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調(diào)研結(jié)論：
   公司正向多元化轉(zhuǎn)型，其主業(yè)尿素在現(xiàn)有氣頭公司的基礎(chǔ)上，全資子公司寧夏捷美豐友正在發(fā)展煤頭尿素，以防天然氣價(jià)格市場化。同時公司各控股、參股子公司進(jìn)軍甲醇、二甲醚、BDO等醇醚燃料領(lǐng)域，在產(chǎn)能釋放之后將為公司帶來巨額利潤，有利于規(guī)避尿素行業(yè)的周期性風(fēng)險(xiǎn)。
   在國際尿素價(jià)格大幅上揚(yáng)的背景下，08年國內(nèi)尿素價(jià)格有望提高，將有助于提升公司業(yè)績。
   四川化工控股集團(tuán)下的瀘天化和川化股份的整合正在進(jìn)行，消息有望近期公布。

一、國內(nèi)尿素龍頭——煤頭氣頭雙引擎
   公司是國內(nèi)最大的尿素生產(chǎn)企業(yè)，尿素在主營利潤中占了90%以上，目前具備了100噸合成氨、160萬噸尿素的年生產(chǎn)能力，其中股份公司具有60萬噸合成氨，96萬噸尿素的生產(chǎn)能力，控股子公司天花股份具備40萬噸和64萬噸尿素的生產(chǎn)能力，2006年尿素總產(chǎn)量達(dá)到153萬噸，為國內(nèi)最大尿素生產(chǎn)企業(yè)，2007年尿素生產(chǎn)力達(dá)到140萬噸以上。目前國內(nèi)尿素價(jià)格實(shí)行國家臨時調(diào)控政策，國家指導(dǎo)價(jià)格為1500元/噸+15%的漲幅，而在四川省內(nèi)的指導(dǎo)價(jià)格是1500元/噸+10%的漲幅。股份公司和控股子公司天花股份采用天然氣為原料，用氣與農(nóng)用氣同價(jià)，目前農(nóng)業(yè)用氣價(jià)格約為0.758元/立方米，而工業(yè)用氣價(jià)格約為1.37元/噸，由于設(shè)備差異，生產(chǎn)尿素的平均制造成本約為1000元/噸，而07年公司尿素平均出廠價(jià)格在1550-1600元之間，利潤充足，現(xiàn)金流穩(wěn)定。
考慮到天然氣價(jià)格的市場化趨勢，公司的全資子公司寧夏捷美豐友計(jì)劃以煤炭為原料，目前公司正在進(jìn)行進(jìn)一步科學(xué)論證，其設(shè)備將采用國外進(jìn)口設(shè)備，人們所擔(dān)心的氣頭改煤頭的技術(shù)問題公司已經(jīng)掌握，并且擁有了這方面的專業(yè)人才，預(yù)計(jì)將于2010年投產(chǎn)，屆時將具備 44萬噸合成氨，76萬噸尿素的產(chǎn)能。寧夏具有豐富的煤炭資源，公司在此建設(shè)煤頭化工基地，運(yùn)輸成本低廉，從而擁有了更高的利潤空間。
公司所有化肥產(chǎn)品均有控股子公司九禾銷售。九禾公司在全國擁有約10000個營銷網(wǎng)點(diǎn)，渠道優(yōu)勢突出，從而使公司擁有了完整的產(chǎn)銷鏈條。穩(wěn)定的利潤值得期待。
二、多元化發(fā)展戰(zhàn)略——進(jìn)軍醇醚燃料領(lǐng)域
除了龍頭產(chǎn)品尿素以外，公司還通過參股或控股等形式豐富公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。目前在公司各子公司中，綠源醇業(yè)具備了40萬噸甲醇和10萬噸二甲醚，天華富邦具備了2.5萬噸BDO的生產(chǎn)能力，而內(nèi)蒙天河化工已于2007年10月試生產(chǎn)，將于2008年產(chǎn)生效益，2007年公司各項(xiàng)化工產(chǎn)品的產(chǎn)量繼續(xù)穩(wěn)步增長，其中綠源醇業(yè)的甲醇和二甲醚產(chǎn)量將分別達(dá)到30萬噸和6萬噸以上，2007年的盈利將在2006年實(shí)現(xiàn)凈利潤近1億元的基礎(chǔ)上繼續(xù)增長，同時08年天河化工20萬噸二甲醚項(xiàng)目將正式投入生產(chǎn)，這將進(jìn)一步增加公司二甲醚的產(chǎn)量。
多元化的生產(chǎn)格局將有利于規(guī)避尿素行業(yè)的周期性風(fēng)險(xiǎn)。綜合考慮之下，預(yù)計(jì)未來兩年非尿素產(chǎn)品在公司凈利潤的比重將達(dá)到30-40%。
醇醚燃料具有廣闊的發(fā)展前景，在原油期貨價(jià)格不斷上漲的情況下（國際原油期貨價(jià)格已經(jīng)突破101美元），各國都在尋求替代能源，而醇醚燃料具有生產(chǎn)成本低，高效環(huán)保的優(yōu)勢。同時醇醚燃料具有旺盛的需求，有專家預(yù)計(jì)，到2010年，全國二甲醚的年需求將達(dá)到1683萬噸，較06年的33.50萬噸增長約50倍。公司作為A股唯一能實(shí)現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)醇醚的企業(yè)，具有龍頭優(yōu)勢，其前景可觀。
三、整合預(yù)期——與川化股份重組
07 年2 月14 日瀘天化發(fā)布公告，大股東瀘天化集團(tuán)持有的公司59.33%股權(quán)擬劃轉(zhuǎn)給四川化工控股集團(tuán)。同日川化股份（000155）也發(fā)布公告，其國有股權(quán)同樣將劃轉(zhuǎn)給四川化工控股集團(tuán)。目前相關(guān)劃轉(zhuǎn)手續(xù)正在國資委和證監(jiān)會審批過程中。
