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最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生積極變化，透過數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)的回暖路徑，但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的諸多不確定因素決定了回暖之旅可能并非一帆風(fēng)順，我們的政策也需要做進(jìn)一步的補(bǔ)強(qiáng)。

一、一季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)積極變化

4月16日統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，09年一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值65745 億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長6.1%，比上年同期回落4.5 個(gè)百分點(diǎn)，較去年 4 季度 6.8%的增速回落 0.7 個(gè)百分點(diǎn)，幾乎創(chuàng)下了近 20 年來的新低，顯示經(jīng)濟(jì)總量增速仍然處于下滑之中。但是包括工業(yè)增加值、發(fā)電量、固定資產(chǎn)投資、采購經(jīng)理人指數(shù)等在內(nèi)的部分領(lǐng)先指標(biāo)均出現(xiàn)了反彈。

具體來看，一季度規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.1%，增幅比上年同期回落11.3 個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比從1-2月份的增速3.8%反彈到了3月份的8.3%。來自國家電網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，一季度全國發(fā)電量累計(jì)完成7811.02億千瓦時(shí)，日均同比下降1.89%，降幅比去年四季度減少 2.84個(gè)百分點(diǎn)。從分月數(shù)據(jù)來看，3月份全國發(fā)電量完成2867.29億千瓦時(shí)，創(chuàng)近6月新高，日均發(fā)電量較1-2月環(huán)比增長10.38%。全社會(huì)固定資產(chǎn)投資28129 億元，同比增長28.8%，比上年同期加快4.2 個(gè)百分點(diǎn)，其中，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資23562 億元，增長28.6%(3 月份增長30.3%)，加快2.7 個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)村固定資產(chǎn)投資4567 億元，增長29.4%，加快11.1 個(gè)百分點(diǎn)，這一系列數(shù)據(jù)暗示著我國經(jīng)濟(jì)正在出現(xiàn)積極變化。

二、對我國經(jīng)濟(jì)回暖路徑的思考

一季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)公布后，一些機(jī)構(gòu)的分析師已經(jīng)開始調(diào)高對中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，比如高盛最近發(fā)表的中國宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告認(rèn)為“實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長高于預(yù)期，我們的GDP 預(yù)測上行風(fēng)險(xiǎn)加大”。從去年下半年以來預(yù)期下調(diào)，到最近的預(yù)期上調(diào)，從一個(gè)角度說明，以GDP同比增速測量的中國經(jīng)濟(jì)或許已經(jīng)在一季度見底，似乎已看到了中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曙光。

但有兩個(gè)問題仍然需要我們加以思考，一是經(jīng)濟(jì)回暖的高度，二是經(jīng)濟(jì)回暖的持續(xù)性。 要回答這兩個(gè)問題，可以從中國經(jīng)濟(jì)回暖的路徑上分析。

首先，我們可以辯證的思考一下，如果承認(rèn)目前面臨的全球金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)是二次世界大戰(zhàn)以來最為嚴(yán)重的一次，那么中國經(jīng)濟(jì)如若很快回暖，用諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者克魯格曼教 授的話說，“這一‘逆轉(zhuǎn)’看起來太容易?！币催@次危機(jī)不如預(yù)想的嚴(yán)重，要么目前的反轉(zhuǎn)很可能是假象。針對當(dāng)前市場上出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之說，克魯格曼表示了 反駁，他認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)不是復(fù)蘇而只是下滑速度放慢。事實(shí)上，上個(gè)世紀(jì)美國的大蕭條和七十年代末期的石油危機(jī)，都曾經(jīng)出現(xiàn)過明顯的反復(fù)，回暖的路徑都呈明顯 的W型。

