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一、中國鐵路全面進入高鐵時代

在6月6日召開的2010中國國際軌道交通與城市發(fā)展高峰論壇上，鐵道部總工程師、中國工程院院士何華武稱，2010年計劃投入7000億元人民幣推進高鐵建設(shè)。事實上，早在2009年8月，鐵道部副部長王志國就曾表示，在未來3年，鐵路投資總額將超過2萬億元。2011和2012 年鐵路投資將分別達到7500和7000億元。至此，我國鐵路投資進入跨越式增長階段。

2010-2014 年，我國高速鐵路建設(shè)將進入全面收獲時期。到2012年，中國鐵路營業(yè)里程將達11萬公里以上，其中以高鐵為主的客運專線和城際鐵路將達到1.3萬公里。我國將超越日本和德國等高鐵起步較早的國家，成為全球高鐵運營里程最長的國家。以“四縱四橫”為骨架的快速客運網(wǎng)基本形成，旨在建立省會城市及大中城市間的快速客運通道，將連接環(huán)渤海、長江三角洲、珠江三角洲、長株潭、成渝以及中原城市群、武漢城市圈、關(guān)中城鎮(zhèn)群、海峽西岸城鎮(zhèn)群等經(jīng)濟發(fā)達和人口稠密地區(qū)，并將在區(qū)域內(nèi)建設(shè)城際客運系統(tǒng)，覆蓋區(qū)域內(nèi)主要城鎮(zhèn)。隨著高鐵網(wǎng)絡(luò)的建成，鄰近省會城市將形成1至2小時交通圈、省會與周邊城市形成半小時至1小時交通圈。北京到全國絕大部分省會城市將形成8小時以內(nèi)交通圈。標(biāo)志著中國鐵路全面進入高速鐵路時代。

二、高鐵建設(shè)首先受益

高速鐵路的建設(shè)，其本身是一個巨大的產(chǎn)業(yè)鏈，從建設(shè)過程而言，鐵路產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋基建、鋪軌、車輛和配套設(shè)施購置、運營和維護四大階段。目前在A股市場有近百家上市公司涉足高鐵產(chǎn)業(yè)鏈，我們從時間順序、市場容量、利潤率三個維度出發(fā)，按現(xiàn)階段受益程度排序的子行業(yè)依次為：鐵路信息化設(shè)備制造，軌道交通裝備及零部件制造，高鐵建設(shè)等。

（1）按建設(shè)周期，確定行業(yè)受益的時間順序及持續(xù)性：從2010年時點來看，動車組在內(nèi)的整車及車輛配件等鐵路設(shè)備的需求將步入高增長期；信息化設(shè)備將逐步進入快速擴張期。

（2）受益量的大小——對應(yīng)行業(yè)容量及企業(yè)銷售收入：鐵路信息化一般占投資總額的3%~8%，盡管占比不高。但是結(jié)合建設(shè)投資周期，往前看，隨著智能化、高速化和信息化的要求，鐵路信息化設(shè)備投資占鐵路投資的比例將日益提高，將成為亮點。

（3）受益的效率——對應(yīng)行業(yè)利潤率及企業(yè)毛利率：具有知識產(chǎn)權(quán)的機車、車輛零部件、電氣控制設(shè)備、信息技術(shù)系統(tǒng)的毛利率將是最高的。海外市場拓展將提升中國高鐵建設(shè)及軌道交通裝備業(yè)整體的毛利率。

按照行業(yè)受益順序，大規(guī)模鐵路建設(shè)將首先惠及鐵路基建相關(guān)領(lǐng)域（如鐵路施工和工程機械）的企業(yè)以及鐵軌生產(chǎn)企業(yè)，鐵路機車設(shè)備的采購在工程完工后進行，鐵路運營和維護企業(yè)則最后獲益。

對高鐵產(chǎn)業(yè)鏈做更細化的分析。在基建方面，工程機械、橋梁及隧道專用鋼鐵﹑水泥﹑電力、建筑材料企業(yè)、工程承包以及爆破業(yè)將直接受益；在軌道環(huán)節(jié)，軌道專用鋼鐵、軌道加工生產(chǎn)、機床、軌道輔助設(shè)備、軌道工程承包企業(yè)將受益；在車輛和配套設(shè)施采購環(huán)節(jié)，機車及車廂生產(chǎn)商，鋼鐵、車軸、軸承、座椅、信息信號設(shè)備、計算機控制系統(tǒng)將受益；在營運維護環(huán)節(jié)，養(yǎng)護耗材、零部件、相關(guān)易損設(shè)備的生產(chǎn)商持續(xù)受益。

三、掘金“高鐵時代”的主題策略

高鐵運輸具有運輸量大、污染小、運費低、能耗低等優(yōu)勢，是理想的客運和貨運方式。在我國鐵路瓶頸的制約和全球低碳經(jīng)濟發(fā)展的趨勢下，我們認為高鐵是破解我國未來經(jīng)濟發(fā)展中的能源、交通瓶頸的利器，2010-2012  年我國將進入高鐵建設(shè)和收獲的高峰期，市場也會提高對高鐵相關(guān)行業(yè)的估值，相關(guān)標(biāo)的也具備長期投資價值。

