季報點評：

?   公司前三季度，實現(xiàn)營業(yè)收入16840萬元，同比增長49%；營業(yè)利潤2627萬元，同比減少9%；利潤總額同比增長16%；歸屬母公司所有者凈利潤3366萬元，同比增長25%, EPS為0.31元。

?   公司前三季度營業(yè)收入同比增長約50%。從收入質(zhì)量看，應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比重已經(jīng)達(dá)到87%，小幅高于去年同期72%。這主要是由于醫(yī)院項目自身結(jié)算特點的影響，預(yù)計年末應(yīng)收賬款會回落到比較正常的水平。

?   公司面臨年底扣非凈利潤增長不小于20%的業(yè)績壓力，在股權(quán)激勵通過后，公司有降低費(fèi)用率釋放業(yè)績的動力。三季度費(fèi)用率較高的情況已有所緩解。由于上半年員工招聘已經(jīng)超過700人，已近完成今年招聘目標(biāo)，我們認(rèn)為Q4員工人數(shù)繼續(xù)上升的空間不大。費(fèi)用在短期能夠得到一定控制。

?   從毛利情況看，公司毛利情況近兩年來保持穩(wěn)定。首先是公司產(chǎn)品線上低毛利的硬件產(chǎn)品比例逐漸降低，從而在結(jié)構(gòu)上拔高了毛利水平。另外，公司近兩年將營銷重點放在產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化率更高的中型醫(yī)院，而定制化產(chǎn)品毛利更加穩(wěn)定。

?   公司前三季度銷售費(fèi)用出現(xiàn)較大幅度的爬升，同比去年增長126%。銷售費(fèi)用上升的原因主要來自于公司對上海以外地區(qū)的大力拓展所導(dǎo)致的。從效果上看，公司對外拓展取得一些效果。公司近兩年，上海地區(qū)的銷售收入占比由2010年約占公司全部銷售收入的60%下降到今年上半年不到45%。同時，公司研發(fā)費(fèi)用繼續(xù)上升，從公司近年的情況看，公司為了保持產(chǎn)品的競爭力從去年4季度開始，管理費(fèi)用就出現(xiàn)了較大幅度的躍升。而公司的營業(yè)收入雖然保持較快的增長，但是仍然難以趕上銷售費(fèi)用以及研發(fā)支出的上升速度。

?   從今明兩年的收入情況看，公司在手訂單充裕。前三季度，公司新簽訂多個金額100萬元以上醫(yī)療衛(wèi)生信息化項目合同，客戶包括上海市金山區(qū)衛(wèi)生局、上海交通大學(xué)附屬第六人民醫(yī)院、陜西省鎮(zhèn)安縣衛(wèi)生局等部門，該類合同總金額約15,084萬元，比上年同期增長約1倍。而其中三季度相關(guān)訂單數(shù)量大幅增加。考慮到公司一般9月前的訂單大多在當(dāng)年完成的情況，以及去年結(jié)轉(zhuǎn)的約1.1億元訂單，我們認(rèn)為全年銷售收入將出現(xiàn)較快增長。

?   盈利預(yù)測：我們預(yù)測2012年到2014年的EPS分別為：0.60元、0.84元、1.05元 ，對應(yīng)2012年P(guān)E為33倍，對應(yīng)PEG為0.56。我們維持買入評級。

?   風(fēng)險提示：費(fèi)用情況惡化：從員工人數(shù)同公司費(fèi)用的增長比例看，公司費(fèi)用控制不盡如人意。從已知的數(shù)據(jù)看，銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用增長率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于去年年末到今年的員工增長速度。