其次，我們可以從現(xiàn)有資料分析中國經(jīng)濟(jì)回暖的可能路徑。受全球危機(jī)的影響，中國經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿Πl(fā)生了明顯的變化（圖1）。初步考慮到物價(jià)因素之后，中國出口的季度增長已經(jīng)從2007年初開始明顯下滑，是所有增長因素中下降最早的，且與美國次貸危機(jī)發(fā)生時(shí)間基本一致。出口下滑稍后拖累了工業(yè)生產(chǎn)和進(jìn)口增長，再者經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的下降使得社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增長也趨于放緩。目前中國經(jīng)濟(jì)中仍在加速的增長動(dòng)力是固定資產(chǎn)投資。

投資的加速增長體現(xiàn)了中國政府刺激經(jīng)濟(jì)的主要思路，即以信貸保障投資，以投資增長啟動(dòng)內(nèi)需。今年一季度，新增信貸達(dá)到4.58萬億，未來信貸增速肯定會(huì)有所放緩，但即使今年剩下的三個(gè)季度新增貸款規(guī)模與第一季度相當(dāng)，全年新增貸款將達(dá)到9萬億以上，較去年增加4萬億左右，相當(dāng)于政府“4萬億”計(jì)劃今年實(shí)現(xiàn)部分的兩倍。

到 目前為止，以信貸增長刺激投資，再由投資拉動(dòng)內(nèi)需，對穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的效果較為明顯。國有主導(dǎo)的銀行體系是信貸刺激的基礎(chǔ)；同時(shí)，為降低信用風(fēng)險(xiǎn)，國有銀行甚至 于其他非國有獨(dú)資銀行都選擇將貸款投向政府項(xiàng)目或國有企業(yè)。其結(jié)果是，寬松的信貸政策推動(dòng)的主要是國有部門的投資擴(kuò)張，而非國有部門的投資增長仍然乏力。

圖1    中國經(jīng)濟(jì)增長引擎的分化：季度同比真實(shí)增長

注：資料來自《財(cái)經(jīng)》

由于缺乏這方面的統(tǒng)計(jì)資料，并不清楚貸款在國有部門和非國有部門之間的分配結(jié)果，但不同類型企業(yè)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長的差異，或許可以說明國有部門獲得的信貸支持遠(yuǎn)大于其他企業(yè)（圖2）。從2008年下半年以來，港澳臺資企業(yè)、外資企業(yè)和內(nèi)資企業(yè)中的非國有企業(yè)的投資增速開始放緩，其中前兩者尤其明顯，有些月份甚至已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)增長。與此同時(shí)，國有企業(yè)的投資開始加速，月度投資同比增速從去年6月的22.2%，加速到12月底的28.1%和今年3月的39.4%，從這之前增速最慢的企業(yè)類型上升為增速最快的。

圖2  按企業(yè)類型分固定資產(chǎn)投資增長

注：資料來自《財(cái)經(jīng)》

信貸和投資對經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用在今年一季度的數(shù)據(jù)中已經(jīng)有所體現(xiàn)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局估計(jì)，一季度6.1%的真實(shí)GDP增長中，固定資產(chǎn)投資的貢獻(xiàn)高達(dá)6個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)（包括政府和個(gè)人）4.3個(gè)百分點(diǎn)，此外，庫存下降拉下了4個(gè)百分點(diǎn)，凈出口拉下了0.2個(gè)百分點(diǎn)。如果其他因素不變，只要庫存回暖2個(gè)百分點(diǎn)，GDP增長就有可能回到8%以上。

三、經(jīng)濟(jì)回暖持續(xù)性有待觀察

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1季度新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增長高達(dá)88%，顯示政府刺激政策將帶動(dòng)基建投資在2~3季度繼續(xù)攀升，隨著企業(yè)去庫存的結(jié)束，在隨后的2-3個(gè)季度內(nèi)，經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)回暖，GDP增長環(huán)比會(huì)繼續(xù)增加。但是，由于我們經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然面臨較多的不確定性，以致我國經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)回暖還有待觀察。

