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盡 管危機(jī)陰云未散，各國(guó)經(jīng)濟(jì)仍步履艱難，但境內(nèi)外股市和大宗商品價(jià)格卻持續(xù)上揚(yáng)，原油價(jià)格又有驚人漲幅，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)也表現(xiàn)出異?？簥^。各路資金做多信心 的重要支撐就是通脹或者說(shuō)是通脹預(yù)期，畢竟，如果通脹真的再次發(fā)生，持有現(xiàn)金具有最大的風(fēng)險(xiǎn)。那么，在實(shí)體層面供需格局短期難以逆轉(zhuǎn)的情況下，為何涌出如 此廣泛而強(qiáng)烈的通脹預(yù)期？是新一輪通脹再次來(lái)臨，還有反彈行情的尾聲？作為證券市場(chǎng)的投資者應(yīng)如何面對(duì)？這些都是需要思考與面臨的問(wèn)題。

一、再通脹或已發(fā)生

6月10日公布的官方數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)5月份CPI（消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）同比下降1.4%，低于4月份的1.5%，為連續(xù)第四個(gè)月出現(xiàn)下降；然而5月份PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)）同比下降7.2%，較4月份的6.6%有所擴(kuò)大。僅從5月份數(shù)據(jù)看，我們似乎離通脹還遠(yuǎn)著：CPI、PPI同比仍呈現(xiàn)雙下降，進(jìn)出口貿(mào)易仍不樂(lè)觀，表明經(jīng)濟(jì)仍處于消耗過(guò)剩產(chǎn)能、通貨緊縮期。而CPI和PPI數(shù)據(jù)跌幅的趨緩，似乎只能說(shuō)明政府的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃已經(jīng)在緩解通縮方面產(chǎn)生了效應(yīng)，還很難談得上一場(chǎng)真正的通脹正在來(lái)臨。一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)正常活躍程度CPI 應(yīng)當(dāng)在1%和3%之間，小于1%經(jīng)濟(jì)其實(shí)就很冷了，何況現(xiàn)在的CPI、PPI都還是為負(fù)的。

但實(shí)際上，按中國(guó)社科院曹建海研究員觀點(diǎn)，中國(guó)的通貨膨脹已經(jīng)發(fā)生，反映在股票價(jià)格高漲、房?jī)r(jià)3-5月份的反彈、大宗商品價(jià)格的迅速上升，只是還沒(méi)有傳遞到僵化的CPI統(tǒng)計(jì)指標(biāo)當(dāng)中。

目前在人們的概念中，CPI代表著通貨膨脹。只要統(tǒng)計(jì)出來(lái)的CPI 是負(fù)的，就說(shuō)明發(fā)生了通貨緊縮，這個(gè)時(shí)候擴(kuò)大貨幣發(fā)行就變得日益迫切。中國(guó)目前的情況非常奇怪，明明今年前4個(gè)月的新增貸款就多達(dá)5.2萬(wàn)億人民幣，已超過(guò)全年的信貸投放計(jì)劃；今年的貨幣增長(zhǎng)速度已經(jīng)到了25.5%以上，但5 月CPI的統(tǒng)計(jì)卻是-1.4%，連續(xù)四個(gè)月為負(fù)值。如果考慮到今年一季度的GDP增長(zhǎng)只有6.1%，實(shí)際上今年以來(lái)全國(guó)城鄉(xiāng)居民的各類貨幣儲(chǔ)蓄已經(jīng)貶值18%左右，這不是通貨膨脹是什么呢？

