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上周滬深300指數(shù)上漲2.81%，食品飲料板上漲0.71%,弱于大市。我們認為原因在于食品飲料板塊相對整體市場估值偏高(食品飲料板塊TTM PE  31.7X,滬深300 TTM PE  11.5)，據(jù)我們觀察上游農(nóng)產(chǎn)品價格，啤酒、行業(yè)的原料價格仍然處在高位，行業(yè)競爭激烈轉(zhuǎn)嫁成本較為不易，乳制品行業(yè)成本壓力已有所緩解，白酒行業(yè)由一線白酒引領(lǐng)提價，均能完全覆蓋成本上升，且行業(yè)增速仍然較高，葡萄酒行業(yè)也有相同特點。故建議持續(xù)關(guān)注白酒板塊、葡萄酒板塊以及估值低、業(yè)績增速較快或處于拐點以及經(jīng)過大幅調(diào)整安全邊際高的公司。  

     白酒：1-8月行業(yè)累計產(chǎn)量617.6萬噸，同比增長29.76%，增速與1-7月基本持平。洋河股份預(yù)告前三季度歸屬于母公司凈利潤同比增長70%-90%，達26.1億元-29.2億元，對應(yīng)EPS  2.9-3.24元。ST皇臺前三季度實現(xiàn)盈利1200萬元，大幅扭虧，EPS  0.0676元。水井坊預(yù)告前三季度凈利潤同比增長50%-100%，達1.76億元-2.34億元，對應(yīng)EPS  0.36元-0.48元。金種子酒預(yù)告前三季度歸屬于母公司凈利潤同比增長150%以上，即超過2.81億元，對應(yīng)EPS超過0.506元。古井貢酒預(yù)告前三季度歸屬于母公司凈利潤約3.285億元，同比增長約130%，對應(yīng)EPS約1.39元。  

     啤酒：1-8月行業(yè)產(chǎn)量3494.3萬噸，同比增長9.6%，較1-7月累計增速下降0.6個百分點。觀察單月增速，啤酒行業(yè)增速從5月份的高點12.8%下滑到8月份的4.65%。主要原料大麥、大米價格也依然處在高位，較2010年同期仍有較高漲幅，如大米價格同比增長15.4%，國內(nèi)大麥價格同比增長26.4%，進口大麥價格同比增長45.2%。因此行業(yè)產(chǎn)量增速下滑加之上游成本壓力較大，故啤酒行業(yè)暫不具備吸引力。  

     葡萄酒：1-8月行業(yè)產(chǎn)量67.73萬噸，同比增長19.6%，較1-7月累計增速提高1個百分點。因國內(nèi)葡萄酒消費水平偏低，故進口葡萄酒也呈現(xiàn)快速增長。1-7月累計進口葡萄酒21.93萬噸，同比增長39.1%。中國海關(guān)和中國釀酒工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示：2011年上半年葡萄酒的進口量已占到國產(chǎn)葡萄酒產(chǎn)量的34%，占中國葡萄酒市場25%的份額。建議重點關(guān)注銷量穩(wěn)步增長且具備提價能力的葡萄酒行業(yè)龍頭張裕A  

