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家電行業(yè)2010年12月份總體漲幅為2.17%，滬深300指數(shù)漲幅為0.08%，家電行業(yè)整體表現(xiàn)優(yōu)于滬深300指數(shù)。2010年11月，家電板塊估值21倍。其中，空調(diào)17倍，洗衣機24倍，冰箱22倍，彩電29倍，板塊估值基本合理。預(yù)計白電板塊2010-12年行業(yè)業(yè)績增速可達30%以上，未來兩年行業(yè)銷量增長穩(wěn)定，估值優(yōu)勢明顯。板塊中龍頭企業(yè)業(yè)績增長確定性強，競爭優(yōu)勢突出，并有望在“十二五”期間躋身全球白電龍頭，目前估值處于歷史低位，推薦以格力電器、美的電器和青島海爾為首的白電龍頭企業(yè)。

一、 空調(diào)行業(yè)持續(xù)景氣

空調(diào)產(chǎn)銷高增長，均價提升趨勢明顯。11月份空調(diào)銷售648萬臺，同比增長了53%。其中，內(nèi)銷增長了43%，出口增長了69%，增速持續(xù)回升，出口高速增長，繼續(xù)成為帶動銷量提升的核心推動力?？照{(diào)外銷占比41%，比去年同期提升了4個百分點?？照{(diào)均價較上月略有下滑，但還是比去年同期提升了223元。

                      圖一：空調(diào)均價變化趨勢

隨著節(jié)能環(huán)保政策的推動，我們認為2011年空調(diào)產(chǎn)品的均價還有進一步提升的趨勢：2011年1月1日起，國家正式對彩電、空調(diào)、冰箱、洗衣機、電腦五類產(chǎn)品實施強制性回收，按照此前國務(wù)院及國家發(fā)改委、環(huán)保部等頒布的相關(guān)條例和配套措施，上述五類產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)將為產(chǎn)品繳納回收處理費用，相應(yīng)的回收、拆解企業(yè)也將獲得一定比例的補貼費用，從而全面推動廢舊電器電子產(chǎn)品的回收再利用。廢舊電器電子的收費標(biāo)準(zhǔn)和收費方式等詳細內(nèi)容，最快將于今年3月份對外公布。一方面，節(jié)能環(huán)保政策的推動增加了家電生產(chǎn)企業(yè)的環(huán)保成本。另一方面，環(huán)保意識的提升，也帶動了家電產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)升級。這兩個方面均會帶動空調(diào)產(chǎn)品均價的提升。

此外，壓縮機、銅等原材料價格的上升以及節(jié)能惠民政策的終止也可能會成為空調(diào)均價提升的重要原因。

二、冰箱——內(nèi)銷旺盛 產(chǎn)能持續(xù)擴張

11月份冰箱出口133萬臺，同比增長1.64%，6月份以來冰箱出口同比增速維持在10%以下；內(nèi)銷344.6萬臺，同比增長39.99%，內(nèi)銷表現(xiàn)好于出口，仍然是增長的主要來源。冰箱行業(yè)均價相比上個月有所回落，下降了168 元。

一直以來，冰箱行業(yè)都沒有經(jīng)歷過激烈的市場格局的變革。國產(chǎn)品牌中，海爾一家獨大，占據(jù) 30%的市場份額。外資品牌中，西門子、LG、三星等占據(jù)高端產(chǎn)品大部分的市場份額。2 010 年初以來，冰 箱行業(yè)進入了重新洗牌的階段，市場份額的頻繁變化，各品牌市場份額此起彼伏。在激烈的市場競爭中，最明顯的趨勢就是產(chǎn)品均價的下降以及國產(chǎn)品牌市場份額的提升。經(jīng)歷了 2009 年和 2010 年兩年行業(yè)的高速增長，生產(chǎn)廠商紛紛看到了行業(yè)變革的發(fā)展機遇，迅速擴張產(chǎn)能以應(yīng)對行業(yè)變遷。

                   表一：冰箱企業(yè)產(chǎn)能擴張計劃表

三、洗衣機：滾筒銷售帶動出口增長

   11月份洗衣機出口163.68萬臺，同比增長40.26%，同比增速相對10月份的9.44%提高較大，環(huán)比增長16.78%；內(nèi)銷319萬臺，同比增長41.65%，環(huán)比減少7.6%，內(nèi)銷同比增速同樣好于出口。其中滾筒洗衣機出口72.1萬臺，同比增長71.2%，內(nèi)銷41.2萬臺，同比增長72.38% 。11月滾筒洗衣機出口增幅較大也是導(dǎo)致11月洗衣機整體出口增長較好的重要原因，預(yù)計2011年洗衣機銷量增速仍有望保持近20%的增長。

