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ETF套利原理及投資風(fēng)險簡介

                           一、概念

ETF即交易型開放式指數(shù)基金，是Exchange Traded Fund的簡稱。又稱交易所交易基金，是一種在交易所上市交易的開放式證券投資基金產(chǎn)品。

ETF通常采用完全被動式管理方法，以追蹤某一特定指數(shù)（即“目標指數(shù)”）走勢為投資目標，管理的資產(chǎn)是一攬子股票組合。這一組合中的股票種類與某 一特定指數(shù)包含的成分股票完全相同，每只股票的數(shù)量與該指數(shù)的成分股構(gòu)成比例一致。例如，上證50ETF管理的股票組合就與上證50指數(shù)所包含的成分股構(gòu) 成比例一致。ETF交易價格取決于它擁有的一攬子股票的價值，即“單位基金資產(chǎn)凈值”。

二、交易方式：

ETF的交易方式有兩種：

第一，投資者可以像申購、贖回開放式基金一樣，通過一級市場申購和贖回ETF。但在申購和贖回時，ETF與投資者交換的是基金份額和一攬子股票。

第二，投資者可以像買賣股票一樣在交易所買賣ETF基金份額。

正是因為ETF有這樣兩種交易模式，從而為ETF套利提供了可能。

三、套利原理：

所謂套利就是指從定價相對較低的市場買入，在定價相對較高的市場賣出，以獲取兩個市場間的定價差額。只要買賣價差足以彌補交易成本，套利操作就可獲利。

套利主要通過ETF的跨市場交易完成：

當(dāng)ETF市價（即二級市場價格）高于ETF凈值（即一級市場價格）時，ETF產(chǎn)生了溢價，此時投資者可以通過在股市中購買成分股組合，按照成分股規(guī)則申購成ETF份額，然后在二級市場以市價賣出進行套利；

當(dāng)ETF市價低于ETF凈值，則稱為ETF產(chǎn)生折價，投資者可以通過在二級市場上買入ETF份額并贖回其對應(yīng)的一攬子股票，然后再從股市中賣出進行套利。

即：

一級市場申購價格+申購成本 < 二級市場賣出價格+賣出成本

則在一級市場申購ETF后，到二級市場賣出；

二級市場買入價格+買入成本 < 一級市場贖回價格+贖回成本

則在二級市場買入ETF后，到一級市場贖回。

（注：其中申購成本中包含在申購前買入“一籃子”股票的交易成本；贖回成本中包含在贖回后賣出“一籃子”股票的交易成本）

    套利成本是制約盈利空間的重要因素。交易成本是套利成本的最重要因素，此外還有沖擊成本和等待成本。如果一個市場缺乏流動性，則沖擊成本和等待成本往往會較高，從而限制套利空間。

由于套利的基本單位為100萬份基金單位，也就是說只有資金量較大的投資者才有可能通過套利進行盈利，所以中小投資者運用ETF進行套利的可行性較小。

四、特點

但是ETF同時具備開放式基金能夠申購和贖回的特性和封閉式基金的交易特性，因此被認為是過去十幾年中最偉大的金融創(chuàng)新之一，其具有交易靈活、稅收優(yōu)勢、成本優(yōu)勢等眾多特點。

1. 交易制度靈活。投資者當(dāng)日買入ETF（組合證券）可當(dāng)日贖回（申購）再賣出組合證券（ETF份額），實現(xiàn)當(dāng)日投資資金當(dāng)日回籠，而當(dāng)日買入的一籃子指數(shù)成份股不能當(dāng)日賣出。

2. 資金門檻低。以深證100ETF為例，投資者只需要100元左右就可買賣ETF（最小交易單位為100份，即1手），達到很好地跟蹤目標指數(shù)的效果。而通過直接買賣一籃子指數(shù)成份股票實現(xiàn)這一目標需要大額資金。

3. 交易簡便快捷。買賣ETF如同買賣單只股票或封閉式基金一樣簡單，而買賣一籃子指數(shù)成份股需要按指數(shù)成份股權(quán)重比例買賣多只股票（以深證100指數(shù)為例，需要買賣100只股票），交易復(fù)雜，買賣費時。

4. 交易費用低。買賣ETF與買賣封閉式基金一樣免交印花稅，而買賣一籃子指數(shù)成份股需要交納0.1%的股票交易印花稅。

五、風(fēng)險

盡管ETF存在發(fā)掘多種盈利機會的能力，但由于其整個過程涉及多只股票、多個環(huán)節(jié)等不確定因素，因此在實戰(zhàn)中也存在一些風(fēng)險點，其中最主要的風(fēng)險如下：

1. 方向性風(fēng)險：

對于一些方向性的操作，如果預(yù)期的與實際的部分正好相反，則必然存在虧損部分，因此對于方向性的操作，建議是把握比較大的情況下再進行交易；對于看多的情況交易，主要用于漲停、或者停牌股票使用；其他情況建議直接買入看多股票即可。

2. 延時風(fēng)險：

由于部分個股的流動性比較差，會帶來操作上的延時風(fēng)險。建議多ETF一攬子股票要跟蹤研究，了解其流動性，同時選擇比較活躍ETF品種作為交易對象。

3. 沖擊成本：

由于ETF交易的活躍度不夠，而套利交易至少要進行一個申贖單位的ETF買賣操作，會對市場價格造成沖擊，并影響套利的收益?；饍r格0.001元的變化，對于套利收益的影響都是比較大的。如考慮延時分批進行ETF買賣，但又會存在延時風(fēng)險。

4. 持倉風(fēng)險：

對于ETF的套利操作，應(yīng)該注意盡可能避免被動持倉的情況，對于由于某些原因而被動的持倉，應(yīng)該盡可能在第一時間賣出，不要企圖獲得額外的收益。從套利的角度，應(yīng)該是風(fēng)險小的交易行為，不要變成自營投資持倉的方式。

因此，建議我們的投資者根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力和風(fēng)險偏好來選擇是否進行ETF的投資。

                                                               研究咨詢部     袁申鶴