那么CPI為負(fù)值又說(shuō)明了什么？可以從某種程度上說(shuō)明一些情況：例如所統(tǒng)計(jì)的消費(fèi)品，確實(shí)發(fā)生了供過(guò)于求、價(jià)格下跌的現(xiàn)象，比如豬肉價(jià)格的回落就成為牽動(dòng)CPI指標(biāo)的關(guān)鍵因素。另外，在世界范圍內(nèi)和我國(guó)，消費(fèi)類電子產(chǎn)品升級(jí)、價(jià)格下降是非常重要的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則，如果采用相同產(chǎn)品銷售價(jià)格變化，則這部分永遠(yuǎn)是下降的，甚至由于技術(shù)更新可以出現(xiàn)由3000元變成零的回落（如3G技術(shù)可能導(dǎo)致傳統(tǒng)大量通訊工具退出市場(chǎng)），這究竟能否屬于消費(fèi)價(jià)格回落呢？如果考慮到食品、衣著、煙酒、居住之外的家庭設(shè)備用品、醫(yī)療保健和個(gè)人用品、交通和通訊、娛樂(lè)教育文化等消費(fèi)，都涉及到技術(shù)更新頻繁的消費(fèi)電子產(chǎn)品的消費(fèi)，則我國(guó)CPI統(tǒng)計(jì)顯然有人為壓低的嫌疑。

此外，在世界各國(guó)的CPI統(tǒng) 計(jì)中，建房支出為家庭開支的重要組成部分，建房成本變化在很大程度上反映著消費(fèi)價(jià)格變化。但在我國(guó)城鎮(zhèn)，由于絕無(wú)僅有的房屋建設(shè)開發(fā)模式，幾乎不存在居民 自建房行為。居民在購(gòu)買住房方面的巨大開支，反而不能統(tǒng)計(jì)到消費(fèi)價(jià)格當(dāng)中。因此居住項(xiàng)目反映的消費(fèi)價(jià)格變化不僅權(quán)重過(guò)低而且變化幅度不明顯，根本不能體現(xiàn) 居民家庭的消費(fèi)狀況。

最后，最關(guān)鍵的因素，中國(guó)的食品價(jià)格占到了消費(fèi)價(jià)格權(quán)重的1/3，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于居民消費(fèi)的現(xiàn)實(shí)，更是因?yàn)槲覈?guó)的糧食價(jià)格實(shí)施最嚴(yán)格的管制政策，由此導(dǎo)致CPI統(tǒng)計(jì)嚴(yán)重失真。據(jù)分析，2008年的糧食收購(gòu)價(jià)格，基本與1998年持平，而人工成本、生產(chǎn)資料價(jià)格早已出現(xiàn)了幾倍的上升。中國(guó)對(duì)糧食價(jià)格的控制，最厲害的是糧食儲(chǔ)備制度，日常儲(chǔ)備規(guī)模為1.5億-2億噸（包括往年陳糧），大約占我國(guó)糧食年產(chǎn)量的30-40%，這個(gè)儲(chǔ)備量足以平抑任何糧食價(jià)格上漲；另外，當(dāng)國(guó)內(nèi)由于成本或市場(chǎng)供求變化導(dǎo)致糧食價(jià)格上漲，中國(guó)則通過(guò)進(jìn)口糧食平抑糧價(jià)（大豆除外，目前中國(guó)已失去定價(jià)權(quán)）；而當(dāng)國(guó)際糧價(jià)大幅上漲，中國(guó)則如2008年一樣收緊關(guān)口，嚴(yán)禁可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)糧價(jià)上漲的出口行為。

由于糧價(jià)控制，中國(guó)基本上可以控制食品價(jià)格水平，這樣中國(guó)CPI的1/3就處于中央掌控之中的不變參數(shù)，不管貨幣如何投放。

其實(shí)，只要是貨幣超額投放了，就已經(jīng)發(fā)生通貨膨脹了，這本是通貨膨脹的本來(lái)含義。只是，在中國(guó)政府高層的眼里，僅僅盯著CPI這樣一個(gè)人為制造的“怪胎”。只有這個(gè)怪胎發(fā)生變化了，政府才著手收縮或放松貨幣投放，但實(shí)際上已經(jīng)積重難返，經(jīng)濟(jì)也就面臨失控局面了。

