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十月份開(kāi)始，大盤(pán)走出一波快牛行情，消費(fèi)板塊中農(nóng)林牧漁的防御性被忽略，整體跑輸大盤(pán)，而11月份在農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)的推動(dòng)下剛開(kāi)始有所爆發(fā)，卻又遭到政策調(diào)控物價(jià)上漲而收回上行的步伐。雖然近期政府三申五令嚴(yán)打價(jià)格上漲，但我們認(rèn)為政策更多的是針對(duì)投機(jī)，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格受政策管制但不由政府確定，價(jià)值和供需仍是其價(jià)格波動(dòng)的根本，政策管制對(duì)短期產(chǎn)品價(jià)格上漲起抑制作用，部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格面臨調(diào)整，但低價(jià)時(shí)代已經(jīng)一去不返，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格中樞持續(xù)上行還將是大趨勢(shì)，相應(yīng)的農(nóng)林牧漁板塊機(jī)會(huì)仍然方興未艾。

一、行業(yè)政策：為抑制物價(jià)上漲，調(diào)控政策頻出

從今年上半年開(kāi)始，“豆你玩”、“蒜你狠”、“姜你軍”此起彼伏，到6月份的小麥、玉米等糧食價(jià)格飆升，再到當(dāng)前的蔬菜、食用油價(jià)格飆升，前期的“棉花糖”，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格不斷被抬高，十月份CPI上漲4.4%，其中食品貢獻(xiàn)率超70%。物價(jià)和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的大幅上漲引發(fā)了政府對(duì)于價(jià)格的關(guān)注，政府開(kāi)始出手調(diào)控物價(jià)，從17日國(guó)務(wù)院召開(kāi)會(huì)議部署應(yīng)對(duì)物價(jià)上漲的政策措施，到公布相關(guān)細(xì)則，不過(guò)短短幾天時(shí)間?！俺鍪种?、力度之猛，實(shí)屬罕見(jiàn)?！?/span>

11月17日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，分析當(dāng)前價(jià)格形勢(shì)，研究部署穩(wěn)定消費(fèi)價(jià)格總水平、保障群眾基本生活的政策措施。并提出了四項(xiàng)措施：保證供應(yīng)、發(fā)放補(bǔ)貼、改善環(huán)境和維護(hù)秩序。

11月20日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于穩(wěn)定消費(fèi)價(jià)格總水平保障群眾基本生活的通知》，要求各地和有關(guān)部門(mén)及時(shí)采取16項(xiàng)措施，進(jìn)一步做好價(jià)格調(diào)控監(jiān)管工作，穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格，切實(shí)保障群眾基本生活。

11月22日，銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)站刊發(fā)了銀監(jiān)會(huì)辦公廳的緊急通知，要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)加工流通信貸資金支持力度。通知同時(shí)提醒銀行，加強(qiáng)涉農(nóng)信貸資金用途管控，從源頭上控制信貸資金挪用風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)肅查處信貸資金挪用于農(nóng)產(chǎn)品炒作、囤積居奇、哄抬物價(jià)等違規(guī)行為，抑制不合理信貸資金需求。

二、市場(chǎng)表現(xiàn)：板塊走勢(shì)與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格水平顯著正相關(guān)

從歷史上看，農(nóng)業(yè)板塊的走勢(shì)與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格水平有比較明顯的相關(guān)性。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲多在第一季度和第四季度。本年度農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)也基本遵循此規(guī)律，二季度農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格有所回落，二級(jí)市場(chǎng)上農(nóng)林牧漁個(gè)股也隨大盤(pán)表現(xiàn)弱勢(shì),但三季度開(kāi)始，隨著農(nóng)產(chǎn)品的快速上升，農(nóng)林牧漁板塊也快速攀升，如圖1和圖2所示。

圖1：2010年農(nóng)牧指數(shù)與農(nóng)產(chǎn)品走勢(shì)圖

圖2：2010年農(nóng)業(yè)板塊與大盤(pán)走勢(shì)對(duì)比圖

    三季度，農(nóng)林牧漁板塊也一改二季度頹廢態(tài)勢(shì)，上漲33.2%，大幅跑贏大盤(pán)。其中，8月份農(nóng)林牧漁板塊跑贏滬深300指數(shù)13.4%，9月份僅跑贏滬深300指數(shù)1.1%，而至10月份，農(nóng)林牧漁板塊卻跑輸滬深300指數(shù)7.3%。10月份，隨著流動(dòng)性泛濫以及通脹預(yù)期的增強(qiáng)，低估值資源類品種迅速提升，而農(nóng)林牧漁板塊雖受其影響也上漲7.9%，但由于估值偏高而披露的三季報(bào)業(yè)績(jī)不足以支撐這么高的估值而隨即進(jìn)入震蕩調(diào)整走勢(shì)。但隨著四季度和明年一季度，即元旦和春節(jié)農(nóng)產(chǎn)品消售旺季的到來(lái)，農(nóng)林牧漁板塊部分子行業(yè)仍存機(jī)會(huì)。

