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（如果需要報告的詳細(xì)內(nèi)容，請向咨詢部聯(lián)系）

投資要點：

?  五年間嬰幼兒配方奶粉市場有望擴(kuò)容1倍。我國嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入快速發(fā)展時期，據(jù)Euromornitor預(yù)測，2015年我國嬰幼兒食品市場規(guī)?？蛇_(dá)900億元，其中嬰幼兒配方奶粉近800億，未來5年CAGR將達(dá)17%。

?  市場集中度提高后企業(yè)費用有望削減。國內(nèi)外嬰幼兒奶粉企業(yè)尚在搶占市場，貝因美將憑借其產(chǎn)品力及營銷力取得優(yōu)勢地位。當(dāng)市場格局穩(wěn)定以后，企業(yè)費用有望削減。貝因美2010年的銷售費用率達(dá)40.18%，相較其他企業(yè)偏高，故我們認(rèn)為行業(yè)集中度提高后，貝因美業(yè)績提升空間最大。

?  短期面臨成本壓力，上半年將是公司業(yè)績低點。短期公司面臨成本壓力，導(dǎo)致2011年一季度毛利率較2010年末大幅下滑3.8個百分點至58.7%。據(jù)悉，公司產(chǎn)品在7月提價5-7%，我們判斷公司下半年毛利率水平將高過上半年，上半年將是公司業(yè)績低點。我們看好嬰幼兒食品行業(yè)發(fā)展前景，同時貝因美具備品牌、品質(zhì)、營銷及渠道優(yōu)勢，預(yù)期公司銷售收入高增長仍將延續(xù)。

?  盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計2011-2013年公司凈利潤分別為4.37億元、6.06億元和8.22億元，分別同比增長3.6%、38.4%和35.7%，對應(yīng)EPS分別為1.03、1.42和1.93元，目標(biāo)價42.6元，對應(yīng)2012年30倍PE，建議買入。

風(fēng)險提示：

?  食品安全風(fēng)險：乳制品行業(yè)食品安全出現(xiàn)問題，影響消費者信心；

?  原材料漲價風(fēng)險：原材料價格繼續(xù)大幅上漲，影響公司盈利水平；

?  政府政策風(fēng)險：物價水平居高不下，政府部門制約公司產(chǎn)品提價。

業(yè)績預(yù)測與估值指標(biāo)

資料來源：招股說明書 天風(fēng)證券