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重要事件：

公司前三季度營業(yè)收入35.64億元，同比增長48.9%，毛利率76.13%，同比下降0.5個百分點，歸屬于母公司的凈利潤7.075億元，同比增長31.76%，EPS 1.63元。三季度營業(yè)收入6.69億元，同比下降14.6%，毛利率78%，同比下降0.25個百分點，歸屬于母公司的凈利潤0.49億元，同比下降75.9%，單季EPS 0.11元。10月10日公司股價跌停，引發(fā)市場關(guān)注，市場對其預(yù)期變?nèi)酢?/span>

點評：

l   3月末產(chǎn)品提價未及時控貨致使三季度銷售受損。公司曾作公告自2011年3月29日起對部分產(chǎn)品進(jìn)行提價，其中30年青花汾酒系列對外售價上調(diào)20%左右，40年青花、20年青花、20年老白汾對外售價上調(diào)10%左右。因調(diào)價前流通渠道庫存較多，使得終端價格出現(xiàn)混亂，于三季度開始控貨，從而影響了三季度的銷售。

l   三季度計提大量費用，將成業(yè)績低點。三季度公司計提了大量費用，營業(yè)稅金及附加同比大幅增長61.4%，占收入的比重達(dá)25%，同比提高14個百分點，銷售費用率達(dá)18.7%，同比提高7.7個百分點，管理費用率12.6%，同比提高2.5個百分點，一改往年四季度計提費用的傳統(tǒng)做法，銷售的下滑加之大量費用計提使得公司三季度凈利潤大幅下降75.9%，或?qū)⒊蔀槿陿I(yè)績低點。

l   2011年全年預(yù)判：公司年初計劃實現(xiàn)收入40億元，照目前狀況預(yù)計可實現(xiàn)45億元收入，即第四季度完成10億元收入，參考2010年的凈利潤率水平，預(yù)計第四季度將實現(xiàn)凈利潤1.64億元， EPS 0.378元，全年EPS 2.01元。

l   未來收入展望：目前一線高檔白酒零售價均接近千元或在千元以上，100-600元的中高檔酒將受益大眾的消費升級過程，汾酒自然也在其中。山西汾酒是清香鼻祖，在陜西省占據(jù)絕對優(yōu)勢，2010年省內(nèi)收入19.37億元，占整體收入的60%以上，公司目標(biāo)2013年省內(nèi)外收入的比重為4:6，最終目標(biāo)要達(dá)到3：7或2：8。做一簡單測算，假設(shè)省內(nèi)收入2011-2013年的CAGR為30%，那么2013年的省外收入將為63.83億元，省內(nèi)外的合計收入106.4億元，對應(yīng)2011-2013年整體收入的CAGR為52.2%。具體產(chǎn)品方面看好青花瓷的快速增長、老白汾的結(jié)構(gòu)升級以及保健酒竹葉青的打造(2015年力爭15億元)。

l   未來策略：未來公司將從四方面進(jìn)行營銷變革：市場分級、資源聚焦、重點突破和管理提升。青花瓷產(chǎn)品將主攻環(huán)山西省份，重點是北京、河南、內(nèi)蒙古和山東市場，都將陸續(xù)破億，省內(nèi)市場進(jìn)一步深耕，扁平化管理以提高反應(yīng)速度。

l   盈利預(yù)測：預(yù)計2011-2013年EPS分別為2.01元/3元/4.5元，分別同比增長76.3%/50%/50%。

l   風(fēng)險提示：

(1) 公司產(chǎn)品后期提價受發(fā)改委限制；

(2) 醉酒駕駛懲罰加大對銷售不利；

(2)白酒行業(yè)競爭激烈，公司省外擴(kuò)張不如預(yù)期。