首先是外需。2009年第一季度，我國重點(diǎn)商品進(jìn)出口額有將近90%出現(xiàn)下滑，進(jìn)出口總值相對上年同期下降了24.9%，其中出口金額降低了19.7%，主要進(jìn)出口地區(qū)的進(jìn)出口總額全部出現(xiàn)下滑，分地區(qū)看，向歐盟地區(qū)出口同比降低了 22.1%，向美國出口同比下降了14.9%。而來自國外的資料顯示，歐盟、美國、日本的經(jīng)濟(jì)還正處于收縮之中。由于外部經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣，外需放慢將逐漸加大中國經(jīng)濟(jì)增長的壓力。

其次，以信貸和國有部門投資增長啟動(dòng)的反彈能否傳遞到其他部門。受需求、對未來經(jīng)濟(jì)的信心和資金獲得的難易程度的影響，相對于國有部門而言，非政府部門的投資擴(kuò)張需要相對較長的時(shí)間才可恢復(fù)。從外資企業(yè)來看，2009年3月10日中國美國商會(huì)公布的“2009商務(wù)環(huán)境調(diào)查”顯示，37%的受訪企業(yè)表示將推遲在華投資計(jì)劃?！敦?cái)經(jīng)》雜志社也于去年12月初對內(nèi)外資企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，結(jié)果表明，只有約18%的受訪企業(yè)會(huì)因?yàn)橹袊?/span>“4萬億”計(jì)劃而增加投資。這說明，受需求不足的影響，非國有投資者的投資意愿仍然不足。就我國而言，政府投資占全社會(huì)投資的4%左右，95%以上是社會(huì)投資。如果社會(huì)投資沒有跟進(jìn)，投資效率就會(huì)大打折扣。

第 三，過度依賴投資增長所帶來的內(nèi)需失衡會(huì)否反過來制約經(jīng)濟(jì)的回暖。在外需放慢的大背景下，中國的外貿(mào)順差將受到壓縮，外部不平衡或被迫改變，然而，現(xiàn)有投 資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長卻可能造成新的不平衡，即內(nèi)需中投資與消費(fèi)之間的失衡。為了在短期內(nèi)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，政府不得不動(dòng)員更多的資源推動(dòng)投資增長，這其中包括降息和 推遲減稅等，投資占GDP的比重可能繼續(xù)上升，或從2007年的42.3%上升至45%以上。更重要的是，過度依賴投資，其效率將遠(yuǎn)不如更為平衡的投資和消費(fèi)增長，最終制約著勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高和中國經(jīng)濟(jì)的競爭力。

四、經(jīng)濟(jì)刺激政策需要補(bǔ)強(qiáng)

經(jīng) 濟(jì)復(fù)蘇取決于最終需求，在外需持續(xù)下滑的情況下，“保內(nèi)需”被賦與了特殊的歷史使命。溫總理說，“我們已經(jīng)準(zhǔn)備好了彈藥，可以適時(shí)出擊”，這里的彈藥主要 由兩部分組成，一是投資，二是消費(fèi)，隨著“四萬億”的逐步落實(shí)和信貸的持續(xù)增長，投資這一部分已經(jīng)足夠，現(xiàn)在關(guān)鍵是要拉動(dòng)消費(fèi)，我國的消費(fèi)率一直都處于較 低水平，消費(fèi)占GDP的比重低于40%，去年是38%，而發(fā)達(dá)國家這一數(shù)字達(dá)到70%，一般中等發(fā)達(dá)國家達(dá)到60%。即使印度，比中國要“窮”很多，消費(fèi)占GDP比重也達(dá)到了55%。因此要出臺政策，拿出“彈藥”，關(guān)鍵還在于刺激消費(fèi)。因此，政府需要補(bǔ)強(qiáng)現(xiàn)有的刺激經(jīng)濟(jì)方案，早日推出可操作的鼓勵(lì)消費(fèi)的政策和計(jì)劃，防止未來經(jīng)濟(jì)增長對投資的過度依賴和降低調(diào)整內(nèi)需失衡的成本。

——唐錦