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近年來(lái)公司在實(shí)際控制人——中航工業(yè)集團(tuán)的主導(dǎo)下，主營(yíng)業(yè)務(wù)逐漸從傳統(tǒng)的幕墻業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向“幕墻工程”和“特?！睒I(yè)務(wù)共同發(fā)展，特玻材料業(yè)務(wù)也逐漸成為了公司未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展的領(lǐng)域。特種玻璃是指除平板玻璃及日用器皿玻璃以外的，采用精制、高純和新型原料、采用新工藝在特殊條件下或嚴(yán)格控制形成過(guò)程制成的具有特殊功能或特殊用途的玻璃。特種玻璃從技術(shù)門檻、需求結(jié)構(gòu)和盈利能力都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通平板玻璃?！秶?guó)務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》對(duì)新材料的論述中更是明確提出了要大力發(fā)展特種玻璃，我們認(rèn)為公司作為為數(shù)不多的生產(chǎn)特種玻璃的公司必將會(huì)得到政府更多的資金支持和政策扶持，同時(shí)作為中航工業(yè)集團(tuán)下屬材料業(yè)務(wù)重點(diǎn)上市公司，集團(tuán)的大力支持也將會(huì)為公司大力發(fā)展特玻材料提供重要的保障。

一、投資要點(diǎn)

1、傳統(tǒng)幕墻業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，特玻業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速

2010年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.3億元，較上年同期增長(zhǎng)了38.26%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)總額為1.04億元，同比增長(zhǎng)101.01%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為6426萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)70.8%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.17元，攤薄后每股收益為0.16元。其中建造合同業(yè)務(wù)收入15.56億元，同比增長(zhǎng)了20.1%，幕墻玻璃制品收入為4.14億元，同比增長(zhǎng)了24.2%，幕墻門窗制品收入為0.4億元，同比下降了35.7%，該三項(xiàng)業(yè)務(wù)的占比從2009年的94.87%下降至80.94%，而隨著公司蚌埠項(xiàng)目和海南特玻項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，特種玻璃材料收入增長(zhǎng)迅速，全年實(shí)現(xiàn)收入3.54億元，收入占比躍升至14.3%。

表1：主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)情況

 表2：2010年主營(yíng)業(yè)務(wù)分產(chǎn)品構(gòu)成

                         表3：2009年主營(yíng)業(yè)務(wù)分產(chǎn)品構(gòu)成

來(lái)源：公司2010年年報(bào)，天風(fēng)證券研究咨詢部整理

2 、多項(xiàng)目投資加快特玻業(yè)務(wù)發(fā)展

（1）、 投資“鋼化”深加工，增加產(chǎn)品附加值

公司超白壓延玻璃未鋼化的價(jià)格約為40元/平米，鋼化后的價(jià)格約為60元/平米，而超白壓延鋼化的成本較小，因此經(jīng)過(guò)鋼化后產(chǎn)品的盈利能力將得到明顯增加。公司擬在其控股子公司三鑫太陽(yáng)能光電玻璃有限公司增加投資7000 萬(wàn)元，建設(shè)900 萬(wàn)M2/a 太陽(yáng)能光伏特種玻璃的生產(chǎn)線，項(xiàng)目設(shè)計(jì)年鋼化超白壓延玻璃900萬(wàn)平方米，預(yù)計(jì)將于2012年達(dá)產(chǎn)。公司原本鋼化能力為1.5萬(wàn)平米/天左右，最高也只能達(dá)到2萬(wàn)平米/天，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于目前約2.34萬(wàn)平米/天的超白壓延產(chǎn)量，隨著新生產(chǎn)線的投產(chǎn)，今年5月前后公司超白壓延玻璃的年產(chǎn)將達(dá)到2800萬(wàn)平方米，因此目前的年鋼化能力顯然是不夠的，此次新增的900萬(wàn)平方米的鋼化產(chǎn)能雖然將使公司的鋼化產(chǎn)能翻倍，但是較2800萬(wàn)的超白壓延產(chǎn)能仍然不足，因此我們估計(jì)公司未來(lái)可能會(huì)繼續(xù)加大鋼化能力。由于鋼化后帶來(lái)的高附加值，項(xiàng)目建成后將大幅提高三鑫太陽(yáng)能光電玻璃公司超白壓延玻璃產(chǎn)品的盈利能力。

