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一、行業(yè)利好不斷

1、業(yè)績保持快速穩(wěn)步增長

2010年，隨著銀行生息資產(chǎn)規(guī)模的快速擴張、凈息差的回升和手續(xù)費收入的大幅提高，銀行業(yè)績穩(wěn)步增長。從目前已經(jīng)公布業(yè)績快報的三家上市公司來看，業(yè)績同比增長逾三、四成。

2010年，光大銀行實現(xiàn)營業(yè)收入353.79億元人民幣，同比增長45.84%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤126.78億元人民幣，同比大增65.88%。興業(yè)銀行實現(xiàn)營業(yè)收入434.80億元人民幣，同比增長37.25%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤185.28億元人民幣，同比增長39.50%。浦發(fā)銀行實現(xiàn)營業(yè)收入498.76億元人民幣，同比增長35.44%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤190.76億元人民幣，同比增長44.33%。

2、進入加息周期，利差逐漸擴大

2009年，我國執(zhí)行擴張型貨幣政策，利率、存款準備金率維持低位，信貸規(guī)模擴張達到9.6萬億。2010年，我國的貨幣政策調(diào)整為適度寬松，擴張性的貨幣政策逐步退出。6次上調(diào)了存款準備金率，2次上調(diào)利率，信貸控制嚴格，但是新增貸款規(guī)模仍達到了7.95萬億。2011年，我國將采取穩(wěn)健的貨幣政策，并且將逐步向緊縮性貨幣政策轉(zhuǎn)變。加息將成為貨幣調(diào)控的主要手段，也就意味著我國已經(jīng)正式進入了加息周期。

在我國，加息一般會擴大銀行息差。因為銀行中大約一半的存款是活期存款，而在加息過程中，活期存款利率的增加幅度往往小于定期存貸款利率的增幅，因此加息將使得銀行累計的利差擴張能力不斷提高。同時加息將導(dǎo)致信貸投放減少，從而增加銀行的議價能力，在一定程度上也提升了銀行的生息資產(chǎn)收益率。

3、存款活期化加速，進一步擴大息差。

2010年12月份，我國新增居民戶活期存款7924億元，新增企業(yè)活期存款4106億元，年末活期存款占比較11月份上升1.13個百分點至42.9%的水平。2010年10月以來，受通貨膨脹預(yù)期升溫等因素的影響，我國活期存款占比持續(xù)增加。央行的調(diào)研表明，目前我國居民的通脹預(yù)期處于相對高位，在長期存款跑不贏CPI的情況下，居民更傾向于活期存款?；钇诖婵畹脑黾?，將進一步擴大銀行的息差，有利于銀行業(yè)績的提升。

4、生息資產(chǎn)的存量基礎(chǔ)以及息差穩(wěn)中有升，為銀行持續(xù)盈利奠定了基礎(chǔ)。

2010年我國新增貸款近8萬億。2011年各大商業(yè)銀行給央行上報的新增貸款目標基本與2010年持平，但央行初步確定2011年貸款規(guī)?？刂圃?010年規(guī)模的9成左右。盡管央行目前沒有公布金融機構(gòu)2011年新增貸款目標，但按照去年8萬億元新增信貸規(guī)模以及各商業(yè)銀行新增目標的90%來算,今年全行業(yè)新增貸款約為7.2萬億到7.5萬億。與去年相比不會出現(xiàn)大幅回落，為今年銀行的生息資產(chǎn)奠定了存量基礎(chǔ)。再加上息差的穩(wěn)中有生，預(yù)計2011年，銀行業(yè)仍能保持20%以上的增長速度。

二、利空因素逐漸被消化

2010年地方性融資平臺的風險、巨額再融資成為銀行板塊下跌的主要動力。2011年關(guān)于 “平臺貸款”、“再融資”等方面的利空因素已逐漸被市場消化，且這方面的風險也在不斷降低。經(jīng)過2010年的集中巨額再融資，2011年銀行業(yè)再融資已接近尾聲。隨著銀行業(yè)撥備的普遍提升，上市銀行經(jīng)營和監(jiān)管指標基本滿足了監(jiān)管新規(guī)的要求以及未來業(yè)務(wù)拓展的需要，再加上近一年來對“地方融資平臺”的清理，目前地方性融資平臺的風險也得到了有效的控制。貨幣政策方面，提高存款準備金金率的空間已經(jīng)有限，央行將更多采用提高利率的政策來調(diào)控貨幣總量，所以政策方面的風險也將逐漸釋放。

1、補充融資規(guī)模將大幅減少

經(jīng)過2010 年的集中再融資，銀行業(yè)再融資已接近尾聲。隨著撥備覆蓋率的普遍提升，上市銀行的經(jīng)營和監(jiān)管指標已基本滿足了監(jiān)管新規(guī)的要求以及未來業(yè)務(wù)拓展的需要。根據(jù)測算，2011年上市銀行的再融資規(guī)模為1970億元左右，其中通過二級市場配股的占比不足2 成，對市場的影響較小。由于80%的融資方式為次級債和定向增發(fā)，那么對二級市場的影響也十分有限，這也是區(qū)別于2010年以配股為主要融資方式的最主要方面。由于定向增發(fā)和次級債的發(fā)行對象主要是：大股東、關(guān)聯(lián)方以及戰(zhàn)略投資者，所以對二級市場的影響更多停留在心理層面。

