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一、市場回顧——首季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)簡析

2010年一季度國內生產(chǎn)總值80577億元，按可比價格計算，同比增長11.9%，比上年同期加快5.7個百分點。CPI同比上漲2.2%，PPI同比上漲5.2%。其中3月當月CPI同比上漲2.4%，PPI同比上漲5.9%，信貸投放2.6萬億元。

從數(shù)據(jù)上可以看出GDP增長強勁回升，而CPI大體保持穩(wěn)定，CPI、PPI數(shù)據(jù)基本符合預期。

物價的季節(jié)性回落，尤其是食品價格的回落，是拉動3月CPI小幅回落的主要原因。根據(jù)農業(yè)部發(fā)布的檢測數(shù)據(jù)測算，3月食品價格環(huán)比下降1.5個百分點；根據(jù)商務部監(jiān)測的食用農產(chǎn)品價格走勢來看，3月食用農產(chǎn)品價格環(huán)比下降1個百分點。

CPI增幅回落顯示通脹預期較為溫和。考慮到3月國內新增信貸以及M2增速均出現(xiàn)回落，以及央行在3月明顯加大了公開市場回籠的力度，說明央行當前更多地通過公開市場進行調控。因此，短期內加息的可能性微乎其微。

大宗商品價格的上升則是推動PPI繼續(xù)上揚的主要因素。據(jù)商務部提供的數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)過后，包括礦產(chǎn)品、黑色金屬、建材產(chǎn)品、有色金屬、輕工原料主要生產(chǎn)資料價格連續(xù)四周環(huán)比上漲。

除GDP、CPI之外，其中有一項數(shù)據(jù)引起了我們的特別注意：

固定資產(chǎn)投資較快增長，房地產(chǎn)投資增速加快。一 季度，全社會固定資產(chǎn)投資35320億元，同比增長25.6%，比上年同期回落3.2個百分點。其中，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資29793億元，增長26.4%， 回落2.2個百分點；農村固定資產(chǎn)投資5528億元，增長21.0%，回落8.4個百分點。在城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資中，第一產(chǎn)業(yè)投資增長9.7%，第二產(chǎn)業(yè)投 資增長22.4%，第三產(chǎn)業(yè)投資增長30.0%。分地區(qū)看，東部地區(qū)投資增長24.4%，中部地區(qū)增長26.2%，西部地區(qū)增長30.0%。一季度，房地產(chǎn)開發(fā)投資6594億元，增長35.1%，比上年同期加快31個百分點。

     目前房價不但居高不下，而且上漲勢頭有增無減，住房問題已經(jīng)成為關系到國計民生的、社會穩(wěn)定的頭等大事，國務院對此高度重視。僅從2009年12月至2010年4月一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之間的短短四個月時間內就出臺了12項政策來規(guī)范房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展。然而這一系列舉措似乎并未收到明顯效果，房市不僅沒有因此冷卻，反而有愈演愈烈之勢。

    也正是基于如此現(xiàn)狀和數(shù)據(jù)的支撐，4月15號在國家統(tǒng)計局公布過一季度宏觀數(shù)據(jù)之后，國務院常務會議中隨即提出了《貸款買二套房首付不得低于50%》的要求，隨后又在17日、19日、21日密集出臺調控政策。

                表一 近期房地產(chǎn)調控政策一覽（數(shù)據(jù)來源：騰訊財經(jīng)）

這也是4月18日股市受房地產(chǎn)板塊拖累，大幅下挫的直接原因。然而政策調控的效果是具有滯后性的，所以房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調控不會一蹴而就，政府要觀察政策的效果后才會做出新的判斷，這可不是一兩個月就能解決的問題。因此，千萬不要低估了國家對于房地產(chǎn)行業(yè)調控的決心和力度。

房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調控政策不僅對鋼鐵、建筑等周期性行業(yè)產(chǎn)生負面影響，而且嚴重拖累了與其密切相關的銀行板塊。

