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也 許，目前人們剛剛才對發(fā)端于次級貸款的金融危機驚魂稍定，但新的一輪金融危機沖擊可能又會讓人們惶恐不安。金融危機第二波可能正在逼近：它在產(chǎn)業(yè)上，體現(xiàn) 在金融危機引發(fā)實體經(jīng)濟衰退，而實體經(jīng)濟衰退又反作用于金融業(yè)。在發(fā)生區(qū)域上，第一波從美國爆發(fā)，并迅速通過金融市場蔓延至西歐、日本與中印等亞洲新興市 場經(jīng)濟國家，而第二波正在向東歐等其它受第一波危機影響較少的地區(qū)擴散。

一、全球金融危機第二波可能引爆

1、“次優(yōu)”危機

金融危機第二波的首要觸發(fā)點，是“次優(yōu)”抵押貸款。所謂“次優(yōu)”抵押貸款，是指商業(yè)銀行針對信用記錄在次級抵押貸款和優(yōu)質(zhì)抵押貸款所規(guī)定的標準之間的人群所發(fā)放的貸款。

該貸款設(shè)計的初衷是讓那些信用記錄良好但收入不固定的人士能買得起房，對于貸款人資質(zhì)的證明文件要求極低，還可以接受還款額度低于累計的利息（少付的那部分利息會被算入貸款余額），因此得以名噪一時。

但該貸款的變質(zhì)速度和評級機構(gòu)對其反應(yīng)之強烈，讓人瞠目結(jié)舌。半年前，穆迪還曾對“次優(yōu)”抵押貸款持樂觀態(tài)度。隨著最近幾個月的違約案例飆升，現(xiàn)在它預(yù)計這些抵押貸款所支持的債券將產(chǎn)生4倍于以前的損失。

評級下調(diào)的個案如潮水般增加，大量與“次優(yōu)”抵押相關(guān)的資產(chǎn)紛紛跳水。穆迪預(yù)計2006年至2007年發(fā)行的與“次優(yōu)”抵押關(guān)聯(lián)的證券損失將達到 20%，然而其歷史平均損失的數(shù)值還不到1%。據(jù)分析，貸款總額為1.3萬億美元的“次優(yōu)”債券（包括證券化及非證券化），損失可能將達到6000億美 元，幾乎與次貸危機的預(yù)計損失相同。

有的銀行將很大部分的“次優(yōu)”證券以極低的折扣出售給對沖基金和其他資產(chǎn)管理公司。隨著“次優(yōu)”抵押證券的市價下跌，金融機構(gòu)都將被迫接受“未實現(xiàn)”的損失。

2、公司債違約

金融危機第二波的另一觸發(fā)點，是公司債、金融債及地方政府債。截至2007年底，僅美國公司債市場的總規(guī)模就已超過22萬億美元，而公司債中的垃圾債違約率不斷攀升，由2007年8月1.4%的歷史低點飆升至超過12%，其總規(guī)模已高達1萬億美元。

公司債違約問題已蔓延至眾多產(chǎn)業(yè)，在被債券信用評級等機構(gòu)點名的產(chǎn)業(yè)中，媒體、娛樂業(yè)、賭場飯店、汽車制造商及零售商等產(chǎn)業(yè)經(jīng)營最為困難。信用評級機構(gòu)標準普爾估計，263家接受評級的媒體與娛樂業(yè)者，有近九成存在違約風(fēng)險。

因此，美國很可能即將陷入史上最嚴重的公司債違約風(fēng)暴。標普預(yù)估，今年高收益公司債券違約率達13.9%，若經(jīng)濟惡化程度超出預(yù)期，還會向上攀至18.5%。穆迪則預(yù)測今年高收益?zhèn)`約率約在16.4%。

全 球金融體系已因抵押貸款、信用卡債務(wù)、學(xué)生貸款及其他消費信貸等違約率升高而損失上萬億美元，接踵而來的公司債違約潮將令局勢雪上加霜?？梢钥隙ǎ緜?違約問題勢必對金融市場帶來又一波沖擊。屆時，對沖基金和保險公司倒閉潮將涌現(xiàn)，美國商業(yè)銀行系統(tǒng)更會遭受前所未有的重創(chuàng)，多家商業(yè)銀行巨頭亦很可能在這 一波危機沖擊中倒下。

3、“卡債”壞賬

金融危機第二波的再一個觸發(fā)點，可能是美國9700億美元的信用卡未償還貸 款。有報道稱，過去10年中美國居民負債一直在上升，1999年至今，信用卡債務(wù)增加75%，而居民實際收入僅增長4%。根據(jù)美國勞工部的數(shù)據(jù)，隨著經(jīng)濟 衰退，美國1月失業(yè)率為7.6%，是1992年9月以來的最高水平。一些經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計，美國未來幾個月失業(yè)率可能升至9%。隨著失業(yè)人群的增加，越來越多 的信用卡持有者將無力償付信用卡債務(wù)。今年，信用卡違約造成的壞賬率有可能猛增到前所未有的10%，比過去10年5%的平均水平翻1倍；一季度的壞賬額將 達到186億美元，四季度將進一步增至970億美元。

