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一、經(jīng)濟(jì)是否存在二次探底的可能？

希臘債務(wù)危機(jī)的愈演愈烈，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)二次見(jiàn)底的擔(dān)憂，歐美股市多次因此暴跌。

從全球角度來(lái)看，世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇前景確實(shí)堪憂。一方面，G7國(guó)的政府債務(wù)占GDP的比重皆超過(guò)了60%的安全警戒線。根據(jù)IMF、標(biāo)準(zhǔn)普爾及渣打銀行的數(shù)據(jù)，當(dāng)前英國(guó)政府債務(wù)占GDP的比重為78.2%、美國(guó)為87.5%、德國(guó)為76.6%、日本則高達(dá)214.3%。事實(shí)上，希臘債務(wù)危機(jī)僅是全球債務(wù)危機(jī)的“冰山一角”。另一方面，歐債危機(jī)發(fā)生后，各國(guó)政府遲遲無(wú)法“退出”刺激政策，這令各國(guó)物價(jià)火上澆油，英國(guó)、印度、巴西等國(guó)的CPI遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出2%的安全指標(biāo)。英國(guó)4月份的通脹率達(dá)17個(gè)月來(lái)最高。巴西、印度等國(guó)的通脹水平已是兩年左右的新高。而歐美主要經(jīng)濟(jì)體失業(yè)率則是居高不下。雖然歐洲提出了救市計(jì)劃，但是該計(jì)劃是否能夠得到盡快實(shí)施并產(chǎn)生實(shí)效還有待觀察。

歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的不斷深化蔓延，不可避免的對(duì)中國(guó)的出口造成影響。同時(shí)，歐元貶值促使美元升值對(duì)大宗商品價(jià)格產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)物價(jià)，引發(fā)輸入型通貨膨脹。

中 國(guó)被認(rèn)為復(fù)蘇的力度和步伐都領(lǐng)先于其他國(guó)家，但是冷靜地想一想，目前的復(fù)蘇速度是由刺激政策以及相對(duì)較低的基數(shù)造成的。相對(duì)于刺激政策的力度而言，中國(guó)的 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不能說(shuō)是十分強(qiáng)勁。更重要的是，金融危機(jī)所暴露出的最根本的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題并沒(méi)有得到徹底解決，只是被掩蓋起來(lái)而已。所以說(shuō)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景遠(yuǎn) 沒(méi)達(dá)到樂(lè)觀的地步。特別是當(dāng)刺激政策導(dǎo)致嚴(yán)重通貨膨脹的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)再次探底將很難避免?？v觀目前國(guó)內(nèi)物價(jià)，壓力橫行：大蒜半年來(lái)價(jià)格翻了16倍，兩年上漲了200倍，綠豆三個(gè)月內(nèi)從3元/斤賣(mài)到13元/斤，房?jī)r(jià)日漲千元，創(chuàng)下歷史新高后遲遲降不下去……，從這些數(shù)據(jù)看來(lái)，通貨膨脹有惡化的傾向，我們不應(yīng)回避這一事實(shí)。但中國(guó)尚有機(jī)會(huì)采取一些措施來(lái)避免通貨膨脹的進(jìn)一步惡化，這取決于管理層的決心大小。如果中國(guó)的宏觀政策在很大程度上僅僅停留在心理治療和技術(shù)微調(diào)層面，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受一次破壞性的調(diào)整將不可避免。