四川化工控股集團(tuán)成立于2000 年，由川化集團(tuán)和瀘天化集團(tuán)組成，行使相關(guān)國有資產(chǎn)出資人職能。本次股權(quán)劃轉(zhuǎn)完成后，四川化工控股集團(tuán)將持有瀘天化股份（000912）和川化股份（000155）的多數(shù)股份，直接進(jìn)入資本市場，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
由于川化股份的主要業(yè)務(wù)同樣為尿素等化肥產(chǎn)品，與瀘天化存在同業(yè)競爭關(guān)系，因此我們預(yù)計(jì)四川化工控股集團(tuán)存在對旗下兩家上市公司進(jìn)行業(yè)務(wù)整合的大壓力；此外，整合瀘天化和川化股份將有利于將公司做強(qiáng)做大，實(shí)現(xiàn)四川化工產(chǎn)業(yè)升級，因此我們認(rèn)為四川化工控股集團(tuán)同樣有進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合的動力。目前瀘天化和川化股份已經(jīng)因?yàn)橛懻撝卮鬅o先例事項(xiàng)而停牌，可能與此有關(guān)。兩企業(yè)一旦實(shí)現(xiàn)重組將大大節(jié)約成本，提高規(guī)模效益。
四、即將重新伸出的海外觸角——潛在收益巨大
由于關(guān)稅的調(diào)整，瀘天化的尿素出口自04年呈逐年下降的趨勢，到2006年年底只有0.7%的收入來自出口。進(jìn)入2007年以來，國際尿素價(jià)格大幅上漲，至2008年1月份國際尿素價(jià)格已經(jīng)超過400美元/噸（如圖1），折合人民幣約為3000元/噸。2007年以美國為首的發(fā)達(dá)國家為了發(fā)展乙醇燃料，鼓勵農(nóng)民耕種，而美國農(nóng)民目前的耕種面積僅占所有耕地面積的50%左右，預(yù)計(jì)其耕種面積近期將以每年10%的增幅擴(kuò)大，將對尿素實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的需求。
    如果國內(nèi)繼續(xù)對尿素市場實(shí)行價(jià)格調(diào)控政策，國外國內(nèi)價(jià)差繼續(xù)增大，則不排除公司重新開發(fā)海外市場的可能，同時公司也表示，在考慮各種成本因素之后，將會向?qū)崿F(xiàn)更多利潤方向而努力。
當(dāng)然考慮到國際因素和國內(nèi)大農(nóng)業(yè)發(fā)展背景，08年國內(nèi)尿素價(jià)格存在上漲的可能，有專家預(yù)計(jì)08年國內(nèi)尿素價(jià)格將同比上升150元噸左右，將直接提升公司的業(yè)績。
五、恒大動力——公司的強(qiáng)大后備軍
2008年1月23日發(fā)布公告稱，公司擬收購瀘天化集團(tuán)、綠源醇業(yè)、天晟投資所持有占恒大動力總股本47.83%的股權(quán)，收購?fù)瓿珊?，將?shí)現(xiàn)對恒大動力的全資控股，恒大動力主要從事蒸汽、電力的生產(chǎn)和銷售。屆時將對瀘天化公司的供電、供熱提供保障。
目前，國家對公司規(guī)定計(jì)劃內(nèi)用氣指標(biāo)6.2億m3/年，而公司實(shí)際需要?dú)饬繛?億m3/年，其中，還有20%左右的天然氣要為公司熱力電力提供服務(wù)，對產(chǎn)能構(gòu)成一定影響，而在公司全資收購恒大動力之后，將享有優(yōu)先供電權(quán)和一定的成本優(yōu)惠，從而節(jié)約了用氣量，這部分如果完全轉(zhuǎn)化為尿素產(chǎn)能，在相同的情況下將提高約20%的產(chǎn)量。
六、大農(nóng)業(yè)題材——想象空間巨大
本屆政府一直關(guān)注民生，三農(nóng)問題尤為重中之重，國家一直為提高農(nóng)民收入而努力，2007年，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)大幅上揚(yáng)，農(nóng)民種植積極性提高，作為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的上游行業(yè)，化肥行業(yè)自然需求旺盛，其價(jià)格也存在上漲空間。

   結(jié)合對瀘天化尿素主業(yè)及其參控股企業(yè)經(jīng)營前景分析，我們預(yù)計(jì)07、08、09、10年EPS分別為0.78、0.93、1.06、1.20元，08年的利潤增長主要來自尿素銷售價(jià)格的提高和需求量的擴(kuò)大，09年的增長則主要來自于天河化工二甲醚的產(chǎn)能釋放及其他子公司業(yè)務(wù)的成長。到2010年，寧夏捷美豐友的尿素產(chǎn)能將得到釋放，對公司的業(yè)績將有進(jìn)一步的提高。而在2010年之后，隨著產(chǎn)能的逐漸釋放，每股收益有望持續(xù)增長。
目前瀘天化的市盈率（30.08倍）低于尿素行業(yè)平均市盈率51.84倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于云天化(55倍)，川化股份（77.7倍），湖北宜化（48.4倍）。以行業(yè)平均市盈率計(jì)算，則公司08年股價(jià)有望超過30元，我們給予“增持”評級。
注：這里的來自市盈率數(shù)據(jù)來自通達(dá)信，尿素行業(yè)平均市盈率以國內(nèi)尿素十強(qiáng)中的上市公司市盈率計(jì)算。
（本文系到滬天化實(shí)地調(diào)研及參考有關(guān)資料而成，蔣志、唐尚智、唐錦參加了調(diào)研，由唐錦執(zhí)筆）