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投資要點：

?  化學(xué)原料藥周期性行業(yè)。化學(xué)原料藥是周期性行業(yè)，主要原因是其上游化學(xué)原料和化學(xué)制品受宏觀經(jīng)濟的影響。

?  中國原料藥利潤波動大。2009年，化學(xué)原料藥受金融危機的影響，利潤同比大幅下滑。2010年上半年行業(yè)快速回升，隨著全球經(jīng)濟的復(fù)蘇，下游需求的旺盛，帶動了原料藥快速復(fù)蘇。2010年下半年至今原料藥受國家政策的影響，利潤明顯下滑，我們預(yù)計短期內(nèi)行業(yè)仍將底部運行。

?  化學(xué)原料藥價格結(jié)構(gòu)化特征明顯。維生素類VA、VE價格處于歷史低位，受多種因素影響，未來提價預(yù)期強。VC和小維生素產(chǎn)品價格處于下降通道，短期難以改善?？股禺a(chǎn)品價格處于歷史低位，價格企穩(wěn)尚需等待。他汀類、沙坦類、普利類產(chǎn)品受益于全球大量專利藥到期，價格將穩(wěn)步上升。

?  細分行業(yè)龍頭具有投資機會。目前VE市場集中度非常高，DSM、BASF、新合成、浙江醫(yī)藥等四家企業(yè)占全球產(chǎn)能的80%。VE產(chǎn)品毛利率水平相對較高，新和成VE毛利率達到65.40%。3月24日DSM將VE的報價提高10%，其他企業(yè)也跟進，我們預(yù)計未來三個月價格仍將上漲。2011-2015年全球有將近1800億美元專利藥到期，提供專利藥的特色原料藥龍頭企業(yè)也將明顯受益。

?  風(fēng)險因素：維生素產(chǎn)品價格和銷量低于預(yù)期，特殊原料藥他汀類、普利類、沙坦類產(chǎn)品銷量低于預(yù)期，全球宏觀經(jīng)濟的不確定性，通脹導(dǎo)致醫(yī)藥上游化工原材料價格上漲，帶來成本上升。

?  投資建議：VE和VA于6月15日價格再次上調(diào)，國內(nèi)VE報價150元/kg、VA報價170元/kg。7月份是VA、VE類產(chǎn)品的需求旺季，浙江限電導(dǎo)致VE類產(chǎn)品的供需失衡，我們預(yù)計需求集中釋放，將近一步推動維生素E價格的上漲，可重點關(guān)注新和成、浙江醫(yī)藥。未來五年，隨著全球大規(guī)模專利藥過期，仿制藥行業(yè)快速增長，將帶來特色原料藥投資機會，如海正藥業(yè)、華海藥業(yè)、海翔藥業(yè)。