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一、國防安全及區(qū)域軍事環(huán)境

    1、國防安全

    進(jìn)入新世紀(jì)以來，在科學(xué)技術(shù)發(fā)展的推動(dòng)下，國際軍事競爭更加激烈，世界軍事變革進(jìn)入新的發(fā)展階段。美、日、俄等軍事大國調(diào)整安全戰(zhàn)略和軍事戰(zhàn)略，加大國防投入，加快軍隊(duì)轉(zhuǎn)型，發(fā)展先進(jìn)軍事技術(shù)和武器裝備，戰(zhàn)略核力量、軍事航天、反導(dǎo)系統(tǒng)、全球及戰(zhàn)場偵察監(jiān)視成為強(qiáng)軍重點(diǎn)。而以印度、越南等為代表的發(fā)展中國家積極謀求擁有先進(jìn)武器裝備，大力提升軍力發(fā)展水平。 在此背景下，中國仍面臨長期、復(fù)雜、多元的安全威脅與挑戰(zhàn)。周邊環(huán)境持續(xù)動(dòng)蕩，“三股勢力”頻頻作怪，冷戰(zhàn)幽靈陰魂不散。北朝鮮的“核危機(jī)”、東海劃界問題、臺(tái)灣問題、南海諸島的主權(quán)之爭、印控藏南的主權(quán)問題等分別從東、南、西各個(gè)方向?qū)ξ覈纬蓱?zhàn)略牽制， 成為潛伏在我國周邊的危險(xiǎn)的的定時(shí)炸彈，對(duì)我國的國防安全形成極大的威脅，我國的國防力量亟待發(fā)展壯大。

   2、南海問題

?  南海問題由來已久。南海海域油氣資源豐富，僅南沙海域的石油資源量約為350  億噸相當(dāng)于1/3  個(gè)中東儲(chǔ)量，被譽(yù)為“第二個(gè)波斯灣”；因此歷年來為南海周邊諸國海域國土紛爭之地。由于南中國海最南端距中國大陸架2000 公里，但是我國戰(zhàn)斗機(jī)作戰(zhàn)半徑不足1500 公里，只能勉強(qiáng)通過空中加油機(jī)才能覆蓋整個(gè)南海海域，戰(zhàn)斗機(jī)在缺乏航母為依托的情況下難以對(duì)整個(gè)南海形成有效控制，因此被東南亞各國侵占的南海諸島遲遲無法收復(fù)。而一旦美國插手南海問題，除非我國形成航母艦隊(duì)，否則南海局勢將對(duì)我方更為不利。由此可見全面發(fā)展海上軍事力量已迫在眉睫。

二、軍工行業(yè)的現(xiàn)狀及發(fā)展機(jī)遇

1、軍工行業(yè)的現(xiàn)狀

軍工行業(yè)橫跨眾多產(chǎn)業(yè)，是一個(gè)由眾多子行業(yè)組成的產(chǎn)業(yè)群，具體包括：核工業(yè)、航空業(yè)、航天業(yè)、船舶業(yè)、兵器業(yè)、軍工電子及相關(guān)配套行業(yè)。

2、軍工行業(yè)面臨的發(fā)展機(jī)遇

三、重組漸入佳境——軍工行業(yè)的投資策略

十大軍工集團(tuán)公司中，中航工業(yè)、兵器工業(yè)、航天科技和航天科工集團(tuán)這四大軍工企業(yè)“大集團(tuán)小公司”結(jié)構(gòu)比較明顯，集團(tuán)上市公司資產(chǎn)規(guī)模僅占集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模的14.8%，整合空間巨大，行業(yè)重組漸入佳境。

    1、中航工業(yè)集團(tuán)——整合思路清晰，上市平臺(tái)明確

中國航空工業(yè)集團(tuán)08年11月重組成立后制定了“兩融、三新、五化、萬億”的發(fā)展戰(zhàn)略。中航工業(yè)集團(tuán)計(jì)劃2011  年實(shí)現(xiàn)子公司80％的主營業(yè)務(wù)和相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)入上市公司，基本實(shí)現(xiàn)子公司整體上市，到2013  年，力爭集團(tuán)公司80%以上主營業(yè)務(wù)和相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)入上市公司，實(shí)現(xiàn)中航工業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)整體上市。目前中航工業(yè)集團(tuán)上市公司資產(chǎn)規(guī)模和收入占比仍較低，仍有較大整合空間。

從中航工業(yè)專業(yè)化分工來看，我們認(rèn)為未來將大概率成為業(yè)務(wù)板塊上市平臺(tái)有哈飛股份（600038）、航空動(dòng)力（600893）、中航精機(jī)（002013）和貴航股份（600523）四家，分別注入中航直升機(jī)板塊、發(fā)動(dòng)機(jī)板塊、機(jī)電板塊和通用航空板塊的資產(chǎn)。

2、兵器工業(yè)集團(tuán)——內(nèi)部整合為先，上市平臺(tái)待定

中國兵器工業(yè)集團(tuán)公司2009年初提出按照“專業(yè)化、地域化、產(chǎn)研結(jié)合”的方針進(jìn)行重組，將四個(gè)事業(yè)部下110多家成員單位重組為30多個(gè)專業(yè)化的子集團(tuán)，最終把集團(tuán)公司打造成為國際一流的防務(wù)集團(tuán)和我國重型裝備、特種化工重要產(chǎn)業(yè)基地。

