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1、         人民幣匯率改革

從2002年末以來，日本等少數(shù)國家開始在國際社會上散布“中國輸出通貨緊縮論”，2003年這種論調(diào)進(jìn)一步升級為要求人民幣升值的呼聲，到2005年前后，日本、美國、歐盟等主要發(fā)達(dá)國家或基于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的需要，或迫于國內(nèi)政治的壓力，都要求中國改變匯率制度或強(qiáng)迫人民幣升值。自2005年7月21日起， 我國開始以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、實(shí)行有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率不再盯住單一的美元，而是形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。雖然 國外輿論的壓力對我國進(jìn)行匯率改革產(chǎn)生了一定的影響，但是主要原因還是在國內(nèi)，從當(dāng)時我國的經(jīng)濟(jì)情況來看，當(dāng)時我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長，對外開放度也不斷的 提高，人民幣升值的預(yù)期不斷的強(qiáng)化等使得我國外匯儲備快速增加，外匯占款不斷提高，中央銀行不得不大規(guī)模的發(fā)行票據(jù)對沖，這樣提高了宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控成本，使得盯住美元的匯率制度的成本上升。

2010年6月19日，中國人民銀行突然宣布進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，主要內(nèi)容為：在2005年 匯率改革的基礎(chǔ)上進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，人民幣匯率不進(jìn)行一次性的重估調(diào)整，而是重在堅持以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣來進(jìn)行調(diào)節(jié)。繼續(xù) 按照已公布的外匯市場匯率浮動區(qū)間，對人民幣匯率浮動進(jìn)行動態(tài)管理和調(diào)節(jié)，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)國際收支基本平衡，維護(hù)宏觀 經(jīng)濟(jì)和金融市場的穩(wěn)定。雖然央行發(fā)言人表示，對我國而言，進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，完善有管理的浮動匯率制度，是根據(jù)我國國情和發(fā)展戰(zhàn)略作出的 選擇，符合完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的改革方向，符合落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀的要求，是我國深度融入全球化條件下國家利益的需要，符合我國長遠(yuǎn)和根本的核心利益。 一方面有利于促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展。浮動匯率可靈活調(diào)節(jié)內(nèi)外部比價，有助于引導(dǎo)資源向服務(wù)業(yè)等內(nèi)需部門配置，推動產(chǎn)業(yè)升級，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方 式，減少貿(mào)易不平衡和經(jīng)濟(jì)對出口的過度依賴。另一方面有利于抑制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。增強(qiáng)宏觀調(diào)控的主動性和有效性，改善宏觀調(diào)控能力。再次有利于維護(hù)戰(zhàn) 略機(jī)遇期。作為經(jīng)濟(jì)全球化的受益者，繼續(xù)推進(jìn)匯改有利于實(shí)現(xiàn)互利共贏、長期合作和共同發(fā)展，維護(hù)有利于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇期和國際經(jīng)貿(mào)環(huán)境。然而就目 前的經(jīng)濟(jì)形勢而言，我國的經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，5月份的CPI已經(jīng)突破了3%的警戒線，國內(nèi)就業(yè)的壓力依然較大，我國在這種情況下進(jìn)一步改革匯率形成機(jī)制，因此我們不能否定國際輿論的壓力對這次央行進(jìn)行匯率改革產(chǎn)生了重要的影響。

2、 匯率改革對股市的影響

（1）   對大盤的影響

2005年7月人民幣匯率改革以來，人民幣對美元匯率從1:8連續(xù)下跌，在08年5月跌破了1:7，其后從2008年6月至今，人民幣匯率基本維持在1：6.8左右的水平（詳細(xì)見圖一），在這5年的時間里，我國股市也走出了一輪牛市和熊市的行情。

首先，2005年是我國股權(quán)分置改革主要的一年，也是我國首次進(jìn)行匯率制度改革主要的一年。我國股權(quán)分置改革試點(diǎn)自2005年4月29日正式啟動，在同年的7月21日開始推進(jìn)匯率制度改革。從大盤的走勢來看，上證指數(shù)自2005年6月6日達(dá)到歷史低點(diǎn)998.23點(diǎn)，其后逐步走出了波瀾壯闊的牛市行情，并于2007年10月16日達(dá)到了歷史高點(diǎn)即6124.04點(diǎn)， 這也就意味著大盤探底的時間是介于股權(quán)分置改革和匯率制度改革之間，雖然我們不能否定股權(quán)分置改革是此輪行情的核心動力，但是我們也不能忽視匯率改革引起 的人民幣升值對市場的走勢也產(chǎn)生了一定的影響，人民幣升值使得相關(guān)概念板塊表現(xiàn)非常活躍，在一定的程度上激發(fā)了市場上做多的熱情。