我們再看看銀行板塊，姑且不說房地產(chǎn)調控對其帶來的沖擊，單就是整個板塊的巨額融資計劃也足以讓市場膽戰(zhàn)心驚了。農業(yè)銀行年內IPO已幾成定局，300億美元的巨額融資對市場形成沉重壓力；近日興業(yè)銀行180億元的融資計劃得到了監(jiān)管部門的批準，而已上市的三大國有銀行中工商銀行、中國銀行都有近千億的融資方案，至于建行還沒有公布融資計劃，那只是因為融資方案暫時還沒有確定罷了。目前建行的資本充足率僅為11.7%，距離監(jiān)管部門11.5%的紅線僅一步之遙，融資只是時間問題。

面對巨額融資和不斷發(fā)行的新股，在經(jīng)濟刺激政策退出的背景下，在貨幣政策由寬松到適度寬松轉向的過程中，一直被認為流動性充裕的市場到底有多充裕？A股的走勢不容樂觀。

地產(chǎn)和銀行這對難兄難弟作為滬深兩市舉足輕重的兩大權重板塊，其走勢有左右大盤的能力，如不能有效企穩(wěn)向上，那么大盤很難有大的表現(xiàn)。從目前的狀況來看，兩大板塊承受較大的壓力，這也是雖然經(jīng)濟數(shù)據(jù)好看，經(jīng)濟復蘇更為明確的時候，股市仍然沒有走好的重要原因。

二、市場走勢分析

市場翹首以盼，萬眾矚的股指期貨終于登上了A股市場的歷史舞臺。但是股指期貨的上市并沒有帶來市場期盼已久的藍籌行情，相反卻似乎又一次驗證了利好出盡就是利空這一金科玉律，作為股指期貨概念龍頭股的中國中期在股指期貨上市的第一個交易日幾乎跌停，其它股指概念如美爾雅、中大股份等跌幅均愈4%。股指期貨首日高開低走的態(tài)勢似乎預示了大盤后市的走勢更加撲朔迷離。

自從去年八月份股指創(chuàng)出自1664點以來的反彈新高3478點之后，市場便進入了為期九個月的漫長調整期。如果以3478以及3361等高點的連線作為上軌道線，以2639以及2890等低點的連線作為下軌道線，那么大盤一直運行在這個三角形整理之中。

圖一 股指運行在三角形

隨著時間的推移，三角形整理的頂端也漸趨漸近，這就意味著方向的選擇為期不遠了。如果大盤放量突破上軌道線3180點，并且迅速擺脫前期成交密集區(qū)域，則股指有望挑戰(zhàn)3478的高點，進而展開一波上升行情。但是本周一，就在股指期貨推出的第二個交易日，盤面的走勢打破了這一構想，大盤在金融地產(chǎn)等權重板塊的帶動下，以放量大陰線收盤，一舉擊穿了三角形整理的軌道下沿、年線和3000點整數(shù)關口的眾多支撐，破位下行。 對于后期的走勢，筆者有以下幾點判斷：

較 平穩(wěn)的走勢：大盤在作為牛熊分界線的年線附近震蕩整理，指數(shù)重返年線之上，并繼續(xù)在三角形中運行，隨著時間的推移和宏觀經(jīng)濟的進一步明確從而做出方向選 擇。在這種走勢中，由于大盤受到藍籌股估值相對較低的支撐，向下的空間并不大，但是大盤藍籌延續(xù)前期疲軟的走勢，將延長調整時間，震蕩成為常態(tài)，行情的展 開還有待時日。

圖二 大盤延續(xù)震蕩整理格局

較樂觀的走勢：將本次下跌作為強勢洗盤看待，經(jīng)過短暫整理后，重新步入三角形區(qū)間，并且快速突破上方壓力，新一輪升勢則有可能就此展開。

               圖三 重返三角形區(qū)間后向上突破

較悲觀的走勢：股指在年線附近震蕩后，繼續(xù)探底尋找支撐，2009年10月9號的缺口可能成為第一支撐位，在得到支撐后展開反彈。但反彈受壓于三角形軌道的下沿，無力突破，大盤再度調頭向下，如果經(jīng)過這樣的反抽，那么大盤向下的趨勢基本確立，二次探底不可避免。