二、再通脹給資本市場(chǎng)帶來(lái)什么樣的影響

貨幣超額投放或者是流動(dòng)性充沛是本輪境內(nèi)外股市及各類商品，在危機(jī)陰云未散、各國(guó)經(jīng)濟(jì)仍步履艱難背景下上漲的根本原因。中國(guó)股市本輪上漲就是起步于去年11月初國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定投資四萬(wàn)億元，擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施之后。公認(rèn)經(jīng)濟(jì)正常活躍程度CPI 應(yīng)當(dāng)在1%和3%之間，目前的CPI還是負(fù)值，而只要CPI還沒(méi)有恢復(fù)到3%以上，政府目前放松貨幣投放的政策不會(huì)改變，本輪通脹的基礎(chǔ)就不會(huì)變化，股市及各類商品上漲的大趨勢(shì)就不會(huì)變化。在此背景下，我們需關(guān)注以下問(wèn)題：

1、加息？

首先，在再通脹及進(jìn)一步預(yù)期下，加息的預(yù)期將再度被強(qiáng)化。盡管對(duì)于加息是否會(huì)對(duì)抑制糧食價(jià)格推動(dòng)的CPI上漲起到實(shí)際作用尚值得討論，但在實(shí)際負(fù)利率以及經(jīng)濟(jì)存在過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)的情況下，再度加息不存在懸念，不能確定的僅僅是加息的時(shí)間。

2、資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步膨脹？

通 脹預(yù)期帶來(lái)的另外可能就是推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步膨脹。當(dāng)前上漲幅度較大的主要是豬肉、雞蛋、日化產(chǎn)品等居民購(gòu)買頻率高、與日常生活密切相關(guān)商品，因此居民對(duì) 于通脹的感受更加強(qiáng)烈。實(shí)際負(fù)利率的擴(kuò)大以及較長(zhǎng)時(shí)間的存在會(huì)推動(dòng)儲(chǔ)蓄資金向資產(chǎn)領(lǐng)域分流，并增加房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步膨脹的可能。

3、對(duì)A股市場(chǎng)的影響。

    相對(duì)于房地產(chǎn)、古董、自然資源等投資品，股票、基金具有進(jìn)入門檻低、價(jià)格相對(duì)透明、流動(dòng)性好等優(yōu)點(diǎn)。因此盡管高估值降低了投資A股的回報(bào)率以及增加了投資風(fēng)險(xiǎn)，但在CPI持續(xù)上升的情況下，我們認(rèn)為仍會(huì)有更多的儲(chǔ)蓄資金直接或者間接(購(gòu)買基金)向股票市場(chǎng)分流。

　  對(duì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的A股市場(chǎng)走勢(shì)，我的看法是：

在通脹預(yù)期以及中報(bào)超預(yù)期的情況下，A股市場(chǎng)特別是大盤藍(lán)籌股仍具備進(jìn)一步上升的動(dòng)力和空間，投資機(jī)會(huì)仍是結(jié)構(gòu)性的。

高估值包含的過(guò)多樂(lè)觀預(yù)期降低了A股市場(chǎng)防范外部沖擊的能力，調(diào)控手段的出臺(tái)、短期內(nèi)累計(jì)升幅過(guò)大等因素都會(huì)引發(fā)A股市場(chǎng)的調(diào)整，但這種調(diào)整更多是一次中場(chǎng)休整，只要貨幣政策不發(fā)生根本變化，以大盤指標(biāo)股為代表的藍(lán)籌股不被過(guò)分高估，A股上行的大趨勢(shì)就不會(huì)發(fā)生變化。

三、把握再通脹背景下的投資機(jī)會(huì)

機(jī) 遇只垂青于有準(zhǔn)備的人。再通脹的大背景為我們提供了大的市場(chǎng)方向與選股方向，但投資的成功還有賴于投資時(shí)機(jī)的把握。投資時(shí)機(jī)的選擇更應(yīng)結(jié)合市場(chǎng)大盤與個(gè)股 的走勢(shì)來(lái)把握，而行情的中場(chǎng)休整為選擇良好時(shí)機(jī)提供了條件。關(guān)注通脹受益的塊板與個(gè)股，等待合適的介入時(shí)機(jī)，應(yīng)是下一階段投資者可供選擇的操作策略。

