av激情网,18禁止免费网站,极品A∨成人片,91观看在线

一、公司概況

川化股份（000155）（以下簡(jiǎn)稱“公司”）是國(guó)內(nèi)的大型合成氨和氮肥生產(chǎn)企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)最大的三聚氰胺生產(chǎn)和出口企業(yè)。公司從事合成氨、尿素、硝酸銨、三聚氰胺、氮磷復(fù)合肥、硫酸、濃硝酸、硫酸鉀、鹽酸、過(guò)氧化氫、液體二氧化碳、催化劑等化肥、化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。公司作為國(guó)家政策重點(diǎn)扶持的大型化工企業(yè)，其以化肥和化工兩大產(chǎn)業(yè)為發(fā)展主線，依托四川天然氣資源優(yōu)勢(shì)，做大做強(qiáng)化肥產(chǎn)業(yè)，同時(shí)依靠技術(shù)創(chuàng)新，做強(qiáng)三聚氰胺和生物化工產(chǎn)業(yè)，并抓住四川乙烯工程項(xiàng)目建設(shè)的機(jī)會(huì)，適時(shí)發(fā)展石油化工。企業(yè)的發(fā)展前景較為樂(lè)觀，值得關(guān)注。

二、公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)基本穩(wěn)定，09年一季度有好轉(zhuǎn)

公司現(xiàn)有三大主導(dǎo)產(chǎn)品：尿素、三聚氰胺和硝酸銨，其業(yè)務(wù)收入超過(guò)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)總收入的10%以上，尿素仍是公司的拳頭產(chǎn)品，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)占較大份額。近三年公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持了基本穩(wěn)定。參見(jiàn)附表一和附表二。

附表一：近兩年公司主導(dǎo)產(chǎn)品的銷售情況

附表二：公司近三年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

                                單位：（人民幣）萬(wàn)元

2008年公司生產(chǎn)尿素70.04 萬(wàn)噸、三聚氰胺 6.87 萬(wàn)噸。尿素產(chǎn)量與去年基本持平，三聚氰胺產(chǎn)量有所增加。2008年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 26.42 億元，同比增長(zhǎng)29.88%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 1.60 億元，同比減少 6.73%；凈利潤(rùn) 1.35 億元，同比減少 2.21%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益 0.29元。08年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.25億元， 同比增長(zhǎng)了10.13%，環(huán)比下降了 20.32%，當(dāng)季虧損2545.70萬(wàn)元。

公司08年?duì)I業(yè)收入較去年同期增加 60,784 萬(wàn)元。營(yíng)業(yè)收入有所增長(zhǎng)主要是由于上半年受益于化肥行業(yè)景氣， 公司主要產(chǎn)品尿素和三聚氰胺價(jià)格大幅提升，產(chǎn)銷兩旺。下半年受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)需求減少，公司產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，營(yíng)業(yè)收入有所減少，但產(chǎn)銷依然比較穩(wěn)定。

公司拳頭產(chǎn)品——尿素的價(jià)格在08年第四季度迅速回落，國(guó)內(nèi)尿素均價(jià)由2008年9月底的2200元/噸，至12月底均價(jià)為1700元/噸，跌幅達(dá)到23%，是導(dǎo)致公司08年4季度虧損的原因之一。另外，天然氣、電力價(jià)格上漲使產(chǎn)品成本增加，以及由于硫酸等產(chǎn)品價(jià)格急劇回落，按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定對(duì)這些產(chǎn)品及為其正常生產(chǎn)而儲(chǔ)備的原料確認(rèn)了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備約 3千萬(wàn)元，以及計(jì)提部分壞賬準(zhǔn)備，第四季度凈利潤(rùn)大幅下降。08年公司共計(jì)提了近5200萬(wàn)元的資產(chǎn)減值損失，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)分別較去年同期減少1,097 萬(wàn)元、306 萬(wàn)元。

公司2009年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.55億元，同比增長(zhǎng)11.03%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7505.26萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)5.76%；凈利潤(rùn)6627.30萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.28%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.14元。公司09年一季度營(yíng)業(yè)收入同比略有增加，主因在于08年年初受跨年度停產(chǎn)檢修和雪災(zāi)限電影響，尿素產(chǎn)量減少，基數(shù)較低。而09年公司正常生產(chǎn)，尿素產(chǎn)量有所增加所致。但由于國(guó)內(nèi)尿素價(jià)格仍低于08年同期水平，導(dǎo)致毛利率仍有所下降。 另外，09年一季度尿素價(jià)格相對(duì)于08年四季度有所反彈——公司主導(dǎo)產(chǎn)品尿素銷售價(jià)格從去年末的1600元/噸回升至2000元/噸左右，回沖了1580萬(wàn)元資產(chǎn)減值損失。資產(chǎn)減值沖回對(duì)川化股份一季度凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)率為24％。