二、對(duì)地產(chǎn)的強(qiáng)力打壓會(huì)不會(huì)持續(xù)？

前期中央政府對(duì)地產(chǎn)的強(qiáng)力打壓使中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨較大的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但在一系列打壓之后，近期又接著出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)投資的政策——“新非公36 條”和保障性住房建設(shè)簽訂保證書(shū)，充分體現(xiàn)了政策面“有壓”更要“有?！钡奶攸c(diǎn)，明確傳遞出目前的政策基調(diào)為結(jié)構(gòu)性調(diào)整而非全局性緊縮的信號(hào)。關(guān)于“新非公36 條”，放寬民間投資，無(wú)論是短期還是長(zhǎng)期而言都對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有重要意義。短期而言，可舒緩政府投 融資平臺(tái)壓力；長(zhǎng)期而言，將促進(jìn)國(guó)內(nèi)投資的可持續(xù)性，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)注入新的動(dòng)力；還有一個(gè)被多數(shù)人所忽視的重要作用是將地產(chǎn)調(diào)控所分流出來(lái)的資金疏導(dǎo)至實(shí)體 經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中。這一政策的直接用意是，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)下，通過(guò)鼓勵(lì)其他領(lǐng)域投資來(lái)彌補(bǔ)傳統(tǒng)投資的下降，最大限度減少結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊。而保障 性住房建設(shè)簽訂保證書(shū)，作為政策層釋放的第二個(gè)積極信號(hào)，其目的也是為了對(duì)沖商品房投資可能下降帶來(lái)的沖擊。

由于政策方面不缺乏對(duì)沖手段，所以在地產(chǎn)調(diào)控沒(méi)有收到預(yù)期效果之前，打壓地產(chǎn)的政策不會(huì)輕易收手。當(dāng)然，最新數(shù)據(jù)顯示新房成交量持續(xù)走低、二手房市場(chǎng)迅速“冰凍”、 土地市場(chǎng)溢價(jià)顯著下降、房地產(chǎn)企業(yè)銷(xiāo)售明顯放緩，政策效果已開(kāi)始顯現(xiàn)。但管理層通過(guò)連續(xù)強(qiáng)力打壓好不容易才得到了目前來(lái)之不易的局面，民眾對(duì)房?jī)r(jià)下降也已 經(jīng)形成了較為一致的觀點(diǎn)。如果這個(gè)時(shí)候放松對(duì)房?jī)r(jià)的調(diào)控，前期所做的一切工作就會(huì)前功盡棄，一場(chǎng)更加深遠(yuǎn)的危機(jī)就將浮出水面。所以，如果房?jī)r(jià)持穩(wěn)或者繼續(xù) 上行，預(yù)計(jì)更加嚴(yán)厲的房地產(chǎn)新政將會(huì)出臺(tái)。也許此輪地產(chǎn)調(diào)整中房產(chǎn)稅不會(huì)出臺(tái)，但相信政府并不缺乏其他調(diào)控手段。除非達(dá)到目的，地產(chǎn)調(diào)控不會(huì)輕易住手是可以肯定的事件。

三、近期是否會(huì)加息？

加息代表著一個(gè)寬松貨幣政策的結(jié)束，它不可能來(lái)得那么容易。管理層曾多次表明適度寬松貨幣政策是今年確定不移需要堅(jiān)持實(shí)施的。最近溫家寶總理在視察天津時(shí)又一次重申了適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策不會(huì)改變，這多少預(yù)示了加息將會(huì)更加謹(jǐn)慎和細(xì)致。

政府對(duì)地產(chǎn)的打壓除了改變地產(chǎn)價(jià)格上漲這一主要目的之外，不排除還有緩解通脹的目的。地產(chǎn)作為經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)性最大的板塊，其價(jià)格的變化無(wú)疑也將改變著其它領(lǐng)域價(jià)格現(xiàn)有的格局。盡管目前對(duì)那些聯(lián)動(dòng)產(chǎn)業(yè)的影響還沒(méi)有明顯出現(xiàn)，但地產(chǎn)價(jià)格的下跌一定會(huì)減緩PMI，PPI之類(lèi)指標(biāo)的上行趨勢(shì)。而成本拉動(dòng)價(jià)格上漲動(dòng)用貨幣工具一般無(wú)效。所以，近期對(duì)地產(chǎn)的強(qiáng)力打壓會(huì)起到緩解通貨膨脹的作用，而加息恰恰不能。