2、地方性融資平臺風險逐漸釋放

2010年，監(jiān)管層不斷的提示風險，且出臺了一系列針對融資平臺貸款的調(diào)控政策。銀行明顯收緊了對融資平臺貸款的投放。2010年末地方融資平臺貸款余額為7.77萬億，同比增速僅為5.3％。隨著融資平臺貸款余額增長的放緩，地方政府未來還本付息的壓力明顯減輕。再加上地方政府德土地出讓金和財政收入不斷提高，使得其2010年可用收入同比增長30%至10.4萬億，地方政府償債率下降，融資平臺貸款風險大幅降低。截止2010年末，我國商業(yè)銀行不良貸款余額為4293億元，比年初減少681億元；商業(yè)銀行撥備覆蓋率為218%，比年初上升63個百分點。

3、存款款準備金率再提空間有限

2010年，我國共經(jīng)歷了6次上調(diào)存款準備金率，目前各家上市銀行具體的準備金率分別為：工商銀行，建設(shè)銀行，農(nóng)業(yè)銀行上調(diào)為19.5%；中國銀行，交通銀行19%；民生銀行達到17.5%，其他上市銀行17%。目前我國存款準備金率已經(jīng)處于歷史高位，已經(jīng)接近了極限值23%-25%。當存款準備金率達到極限值時，部分銀行可能會面臨較大的流動性風險，故央行還要為存款準備金的調(diào)整要留有余地。從這個角度說，2011年再次上調(diào)存款準備金率的空間已經(jīng)十分有限，所以這方面的負面影響也比較有限。

三、風險提示

1、銀行板塊擴容壓力較大

近日有消息稱，張家港、吳江、常熟以及江陰4家農(nóng)商行的IPO申請已經(jīng)獲得中國銀監(jiān)會批準。在農(nóng)商行IPO獲批的同時，城商行也在加快IPO進程。有媒體稱，截至2011年1月20日，已經(jīng)有超過40家的城商行在做IPO計劃。目前上海銀行、杭州銀行、重慶銀行、烏魯木齊銀行、大連銀行等十多家銀行已公開提出IPO計劃。如果這些銀行IPO順利通過的話，二級市場上銀行板塊的供給將大幅增加，對銀行板塊的沖擊將比較大。但客觀來說，40家銀行全部通過需要較長時間，所以部分銀行IPO對銀行板塊的影響將大幅降低。

2、差別準備金制度

2011年央行推出了差別準備金動態(tài)調(diào)整措施，試圖利用更加市場化的手段調(diào)控貨幣信貸總量。差別準備金金率政策的實施，將使得商業(yè)銀行在增加信貸投放和上繳納額外準備金之間做出選擇。為了避免被執(zhí)行差別準備金率，商業(yè)銀行將不得不減少貸款投放、提高資本充足水平，從而增加穩(wěn)健程度。這一措施將在一定程度上限制銀行信貸投放的增長，以招行為例：2011年招行貸款增速預(yù)期大約為14%，這是一個避免被"差別"的速度。也就是說，如果超過14%，招行可能就要交差別存款準備金。

3、存款壓力不斷增大

2011年銀行攬存壓力非常大，甚至超越了放貸，成為所有銀行的工作重點。反復(fù)上調(diào)存款準備金率、股市等其他投資渠道搬走了大量資金是造成年底的存款壓力的主要原因?，F(xiàn)在已有部分未完成存款任務(wù)的銀行會通過變相加息的方法吸引大額存款，包括返現(xiàn)金、減免其他業(yè)務(wù)手續(xù)費、安排親屬就業(yè)等方式。存款的多少將直接制約著銀行的放貸量，從而限制銀行業(yè)績的增長空間。

四、投資策略

目前A股中銀行板塊整體市盈率（PE）不足10倍，市凈率（PB）不足2倍，均處于歷史最低水準。而A股平均市盈率在20倍左右，銀行板塊折價率超過50%，估值優(yōu)勢明顯。近期大盤走勢較弱，系統(tǒng)性風險仍然存在，但銀行板塊再次下跌空間已經(jīng)有限，具有較強的防御功能，建議長線投資者逐漸逢低布局。個股方面，重點關(guān)注撥備貸款比較高的光大銀行，近期走勢較強的興業(yè)銀行以及存款較為充足的農(nóng)業(yè)銀行。詳細數(shù)據(jù)請參看下表：

2011年1月20日銀行板塊的收盤數(shù)據(jù)

                                                      數(shù)據(jù)來源于大智慧行情軟件

                                               ——郭孟麗

 本文截稿日期為2011年1月21日