圖1：玻璃鋼化工藝 

（2 ）、文昌砂礦投資規(guī)模增大，特玻產(chǎn)業(yè)一體化逐漸形成

為了及時(shí)解決中航三鑫全資子公司海南中航特玻材料有限公司特玻生產(chǎn)原料，加快啟動(dòng)文昌小惠村礦砂建設(shè)，2011年1月28日公司董事會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于調(diào)整文昌礦砂投資規(guī)模的議案》，投資規(guī)模也由之前的14340萬(wàn)元增加到了41784萬(wàn)元。目前文昌砂礦仍然處于建設(shè)期，預(yù)計(jì)2011 年完成建設(shè)。根據(jù)公司的公告，石英砂在特種玻璃生產(chǎn)原料中占比約為70%。因此礦源將成為優(yōu)質(zhì)特種玻璃生產(chǎn)的重要條件之一，隨著未來(lái)特種玻璃生產(chǎn)線的增加，該項(xiàng)目完成后將為海南中航特玻生產(chǎn)線的提供原料供應(yīng)，降低生產(chǎn)成本的同時(shí)完善公司特玻業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈。

（3）、 合資建立航空玻璃公司，夯實(shí)特玻業(yè)務(wù)實(shí)力

公司擬與北京航材院合資設(shè)立北京航空玻璃有限公司，出資占比約為70%，并將其定位為航空玻璃、高速列車玻璃、防火防暴玻璃生產(chǎn)的子公司。由于航空玻璃技術(shù)的要求很高，而北京航材院作為國(guó)內(nèi)面向航空的綜合性材料研究機(jī)構(gòu)和最大的材料工程研究中心之一，具有高性能材料的小批量生產(chǎn)和高難度重要部件的研制與開發(fā)能力，并且還承擔(dān)了大量國(guó)家重點(diǎn)科研項(xiàng)目和軍民兩用技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目，因此與北京航材院的合作將為公司在航空玻璃領(lǐng)域的發(fā)展提供有效的技術(shù)支持。

3 特玻業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大

    近年來(lái)公司不斷加大特種玻璃領(lǐng)域的投資，特玻業(yè)務(wù)的規(guī)模也在不斷的擴(kuò)大。2011年2月26日公司與鳳陽(yáng)縣政府簽訂投資協(xié)議書及補(bǔ)充協(xié)議，根據(jù)協(xié)議的內(nèi)容，公司擬在安徽鳳陽(yáng)硅工業(yè)園區(qū)投資建設(shè)中航三鑫(鳳陽(yáng))特玻生產(chǎn)基地，該項(xiàng)目工程分三期建設(shè)，預(yù)計(jì)總投資35億元，項(xiàng)目計(jì)劃自2011年6月起開工至2015年項(xiàng)目竣工驗(yàn)收為止。生產(chǎn)基地將興建14條生產(chǎn)線，分別是：1條400t/d電子薄玻璃生產(chǎn)線，1條1200t/d可鍍膜玻璃生產(chǎn)線，1條250t/d超薄玻璃生產(chǎn)線，1條900t/d高檔汽車著色玻璃生產(chǎn)線，1條700t/d在線鍍膜玻璃生產(chǎn)線，1條700t/d超白在線鍍膜玻璃生產(chǎn)線，2條800萬(wàn)平方米/a玻璃深加工生產(chǎn)線，4條30萬(wàn)t/a低鐵硅砂生產(chǎn)線和2條晶硅太陽(yáng)能電池用陶瓷坩堝生產(chǎn)線。

3月4日公司又發(fā)布了非公開發(fā)行預(yù)案，根據(jù)預(yù)案顯示，公司擬向包括通飛公司在內(nèi)的不超過(guò)十名特定對(duì)象定向增發(fā)不超過(guò)12545萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格不低于16.54元/股，預(yù)計(jì)募集資金總額不超過(guò)20.75億元。其中： 600t/d航空和太陽(yáng)能特種玻璃生產(chǎn)線項(xiàng)目總投資45238萬(wàn)元，建設(shè)期約15個(gè)月，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)玻璃343萬(wàn)重量箱，其中航空玻璃50萬(wàn)重量箱，太陽(yáng)能超白玻璃293萬(wàn)重量箱，年均利潤(rùn)總額為15848.9萬(wàn)元；500t/d全氧燃燒超白壓延太陽(yáng)能玻璃及深加工項(xiàng)目總投資55345萬(wàn)元，計(jì)劃2011年4月開始土建施工，2012年2月點(diǎn)火投產(chǎn)，項(xiàng)目建成后年均利潤(rùn)總額為12841.3萬(wàn)元；350t/d航空儀表及電子浮法玻璃生產(chǎn)線項(xiàng)目總投資34109萬(wàn)元，建設(shè)期約14個(gè)月，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)量71萬(wàn)重量箱，年均利潤(rùn)總額為8359.63萬(wàn)元；海南太陽(yáng)能玻璃加工項(xiàng)目總投資17023萬(wàn)元，建設(shè)期約15個(gè)月，建成后年均利潤(rùn)總額為5037.9萬(wàn)元；12MW玻璃熔窯煙氣余熱發(fā)電站項(xiàng)目總投資7763萬(wàn)元，建設(shè)期約10至12個(gè)月，4條浮法玻璃生產(chǎn)線全部投產(chǎn)后年均利潤(rùn)總額為3024.3萬(wàn)元；特種玻璃技術(shù)與研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目總投資11989萬(wàn)元，建設(shè)期12個(gè)月。