市 場(chǎng)一直認(rèn)為政府會(huì)為了收縮流動(dòng)性而加息，事實(shí)上，在利率市場(chǎng)化程度不高的環(huán)境中，利率對(duì)流動(dòng)性管理甚至對(duì)控制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，效果都非常有限。而對(duì)收縮流動(dòng)性最 為直接有效的工具應(yīng)該是提高存款準(zhǔn)備金率和市場(chǎng)公開(kāi)操作并控制貨幣供應(yīng)速度和數(shù)量。而加息將改變?nèi)藗兊南M(fèi)意愿和預(yù)期，抑制需求的持續(xù)上升，這與政策所倡 導(dǎo)的發(fā)展內(nèi)需、刺激消費(fèi)是背道而馳的。

從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度來(lái)考慮，利率上調(diào)會(huì)增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，而目前企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況仍在恢復(fù)之中，尤其是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和廣大中小企業(yè)盈利能力仍較弱。如果這時(shí)加息，對(duì)正在恢復(fù)元?dú)獾膶?shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)疑是一重大打擊。

如果中國(guó)先于其他央行加息，套利資金將大舉涌入，經(jīng)常項(xiàng)目大幅順差，人民幣升值壓力將加大。如果人民幣不升值，熱錢(qián)流入將加劇，所以加息可能在人民幣啟動(dòng)升值之后。

所以，綜合以上種種理由，再考慮到下半年經(jīng)濟(jì)面臨著超預(yù)期下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策總體上仍將保持漸進(jìn)、有序退出的可能性較大，上半年實(shí)際加息可能性較小。

四、人民幣何時(shí)升值

放眼全球，中國(guó)較低的公共負(fù)債率引人注目，即便是把地方政府投融資平臺(tái)的債務(wù)和社保帳戶(hù)虧空全部考慮進(jìn)去，中國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)率也只是在60%附近，雖然觸及安全警戒線，但遠(yuǎn)低于歐洲、美國(guó)和日本。再考慮到中國(guó)全要素生產(chǎn)率近年來(lái)快速的進(jìn)步，人民幣毫無(wú)疑問(wèn)是有極大升值壓力的。然而，歐債危機(jī)和國(guó)內(nèi)的緊縮政策（地產(chǎn)新政和抑制產(chǎn)能過(guò)剩）使經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂大增，這使中國(guó)在近期重啟人民幣升值的可能性大大降低。

事實(shí)上，人民幣實(shí)際有效匯率已有較大幅度上升。年初以來(lái)，由于歐元大幅貶值，人民幣對(duì)歐元升值幅度超過(guò)12%，來(lái)自歐盟的升值壓力明顯減小。與此同時(shí)，沿海勞動(dòng)力成本上升快、幅度大，能源、原材料、航運(yùn)價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，企業(yè)成本負(fù)擔(dān)大幅上升。在這種情況下，為保持產(chǎn)品出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在歐元匯率穩(wěn)定之前，允許人民幣大幅度升值的可能性不大。

另一方面，人民幣對(duì)美元升值并無(wú)法糾正中美貿(mào)易的失衡。2008 年下半年以來(lái)，人民幣匯率一直穩(wěn)定在6.82 左右。在人民幣沒(méi)有升值情況下，我國(guó)今年1-4 月從美國(guó)進(jìn)口增長(zhǎng)39.4%，而對(duì)美國(guó)出口僅有19.5%的增長(zhǎng)。與此形成鮮明對(duì)比的是，2004 年至2007 年人民幣升值時(shí)期，也恰恰是我國(guó)對(duì)美國(guó)出口增長(zhǎng)最快的階段，也是中美貿(mào)易失衡最為嚴(yán)重的階段?？梢?jiàn)人民幣匯率走向與中美貿(mào)易相關(guān)性較小，人民幣升值并不是解決中美貿(mào)易不平衡問(wèn)題的辦法。即使人民幣升值，美方還會(huì)尋找其他借口抑制中國(guó)產(chǎn)品對(duì)美出口。

所以，目前確保人民幣相對(duì)美元保持穩(wěn)定是中國(guó)政府風(fēng)險(xiǎn)最低的選擇，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)尚未明朗之前，人民幣難有升值。

                                                     八一路營(yíng)業(yè)部   郭慧伶