盡管高鐵產(chǎn)業(yè)鏈即將整體進入高景氣周期，但各行業(yè)的受益程度、受益先后有別。我們建議從核心產(chǎn)業(yè)進行把握，遵循產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)邏輯，提前把握高鐵主題行情的演化趨勢。策略上，我們認為應(yīng)該把握“從上游往下游、由核心向外延、由部件到機車”的策略路徑；在細分行業(yè)的選擇順序上，結(jié)合我們對高鐵產(chǎn)業(yè)鏈的細分，我們建議：優(yōu)選毛利率較高的高鐵設(shè)備制造，次選鐵路基建，后選鐵路營運及物流；而在高鐵設(shè)備制造體系，我們建議優(yōu)選零部件及配件，次選機車車輛制造。從業(yè)績預(yù)期來看，小市值的高鐵零部件、配件、信息技術(shù)供應(yīng)企業(yè)更具成長優(yōu)勢，投資價值值得發(fā)掘。

四、尋找高鐵盛宴暢享者

目前在A 股市場有近百家上市公司涉足高鐵產(chǎn)業(yè)鏈，我們根據(jù)其高鐵相關(guān)業(yè)務(wù)在公司銷

售收入的比例、公司在高鐵建設(shè)周期內(nèi)的發(fā)展?jié)摿?、鐵路投資擴張對于公司業(yè)務(wù)量提升的程度、公司業(yè)績超常規(guī)增長的可能性等要素，結(jié)合高鐵的投資分配、發(fā)展階段和相關(guān)行業(yè)的毛利率水平，我們認為以下個股有望中期收益：中國北車、時代新材、晉億實業(yè)、晉西車軸、西北軸承、遠望谷、國電南瑞、輝煌科技和中國鐵建。下面將簡要分析部分公司的投資要點。

1、時代新材（600458）：彈性元件龍頭 高鐵、風(fēng)電兩翼并進

    （1）公司處于高鐵產(chǎn)業(yè)鏈中的輔件和配套設(shè)備生產(chǎn)環(huán)節(jié)，其產(chǎn)品高分子減震降噪彈性材料是公司的主營產(chǎn)品，該技術(shù)在國內(nèi)機車市場居首位。主要應(yīng)用于城市地鐵和輕軌道路，09 年占公司凈利潤的57.39%。我國地鐵和輕軌的大規(guī)模建設(shè)，會帶來地鐵配件行業(yè)的景氣和繁榮，對軌道減振器的需求也越來越大。同時對減震和降噪的要求會越來越高，作為高技術(shù)含量的高鐵配件的供應(yīng)商，有望保持持續(xù)增長。

???（2）電力機車彈性元件市場進入壁壘較高，基本被時代新材壟斷，占據(jù)80%左右的市場份額。同時，該公司是高鐵道岔彈性墊板的唯一供應(yīng)商。該產(chǎn)品主要應(yīng)用于鐵路鋪軌的后續(xù)階段，隨著2010-2012 年大量高鐵的交工，會對該產(chǎn)品帶來較大的需求量。

???（3）橋梁支座產(chǎn)品在技術(shù)領(lǐng)先。預(yù)計未來公司將在動車組橡膠緩沖器、絕緣技術(shù)等高鐵配件方面再造潛力產(chǎn)品。此外，公司引進了風(fēng)電葉片生產(chǎn)技術(shù)，在國家《可再生能源中長期發(fā)展規(guī)劃》的政策鼓勵與支持下，日前，時代新材研制的兆瓦級葉片通過評審，進入批量生產(chǎn)狀態(tài)。

（4）公司主要產(chǎn)品均為高鐵配件產(chǎn)品，毛利率較高。此外，公司引進了風(fēng)電葉片生產(chǎn)技術(shù)，自主研發(fā)出750kW24 米和1.5MW40.3 米風(fēng)電葉片陸續(xù)為金風(fēng)科技等企業(yè)設(shè)計和配套風(fēng)機的減振部件，目前是國內(nèi)風(fēng)機減振部件主要供應(yīng)商。成功進軍新能源有望打造新的利潤成長點，可以彌補高鐵配件產(chǎn)品的訂單波動。因此，我們看好公司的長期發(fā)展前景和穩(wěn)定的成長預(yù)期。

2、輝煌科技（002296）：執(zhí)高鐵信號系統(tǒng)牛耳

（1）公司處于高鐵產(chǎn)業(yè)鏈中的信息系統(tǒng)環(huán)節(jié)。在鐵路信息化建設(shè)中，作為火車安全運行的重要組成部分，通信信號系統(tǒng)不可或缺，伴隨著鐵路投資的高速增長，鐵路通信信號行業(yè)將迎來快速成長的黃金期。輝煌科技產(chǎn)品線較為齊全，競爭優(yōu)勢明顯，具備較為完善的高鐵通信設(shè)備產(chǎn)品鏈。且高鐵信息技術(shù)配套設(shè)備的毛利率較高，可以顯著提升公司的業(yè)績。