三、行業(yè)價(jià)值：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走強(qiáng)根基未變

    通脹壓力加大這下，政策火速出臺(tái)多個(gè)文件打擊物價(jià)上漲，彰顯了政府調(diào)控通脹的決心，但管制零售端的價(jià)格難以從根本上解決物價(jià)整體的上漲和部分品種供給不足問(wèn)題，更多只是臨時(shí)調(diào)整價(jià)格上漲的空間和時(shí)間。且就算短期農(nóng)產(chǎn)品物價(jià)會(huì)因政策打擊而回調(diào)，但就像前言所提到的，農(nóng)產(chǎn)品低價(jià)時(shí)代已經(jīng)一去不返，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格中樞持續(xù)上行還將是大趨勢(shì)。今年通脹的成因包括國(guó)內(nèi)供需、貨幣效應(yīng)和國(guó)際環(huán)境等多個(gè)因素，在國(guó)內(nèi)和國(guó)際流動(dòng)性得到有效控制之前，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的壓力仍在，特別是對(duì)于供給不足的農(nóng)產(chǎn)品以及政府調(diào)控范圍沒(méi)有覆蓋的非必須消費(fèi)農(nóng)產(chǎn)品，價(jià)格上漲仍會(huì)繼續(xù)支撐板塊的走勢(shì)，農(nóng)林牧漁板塊機(jī)會(huì)仍然方興未艾，且市場(chǎng)的過(guò)度調(diào)整也提供了介入機(jī)會(huì)，農(nóng)牧板塊中資源價(jià)值突出且基本面向好的公司仍可視為投資亮點(diǎn)。

1、美元貶值起推波助瀾作用

美元指數(shù)、國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)相反。國(guó)內(nèi)外貨幣發(fā)行泛濫是全球資源類商品價(jià)格上漲的根本原因。美國(guó)6000億的量化寬松政策引發(fā)世人的擔(dān)憂不無(wú)道理，更嚴(yán)重的是發(fā)達(dá)國(guó)家自身并沒(méi)有出現(xiàn)通脹，反而是中印等主要發(fā)展中國(guó)家通脹形勢(shì)急迫，熱錢(qián)的私下移動(dòng)對(duì)發(fā)展中國(guó)家通脹的壓力不可不防，調(diào)控和引導(dǎo)難度可想而知。特別是在加息預(yù)期和調(diào)整存款準(zhǔn)備金、匯率等一系列政策走向的背景下，無(wú)疑會(huì)讓國(guó)際熱錢(qián)有恃無(wú)恐從而變本加勵(lì)。

    2、供需失衡，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格長(zhǎng)期上行難免

農(nóng)產(chǎn)品供給相對(duì)不足，長(zhǎng)期來(lái)看，增產(chǎn)潛力不足，需求量增長(zhǎng)卻是確定的，供需格局呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格有繼續(xù)上漲的理由。這是由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境下農(nóng)產(chǎn)品的稀缺性所決定的，在土地價(jià)值節(jié)節(jié)攀升的背景下，用于糧食種植和蔬菜種植的土地被變相改變用途成為難以逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，盡管存在炒作因素，但蔬菜價(jià)格60%以上的漲幅中供求的因素以及成本推動(dòng)的因素是無(wú)法回避的。當(dāng)我們把農(nóng)產(chǎn)品當(dāng)作CPI上漲的原兇時(shí)，卻忽視了化肥、農(nóng)藥、柴油等生產(chǎn)和生活資料高得多的漲幅。糧食和房?jī)r(jià)的比價(jià)關(guān)系決定了農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格走向，耕地的稀缺性和成本的推動(dòng)決定了農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格中樞。隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)，以及農(nóng)民種植積極性持續(xù)下降，糧食、食品的供需失衡問(wèn)題將越來(lái)越嚴(yán)重，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的調(diào)控方向存在很大的變數(shù)，調(diào)控也難以一刀切，所以，雖然棉、糖等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格面臨調(diào)整，但低價(jià)時(shí)代一去不返。

