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投資要點(diǎn)：

?   “十二五”水利投資CAGR將達(dá)15%以上。“十二五”期間水利總投資將達(dá)到1.8萬(wàn)億元，是“十一五”的2.55倍；年均投資規(guī)模為3600億元左右，較2010年增長(zhǎng)50%以上；年均復(fù)合增速在15%以上，是“十二五”期間投資增速最快的基建行業(yè)。

?   “十二五”水利投資或呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢(shì)，明后年有望進(jìn)入加速期。第一，從政治周期來(lái)看，明年是我國(guó)的換屆年，根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，換屆后的頭兩年通常會(huì)出現(xiàn)投資加速的局面；第二，按我們保守估計(jì)目前儲(chǔ)備的水利投資項(xiàng)目總金額應(yīng)在8875億元以上；第三，中大型水利項(xiàng)目的前期準(zhǔn)備周期更長(zhǎng)、審批級(jí)別更高，因此，反映到合同訂單層面具有一定的滯后性。

?   土地出讓凈收益的提取可為水利投資提供有力的資金保障。我國(guó)水利建設(shè)資金來(lái)源主要有國(guó)家財(cái)政投資、自籌資金、國(guó)內(nèi)銀行貸款、利用外資、企業(yè)債券等。2011年中央一號(hào)文件首次提出從土地出讓收益中提取10%用于農(nóng)田水利建設(shè)。我們預(yù)計(jì)“十二五”期間每年土地出讓凈收益的提取可以為農(nóng)田水利建設(shè)提供1000億元以上的資金支持。

?   重點(diǎn)關(guān)注城市排水和農(nóng)田水利兩大細(xì)分行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

1）水利工程：建筑工程投資約占水利總投資的70%。我們認(rèn)為，“十二五”期間水利工程投資的增速在15%左右。建議關(guān)注葛洲壩。

2）供排水管材：PCCP的下游需求主要是跨區(qū)域輸水工程、城市和工業(yè)管道工程、農(nóng)業(yè)節(jié)水工程和原有管網(wǎng)更新改造工程等四大類。由于占比較大的供水端管網(wǎng)需求較為穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì) “十二五”期間PCCP將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，但難以呈現(xiàn)爆發(fā)增長(zhǎng)之勢(shì)。

我國(guó)塑料埋地排水管發(fā)展較晚，2008年塑料埋地排水管銷量?jī)H占塑料管道銷量的13%。而在發(fā)達(dá)國(guó)家，40%-50%（按重量計(jì)）的塑料管應(yīng)用于埋地排水管網(wǎng)系統(tǒng)。 我們看好在大口徑管道上具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的HDPE纏繞增強(qiáng)管在排水管網(wǎng)中的市場(chǎng)潛力。建議關(guān)注納川股份、偉星新材和青龍管業(yè)。

3）節(jié)水灌溉：根據(jù)“十二五”節(jié)水灌溉規(guī)劃，到2015年，全國(guó)將新增高效節(jié)水灌溉面積達(dá)1億畝，全國(guó)70%大型灌區(qū)和50%中型灌區(qū)完成配套續(xù)建和節(jié)水改造任務(wù)，共涉及灌溉面積近2.83億畝。我們估算“十二五”期間滴灌市場(chǎng)容量在587億元左右。建議關(guān)注大禹節(jié)水。

?   風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；2）應(yīng)收賬款的壞賬及周轉(zhuǎn)率明顯下降的風(fēng)險(xiǎn)；3）市場(chǎng)拓展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

資料來(lái)源：公司公告，WIND一致預(yù)期，股價(jià)為2011年12月13日收盤價(jià)。