(chǎn)豆?jié){機的九陽股份，如果該公司說隨著去年三聚氰胺的事件，導致銷量大增，城鎮(zhèn)家庭占有率為每戶一臺，你相信嗎？！按照常識，這不可能。所以其年報里的55%的占有率，就是個較為可靠的數(shù)據(jù)了。然后，你考慮的重點就是，從55%到100%，九陽的潛力有多大？能否提價導致數(shù)量不變而營業(yè)額成長。這個要點在實際運用中，要注重常識，而不是似是而非的計算。

2、  管理層是否有決心開發(fā)新產(chǎn)品或新工藝，以提高利潤率或催生產(chǎn)品增長點？

解 讀：在信息時代里，任何技術上的、產(chǎn)品上的優(yōu)勢，很快會被競爭對手效仿。一旦出現(xiàn)同質化競爭，就只能依靠品牌和運營銷量等要素了，而這些偏偏都是易碎品。 因此，企業(yè)能否在高毛利率產(chǎn)品仍在旺銷的時候，就積極著眼未來，非常重要。對于一個有效率的市場，市場的股價往往已經(jīng)正確反映了其目前的盈利能力。因此， 尋找到新的贏利點或是方向，對于投資者來說，才有可能戰(zhàn)勝市場。如果再考慮到大量A股的國企身份，管理層努力做事的態(tài)度就顯得更為重要了。

3、  和公司的規(guī)模相比，這家公司的研究發(fā)展努力，有多大的效果？

解讀：由于投在新產(chǎn)品上的資金，不一定都能產(chǎn)生盈利，因此這個要點，在企業(yè)分析時的重點是，企業(yè)的這種發(fā)展，是否有明確的主線，而這個發(fā)展主線，是否是公司所擅長的。

4、  這家公司有沒有高人一等的銷售組織？

解讀：對此，阿里巴巴的馬云在《贏在中國》中的話最貼切：一個三流的點子加上一流的執(zhí)行力，好過一流的點子加上三流的執(zhí)行力。

5、  這家公司的利潤率高不高？

解讀：由于長期發(fā)展，需要不斷的投入未來的發(fā)展，因此機會成本很高。能夠承擔的必須是盈利能力很強的公司，否則還未成長起來，就先累死了。因此，高毛利率是一切發(fā)展的前提。否則公司仍是個易碎品。

6、  這家公司做了什么事，去維持或改善利潤率？

解讀：前面說過中國的企業(yè)太擅長模仿，因此大多數(shù)地方都是紅海而非藍海，單憑一時的運氣或是杰出的管理能力，都是不穩(wěn)定的方法。所以在發(fā)展之前，需要先防守好自己的堡壘。

7、  這家公司的勞資和人事關系是不是很好？

解讀：這一點，在中國企業(yè)當中很是突出，人和人的矛盾，凌駕于企業(yè)的發(fā)展與股東的利益至上。所以，通過實地走訪，去尋找“和諧”企業(yè)很重要。如果不能實地調研，最簡單的方法是，如果企業(yè)的高層中層職工都有持股，而且比例不低的公司，一般都表現(xiàn)較好。

8、  這家公司的高級主管關系很好嗎？

解讀：這一問題除了從字面上去解讀，具有中國特色的解讀還有，上市公司是否有一個好婆婆，比如良性發(fā)展中的集團公司，比如當?shù)氐胤秸?。打一個很有中國特色的比喻，如果偏遠省份，當?shù)刂挥幸患疑鲜泄镜那闆r下，老股民都明白，這家上市公司如果被ST了，將來被重組爆炒的概率很大。

9、  公司管理層的深度夠嗎？

解讀：這一點主要指專業(yè)類型的綜合類的上市公司，畢竟管理者的能力高低對于企業(yè)發(fā)展的影響，就比一般的企業(yè)要大。舉例來說，高速公路的管理者經(jīng)營能力高低的重要性，遠不如軟件公司。

10、            這家公司的成本分析和會計記錄做的如何？

解讀：書里并沒有去質疑會計記錄方面的誠信問題，而是強調了好企業(yè)應該具有控制成本與始終會算賬的能力。而在A股，這一要點，還構成了選擇成長股的關鍵：企業(yè)的報表是否好的“合理”，是否經(jīng)得起常識的推敲，是真的成長還是紙上的成長？！

11、            企業(yè)在所處領域有無獨到之處？是否具有明確的競爭優(yōu)勢？

解讀：最好的例子有兩個，一個是煙臺萬華，在上市的前幾年開始，其獨家生產(chǎn)的MDI的化工產(chǎn)品是壟斷的，同時下游市場在高速成長。另一個例子是中國石化與中國石油，在所處領域，是天然的壟斷，盡管沒有什么別的與眾不同的地方。有人會說，這樣的上市公司不好找。但是重點也正在與此，好公司當然不多，但是也就更值得尋找。

12、            這家公司有無短期或長期的盈利展望？

解讀：說的通俗點，就是這家公司能否把長期利益與短期利益平衡的很好。更明確的標準就是是否一邊賺大錢，一邊客戶還說他好。

13、            公司的融資能力

解讀：這一點也非常重要。因為企業(yè)發(fā)展需要大量的資金，同時企業(yè)本身的股本結構也要能夠進行擴張，才利于融資。所以不要單純的認為“高送配”就是為了炒作，只能說好公司必然會高送配，而這話不能反過來看。

14、            管理層的誠信

解讀：這一點，無需多言，觀察行動比什么都重要?；貓蠊蓶|還是圈錢，是區(qū)分A股企業(yè)好壞的定性準則

15、            企業(yè)的關聯(lián)交易與管理層的薪水

解讀：這一點，同樣不做更多解釋，因為地球人都明白，這一點越少越好。

未完待續(xù)

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