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在連續(xù)介紹了多位價值投資大師之后，相信不少讀者對于價值投資的理念都能認同，但最大的困惑，還是在操作環(huán)節(jié)。

 投機是客觀的，用固定的交易系統(tǒng)和適合自己的資金管理系統(tǒng)，拋棄主觀看法往往效果驚人。而投資是主觀的，因為任何一個企業(yè)的估值不是一個可以精確定量的東西，而即使定性正確，如果定量的時候，對于“安全邊際”估計的不足，那也會導致收益率天壤之別。

 那么，有沒有什么辦法，對價值投資進行定性和定量相結合的機械性的方法？！換句話說，把這件看上去“復雜”的事，完全簡化？

 答案就是“神奇公式”，發(fā)明者是：喬爾·格林布拉特。

 喬爾·格林布拉特是Gotham資本公司的創(chuàng)始人和合伙經理人,自1985年這一私人投資公司成立以來,它的年均回報率達到了40%。他不僅是哥倫比亞大學商學院的客座教授,一家《財富》500強公司的前董事長,價值投資者俱樂部網站(ValueInvestorsClub.com)的合作發(fā)起人,還是《股市穩(wěn)賺》一書的作者。格林布拉特擁有理學學士學位,并從沃頓學院獲得工商管理碩士學位。他所創(chuàng)辦的Gotham  Capital公司，在過去20年創(chuàng)下了年平均40%的高投資報酬率。更重要的是，他研究出一套簡單的神奇公式，利用這個公式，可以從美國3,500家企業(yè)中篩選出最好的標的來投資，讓掌管120億美元資金的他，創(chuàng)造出優(yōu)異的績效。

 請再看一眼他用簡單的神奇公式，創(chuàng)造的業(yè)績——年均回報率40%！相信老的市場玩家，都清楚這個成績的可怕之處。

神奇公式——完全遵從價值投資的本質：用便宜的價格買好企業(yè)

 如何定義好企業(yè)？

 喬爾·格林布拉特認為，好企業(yè)就是資本回報率高（ROIC）的企業(yè)。

ROIC =  EBIT（息稅前收益）/凈有形資本（凈營運資本+凈固定資本）

為什么用ROIC而不是坊間運用較廣的ROE？因為ROE是凈資產回報率，如果一個企業(yè)大量舉債，即使毛利率和凈利率較低，也有可能掙大錢，但是不平衡的負債結構，使得企業(yè)長期盈利的難度較大。而ROIC衡量的是所有投入企業(yè)的各種資本，能夠創(chuàng)造的收益。所以，ROIC更加能夠說明企業(yè)這盤生意的好壞，而不是管理層的玩財務技巧能力。

   如何定義便宜的價格？

   喬爾·格林布拉特使用的是EBIT（息稅前收益）/EV（市值+凈有息負債），得出的結果是一個百分比，他稱之為收益率。可以這樣解釋，EV代表買下這個企業(yè)的總付出（即總市值加上買下企業(yè)后需要承擔的原有的債務）。這個百分比說明了這盤生意目前買下來，能夠給我們帶來什么樣的回報率。為什么不用PE（每股收益/股價，或凈利潤/市值）？因為PE中間關鍵的每股收益或是凈利潤，不如息稅前收益更能說明企業(yè)總體盈利能力。

 不少投資者往往直接看PE的高低，來說明股價的高低。但其實PE的倒數(shù)更能說明問題。舉例來說，20倍PE，其倒數(shù)為5%，即這只股票的收益率為5%，收回成本要20年。而10倍PE的收益率為10%，收回成本為10年。10倍PE的收益率已經高于國債長期收益率5%達兩倍，股票當然是便宜了。

 如何運用公式？

 喬爾·格林布拉特將股票分別按照ROIC和收益率進行排序，這樣分別可以得到兩類排名，然后將某股票的兩個排名序號相加，得到總排名。接下來，就將資金平均分配到一定數(shù)量的綜合排名在前列的股票上。