1、銀行股——仍處估值洼地

在通脹或通脹預(yù)期加強(qiáng)、加快之后，息差見底乃至明年一季度開始加息而提升利差將逐漸為市場(chǎng)所預(yù)期，銀行業(yè)盈利預(yù)期上升的幅度和速度將因此而增加：2009年 一季報(bào)已非常明確，息差對(duì)絕大多數(shù)銀行盈利仍然是決定性的。此外，大宗商品價(jià)格和重要資產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，顯示流動(dòng)性對(duì)經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格的刺激效果顯現(xiàn)，反映 市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心以及通脹預(yù)期都在持續(xù)加強(qiáng)。盡管經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑和速度仍存在不確定性，企業(yè)效率的回升也存在一定滯后性，但短期內(nèi)積極財(cái)政和寬松貨幣 政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)和市場(chǎng)預(yù)期的改善將繼續(xù)發(fā)揮正面作用，支持銀行板塊繼續(xù)走強(qiáng)?；跇I(yè)績(jī)表現(xiàn)、相對(duì)估值和投資收益鎖定等多方面因素，大型銀行股更值得關(guān) 注，如建設(shè)銀行、工商銀行、中國(guó)銀行等。

2、鋼鐵業(yè)——價(jià)格止跌趨穩(wěn)

中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)6月17日發(fā)布的報(bào)告稱，隨著國(guó)家“擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)”各項(xiàng)政策措施的陸續(xù)實(shí)施，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求將保持增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，5月末，國(guó)內(nèi)鋼材綜合價(jià)格指數(shù)為98.14點(diǎn)，近三個(gè)月以來(lái)首次出現(xiàn)環(huán)比回升，比上月末指數(shù)上升了2.58點(diǎn)，升幅2.7%；同比仍下降58.72點(diǎn)，降幅37.43%。其中，絕大多數(shù)鋼材品種價(jià)格呈回升走勢(shì)。

中鋼協(xié)分析稱，5月鋼材市場(chǎng)價(jià)格止跌趨穩(wěn)主要有三方面原因：一是國(guó)家拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策措施陸續(xù)到位，投資、進(jìn)出口和消費(fèi)均有所增長(zhǎng)，鋼鐵需求有所上升；二是社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)下降；三是主要原燃材料價(jià)格均呈上升走勢(shì)，對(duì)鋼材價(jià)格有所支撐。

中鋼協(xié)認(rèn)為，為保持經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)，國(guó)家實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，并相繼出臺(tái)各項(xiàng)刺激經(jīng)濟(jì)政策措施，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況明顯好轉(zhuǎn)。據(jù)此，隨著國(guó)內(nèi)需求的增長(zhǎng)，鋼材消費(fèi)也將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，貨幣供應(yīng)保持增長(zhǎng)，也為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供了較為寬松的資金環(huán)境。

從行業(yè)運(yùn)行的情況來(lái)看，1-4月FAI增速已超過(guò)30%，房屋新開工面積同比降幅度已經(jīng)從-16.15%收窄到-15.68%， 顯示出反彈跡象。如果房地產(chǎn)的新增開工率能進(jìn)一步超過(guò)預(yù)期，則有理由相信鋼材特別是長(zhǎng)材的需求會(huì)超出預(yù)期。而板材方面，盡管國(guó)內(nèi)鋼鐵過(guò)剩產(chǎn)能主要集中在板 材，但隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，板材的需求也將上升，加之成本推動(dòng)，也將使板材類價(jià)格逐漸走出低谷。關(guān)注：武鋼股份、鞍鋼股份、寶鋼股份。