              圖四 反抽后無法突破 下跌趨勢確立

最悲觀的走勢：這種走勢的思路與上一走勢相同，只是在三角形的畫法略有不同。如果以2008年10月28日的1664點出發(fā)，連接1826等低點作為三角形整理的下軌線，那么事實上大盤早就做出了方向性的選擇。2010年1月26號，大盤同樣是以一根中陰線擊穿了下軌線的支撐，并一度繼續(xù)下跌，試圖考驗年線。只是當時股指期貨還沒有正式推出，市場仍充滿期待，市場在2月3號以長下影線金針探底后開始反彈，而這波反彈也一直持續(xù)到四月中旬，股指在4月15號創(chuàng)出反彈最高點3181點，即剛剛觸碰到三角形上軌邊緣之后以高位十字星的方式提醒大家反彈結束，其后開始新一輪下跌。如果是這樣，那么如今的下跌也許只是個開始。就筆者而言則更傾向于這種觀點，但同時又是筆者最不愿意看到的走勢，因為這將意味著短線下跌不可避免，中期向淡。

                圖五 短線下跌不可避免 中期向淡

然而無論大盤走勢如何，在宏觀經(jīng)濟預期持續(xù)向好的大背景下，近期盤面顯示出一個重要特征：權重雖然表現(xiàn)疲軟，但是中小板塊、各種題材概念卻異?；钴S，精彩紛呈。與此相對應的中小板綜指的表現(xiàn)也遠強于滬深指數(shù)。

                 圖六 中小板綜指上升通道完好

中小板綜指一直運行在上升通道之中，并于4月13號創(chuàng)出新高，通道保持完好，仍有上升空間。但是在經(jīng)歷了前期大幅上漲之后，中小板、創(chuàng)業(yè)板以及各類題材股的估值壓力倍增。尤其是中小板綜指創(chuàng)出新高之后，其單周成交金額也創(chuàng)出超2000億的巨額成交量，顯現(xiàn)出資金套現(xiàn)的跡象。因此在密切關注中小板及各種題材的同時應該保持高度警惕，嚴格控制風險。

三、五月投資機會及策略

    結合上述分析，筆者認為短線震蕩加劇，中期走勢向淡。在不看好行情的情況下，建議投資者應以持幣為主，嚴格控制倉位。如果出現(xiàn)大級別的調整，在左側交易機會顯現(xiàn)之時，可以適當?shù)倪M行戰(zhàn)略性布局。重點關注的行業(yè)及品種有：

1、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)

從 一季度的經(jīng)濟運行情況來看，由于經(jīng)濟發(fā)展方式面臨長期轉型，傳統(tǒng)行業(yè)機會將難于取得超額收益，而隨著新一輪產(chǎn)業(yè)升級的到來和經(jīng)濟增長模式轉變的全面推進， 擁有核心技術和核心資源，具備高成長特征的新興產(chǎn)業(yè)類個股仍將受到主力資金青睞，獲得持續(xù)性溢價。策略重點在于受產(chǎn)業(yè)政策扶持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，并在中小 市值板塊中挖掘增長模式新穎、盈利增長更為確定的優(yōu)秀上市公司。

其中戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)包括新能源、新材料、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥、信息網(wǎng)絡和高端制造等行業(yè)。

2、受益通脹預期品種

   全球經(jīng)濟復蘇必然增加對大宗商品的需求，伴隨著資產(chǎn)價格的普遍上漲，通脹壓力不容忽視。二季度進入有色金屬消費的傳統(tǒng)旺季，因此受益于通脹預期的有色金屬等資源類板塊迎來契機，可重點關注具有資源優(yōu)勢、低估值、高彈性和具備業(yè)績支撐的龍頭企業(yè)。（4月23截稿）

                                                         研究咨詢部  袁 申 鶴