                             圖2:11月滾筒洗衣機同比增長71.2%

   洗衣機11月份共生產(chǎn)488萬臺，同比增長51%。洗衣機庫存294萬臺，同比下降18%。2010年全年洗衣機銷售情況都比較平穩(wěn)，庫存處于持續(xù)消化的通道。春節(jié)將至，各個家電連鎖紛紛提前預(yù)告了大幅度打折的信息經(jīng)濟性非常高，因此廠商在生產(chǎn)的規(guī)劃上也比較樂觀，產(chǎn)量的同比增速創(chuàng)2007 年以來的新高。同時，國產(chǎn)洗衣機品牌市場份額繼續(xù)提升。2010 年 11 月，海爾洗衣機市場份額回升了 2 個百分點，美的系和三洋洗衣機市場份額分別下滑了 1 個百分點。外資品牌總體的市場份額繼續(xù)下滑，與去年同期基本持平，約 45%。其中，西門子市場份額下滑顯著，從2010年10月的11%下滑至11月的 9%。

四、彩電產(chǎn)銷回升，行業(yè)競爭激烈

LCD電視11月份總銷量848萬臺，同比上升 34%。其中，內(nèi)銷同比增長 32%，出口增長35%。內(nèi)銷占比32%，與去年同期提基本持平。DisplaySearch 預(yù)計，全球液晶電視的出貨量將在2011年將會上漲 13%至2.15億臺。盡管2011年全球液晶電視的出貨量仍將呈現(xiàn)上升勢頭，但增幅將不能和 2010 年相比。出貨量增加與價格下降并行，廠商的收入仍將受到侵蝕，市場將會首次出現(xiàn)收入下滑的狀態(tài)。

與 2010年10月相比，11月彩電均價下降了360元。2010年彩電行業(yè)價格競爭激烈，外資品牌也紛紛加入國產(chǎn)品牌的價格戰(zhàn)行列。與去年同期相比，外資品牌產(chǎn)品均價下降了 11%，而隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級，國產(chǎn)品牌均價反而上升了 7%。內(nèi)外資產(chǎn)品價格差距的縮小降低了國產(chǎn)品牌的競爭力。彩電行業(yè)新的成長點在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級。2010 年 LED 在液晶電視中的占比迅速提升，目前已經(jīng)接近40%。而LED產(chǎn)品價格的下滑程度也空前劇烈，2010年11月 LED均價比去年同期下降了 55%。價格的下降抵消了銷量提升為企業(yè)帶來的積極影響。而3D 電視盡管時而取得進展，也尚未達到快速普及的階段。因此，短期彩電行業(yè)的趨勢性機會還沒有到來。

五、2010年家電下鄉(xiāng)銷售額再超預(yù)期

2010年，全國家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品累計銷售7718 萬臺，實現(xiàn)銷售額1732.3億元，同比分別增長1.3 倍和1.7 倍。冰箱和彩電銷售額居前兩位，分別為567.4 億元和488.5 億元，兩類產(chǎn)品銷售額占總銷售額的61%。銷售額前5 名的地區(qū)是河南219.5億元、山東179.8 億元、安徽142.3 億元、河北116.7 億元、江蘇109.8 億元。12 月當(dāng)月，家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品銷售990.1 萬臺，實現(xiàn)銷售額229.4 億元，比上年同期分別增長68%和109%，雙創(chuàng)全年最高水平。家電下鄉(xiāng)的銷售數(shù)據(jù)再次超預(yù)期。一年前我們的最初預(yù)期是1500 億元，銷售多次超預(yù)期后最終全年銷售總體超預(yù)期15%。

                   圖3：家電下鄉(xiāng)月度銷售額

農(nóng)村家電消費需求已經(jīng)被完全激活，家電下鄉(xiāng)銷售屢超市場預(yù)期，當(dāng)前正處于黃金增長期。當(dāng)前農(nóng)村家電銷售占國內(nèi)市場的30%，預(yù)計2011 年農(nóng)村市場將繼續(xù)帶動全國家電消費增長。

六、重點公司簡介

青島海爾（600690）：

1、2011 年海爾三大看點：除日日順外更多集團資產(chǎn)進入上市平臺、空調(diào)市場份額繼續(xù)提升、中低端子品牌“統(tǒng)帥”整合雜牌市場份額。

