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一、公司概況

中鐵二局是我國首家國內(nèi)上市鐵路建筑施工企業(yè)，在技術(shù)力量、質(zhì)量控制、施工設(shè)備等方面均處于同行業(yè)領(lǐng)先水平。公司業(yè)務(wù)范圍為各類工業(yè)、交通、民用等工程項(xiàng)目施工的承包、房地產(chǎn)、物資銷售、機(jī)械租賃。其中：公司施工的鐵路工程完成營業(yè)收入占公司營業(yè)收入的 18.15%；公路、工業(yè)、能源、民用等工程施工完成營業(yè)收入占公司營業(yè)收入的46.32%；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占公司營業(yè)收入的2.69%；物資銷售及其他非施工收入占公司營業(yè)收入的32.84%。

中鐵二局集團(tuán)為建設(shè)部、鐵道部建立現(xiàn)代企業(yè)制度的試點(diǎn)單位，連續(xù)5次榮登全球最大225家國際承包商排行榜，擁有總資產(chǎn)116.3億元。公司利用其行業(yè)優(yōu)勢，在國家加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和西部大開發(fā)的宏觀環(huán)境中，有極大的市場份額和項(xiàng)目儲(chǔ)備，未來發(fā)展前景較好。

二、投資亮點(diǎn)

1.受益4萬億國家投資，行業(yè)持續(xù)景氣。

受美國次貸金融危機(jī)影響，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，全球金融體系混亂，中國經(jīng)濟(jì)也深受影響，下行壓力不斷增大。為了保證中國經(jīng)濟(jì)能夠平穩(wěn)度過危機(jī)，政府不斷增大鐵路基建的投資，以期阻止經(jīng)濟(jì)快速下滑。長期以來，我國鐵路建設(shè)發(fā)展相對滯后，國家這次大幅投資為鐵路基建板塊帶來了發(fā)展契機(jī)。按照規(guī)劃，2004年－2010年國家批準(zhǔn)新建鐵路4萬公里以上，總投資達(dá)到4萬億元以上。此外，中長期鐵路網(wǎng)調(diào)整規(guī)劃已于2008年10月31日經(jīng)國家批準(zhǔn)正式頒布實(shí)施，新方案將2020年全國鐵路營業(yè)里程規(guī)劃目標(biāo)由10萬公里調(diào)整為12萬公里以上，其中客運(yùn)專線由1.2萬公里調(diào)整為1.6萬公里，預(yù)計(jì)該規(guī)劃項(xiàng)目全部實(shí)施后， 2020年我國鐵路建設(shè)投資總規(guī)模將突破5萬億元。

目前我國鐵路建設(shè)市場尚屬寡頭壟斷市場。鐵路建設(shè)往往工程量浩大，獲取建設(shè)特級資質(zhì)門檻極高，現(xiàn)在僅有中國中鐵、中國鐵建、中交建、中國建筑和中國水利水電獲取了建設(shè)資格。中鐵二局在以上公司中占有領(lǐng)先地位，公司技術(shù)優(yōu)勢明顯，具有較強(qiáng)競爭力，在此次的4萬億投資中，中鐵二局是最大受益者之一。

2.四川災(zāi)后重建，公司占有較大市場份額。

四川地震中，中鐵二局未造成員工傷亡，也未對公司資產(chǎn)和在建項(xiàng)目造成不良影響，公司生產(chǎn)經(jīng)營情況正常。目前公司已經(jīng)全面轉(zhuǎn)向?yàn)?zāi)后重建，參與了廣岳鐵路搶修以及德陽地區(qū)三處災(zāi)民安置房的修建等工作，且已經(jīng)購買了一些相關(guān)設(shè)備來應(yīng)對未來的災(zāi)后重建，并開始了一些災(zāi)后重建項(xiàng)目的相關(guān)技術(shù)準(zhǔn)備工作。地震后，大量房屋、公路、鐵路需要加固甚至重新建設(shè)，而深處四川成都的中鐵二局則將享受近水樓臺先得月得便利，在災(zāi)后重建中必將發(fā)揮積極的作用。

3．公司訂單增加迅猛，發(fā)展前景可期

近日，中鐵二局捷報(bào)頻傳，其中貴廣鐵路、南京地鐵、蘇州及武漢市軌道交通工程，中標(biāo)價(jià)分別為46.70億元、2.78億元、1.02億元和3.05億元。截至12月23日，2008年中鐵二局累計(jì)中標(biāo)工程總額392.53億元，為該年度計(jì)劃承攬工程項(xiàng)目總額179億元的219.3%，為2007年度承攬工程項(xiàng)目總額193.18億元的203.19%。公司近期連續(xù)中標(biāo)大額訂單，主要與公司在技術(shù)裝備和資質(zhì)上具有一定的優(yōu)勢以及采取靈活的奪標(biāo)措施有關(guān)。盡管目前建筑市場競爭激烈，使公司的毛利率不斷下降，但是公司中標(biāo)的大額訂單，在一定程度上提升了公司的業(yè)績。

4.房地產(chǎn)政策靈活，業(yè)績增長有保障。

近幾年，中鐵二局基建業(yè)務(wù)占比逐年降低，物資銷售增長較快，而房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比仍然偏低，目前僅占 2.69%。2007年，公司有意擴(kuò)大房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，利用房地產(chǎn)的高盈利還彌補(bǔ)鐵路建設(shè)毛利率較低的不足。然而，房貸新政出臺后，中國房地產(chǎn)行業(yè)也步入下行通道，中鐵二局暫時(shí)延緩了房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的擴(kuò)展。