3、有色金屬——需求漸旺

5月雖然鋁價(jià)下挫，但其余金屬價(jià)格普遍上行。庫(kù)存方面漲跌互現(xiàn)，庫(kù)存下降最多的銅下降21.68%。從價(jià)格看，大宗工業(yè)金屬5月 份表現(xiàn)超越黃金。這一現(xiàn)象一方面顯示投資者通過(guò)對(duì)黃金的追捧體現(xiàn)對(duì)通脹的預(yù)期，而工業(yè)金屬在體現(xiàn)通脹預(yù)期的同時(shí)也夾雜著對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成需求上漲的預(yù)期。而 有色金屬各品種中，銅鋅更值得重點(diǎn)關(guān)注，銅是此輪危機(jī)中受影響最小的工業(yè)金屬。這一方面因?yàn)榇舜挝C(jī)受影響較輕的中國(guó)對(duì)銅的需求較大，另外一方面是因?yàn)榇?次金融危機(jī)的應(yīng)對(duì)手段是采用貨幣的方式，而貨幣的方式使得金融屬性較強(qiáng)的銅有一種價(jià)格上沖的動(dòng)力。鋅方面，全球大的礦山停產(chǎn)的短期內(nèi)難以復(fù)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)的中小 型礦山面臨價(jià)格的不確定性、目前價(jià)格下較低的利潤(rùn)不愿意復(fù)產(chǎn)，因?yàn)榍靶┠旮哳~的利潤(rùn)積累使得這些企業(yè)完全可以采取等待的方式來(lái)迎接市場(chǎng)，這使得鋅價(jià)下一步 有著更強(qiáng)的上沖潛能”。關(guān)注銅陵有色、中金嶺南等。

4、新能源——政策強(qiáng)力扶持

從對(duì)國(guó)家新能源發(fā)展規(guī)劃和地方陸續(xù)出臺(tái)的新能源發(fā)展規(guī)劃，可以看出新能源著重體現(xiàn)技術(shù)的提升和市場(chǎng)的開啟，國(guó)家投資對(duì)市場(chǎng)的拉動(dòng)、對(duì)技術(shù)實(shí)力的提升是新能源發(fā)展的強(qiáng)力保障。在智能電網(wǎng)被納入新能源的范疇后，智能電網(wǎng)便成為我國(guó)未來(lái)新能源經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基石。

生 物質(zhì)能與其他新能源相比，技術(shù)提升和市場(chǎng)需求擴(kuò)大顯得更為緊迫，此政策的出臺(tái)將促進(jìn)我國(guó)生物產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展，將成為生物產(chǎn)業(yè)騰飛的動(dòng)力。另外由于煤炭的清 潔高效使用也被正式確定為新能源，煤化工行業(yè)相關(guān)公司也將受益。關(guān)注生物能源和煤化工相關(guān)公司，如登海種業(yè)、豐原生化和瀘天化等。而隨著重慶、上海出臺(tái)對(duì) 購(gòu)買新能源汽車補(bǔ)貼計(jì)劃，以及重慶成立新能源汽車聯(lián)盟，新能源汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新一輪的快速發(fā)展階段。新能源汽車的擴(kuò)容，將對(duì)上游鋰電池形成巨大需求。中國(guó)寶 安、中信國(guó)安等也值得關(guān)注。

5、農(nóng)業(yè)板塊——面臨重估機(jī)會(huì)

5月份食品價(jià)格同比以及環(huán)比下跌，最主要的原因是肉禽價(jià)格的暴跌，拉低了食品價(jià)格同比下降，從環(huán)比來(lái)看，食品價(jià)格亦下降0.6%，幾乎全部是肉價(jià)暴跌所貢獻(xiàn)，如果剔除肉價(jià)的影響，食品價(jià)格5月份環(huán)比應(yīng)該是正增長(zhǎng)的。

二級(jí)市場(chǎng)上，農(nóng)業(yè)板塊上半年總體表現(xiàn)平淡，缺乏明確的熱點(diǎn)?；谑袌?chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期，后期農(nóng)業(yè)板塊可因大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)值重估產(chǎn)生新動(dòng)力，推動(dòng)板塊再次有所表現(xiàn)。關(guān)注：北大荒、隆平高科、南寧糖業(yè)。

——蔣志