表4：公司已經(jīng)投產(chǎn)和在建的特種玻璃生產(chǎn)線統(tǒng)計(jì)

來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究咨詢部整理

4 、公司特種玻璃市場(chǎng)前景廣闊

光伏行業(yè)高景氣拉動(dòng)超白壓延玻璃供不應(yīng)求。2010年國(guó)外大量廠商受政府補(bǔ)貼下調(diào)預(yù)期的影響，為趕上政策“末班車”而加大了光伏產(chǎn)業(yè)的投資，從而造成了光伏裝機(jī)容量的激增，由于超白壓延玻璃可用作晶體硅電池的蓋板，因而光伏裝機(jī)容量的增加也帶動(dòng)了超白超白壓延玻璃的需求的增加，去年下半年超白壓延玻璃供不應(yīng)求，價(jià)格也持續(xù)維持高位。今年日本的核危機(jī)在一定的程度上將使得各國(guó)今后幾年將更加重視核電的安全性，世界范圍內(nèi)的核電發(fā)展或?qū)⒂兴啪彛夥?、風(fēng)電等其他新能源將會(huì)獲得更多的政策扶持。這也將帶動(dòng)超白壓延玻璃需求增長(zhǎng)。公司目前擁有的蚌埠250T/D 超白壓延線目前已經(jīng)開始正常運(yùn)作，超白壓延玻璃產(chǎn)品今年會(huì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

航空玻璃將受益于飛機(jī)需求增加和高鐵建設(shè)。隨著低空開放試點(diǎn)范圍的擴(kuò)大，民用飛機(jī)的需求將不斷增加，民用飛機(jī)需求的不斷增加以及大飛機(jī)項(xiàng)目的實(shí)施和裝備戰(zhàn)機(jī)的換代升級(jí)將推動(dòng)航空玻璃的需求大幅增加。同時(shí)生產(chǎn)航空玻璃的高強(qiáng)度鋁硅酸鹽玻璃也可以用于生產(chǎn)高速列車玻璃等高強(qiáng)度玻璃，因此航空玻璃也將受益國(guó)內(nèi)高速發(fā)展的高鐵建設(shè)。公司2010年通過(guò)引進(jìn)DTEC 技術(shù)來(lái)生產(chǎn)航空玻璃將在一定程度上實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，打破長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)內(nèi)航空玻璃嚴(yán)重依賴進(jìn)口的局面，也將充分受益于國(guó)內(nèi)航空玻璃需求的增長(zhǎng)。

航空儀表及電子浮法玻璃主要應(yīng)用于航空與通用儀器儀表、汽車前擋玻璃、電子液晶顯示片、太陽(yáng)能熱利用等領(lǐng)域。隨著航空電子技術(shù)的不斷發(fā)展、LCD 的大規(guī)模生產(chǎn)以及國(guó)內(nèi)汽車消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，中高檔車型占比的不斷提高都將增加該類玻璃的需求。

二、風(fēng)險(xiǎn)提示：

（1）公司通過(guò)定向增發(fā)募集的資金未能按照計(jì)劃投入生產(chǎn)使得業(yè)績(jī)低于預(yù)期

（2）特種玻璃的市場(chǎng)需求增速或低于預(yù)期

（3）限售股的解禁將會(huì)對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生一定的沖擊

（4）公司過(guò)快的拓展特玻業(yè)務(wù)將造成較大的財(cái)務(wù)成本壓力

三、投資建議：

    2011年隨著新建產(chǎn)能投產(chǎn)，公司的特玻產(chǎn)能將逐漸釋放，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)跳躍性增長(zhǎng)。我們預(yù)期2011年-2013年EPS分別為0.48、0.8、1.0元。因此給予其中期“推薦”評(píng)級(jí)，目前二級(jí)市場(chǎng)上該股籌碼集中度持續(xù)上升，股價(jià)依托半年線震蕩上行，投資者可以在支撐位附近積極關(guān)注。