2008年3月公司及其控股子公司中鐵二局貴州錦隆房地產(chǎn)開發(fā)有限公司(下稱：貴州錦隆)將所持的成都中鐵錦華置業(yè)有限公司(注冊資本2352萬元，公司及貴州錦隆分別持有其89.2%、4.25%的股權(quán))全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給成都華山高校投資管理有限公司。2008年9月，公司將持有的山東中鐵城鎮(zhèn)建設(shè)有限公司98.33%的股權(quán)和公司全資子公司中鐵瑞城置業(yè)有限公司所持有的山東城鎮(zhèn)1.67%的股權(quán)，全部轉(zhuǎn)讓給山東明瑞房地產(chǎn)開發(fā)有限公司。

這兩次產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓非常及時(shí)，大大降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，避免出現(xiàn)更大的虧損，同時(shí)股權(quán)轉(zhuǎn)讓后收回的資金用于彌補(bǔ)公司流動(dòng)資金，原來用于房地產(chǎn)開發(fā)的人力也轉(zhuǎn)向了鐵路基建。實(shí)際上，中鐵二局的房地產(chǎn)開發(fā)與鐵路基建相輔相成，其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)以強(qiáng)大的施工技術(shù)為依托。與普通地產(chǎn)開發(fā)相比，中鐵二局多采取與政府合作方式進(jìn)行聯(lián)合規(guī)劃開發(fā)，從前期的土地整理，工程施工，到后期的房屋銷售采取統(tǒng)一管理，產(chǎn)業(yè)鏈最為完整，公司立足于成為城市的運(yùn)營商。中鐵二局房地產(chǎn)業(yè)務(wù)與鐵路業(yè)務(wù)的靈活轉(zhuǎn)換可以有效地調(diào)配人力財(cái)力，追求較高的業(yè)務(wù)受益，從而保障公司業(yè)績的持續(xù)上漲。

三、風(fēng)險(xiǎn)提示

1. 鐵路施工毛利率仍然偏低。

2008年上半年公司鐵路施工業(yè)務(wù)仍然維持較低的毛利率。盡管2008年公司綜合毛利率有所提高，主要是因?yàn)楣緦?shí)施集中采購降低了采購成本，從而增加了非鐵路項(xiàng)目的收益率。2006年公司前，公司鐵路施工的毛利率均在10%以上，中國中鐵與中國鐵建的鐵路施工毛利率也一直穩(wěn)定在9%以上。而到了2008年上半年，公司鐵路施工毛利率降至5.6%，除了原材料漲價(jià)的因素外，主要是由于公司07年以來中標(biāo)的鐵路多屬于高速鐵路，定額較低而成本較高所致。

2. 財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上升，壓低盈利空間。

隨著公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，承攬的施工項(xiàng)目增加，部分已開工項(xiàng)目業(yè)主資金周轉(zhuǎn)困難，公司營運(yùn)現(xiàn)金流減少，再加上加上大額儲(chǔ)備土地的現(xiàn)金流出，公司的負(fù)債規(guī)模隨之?dāng)U張，財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)增加。2008年上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年同比增長118.48%。財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅增加將壓低公司的盈利空間。

3.現(xiàn)金流緊張，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債。

2008年，受國家宏觀緊縮政策影響，部分已開工項(xiàng)目業(yè)主資金周轉(zhuǎn)困難，公司無法按合同約定收到工程款，使公司營運(yùn)現(xiàn)金流減少，加上2008年上半年公司加快了土地一級開發(fā)和二級土地儲(chǔ)備，導(dǎo)致公司現(xiàn)金流緊張。截止 2008 年6 月 30日，公司房地產(chǎn)現(xiàn)有土地儲(chǔ)備 2466.50 畝，其中2008年上半年新增 694.40 畝；累計(jì)在建面積 48.20 萬平方米，上半年新開工 15.68 萬平方米、竣工 8.24萬平方米。中國房地產(chǎn)也的冬天遠(yuǎn)沒有過去，公司短期很難迅速收回這部分投資資金，所以現(xiàn)金流緊張將會(huì)成為未來一段時(shí)間公司面臨的主要問題。

為購置施工設(shè)備、償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金，中鐵二局將于近期發(fā)行15億分離交易可轉(zhuǎn)債。其中5億元用于購置工程施工設(shè)備、8億元用于償還銀行貸款、剩余約2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

四、投資策略

作為我國鐵路建設(shè)施工龍頭，公司受益鐵路投資明顯。獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢、靈活的競標(biāo)策略將保障公司鐵路施工業(yè)務(wù)的不斷增加。在全球經(jīng)濟(jì)不景氣，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑的背景下，中特二局的業(yè)績將有一定保障。但我們也應(yīng)該看到目前公司毛利率仍然較低，且財(cái)務(wù)成本相對較高，盈利能力低于市場預(yù)期。前期公司股價(jià)持續(xù)攀升，成為A股中為數(shù)不多股價(jià)增加兩倍的龍頭品種，很明顯公司股價(jià)被炒作的成分較大。不可否認(rèn)，鐵路基建是2009年A股中為數(shù)不多業(yè)績增長預(yù)期明顯的板塊，后市該板塊仍會(huì)被反復(fù)炒作，表現(xiàn)機(jī)會(huì)較多。近期公司股價(jià)持續(xù)橫盤整理，目前處于7.6元－10.4元的箱體上沿。如果后市該股有效向上突破，投資者可以積極介入。如果后市該股遇阻回落，待回落至箱體下沿可再行介入。

——郭孟麗、唐錦