 舉例來說，某股票的ROIC排在A股的第11名，而目前收益率假設為11%，在A股自高而低排名為17名，這樣這只股票的綜合排名為11+17=第28名。

 如何買入？

 喬爾·格林布拉特建議對于普通的非職業(yè)投資者，選擇綜合排名前30的股票，每只購買1/30的資金，這樣可以獲得平均收益，并且風險較小。如果是職業(yè)投資者，可以根據(jù)自己的價值投資功力高低，在排序靠前的名單中精挑細選。

 擁有多長時間賣出？

 1、至少持有1年，因為市場需要時間來讓低估的價值，體現(xiàn)在價格上漲中。

 2、可以按照1年為周期，重新排序，更新一些持倉。例如，1年過去后，某些股票因為漲幅較大，綜合排名已大幅下滑，那么可以賣出換為一些綜合排名更好的股票。

   是不是又其他改進的地方？

   很多很多！

   可以根據(jù)自己的資產配置縮小股票數(shù)量但承擔更大的風險，或者選股偏好…?？傊瓌t不變——用便宜的價格買好企業(yè)。

   神奇公式是否適合中國A股？

   以下部分來自于一位專業(yè)投資者小石的資料，請大家認真閱讀！

      對A股的歷史數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，在每年的年報公布后（年報截止日期每年4月30日）建立綜合排名前30的一攬子股票組合，分別持有一年、兩年、三年后賣出，與同期指數(shù)對比，做績效分析。結果如下：

     上表可見：

     在11組一年期數(shù)據(jù)中，神奇公式僅有1組略微跑輸大盤（-3.72%）；年均收益：指數(shù)18.55%，神奇公式39.40%；

     在10組兩年期數(shù)據(jù)中，神奇公式全部跑贏大盤；兩年平均收益：指數(shù)34.87%，神奇公式87.04%；

     在  9組三年期數(shù)據(jù)中，神奇公式僅有1組略微跑輸大盤（-3.07%）；三年平均收益：指數(shù)42.43%，神奇111.36%；

     下圖為11年期，持有一年期神奇公式股票組合，與持有一年期上證指數(shù)的績效對比圖：

      上圖可見，長期持有指數(shù)基金，收益與GDP的增長速度相仿，年化收益可以達到9.5%，而長期持有神奇公式的股票組合，平均收益每年超過指數(shù)基金13.5%。

      精確版神奇公式在計算過程中遇到的問題:

     1、  金融企業(yè)尤其是銀行，無法計算EBIT，因為息差是主要收入來源，息稅前收益是無法體現(xiàn)金融企業(yè)的盈利能力的?？赡苓@就是格林布拉特說神奇公式計算中要去除“金融企業(yè)”的原因吧。

     2 、中國的建筑企業(yè)、地產企業(yè)以及部分商業(yè)流通企業(yè)大多使用供應商的錢修路、蓋房、進貨，因此“EBIT/（凈流動資產+凈固定資產）”常常是負數(shù)，理論上應該把這些企業(yè)排在最前面，但實際上這樣的企業(yè)會不會有問題？比如說財務杠桿極高、利潤偏低....？如何合理評估這類企業(yè)的風險？

這期的內容就到這里，之所以不再贅言，是因為本篇內容是把前面各期的價值投資大師的方法，給濃縮到這里了，就是這個簡單的公式！別的安全邊際也好，護城河也好，都是一些技巧上的東西，而價值投資的核心就在這個公式！

喬爾·格林布拉特的書，可以看看《股市穩(wěn)賺》，另外一本是他在哥倫比亞大學的授課講義，沒有公開發(fā)行，需要在《價值》雜志社專門訂購。

可能讀者看到這里，覺得躍躍欲試想按照這個方法開始行動了。我只想提醒您一句：方法絕對沒有問題，但是在大家都不敢買股票的時候，您敢去買這些無人問津的股票？！而在市場火爆，黑馬頻出的時候，能夠耐心持有？！

還是以前提過的，說到底，人的特質才是關鍵！

                             天風證券   南添   (025)84200126

                                                  nantian@tfzq.com