隨著化肥行業(yè)的好轉(zhuǎn)，產(chǎn)品價(jià)格有所恢復(fù)，公司的經(jīng)營(yíng)狀況在09年第一季度已經(jīng)有了明顯的好轉(zhuǎn)，公司的盈利進(jìn)入正常軌道。

三、行業(yè)政策改善有益于公司未來(lái)發(fā)展

自2008年11月以來(lái),國(guó)家對(duì)化肥行業(yè)出臺(tái)了一系列的政策。國(guó)務(wù)院決定降低氮肥,磷肥等及其部分原料的出口關(guān)稅,調(diào)整尿素,磷酸一銨,磷酸二銨等化肥產(chǎn)品的淡季出口關(guān)稅征收方式，將之前化肥產(chǎn)品125%的關(guān)稅稅率，下調(diào)為10%-110%,執(zhí)行時(shí)間截止到09年年底。09年1月經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，決定推進(jìn)化肥價(jià)格改革，建立以市場(chǎng)為主導(dǎo)的價(jià)格形成機(jī)制。具體事項(xiàng)是：取消化肥價(jià)格限制政策；落實(shí)好促進(jìn)化肥生產(chǎn)流通的各項(xiàng)優(yōu)惠政策；采取財(cái)務(wù)綜合措施保持化肥市場(chǎng)穩(wěn)定等。在新政策未出臺(tái)之前，繼續(xù)對(duì)化肥生產(chǎn)用電和天然氣實(shí)行價(jià)格優(yōu)惠；繼續(xù)免征尿素生產(chǎn)增值稅；繼續(xù)對(duì)化肥鐵路運(yùn)輸實(shí)行優(yōu)惠運(yùn)價(jià)并免收鐵路建設(shè)基金。采取“對(duì)用化肥農(nóng)戶進(jìn)行直補(bǔ)”的政策。

行業(yè)政策改善有益于公司未來(lái)發(fā)展。這些政策變化對(duì)化肥生產(chǎn)企業(yè)有幾大好處：

第一、化肥生產(chǎn)企業(yè)自主的適應(yīng)市場(chǎng)變化，根據(jù)國(guó)際國(guó)內(nèi)化肥產(chǎn)品的供求關(guān)系調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃和生產(chǎn)量，完善產(chǎn)品銷售渠道和應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的策略。

第二、國(guó)內(nèi)化肥價(jià)格長(zhǎng)期趨勢(shì)向好

國(guó)家直補(bǔ)用肥農(nóng)戶的政策是根據(jù)不同的化肥價(jià)格來(lái)補(bǔ)貼的，價(jià)格越高補(bǔ)貼越多，價(jià)格越低補(bǔ)貼越少。政府不再因?yàn)閾?dān)心化肥價(jià)格上漲對(duì)農(nóng)民收入的影響而管制化肥價(jià)格。雖然目前我國(guó)與美歐化肥價(jià)格差距不大，但是在08年8月時(shí)國(guó)內(nèi)尿素等化肥價(jià)格比國(guó)際價(jià)格低一倍多。雖然美歐化肥價(jià)格受到金融危機(jī)影響導(dǎo)致價(jià)格過(guò)度下降，金融危機(jī)過(guò)后其價(jià)格必然會(huì)大幅反彈，屆時(shí)我國(guó)化肥價(jià)格也必將快速上漲。另外，由于東南亞主要進(jìn)口我國(guó)和美國(guó)化肥，而美國(guó)化肥比我國(guó)化肥到東南亞的運(yùn)輸費(fèi)用高一倍多，隨著出口關(guān)稅的下調(diào)我國(guó)化肥占領(lǐng)東南亞市場(chǎng)更為有利，東南亞市場(chǎng)對(duì)我國(guó)化肥價(jià)格將形成外需拉動(dòng)作用。因此，可以預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)化肥價(jià)格長(zhǎng)期趨勢(shì)向好。

第三、化肥行業(yè)毛利將相對(duì)穩(wěn)定，周期性將會(huì)明顯減弱

國(guó)內(nèi)化肥的生產(chǎn)原料主要來(lái)自石油、煤炭、天然氣等大宗商品，其波動(dòng)性較大決定了化肥生產(chǎn)成本波動(dòng)也很大。在化肥產(chǎn)品價(jià)格管制的制度下，其產(chǎn)品的毛利隨著生產(chǎn)成本的大幅波動(dòng)而大幅變動(dòng)，但是放開(kāi)化肥的價(jià)格管制后，產(chǎn)品價(jià)格會(huì)隨著生產(chǎn)成本變化而相應(yīng)調(diào)整，其行業(yè)毛利會(huì)相對(duì)穩(wěn)定；由于化肥的消費(fèi)量將會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定以及適當(dāng)?shù)脑鏊?，因而化肥行業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的周期性將會(huì)明顯減弱。

