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投資要點：

?   2011年動態(tài)PE25倍：2010年生物醫(yī)藥行業(yè)年末PE高達(dá)51倍，相比其他版塊估值高，11年醫(yī)藥板塊累計下跌29%，與大盤走勢基本持平，各個子行業(yè)走勢也很弱，只有醫(yī)療服務(wù)今年取得正收益。目前看，醫(yī)藥2011年動態(tài)PE25倍，處于歷史平均水平，相對全部A股，溢價126%。

?   今年政策負(fù)面因素多：基本藥品招標(biāo)采用安徽模式，壓低藥品價格，吞噬企業(yè)利潤；被稱為有史以來最嚴(yán)厲抗生素限制使用管理辦法出臺，導(dǎo)致抗生素原料藥和制劑量價齊跌；2011年3月和8月國家發(fā)改委兩次下調(diào)多個藥品價格，隨著醫(yī)保目錄的調(diào)整，醫(yī)藥改革進(jìn)入深水區(qū)，藥品價格未來很長時間將螺旋下降；中央財務(wù)預(yù)算在前幾年的高基數(shù)情況下，未來增速將趨緩。

?   生物醫(yī)藥長期驅(qū)動因素不變：在中國人口老齡化加速、城鎮(zhèn)化率快速提高、疾病譜變化明顯、醫(yī)藥注冊結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化等因素作用下，未來五年，我們預(yù)計行業(yè)的收入和利潤增速將在20%-25%。

?   行業(yè)利潤增速低于收入增速：11年1-9月醫(yī)藥制造業(yè)收入和利潤同比增長30.17%、21.20%，收入增速同比上升，利潤增速同比下降，利潤增速低于收入增速主要有四方面原因：1）抗生素的限制使用；2）藥品持續(xù)降價；3）中藥材價格同比漲幅巨大；4）通脹導(dǎo)致原材料及用工成本增加等。

?   對2012前瞻：2012年宏觀經(jīng)濟(jì)不確定高，各類周期性行業(yè)存在進(jìn)一步調(diào)整預(yù)期，醫(yī)藥行業(yè)作為穩(wěn)定的防守型行業(yè)，未來的成長性確定，在經(jīng)歷2011年的大幅調(diào)整，整體看絕對估值處于歷史較低水平，但基于招標(biāo)政策、藥品降價、抗生素限制使用等負(fù)面因素，行業(yè)基本面謹(jǐn)慎樂觀，醫(yī)藥板塊明年以結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主。

?   投資建議。從較長時間看，我們建議投資著關(guān)注五條投資主線：1）產(chǎn)品線豐富、研發(fā)能力強(qiáng)的上市公司，如恩華藥業(yè)、人福醫(yī)藥；2）受益國家政策扶持，二類疫苗龍頭，如智飛生物；3）上游原材料價格回落，業(yè)績反轉(zhuǎn)型企業(yè)，如江中藥業(yè)；4）受益國內(nèi)家用醫(yī)療企業(yè)行業(yè)高景氣，如魚躍醫(yī)療；5）新版GMP認(rèn)證直接拉動下游需求，如新華醫(yī)療。

?   風(fēng)險因素：藥品降價、原材料和人力成本上升導(dǎo)致盈利不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；新藥研發(fā)風(fēng)險；醫(yī)改政策執(zhí)行層面不確定性風(fēng)險。

資料來源：公司公告，股價為2011年12月12日收盤價。