（2）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)清晰，核心收入增量來自于公司最具市場優(yōu)勢的鐵路信號微機監(jiān)測系統(tǒng)。公司目前主打產(chǎn)品微型監(jiān)測系統(tǒng)以2006  版本為主，未來，隨著公司加大列車調(diào)度指揮系統(tǒng)、無線調(diào)車機車信號和監(jiān)控系統(tǒng)等產(chǎn)品的市場開拓力度，這些產(chǎn)品有望成為公司收入增長的新生力量。

（3）由于鐵路信息化設(shè)備投資滯后于鐵路投資2－3 年的周期，預(yù)計2009  年鐵路大投資的滯后效應(yīng)將在2011－ 2013  年體現(xiàn)為公司由行業(yè)成長帶來的成長。實際上，該公司2009  年陸續(xù)在烏魯木齊、成都、太原、北京、南寧等鐵路局取得業(yè)務(wù)突破，考慮到鐵路系統(tǒng)客戶的粘性，我們預(yù)計這部分新客戶將在未來兩到三年內(nèi)陸續(xù)為公司貢獻業(yè)績。

???（4）目前，公司客戶大多集中在國家鐵路市場，為了降低對國鐵市場依賴程度，公司積極開拓廠礦鐵路市場及城市軌道交通市場。尤其在軌道交通領(lǐng)域，09年公司在鄭州地鐵、廣東省城際鐵路、上海地鐵、深圳地鐵、成都地鐵等項目中積極爭取，并取得一定的進展。我們預(yù)計公司在未來兩年有望拿下部分城鐵信息化項目，相關(guān)收入將快速增長。

??? 3、賽為智能（300044）：走在高鐵智能化的大道上

???（1）公司業(yè)務(wù)處于高鐵產(chǎn)業(yè)鏈中的智能化信息系統(tǒng)環(huán)節(jié)。隨著高鐵商用化進程的加快，鐵路數(shù)字化信息化系統(tǒng)的發(fā)展空間也將漸次打開。

???（2）公司是智能化系統(tǒng)解決方案提供商，銷售收入主要來源于城市軌道交通、建筑智能與鐵路信息化。公司城市軌道交通智能和建筑智能保持了良好的發(fā)展趨勢，同時利用國家對基礎(chǔ)設(shè)施包括鐵路和城市軌道加大投入的積極的財政政策，充分發(fā)揮公司研發(fā)能力強、服務(wù)品牌好等優(yōu)勢，積極開拓新領(lǐng)域，通過同鐵道部中鐵信息工程集團有限公司和湖南鐵路聯(lián)創(chuàng)技術(shù)發(fā)展中心建立的良好戰(zhàn)略合作關(guān)系，成功進入了高速鐵路智能化行業(yè)領(lǐng)域。

???（3）公司目前絕大部分合同來自深圳地鐵。近年分獲南京、成都地鐵項目，與重慶、武漢等城市地鐵也有合作可能。但預(yù)計未來幾年深圳仍是城市軌道的主要客戶。公司未來可能將業(yè)務(wù)拓展到海外。

???（4）鐵路信息化是公司09 年新開拓的業(yè)務(wù)，在銷售收入中占比已迅速提高，成為新的利潤增長點。

4、遠望谷（002161）：鐵路RFID寡頭 挺進非鐵路市場

    （1）公司處于高鐵產(chǎn)業(yè)鏈中的系統(tǒng)設(shè)備環(huán)節(jié)。隨著高鐵投資的加快，對RFID（鐵路射頻識別技術(shù)）的需求會進一步增加。遠望谷公司的鐵路RFID擁有全部知識產(chǎn)權(quán)，獨享鐵路RFID產(chǎn)業(yè)鏈。且公司是國內(nèi)RFID行業(yè)的唯一上市公司。

???（2）公司具有豐富的技術(shù)和項目實施經(jīng)驗，并且公司正在積極拓展煙草RFID產(chǎn)業(yè)、制造、軍事運用、圖書館技術(shù)、公共服務(wù)信息、物流供應(yīng)鏈等非鐵路市場，我們認為該技術(shù)具備大規(guī)模的市場推廣空間和成長空間。

???（3）盡管遠望谷近期在銷售收入和盈利增長方面面臨一定壓力，但作為鐵道部車號自動識別系統(tǒng)工程(即ATIS 工程)的核心供應(yīng)商，其面臨的市場成長空間依然巨大。據(jù)國家信產(chǎn)部預(yù)測，未來5到10年，全球RFID市場的規(guī)模將達到3000億美元，而中國RFID市場也將在2010年達到300億元。RFID  行業(yè)前景勿容置疑，而遠望谷公司在未來“物聯(lián)網(wǎng)”領(lǐng)域的應(yīng)用市場也更為廣闊。

                                                                             研究咨詢部 唐錦