第四、成本相對(duì)穩(wěn)定、需求量會(huì)保持小幅增長(zhǎng)，盈利有基本保障。

對(duì)于川化股份公司而言，公司產(chǎn)品的主要原料是天然氣，由于四川的天然氣相對(duì)豐富，通過(guò)協(xié)議可以保證相對(duì)穩(wěn)定的原料供應(yīng)。公司為氣頭尿素生產(chǎn)企業(yè)，有較大成本優(yōu)勢(shì)。盡管天然氣的價(jià)格會(huì)有所上升，但是公司通過(guò)加強(qiáng)內(nèi)部管理、成本控制和與供貨單位的協(xié)調(diào)，生產(chǎn)成本會(huì)比較穩(wěn)定，尿素價(jià)格的變化將成為影響公司盈利狀況的重要指標(biāo)。由于化肥需求總量在09年仍然會(huì)保持較好增長(zhǎng)，如果尿素價(jià)格在未來(lái)能夠保持穩(wěn)定或（從長(zhǎng)期的角度而言）上漲，那么公司的盈利就會(huì)有基本的保障。

四、公司未來(lái)發(fā)展前景展望

    公司未來(lái)兩年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)主要在于在建的幾個(gè)項(xiàng)目：

第一、年產(chǎn) 4 萬(wàn)噸亞氨基二乙腈項(xiàng)目。該項(xiàng)目于2008 年 9 月 2 日土建工程開(kāi)工，將于09年三季度建成投產(chǎn)。亞氨基二乙腈作為IDA法制草甘膦的原料產(chǎn)品，未來(lái)有較大市場(chǎng)，亞氨基二乙腈將成為為未來(lái)業(yè)績(jī)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。第二，30 萬(wàn)噸/年硫磺制酸裝置建設(shè)項(xiàng)目。該項(xiàng)目已進(jìn)入試生產(chǎn)，除增加硫酸產(chǎn)品外，副產(chǎn)品的還可緩解公司天然氣供需矛盾。第三、2 萬(wàn)噸/年的濃硝裝置建設(shè)項(xiàng)目已經(jīng)通過(guò)了四川化工控股（集團(tuán)）有限責(zé)任公司組織的竣工驗(yàn)收，得到了“質(zhì)量?jī)?yōu)、周期短、見(jiàn)效快、環(huán)保節(jié)能效果明顯”的高度評(píng)價(jià)。對(duì)這些項(xiàng)目尚未有明確的盈利預(yù)測(cè)。

未來(lái)五年的發(fā)展重點(diǎn):

化肥類：20 萬(wàn)噸/年合成氨、30 萬(wàn)噸/年尿素；30 萬(wàn)噸/年NPK 復(fù)合肥；4 萬(wàn)噸/年硝酸鉀。精細(xì)化工類：800 噸/年三聚氰胺催化劑。環(huán)保類：廢水綜合治理及節(jié)水改造和300 噸/時(shí)脫鹽水改造。

川化股份（000155）和瀘天化（000912）兩公司的股權(quán)均已被劃撥給四川化工控股集團(tuán)有限責(zé)任公司，盡管公司的公告中聲明，兩公司的資產(chǎn)重組整合尚未有計(jì)劃，但是其重組預(yù)期始終存在，若實(shí)施重組整合，將會(huì)對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生較大的推動(dòng)作用。

五、公司發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)因素和估值評(píng)價(jià)

川化股份公司經(jīng)營(yíng)中也存在諸多可預(yù)見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)因素。例如，主要原料天然氣和電供應(yīng)不足的制約，以及原材料價(jià)格上漲，如天然氣價(jià)格漲價(jià)，國(guó)家稅收政策和產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整等。另外，由于歷史原因，在同等規(guī)模上相比，公司總員工人數(shù)大，其中接近公司總員工人數(shù)的一半已退休人員尚未進(jìn)入社保，公司承擔(dān)著大量的退休人員費(fèi)用等。盡管公司產(chǎn)品的毛利率在行業(yè)中屬于較高水平，但是，由于人工費(fèi)用和管理費(fèi)用占銷售收入的比例在行業(yè)中也屬于較高水平，這成為影響公司凈利潤(rùn)率的一大原因。公司與瀘天化公司的重組時(shí)間不定，尚不能納入股價(jià)估值的因素。

據(jù)天相公司的預(yù)測(cè)，公司2009、2010年每股收益分別為0.35元、0.40元，以2009年5月18日收盤價(jià)8.91元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為25倍和22倍，；2009年第一季度末，每股凈資產(chǎn)3.75元，加上未來(lái)盈利估算出市凈率分別2.25倍和2.05倍，而凈資產(chǎn)收益率尚不足10%，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境下，公司股票的估值稍高。因此，給與“中性”的投資評(píng)級(jí)。

附注：本文系周智勇、唐錦、郭孟麗對(duì)川化股份公司實(shí)地調(diào)研后，結(jié)合公司的公開(kāi)信息撰寫而成。由周智勇執(zhí)筆。文中觀點(diǎn)僅供投資者參考，不構(gòu)成投資依據(jù)。