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核心觀點：

l    十月份市場關注的核心將從通脹逐步轉向對經濟放緩的擔憂。從宏觀經濟的演變來看，7月份通脹高點確認后，經濟從通脹上行+經濟放緩的“類滯漲”階段進入通脹下行+經濟放緩的“類衰退”階段。參考2004年，“類滯漲”是對股市殺傷力最大的階段，目前看該階段已經過去，“類衰退”階段指數跌幅將小于“類滯漲”，但依然處于弱勢當中。根據對通脹周期、經濟周期的判斷，如果不出現政策大逆轉，本輪“類衰退”期有可能會持續(xù)到明年2季度，這是“持久戰(zhàn)”的邏輯。

l    “類衰退”時期市場也會有反彈，該階段策略的核心就是捕捉弱勢當中的反彈機會，這是“游擊戰(zhàn)”的邏輯。我們認為引起反彈的促發(fā)因素可能來自于幾個方面：1、持續(xù)的流動性緊縮出現緩和，引發(fā)市場對政策放松的憧憬，帶動估值提升；2、通脹維持向下的同時工業(yè)好于預期，帶動市場對經濟放緩過渡擔憂的修正；3、汽車、出口、房地產投資等市場預期非常悲觀的領域并未進一步惡化；4、歐美債務危機尤其是歐豬5國債務問題達成妥協，外部市場信心得到恢復；5、市場快速下跌后具有超跌反彈的內在要求。

l    從十月份的角度來看：1、流動性：央票到期量是4季度中最多的，達到3770億，11月、12月將下降至1550億、230億  ；2、9月份是歐債危機最恐慌的階段，邏輯在于違約風險最大的是希臘，而希臘債務到期在9月份。到了10月以后，歐債問題雖然會不斷沖擊全球資本市場，但強度有所緩和。3、由于基數的原因，CPI在10月份以后會出現明顯下行，通脹預期的緩和以及經濟放緩的背景會再度激起市場對政策放松的憧憬。4、9月份汽車銷量出現同比、環(huán)比增長，盡管10月份能否延續(xù)增長勢頭尚待觀察，但今年以來汽車、地產兩大終端消費一直處于熄火狀態(tài)的現象終于出現些許改觀。5、溫總理考察溫州中小企業(yè)融資難問題并責令限期出臺應對政策將緩解市場對高利貸崩盤的擔憂。因此總體來看，10月份將是市場出現反彈的一個窗口期，預計大盤運行區(qū)間2300～2600。

l    9月主要宏觀數據預計為：CPI  6.1～6.2%、PPI 6.9%、工業(yè)增加值 13.2%、固定資產投資 24%、M2 13.6%、新增貸款  5500億。通脹雖然7月份高點已過，但根據商務部公布的高頻數據以及基數考慮，10月份之前仍保持在高位，11月以后才會出現明顯下降。新增貸款方面如果按照全年新增貸款7.5萬億來匡算，剩余4個月月均貸款額度為5700億，大于去年同期最后4個月實際月均新增貸款5570億。

l    估值：目前滬深300、上證、中小板、創(chuàng)業(yè)板TTM估值分別為11.87X、12.69X、34.69X、44.46X；10年7月份2319點時上述估值分別為14.09X、15.39X、35.22X、57.39X；08年10月份1664點時估值為12.51X、13.27X、16.2X、NA?？梢钥闯霈F在主板市場TTM估值已經比08年金融危機時更低，反映了非常悲觀的預期，換句話說，如果經濟不會比08年斷崖式下滑更壞的話，估值向下空間有限。

配置建議：

l    建議采取“防御型”策略，保持較低倉位。具體板塊為：1、配置以銀行為代表的低估值且業(yè)績保持快速增長的大藍籌板塊，包括券商等負面預期反映充分、業(yè)績有望自底部逐步提升的板塊；2、配置弱周期現金流型企業(yè)，例如機場、大水電等；3、在大消費板塊中進行擇時和輪動，包括食品飲料、品牌服飾、商業(yè)、農業(yè)、醫(yī)藥、傳媒、旅游等；4、搏反彈可參與調整幅度較大的周期類上游和中游制造業(yè)，但須做好止盈止損，從中長期角度看應保持謹慎。