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公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為各類(lèi)中高檔鈕扣、拉鏈、金屬制品、人造水晶鉆、光學(xué)鏡片等服飾輔料；公司的經(jīng)營(yíng)模式為以銷(xiāo)定產(chǎn)，一般情況下與長(zhǎng)期合作的客戶(hù)簽署框架協(xié)議，主要明確產(chǎn)品類(lèi)別、服務(wù)事項(xiàng)、收款約定等內(nèi)容，具體操作視實(shí)際下單情況而定；02-09 年收入復(fù)合增長(zhǎng)率31.07%、凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率40%；平均ROE17.04%。紐扣毛利率超過(guò)40%、拉鏈毛利率由20%提升至30%。絕大多數(shù)年份經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流超過(guò)凈利潤(rùn)。

一、三季度業(yè)績(jī)繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，10年預(yù)期增長(zhǎng)超過(guò)40%

前三季度完成營(yíng)業(yè)收入13.23億元，同比增長(zhǎng)36.32%，歸屬于上市公司凈利潤(rùn)為1.81億元，同比增長(zhǎng)45.09%，攤薄每股收益0.875元。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為17.59%，同比上升4.01個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2010年公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)在40%~50%左右。

紐扣與拉鏈依然是公司最重要的收入來(lái)源，合計(jì)占收入比重80.86%，上半年收入分別同比增長(zhǎng)36.54%和49.81%。其他業(yè)務(wù)中，水晶鉆與光學(xué)鏡片收入分別同比增長(zhǎng)22.41%和44.06%；電鍍加工業(yè)務(wù)收入下降46.92%。上半年公司國(guó)內(nèi)收入6.52 億元，同比增長(zhǎng)40%；出口收入1.05 億元，同比增長(zhǎng)26.64%；出口收入占比13.39%。

二、財(cái)務(wù)指標(biāo)全面改善

公司前三季財(cái)務(wù)指標(biāo)較09 年同期全面改善。綜合毛利率36.3%，同比提高0.4 個(gè)百分點(diǎn)。其中10年中期紐扣毛利率同比提高4.19 個(gè)百分點(diǎn)，拉鏈毛利率下降1 個(gè)百分點(diǎn)。水晶鉆毛利率經(jīng)歷了前期的大幅下滑后，開(kāi)始企穩(wěn)回升，同比提高9.91 個(gè)百分點(diǎn)。上半年公司期間費(fèi)用率17.99%，同比下降2.2 個(gè)百分點(diǎn)，主要來(lái)自管理費(fèi)用的下降。由于股權(quán)激勵(lì)行權(quán)費(fèi)用攤銷(xiāo)完畢，管理費(fèi)用率由11.47%降至9.57%。

前三季公司應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率6.63次，同比提高0.8 次；存貨周轉(zhuǎn)率0.62次，同比提高0.12 次。與去年同期相比，公司存貨和應(yīng)收帳款分別同比增長(zhǎng)了35.4%和35%，與收入增速基本保持一致，顯示公司經(jīng)營(yíng)狀況良好。9月末公司資產(chǎn)負(fù)債率49%，較09 年底減少5個(gè)百分點(diǎn)，債務(wù)狀況繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

三、高管期權(quán)全部行權(quán)

10 年7 月，公司公告羅仕萬(wàn)等4 名高管將獲授的剩余274.79 萬(wàn)份期權(quán)行權(quán)，行權(quán)價(jià)格3.05 元。至此，公司授出的1233 萬(wàn)份期權(quán)已全部行權(quán)，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃圓滿(mǎn)完成。行權(quán)后公司總股本增厚為20741 萬(wàn)股。九名高管通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃持有公司5.94%的股份。行權(quán)費(fèi)用2113 萬(wàn)元已于06-09 年攤銷(xiāo)并記入管理費(fèi)用。

四、配股融資用于紐扣與拉鏈擴(kuò)產(chǎn)

1月20日公告，偉星股份收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于公司配股申請(qǐng)獲核準(zhǔn)的批復(fù)。公司計(jì)劃向全體股東配售共計(jì)不超過(guò)5185萬(wàn)股，用于本部的激光雕刻紐扣技改、高檔拉鏈技改以及全資子公司深圳聯(lián)星的高品質(zhì)紐扣擴(kuò)建、高檔拉鏈擴(kuò)建項(xiàng)目建設(shè)，總投資額3.6 億元。按配售比例上限測(cè)算配股價(jià)為5.79 元。大股東偉星集團(tuán)承諾以現(xiàn)金全額參與配售。本次募集資金投資的四個(gè)項(xiàng)目建設(shè)期18-24 個(gè)月不等。建成后公司將新增21 億粒的紐扣產(chǎn)能和1.91 億米的拉鏈產(chǎn)能，較目前分別提高22.11%和72.08%。

表一配股募集資金投向

資料來(lái)源：公司公告

圖一  利潤(rùn)趨勢(shì)

資料來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)

圖二  收入趨勢(shì)

資料來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)

圖三 ROE變化情況

資料來(lái)源：WIND資訊

圖四：凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流比較

資料來(lái)源：WIND資訊

五、投資建議

公司有非常輝煌的歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，近8年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為40%，平均ROE17.04%，主要產(chǎn)品中紐扣毛利率超過(guò)40%、拉鏈毛利率由20%提升至30%；絕大多數(shù)年份經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流超過(guò)凈利潤(rùn)。公司產(chǎn)品在服裝生產(chǎn)中所占價(jià)格比重低，對(duì)繼續(xù)保持高毛利率有信心，同時(shí)公司擴(kuò)產(chǎn)在即，龍頭地位無(wú)法撼動(dòng)，擴(kuò)張產(chǎn)能形成前在費(fèi)用控制和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)方面仍然保持強(qiáng)勁勢(shì)頭。公司過(guò)去8年平均市盈率在28倍左右，預(yù)計(jì)10年和11年每股收益1.1元，1.5元，未來(lái)5年保持30%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)還是可期的，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30.8元。目前價(jià)位有比較明顯低估。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

                                                                                                          什邡營(yíng)業(yè)部  匡余偉

                                                                                                               2011-1-21