3、歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們：政府限價(jià)政策對(duì)農(nóng)產(chǎn)品板塊走勢(shì)有限

    從今年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲結(jié)構(gòu)來(lái)看，雖然棉花和糖等作物價(jià)格創(chuàng)歷史新高，但農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的整體漲幅要弱于2007-2008的通脹時(shí)期。參考2007和2008年通脹時(shí)期的政策監(jiān)管手段：07年8月6日：發(fā)改委嚴(yán)控地方政府提價(jià)措施的出臺(tái)，嚴(yán)禁價(jià)格聯(lián)盟等形式串通聯(lián)合提價(jià)；07年9月25日：調(diào)控政策暫降農(nóng)產(chǎn)品“高燒”；07年12月27日：取消農(nóng)產(chǎn)品出口退稅；08年1月28：國(guó)家發(fā)改委規(guī)定實(shí)行臨時(shí)價(jià)格干預(yù)措施；08年3月26：發(fā)改委公布有決心有條件有措施實(shí)現(xiàn)價(jià)格調(diào)控目標(biāo)。從歷史上看，對(duì)于供給不足造成價(jià)格上漲的品種，物價(jià)管制措施很難從實(shí)際上產(chǎn)生明顯的影響，從上一輪通脹的觀察來(lái)看，政府限價(jià)政策的出臺(tái)也沒(méi)有對(duì)農(nóng)產(chǎn)品板塊走勢(shì)造成明顯壓制作用。因此在國(guó)內(nèi)和國(guó)際流動(dòng)性得到有效控制之前，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的壓力仍在，特別是對(duì)于供給不足的農(nóng)產(chǎn)品以及政府調(diào)控范圍沒(méi)有覆蓋的非必須消費(fèi)農(nóng)產(chǎn)品，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲仍會(huì)繼續(xù)支撐板塊的走勢(shì)。

    四、投資策略：把握部分子行業(yè)投資機(jī)會(huì)

1、飼料行業(yè)：四季度景氣度回升態(tài)勢(shì)明確

大北農(nóng)（002385）：國(guó)內(nèi)最大的預(yù)混飼料生產(chǎn)企業(yè)，“生物育種”概念。2010年1-9月，公司營(yíng)業(yè)收入36.5  億元，同比增長(zhǎng)32.7%，隨著四季度畜禽產(chǎn)品需求加大，畜禽存欄量的增加，公司飼料銷量將有望迎來(lái)新的爆發(fā)點(diǎn)，看好四季度公司業(yè)績(jī)。

    2、種業(yè)：支農(nóng)政策出臺(tái)預(yù)期，引導(dǎo)和支持國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)種子企業(yè)做大做強(qiáng)

    登海種業(yè)（002401）：種業(yè)龍頭，“生物育種”概念。公司主業(yè)為玉米種子的繁育與銷售。2010年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.13 億元，同比增加43.09%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.22 億元，同比增加178.76%；每股收益0.69元?？紤]到公司的研發(fā)實(shí)力以及國(guó)家對(duì)生物育種產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃與支持，長(zhǎng)期看好公司的成長(zhǎng)性。

    3、水產(chǎn)品：受益消費(fèi)增長(zhǎng)，四季度和明年一季度進(jìn)入消費(fèi)旺季

獐子島（002609）：公司主要從事海水養(yǎng)殖，產(chǎn)品主要包括蝦夷扇貝、海參和鮑魚(yú)等海珍品。2010年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.71億元，同比增長(zhǎng)53.34%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)2.89億元，同比增長(zhǎng)132.9%；基本每股收益0.64元。海水養(yǎng)殖行業(yè)尤其是海珍品養(yǎng)殖處于景氣上升期，而公司作為龍頭仍在持續(xù)擴(kuò)張。

好當(dāng)家（600467）：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為海參、海蜇等海珍品的養(yǎng)殖和加工以及其他海產(chǎn)品的捕撈和加工，是目前海參產(chǎn)量最大的上市公司。2010年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.26億元，同比增長(zhǎng)32.13%；歸屬母公司所有者利潤(rùn)7,760萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.62%；基本每股收益0.12 元。公司養(yǎng)殖海域面積不斷擴(kuò)張以及單產(chǎn)提升，且隨著四季度海參消費(fèi)旺季的到來(lái)，公司業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。

4、棉、油、糖受價(jià)格管制影響較大，短期規(guī)避為主。但調(diào)整過(guò)后，中糧屯河、南寧糖業(yè)等優(yōu)質(zhì)企業(yè)可以逢低關(guān)注。

                                                                          楊林

2010.11.24