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7月15日2010年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，其中GDP同比增長11.1%（二季度同比增長10.3%），CPI同比增長2.6%。6月份工業(yè)增加值當(dāng)月同比增長13.7%；CPI同比增長2.9%，PPI同比增長6.4%；城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長25.5%；社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比增長18.3%。

一、工業(yè)加速探底

6月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長13.7%，比5月份大幅回落2.8個(gè)百分點(diǎn)。1-6月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長17.6%，比1-5月增幅下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。6月份工業(yè)增加值增幅已經(jīng)回落到05年以來的均值15.1%以下，顯示經(jīng)濟(jì)增速放緩勢(shì)頭明顯。發(fā)電量和工業(yè)用電量增速顯著下滑，印證了工業(yè)生產(chǎn)的放緩。工業(yè)增加值增速的放緩主要受到上半年信貸均衡投放，房地產(chǎn)調(diào)控、對(duì)“兩高一資”行業(yè)調(diào)控以及產(chǎn)能過剩行業(yè)去庫存的影響，粗鋼產(chǎn)量、水泥產(chǎn)量增速下降幅度較大。汽車銷量增速下滑，庫存上升，庫存調(diào)整壓力也導(dǎo)致汽車產(chǎn)量持續(xù)下滑。分行業(yè)來看，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)工業(yè)增加值增幅下降最大，比5月回落6.5個(gè)百分點(diǎn)；其次是交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)和化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)，分別比5月回落3.3個(gè)百分點(diǎn)和3.1個(gè)百分點(diǎn)。

工業(yè)增速持續(xù)下滑的趨勢(shì)在一些領(lǐng)先指標(biāo)上得到反映。中國制造業(yè)PMI從4月份的高點(diǎn)55.7下滑至52.1，雖然符合其季節(jié)特征，但季節(jié)調(diào)整較好的匯豐PMI在3月份之后已經(jīng)開始下滑，6月份下降至50.4，驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張力度的減弱。

二、房地產(chǎn)投資增速見頂回落

1-6月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長25.5%，比1-5月增速回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期增幅低8.1個(gè)百分點(diǎn)。1-6月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長38.1%，比1-5月同比增幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，是年內(nèi)首次增幅回落。

在固定資產(chǎn)投資中，到目前為止，房地產(chǎn)投資的迅猛增長部分抵消了基礎(chǔ)設(shè)施投資減速的影響。然而，未來疲軟的銷售及停滯的價(jià)格將會(huì)導(dǎo)致新房開工下降和建筑業(yè)活動(dòng)的減速，從而拉低房地產(chǎn)投資增速。房地產(chǎn)建設(shè)的放緩將會(huì)帶來對(duì)大宗商品和建筑材料需求的下滑，進(jìn)一步壓低重工業(yè)生產(chǎn)的增長。

三、社會(huì)消費(fèi)品零售額增速穩(wěn)定

6月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額12330億元，同比增長18.3%，比5月份略微下降。去除價(jià)格因素，社會(huì)消費(fèi)品零售額實(shí)際增速為15%，基本與5月增速持平。耐用消費(fèi)品中，汽車銷量增速由于去年存量的集中釋放和高基數(shù)效應(yīng)，增速由年初高位回落。家電銷售也穩(wěn)中有降。政府于6月初出臺(tái)了對(duì)新能源汽車補(bǔ)貼試點(diǎn)的政策和對(duì)家電“以舊換新”政策的推廣以繼續(xù)刺激消費(fèi)，但考慮到09年的高基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)下半年耐用品消費(fèi)增速將保持穩(wěn)定。

四、CPI增速回落超預(yù)期

6月份CPI 數(shù)據(jù)的回落遠(yuǎn)超出市場(chǎng)平均預(yù)期，從5月份3.1%回落至6月份的2.9%。并且季調(diào)后環(huán)比數(shù)據(jù)5個(gè)月來首次開始負(fù)增長。從拉動(dòng)CPI的因素來看，食品價(jià)格帶動(dòng)CPI回落，據(jù)測(cè)算，食品因素拉動(dòng)CPI從2.05%下降到1.92%。同時(shí)，如服裝、耐用品這些核心制成品的價(jià)格保持不變或有所下降，居住價(jià)格（包括房租、水電、裝修材料及自有房成本）環(huán)比停止上漲。