圖一：2005年1月—2010年6月月底匯率走勢圖

圖二：2005年7月—2007年10月上證指數(shù)和人民幣升值相關(guān)概念板塊走勢

圖三：2007年11月—2010年6月上證指數(shù)和人民幣升值相關(guān)概念板塊走勢

其次，從圖二和圖三我們可以看出，在經(jīng)濟(jì)形勢向好時，人民幣升值使得相關(guān)概念板塊表現(xiàn)非常活躍，從而帶動了市場上做多的熱情，無論從短期還是中長期都促進(jìn)了大盤的上漲，然而在經(jīng)濟(jì)形勢不景氣時，人民幣升值對相關(guān)概念板塊影響較小，對大盤的走勢不會產(chǎn)生什么影響。

具體而言，從2005年7月匯率改革開始到2007年10月份之前，人民幣升值與股市走勢都呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，兩者互為影響的成分更多。但當(dāng)股市瘋狂到極致的時候，也就是在2007年10月16日股市達(dá)到頂部之后，市場急轉(zhuǎn)直下，一路狂瀉。而此時，人民幣升值的步伐不但沒有停止，反而在股市見頂之后，出現(xiàn)了加速升值，一直漲至次年4月份。4月份之后，人民幣升值的步伐才有所減弱，直至走平。

從2008年下半年開始一直到現(xiàn)在，人民幣匯率變動都不大，基本維持在6.8左右的水平。與前期股市大起大落的走勢相比，大盤在09年8月份之前，股市呈現(xiàn)出溫和上漲的趨勢，然而受央行適當(dāng)緊縮貨幣使得這一上漲行情就此終結(jié)，雖然其后國家各個部門推出了區(qū)域振興計劃和產(chǎn)業(yè)振興計劃使得相關(guān)概念板塊走勢較活躍，然而2010年作為調(diào)結(jié)構(gòu)的重要一年，房地產(chǎn)政策的陸續(xù)出臺、歐洲債務(wù)危機(jī)的升級，央行加息的預(yù)期以及股指期貨短期對現(xiàn)貨市場沖擊的影響，使得目前大盤走勢舉步維艱，人民幣此次匯率改革能否帶動相關(guān)概念板塊發(fā)起進(jìn)攻的號角，就目前的經(jīng)濟(jì)形勢而言，這是值得懷疑的。

（2）   人民幣升值對相關(guān)板塊的影響

航空業(yè):成本降低預(yù)期走強(qiáng)

人民幣升值將使飛機(jī)、航空燃油等進(jìn)口物品的采購成本大幅下降，同時以美元計價的大量外債將明顯的減少，進(jìn)口美國飛機(jī)、航材、燃油等均因美元貶值而減少人民幣支出，降低運(yùn)營成本，同時也將刺激國內(nèi)居民國外旅游，提高航空業(yè)的營運(yùn)收入。重點(diǎn)可以關(guān)注南方航空（600029）和海南航空（600221）

造紙行業(yè)：提升造紙板塊投資價值

人 民幣升值主要從三個方面影響上市公司業(yè)績：一是國內(nèi)造紙原料中的木漿和廢紙進(jìn)口比例較大，人民幣升值后購買力增強(qiáng)，有利于降低進(jìn)口原材料成本。二是國內(nèi)大 部分大型紙機(jī)依靠進(jìn)口，人民幣購買力增強(qiáng)降低引進(jìn)設(shè)備成本。三是匯兌收益，因?yàn)檫M(jìn)口紙機(jī)和原材料需要外幣，上市公司有外幣負(fù)債，隨著人民幣升值，將為部分 企業(yè)帶來可觀的匯兌收益。重點(diǎn)可以關(guān)注岳陽紙業(yè)（600963）和民豐特紙（600235）

金融行業(yè)：推動金融行業(yè)熱炒

人 民幣的中長期升值預(yù)期將人民幣在國際金融市場中的地位，對國內(nèi)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量、資本充足率、中間業(yè)務(wù)拓展等產(chǎn)生了積極的影響，有利于提升國內(nèi)銀行的資產(chǎn)價 格，同時人民幣升值將會使得國際游資和投機(jī)性資本將逐步介入我國股市，為我國股市的上漲創(chuàng)造相對寬松的資金環(huán)境，進(jìn)而使得證券公司有望從中取得一定的收 益。重點(diǎn)可以關(guān)注估值偏低的中小盤個股，比如中信銀行（601998）和寧波銀行（002142）

房地產(chǎn)：土地資產(chǎn)價值重估

    房 地產(chǎn)行業(yè)在人民幣升值的同時，將享受到地產(chǎn)估價增加和由于貨幣供應(yīng)量增加刺激投資需求下的房地產(chǎn)需求增加的好處。有分析師表示人民幣升值預(yù)期的不斷增強(qiáng)很 可能使得國內(nèi)以不動產(chǎn)為主的上市公司股價大漲，主要原因可以分為兩個：一是從實(shí)體領(lǐng)域來看，人民幣升值預(yù)期意味著熱錢對擁有人民幣資產(chǎn)屬性的房地產(chǎn)予以追 捧，從而推動房價上漲；二是人民幣升值將使得熱錢流入證券市場，將使得目前估值較低的房地產(chǎn)板塊個股進(jìn)行重新估值。重點(diǎn)關(guān)注估值偏低的中小盤個股，比如世聯(lián)地產(chǎn)（002285）和合肥城建（002208）

                                                                研究咨詢部  魯樂