對(duì)于上市平臺(tái)的選擇，集團(tuán)以現(xiàn)有上市平臺(tái)優(yōu)先為原則。但是與中航工業(yè)不同，考慮到重組對(duì)于市場波動(dòng)的影響，多數(shù)子集團(tuán)將以內(nèi)部重組為先，然后確定上市平臺(tái)的策略，從重組成本考慮選擇對(duì)集團(tuán)資產(chǎn)注入更有利的平臺(tái)，或者從市場上尋找其它更便宜的平臺(tái)資源。

目前集團(tuán)已經(jīng)啟動(dòng)了特種化工集團(tuán)（北化股份）、石油化工集團(tuán)（遼通化工）、夜視集團(tuán)、導(dǎo)航與控制集團(tuán)（中兵光電）等重組，預(yù)計(jì)2010年可完成相關(guān)工作。

而當(dāng)前已啟動(dòng)的重組中，含軍品比重最大的是新華光（600184）和銀河動(dòng)力（000519），也是定位較為明確上市平臺(tái)。新華光作為光電信息化的上市平臺(tái)即將進(jìn)行二次上會(huì)，通過概率較大；而銀河動(dòng)力也有望8月后再次啟動(dòng)新一輪資產(chǎn)注入，裝入兵器集團(tuán)優(yōu)質(zhì)制導(dǎo)武器資產(chǎn)。

3、航天科技集團(tuán)——資產(chǎn)證券化由民用項(xiàng)目開始，2010年有望重啟資本運(yùn)作

負(fù)責(zé)攻堅(jiān)國家關(guān)于衛(wèi)星、載人航天等國家重大專項(xiàng)的航天科技集團(tuán)旗下核心資產(chǎn)大部分是研究所，受制于體制局限，短期內(nèi)裝入上市公司的困難也比較大。因此目前航天工業(yè)資產(chǎn)證券化將首先從民用項(xiàng)目開始。

航天科技集團(tuán)在2010年黨組一號(hào)文件中強(qiáng)調(diào)了工作重點(diǎn)，集團(tuán)有意在今年加快資源重組，建設(shè)投融資平臺(tái)，提升投融資能力和力度。具體內(nèi)容包括：開展運(yùn)載火箭業(yè)務(wù)重組上市相關(guān)工作、完成中國衛(wèi)通股權(quán)融資等工作、以上市公司為平臺(tái)，對(duì)新材料、節(jié)能環(huán)保等業(yè)務(wù)進(jìn)行重組。

由此判斷，今年集團(tuán)有可能啟動(dòng)航天機(jī)電（600151）的重組，并將會(huì)開展航天一院運(yùn)載火箭資產(chǎn)的IPO工作。此外中國衛(wèi)星（600118）和航天動(dòng)力（600343）分別作為航天五院、六院唯一的上市公司，未來作為母公司資產(chǎn)上市平臺(tái)將是高概率事件。

4、航天科工集團(tuán)——上市平臺(tái)完成股權(quán)劃轉(zhuǎn)，資產(chǎn)注入值得期待

2009年以來航天科工集團(tuán)陸續(xù)提高了航天電器（002025）、航天長峰（600855）、航天晨光（600501）的控股股東級(jí)別，為未來資產(chǎn)注入鋪平了道路。當(dāng)前股權(quán)劃轉(zhuǎn)后航天長峰（600855）作為防務(wù)院（長峰集團(tuán)）唯一的上市平臺(tái)，有望注入二院防空導(dǎo)彈及醫(yī)療器材等資產(chǎn)；而航天晨光（600501）則作為運(yùn)載院的上市平臺(tái)，有望注入地地導(dǎo)彈及火箭發(fā)動(dòng)機(jī)等資產(chǎn)。

     綜上所述，我們給予軍工行業(yè)“強(qiáng)于大市”的投資評(píng)級(jí)。品種選擇從戰(zhàn)略角度應(yīng)關(guān)注擁有核心軍工產(chǎn)品，未來發(fā)展空間廣闊，在集團(tuán)地位突出的公司。戰(zhàn)術(shù)上要考慮公司估值水平的高低、重組的可能性的大小及潛在獲益程度，同時(shí)結(jié)合市場走勢靈活操作。

    四、風(fēng)險(xiǎn)提示

1、資產(chǎn)注入不能達(dá)到預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

    軍工行業(yè)存在著較強(qiáng)的資產(chǎn)注入預(yù)期，但具體公司資產(chǎn)注入的時(shí)機(jī)以及具體的注入方案不確定，同時(shí)行業(yè)整體估值較市場高出一倍左右，如果達(dá)不到預(yù)期則有回落風(fēng)險(xiǎn)。

    2、民品行業(yè)競爭激烈及部分原材料成本上升

    軍工上市公司大多是軍品民品混合生產(chǎn)，利用軍工技術(shù)向民品延伸助于公司擴(kuò)大規(guī)模，分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。但部分民品領(lǐng)域競爭激烈，盈利能力較低，且在原材料成本上漲的情況下，可能造成盈利能力降低。

 ——研究咨詢部袁申鶴