短期內(nèi)中食品價(jià)格仍有上行壓力，商務(wù)部的食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)從6月中下旬開始反彈，豬糧比價(jià)也已從4.7左右反彈至5以上。不過國際主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇趨勢(shì)的減緩和不確定性增強(qiáng)，國際大宗商品的價(jià)格將延續(xù)低位波動(dòng)的態(tài)勢(shì)，居住價(jià)格又受到國家住房政策的抑制，預(yù)示下半年總體通脹壓力不大。

五、進(jìn)出口總值創(chuàng)出月度新高，貿(mào)易順差大幅下降

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，1至6月我國進(jìn)出口總值13548.8億美元，比去年同期(下同)增長43.1%。其中出口7050.9億美元，增長35.2%；進(jìn)口6497.9億美元，增長52.7%；貿(mào)易順差為553億美元，下降42.5%。

6月份當(dāng)月我國進(jìn)出口值2547.7億美元，增長39.2%。其中出口1374億美元，增長43.9%；進(jìn)口1173.7億美元，增長34.1%。海關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，6月份，我國月度出口值及進(jìn)出口總值均刷新2008年7月的歷史記錄，均創(chuàng)歷史新高。從環(huán)比來看，今年6月份進(jìn)出口較5月份環(huán)比增長4.4%；其中出口環(huán)比增長4.3%，進(jìn)口環(huán)比增長4.6%。

六、貨幣供應(yīng)量增速高位回落，人民幣存貸款余額同比增量減少

6月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額67.4萬億元，同比增長18.5％；狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額24.1萬億元，增長24.6％；流通中貨幣（M0）余額3.9萬億元，增長15.7％。

據(jù)人行較早公布數(shù)據(jù)，上半年人民幣貸款增加4.63萬億元，同比少增2.74萬億元。分部門看：住戶貸款增加1.74萬億元，其中，短期貸款增加5329億元，中長期貸款增加1.21萬億元；非金融企業(yè)及其他部門貸款增加2.9萬億元，其中，短期貸款增加7361億元，中長期貸款增加2.75萬億元，票據(jù)融資減少6524億元。6月份人民幣貸款增加6034億元，同比少增9270億元。

七、政策解讀：從收緊回歸中性

7月16日，國務(wù)院總理溫家寶與來訪的德國總理默克爾舉行會(huì)談后會(huì)見記者時(shí)，主動(dòng)談起了宏觀經(jīng)濟(jì)情況，稱上半年經(jīng)濟(jì)增速回落的主要原因是主動(dòng)調(diào)控導(dǎo)致的，并對(duì)下半年的經(jīng)濟(jì)政策做出了展望。16日至18日，溫家寶考察陜西企業(yè)時(shí)，又主動(dòng)提出“既要擴(kuò)大內(nèi)需，又必須穩(wěn)定外需，兩者不可偏廢”。溫家寶這次重提“穩(wěn)定外需”，估計(jì)外貿(mào)刺激政策退出速度將會(huì)放緩。

就房地產(chǎn)行業(yè)而言，決策者很有可能會(huì)等待目前調(diào)控措施的影響完全顯現(xiàn)，而后再?zèng)Q定是否需要出臺(tái)新的政策或是改變目前的政策方向，房價(jià)上漲速度仍然是決定政策動(dòng)向的風(fēng)向標(biāo)。

央行近期連續(xù)八周凈投放貨幣  1萬億，表明貨幣政策已由偏緊回歸中性。如果熱錢流出勢(shì)頭持續(xù)，則準(zhǔn)備金率在4 季度有下調(diào)可能。隨著經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)大幅回落，可以排除下半年貸款利率加息。從3 年期央票利率不斷回落的走勢(shì)來看，也預(yù)示著今年不會(huì)加息。

人民幣升值步伐將會(huì)加快。自6月中旬啟動(dòng)人民幣一攬子貨幣匯率機(jī)制改革以來，人民幣美元匯率升值不足1%，而美元指數(shù)自6月初至今下調(diào)近7%，因此，在這段時(shí)間內(nèi)，人民幣實(shí)際貶值6%。由于我國仍然保持著對(duì)歐美國家的巨額貿(mào)易順差，人民幣升值壓力將越來越大?？梢灶A(yù)見的是，由于人民幣升值過程加快，我國進(jìn)出口的貿(mào)易順差將繼續(xù)大幅減少，并且不排除不久會(huì)出現(xiàn)貿(mào)易逆差的局面。

研究咨詢部  甘鴻鳴