2、海爾集團從家電制造向下游三四級市場電器分銷業(yè)務(wù)滲透的趨勢日益清晰（新日日順），其主要競爭優(yōu)勢在于大規(guī)模的三四級分銷基礎(chǔ)、快速反應(yīng)的訂單系統(tǒng)和即需即供的業(yè)務(wù)模式，及由此帶來的三四級分銷和物流的成本優(yōu)勢。

3、家電制造業(yè)務(wù)有望保持適度增長。公司預(yù)計整體需求保持10-20%的同比增長，其中冰箱10%以上，空調(diào)會更好一些；洗衣機、熱水器 20%以上。2010年冰箱、洗衣機收入增長20-30%；空調(diào)40%；熱水器40%。銷售均價提升好于行業(yè)平均?？照{(diào)業(yè)務(wù)2010年底做了調(diào)整，未來空間大；未來空調(diào)收入占比會逐步提升。

4、未來幾年集團收入將超過1200 億，海爾目標(biāo)是在全球范圍內(nèi)做第一品牌，具備行業(yè)第一競爭力；各個產(chǎn)品線會高于行業(yè)平均增速。

格力電器（000651）

    1、預(yù)計公司未來幾年銷售收入每年復(fù)合增長20%，2011年有望更高，得益于出口快速增長和利潤率回升。

    2、公司反映空調(diào)農(nóng)村需求增長比較快，空調(diào)已經(jīng)進農(nóng)村嫁妝，可能快速普及的開始。簡單測算整體市場需求：假設(shè)未來3億家庭（75%）使用空調(diào)，6 億保有量，每年銷量至少6000萬臺以上；去年農(nóng)村收入達到5000 元/年，這幾年

是工業(yè)反哺農(nóng)村，收入政策向農(nóng)村傾斜，有利于促進農(nóng)村消費。

    3、公司2011年出口量估計會增長30%，歐洲補庫存和美國訂單恢復(fù)明顯，近期產(chǎn)能緊張情況下出口毛利率有望回升；中長期看自主品牌出口比例的提升。

4、空調(diào)變頻化、小型化，2011年重磅出擊。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯著提升，1）2010 全年變頻空調(diào)銷售占比30%以上，最后兩個月有些地方達到50%，預(yù)計2011 年變頻空調(diào)銷售占比將達50%以上。2）空調(diào)小型化，格力在自主研發(fā)的高能效壓縮機基礎(chǔ)上研發(fā)了U 系列超薄掛機和I 系列小型柜機，外觀時尚且成本更低，隨著2011上半年600 萬臺壓縮機新產(chǎn)能投產(chǎn)，有望成為2H2011及之后的重磅一擊。

美的電器（000527）

1、十二五規(guī)劃為5 年收入翻番，2010 年收入超過700 億，意味著2015 年1400-1500 億收入，必須要業(yè)務(wù)全球化，要靠軟實力和并購。美的全球化思路、策略很：1）發(fā)達地區(qū)做OEM 2）新興市場制造、營銷布局、品牌宣傳，目前重點為東盟、印度、巴西、北非和中東、東歐五個市場，成本相對地、進入門檻不高、增速快、潛力大、能夠輻射周邊。其中，在埃及收購的Miraco 實際經(jīng)營管控都是美的。全球化投入是巨大的，

2、未來幾年行業(yè)展望：1）內(nèi)銷：隨著13 億人的崛起、收入提升和城市化推進，中國市場規(guī)模擴張將是前所未見，而且潛力巨大。2010年空調(diào)銷售1250 萬臺，2011 年預(yù)計空調(diào)增長將會是最好（渠道是空的，壓縮機缺貨）。2）出口：全球產(chǎn)能繼續(xù)向中國轉(zhuǎn)移，只要物流成本低于制造成本差異，中國成本優(yōu)勢沒有喪失。

3、冰箱洗衣機渠道、盈利持續(xù)改善：1）冰箱業(yè)務(wù)：2010年接近100億收入、銷量突破1000萬臺，行業(yè)第二，已累積了較強的研發(fā)能力，但和第一名比還有很大差距。未來一二級市場份額還有待提高。2）洗衣機業(yè)務(wù)：小天鵝盈利還未達目標(biāo)，未來重點是做內(nèi)部調(diào)整；2011年滾筒計劃翻番到400萬臺，但員工人數(shù)下降，是重要的轉(zhuǎn)型，建立美的新的成本優(yōu)勢。

                                          ——袁申鶴

本文截稿日期為2011年1月20日