     乳制品：1-8月行業(yè)產(chǎn)量1516.45萬噸，同比增長14%,與1-7月累計增速基本持平。光明乳業(yè)10月10日發(fā)布公告，擬向特定投資者非公開發(fā)行不超過17,770  萬股人民幣普通股，發(fā)行股票價格為不低于定價基準日（不含定價基準日）前20個交易日公司股票交易均價的90%，即發(fā)行底價為8.00元。公司針對目前乳品二廠、乳品八廠現(xiàn)狀，規(guī)劃通過易地搬遷和技術(shù)創(chuàng)新的方式，建立一個生產(chǎn)工藝先進、管理體系完善、檢測手段齊備的現(xiàn)代化乳制品加工基地，從而實現(xiàn)全自動、高標準、全封閉、信息化的乳制品生產(chǎn)過程，并以此作為全國范圍內(nèi)光明乳業(yè)乳制品工廠的示范，進而提高企業(yè)效益，增強企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競爭力。本項目達綱后生產(chǎn)能力為日產(chǎn)乳制品2,000噸，其中巴氏殺菌奶600噸、酸奶1,000噸、UHT  產(chǎn)品400噸；按年生產(chǎn)日期300天計算年產(chǎn)600,000噸乳制品，其中本項目新增產(chǎn)量為280,700  噸乳制品。本項目建設(shè)地點位于上海市閔行區(qū)馬橋產(chǎn)業(yè)園區(qū)吳閔支線北地塊，計劃建設(shè)周期為23月，根據(jù)建設(shè)進度安排，預(yù)計將于2014  年達綱，該項目目前已完成了外部審批工作。該項目預(yù)計將于2014  年達綱，經(jīng)綜合測算，本項目新增產(chǎn)能內(nèi)部收益率為17.57%  (所得稅后)，所得稅后靜態(tài)投資回收期約為7.5  年（含項目建設(shè)期），預(yù)計達綱年稅前利潤為23,005  萬元,相當于每股0.1875元。乳制品板塊相對同樣低利潤率的啤酒板塊，我們較為看好，原因在于：（1）原奶價格環(huán)比持平（年初至今原奶漲幅僅2%），同比漲幅亦明顯收窄。隨著原奶價格逐步走穩(wěn)，未來乳制品企業(yè)成本壓力還將進一步減弱；(2)糖價已從高位7800元/噸附近回落至7400元/噸附近；（3）行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)改善，費用率有所下降。隨著中小乳制品企業(yè)逐漸退出市場，龍頭企業(yè)有望受益。  

     其他：古越龍山預(yù)計前三季度凈利潤同比增長50%以上，即超過1.23億元，對應(yīng)EPS超過0.194元。高金食品預(yù)告前三季度為虧損3700-4700萬元。  

     我們重點推薦四家公司：古井貢酒、五糧液、瀘州老窖和貝因美。古井貢酒：公司在安徽市場白酒銷售規(guī)模與其品牌地位相比尚低，憑借公司深度分銷、高效運營以及高網(wǎng)點覆蓋率，按照公司規(guī)劃3年內(nèi)在安徽市場做到30-50億，按30億做估算，那么2011-2013年省內(nèi)白酒收入的復(fù)合增速需達35.7%。若省外市場能夠開拓成功待成功，那么截至2013年公司酒類收入應(yīng)實現(xiàn)65-70億元，對應(yīng)2011-2013年的復(fù)合增速將達56.3%-60.3%，此外白酒的提價以及高端酒比重的提升將帶動毛利率的提高，實現(xiàn)凈利潤的增速超過收入增速，因此未來2-3年公司高成長性的特質(zhì)不會發(fā)生改變。五糧液：出廠價如預(yù)期提高20%-30%，52度水晶瓶五糧液終端價格破1000元，2011年銷量有望增長20%以上，中高端六和液、中低端五糧春、五糧醇有望放量增長；華東營銷中心成立提升銷售能力。瀘州老窖：我們認為在消費升級的背景下，高端白酒將呈現(xiàn)較快的增長速度。公司極力打造國窖1573的高端形象，去年控量提價20%，此外今年重點運作中國品味，預(yù)計銷量將達500噸左右，帶動國窖1573系列酒銷售收入增長約44%。中檔酒主推金獎特曲和百年老窖窖齡酒，價位適中，概念新穎，后期表現(xiàn)值得關(guān)注，此外公司的柒泉模式廣受贊譽，與經(jīng)銷商的關(guān)系更加緊密，銷售費用投向更精準。我們預(yù)計2011-2013年公司EPS分別為2.10元、2.69元和3.37元，2010-2012年凈利潤復(fù)合增速為30.3%，當前估值相對業(yè)績增速具有吸引力。貝因美：因原材料價格大幅上漲且上半年產(chǎn)品未提價，我們預(yù)期上半年將是公司業(yè)績相對低點；我們預(yù)計未來5年公司嬰幼兒配方奶粉將實現(xiàn)年均24%的增長，明年公司業(yè)績將重現(xiàn)高增長。