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調研結論:
   公司將繼續(xù)推行“1+9+8”品牌戰(zhàn)略，繼續(xù)調整產品結構，提高高價位酒的比重，并進一步挖掘團購市場。
公司整體上市已經進入實質性階段，公司已經公開表示將在三年內逐步整合集團所屬部分酒類相關資產，減少關聯(lián)交易。公司預計整合資金共需60 億元，2008 年計劃完成對普什集團的收購，需資金約19 億元。這部分酒類資產的注入，將大大的增厚公司的每股收益。但遺憾的是，公司暫未考慮對最大的關聯(lián)交易伙伴——進出口公司的收購。 

一、冠軍品質，高端龍頭
五糧液具有領先于同行的生產設施硬件，完善的工藝管理規(guī)程和工藝路線，有力的保證了五糧液及系列酒產品的食品安全，確保出廠產品零缺陷。
雖然白酒行業(yè)競爭非常激烈，全國前十家企業(yè)的銷量只占全國白酒總銷量的10%左右，但高檔白酒的市場集中度卻非常高，僅前三家企業(yè)以其具有高知名度品牌和傳統(tǒng)歷史文化底蘊占據(jù)了市場的70%左右份額。而五糧液高端白酒市場占有率達到了44%，超過貴州茅臺14%（如圖1所示）。
二、受益于消費升級，行業(yè)持續(xù)景氣
2007年全國白酒總產量494萬噸，同比增長22.24%，產量增速創(chuàng)1990年以來的新高，也是白酒行業(yè)從2006年進入新發(fā)展階段以來增速最快的一年，截止2007年11月，白酒行業(yè)實現(xiàn)銷售收入1090億元，同比增長34%。而實現(xiàn)利潤總額較2006年同期增長59%，良好的數(shù)據(jù)表明白酒行業(yè)景氣持續(xù)向上，行業(yè)發(fā)展仍然處于收入增速高于銷量增速，利潤增速遠遠高于收入增速的集約型發(fā)展的快車道上。白酒行業(yè)的景氣得益于國民經濟的高速發(fā)展。雖然目前宏觀經濟面臨考驗，但多數(shù)經濟學家和研究員依然相信中國2008年的經濟增長率可以達到8%，有望帶動白酒消費量的持續(xù)增長（圖2-3描述了白酒行業(yè)產量和利潤增加幅度）。
1999以來，在食品飲料行業(yè)所有子行業(yè)中，白酒的提價幅度達到了12%，居所有子行業(yè)的榜首（如圖4所示），具有較強的抗通脹能力。
三、繼續(xù)產品結構調整，擴大單位產品盈利能力
2007年，公司致力于調整產品結構，提高高價位酒的比重，報告期公司銷售五糧液系列酒9.78 萬噸，同比減少48.44%。實現(xiàn)銷售收入73.29 億元，同比減少0.93%，實現(xiàn)凈利潤14.72 億元，同比增長25.83%，在銷售收入減少的同時，確保了利潤的大幅增長，可見，公司的高價位白酒具有較強的盈利能力。在本次年度股東大會上，公司表示2008年將繼續(xù)推行“1+9+8”品牌戰(zhàn)略(即1個世界性品牌，9個全國性品牌，8個區(qū)域性品牌)，繼續(xù)調整產品結構，提高高價位酒的比重，主要是擴大“9+8”系列酒的銷售量，同時要進一步挖掘團購市場。公司目前在商界和海外市場已經取得一定成績，相比而言，在軍界所占的市場份額較小，公司表示將繼續(xù)大力挖掘軍界市場，力爭達到軍界白酒消費占有率的一半以上。
四、提出整體上市時間表，著力解決關聯(lián)交易
公司承諾三年內（2010年底前將五糧液集團內的部分與酒類資產相關度較高的資產收購到上市公司中來，切實減少關聯(lián)交易額度。
涉及到公司關聯(lián)交易的主要有利彩集團、環(huán)球集團、普什集團和進出口公司。而普什集團和進出口公司之間的關聯(lián)交易是公司關聯(lián)交易中比例最重的兩個部分。2007 年公司對普什集團的貨物采購金額為11.41 億元，較去年減少3.14 億元，占關聯(lián)采購金額比重也下降9.63 個百分點，降為48. 73%。下降的主要原因是大幅削減中低端酒后使用的包裝材料相應減少。五糧液品牌酒需經進出口公司進行銷售，隨著高端白酒銷售量和出廠價的提高，公司與進出口公司之間的關聯(lián)交易提升到41.32 億元，比去年增加5.82 億元，但占總關聯(lián)銷售金額的99%以上（如圖5）。
公司年報中預測整體上市項目在08年內所需約19億元資金，即為用于普什公司酒類相關資產的收購。而對于進出口公司，公司高層表示，進出口公司是一貿易型企業(yè)，企業(yè)資產規(guī)模較小，對其收購無實際意義。而有機構投資者表示，公司與進出口公司的供貨價格不透明。公司高層表示，公司會結合市場價格實時調整對進出口公司的供貨價格。
對于廣大投資者關心的股權激勵問題，唐橋董事長表示，四川省已將五糧液和四川長虹作為股權激勵的試點企業(yè)，但股權激勵的推進首先要求公司解決關聯(lián)交易的問題。公司承諾在2010年前完成集團酒類資產的整合，同時也將按照省市有關部門的要求積極推進股權激勵計劃。

五、未來的發(fā)展，前景依然看好
公司未來發(fā)展定位于把五糧液建設成為“公司強、員工富、對社會貢獻大”的企業(yè)，在確保五糧液在國內白酒行業(yè)龍頭地位的同時，進一步使公司成為“世界的五糧液”。在五糧液集團的五年規(guī)劃中，集團2008年、2009年和2010年銷售收入將分別達到300億元、350億元和400億元。

結合對五糧液股份公司主業(yè)及其整體上市的計劃進度的分析，我們暫且只考慮公司對普什、環(huán)球和利彩的收購，2007 年上述三家公司累計向上市公司銷售包裝類材料17.9 億元，占到當年公司生產成本的52%。因此，即使按照酒類包裝行業(yè)20%的常規(guī)收益率計算，當年這三家公司從上市公司手中所賺得的利潤就高達3.6 億元。假設公司未來三年內分別收購普什、環(huán)球和利彩，同時假設公司現(xiàn)有業(yè)務的年均增長率為行業(yè)均值25%，收購普什、環(huán)球和利彩將分別為公司增加利潤2.3億、0.63億、0.67億，則預計公司08、09、10年EPS分別可達到0.55、0.62、0.78元。以目前的行業(yè)平均市盈率55倍計算，公司未來三年的股價分別可達到30元、34元、42元。而如果在未來三年實現(xiàn)了對進出口公司的收購，則可得到更高的溢價。大大高于目前的市場價格22元，因此我們給予“推薦”評級?？紤]到目前二級市場正處于下降通道，投資者可待市場趨穩(wěn)之后介入。
（本文系參加五糧液股東大會并參考其他公開資料而成，章力言、唐艷、唐錦參加了調研，由唐錦執(zhí)筆）