更嚴重的是，過去4年，在美國最大的信用卡發(fā)行機構(gòu)中，有7家曾將信用卡債務(wù)打包成為證券，出售給投資者。今年以來，隨著信用卡違約事件的不斷上升，這很可能誘發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)。有業(yè)內(nèi)人士表示，金融危機的第一波是“次貸”，目前正在經(jīng)受的 “卡債”打擊，也許會橫掃整個消費貸款市場。

“次貸危機”已經(jīng)讓人頭疼不已，但是更壞的情況也許還在后面。危機發(fā)展到這一步，究其原因是實體經(jīng)濟的衰退反作用于金融業(yè)。

金融危機第一波倒下的主要是投資銀行，美國五大投行關(guān)張的關(guān)張、改行的改行。這一波倒下的可能是大的商業(yè)銀行，這種級別的銀行出問題，其影響是可想而知的。危機已經(jīng)從金融市場蔓延到實體經(jīng)濟，信貸如果繼續(xù)萎縮，不要說中小企業(yè)，像一些大型企業(yè)瞬間倒塌也不是什么稀奇的事。

二、東歐等可能是金融危機第二波重災(zāi)區(qū)

進入2009年以來，隨著融資套利交易平倉與外部投資的大規(guī)模撤離，匈牙利、波蘭、捷克和波羅的海諸國，甚至俄羅斯都出現(xiàn)經(jīng)濟大幅衰退、貨幣急劇貶值、到期外債無法償還等一系列金融危機征兆，引發(fā)了輿論擔(dān)憂會引發(fā)全球“第二波”危機

2007年次貸危機在美國爆發(fā)，并迅速通過金融市場蔓延至歐洲、日本與中印等亞洲新興市場經(jīng)濟國家時，東歐因其對美國房地產(chǎn)及衍生品市場投資極為有限而幸免于難。而當其他國家金融危機負面效應(yīng)得到初步抑制之際，東歐卻開始發(fā)生金融危機的癥狀。

危機伊始東歐雖未受次貸金融危機的直接沖擊，但是這并不意味著不會受到金融危機深化帶來的經(jīng)濟危機影響。在東歐脫離以前蘇聯(lián)為首的華約體系之后，其社會經(jīng)濟的發(fā)展主要依賴于德、法、意等西歐國家的直接投資與經(jīng)濟援助。在2007年前全球經(jīng)濟穩(wěn)定增長時期，東歐引進西歐直接投資，發(fā)展工業(yè)經(jīng)濟；西歐面向東歐轉(zhuǎn)移落后產(chǎn)業(yè)，建立勞動力密集型產(chǎn)業(yè)基地，雙方互惠互利、共生共榮

然 而自從美國次貸危機爆發(fā)，全球經(jīng)濟從穩(wěn)定持續(xù)增長的巔峰滑落，東西歐之間的經(jīng)濟合作模式逐漸發(fā)生了改變。首先，全球主要金融市場的崩潰推動原油、礦產(chǎn)品等 大宗商品市場的投機弱化。直接導(dǎo)致俄羅斯、波羅的海沿岸諸國等依賴于資源輸出型經(jīng)濟國家在出口收益和吸引外部投資領(lǐng)域大不如前。其次，歐美等發(fā)達國家金融 危機逐漸延伸至實體經(jīng)濟，失業(yè)增加、消費者信心不足，對外部進口的需求也大不如前，直接影響到東歐地區(qū)對歐美國家的出口。最后，近期以來，西歐與美日國內(nèi) 的貿(mào)易金融保護主義情緒日漸高漲，不僅要求重振國家的勞動力密集型夕陽產(chǎn)業(yè)，同時也限制進口、要求本國銀行縮減對外投資規(guī)模，增加本國信貸。這直接沖擊到 東歐國家的出口經(jīng)濟與社會發(fā)展。

因此，不難發(fā)現(xiàn)東歐經(jīng)濟社會衰退的主要因素是次貸危機衍生至實體經(jīng)濟，并在全球誘發(fā)經(jīng)濟衰退之后的產(chǎn)物。同時這一因果互動也會產(chǎn)生類似“負反饋”的循環(huán)效應(yīng)，東歐國家的經(jīng)濟衰退、國家信用與國債、股票等金融市場的崩盤也會重新反饋到西歐、美國與日本等發(fā)達國家。據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)：截至去年底，東歐國家的外債總額已經(jīng)超過1.54萬億美元，其中波蘭和捷克的外債水平已達本國GDP的100%，匈牙利的外債水平則增至GDP的兩倍多

這 些國家的經(jīng)濟衰退引發(fā)的企業(yè)裁員減產(chǎn)，外商投資與銀行貸款的減少帶來的流動性緊縮，以及貨幣快速貶值帶來的金融市場動蕩極可能威脅到西歐銀行早期在東歐地 區(qū)的投資，一旦東歐的資金困境和違約事件集中爆發(fā)，則將是對歐盟整個內(nèi)部金融市場和經(jīng)濟的當頭一棒。受其拖累，目前歐元兌美元比率創(chuàng)下兩個半月以來的新 低，跌至1：1.26左右。

目前，如何防范金融危機第二波沖擊已成為世界各國首要的共同任務(wù)。在各國政府大量注資救市的努力下，金融危機第二波沖擊到底有多大尚不得而知。但而作為證券市場的投資者，應(yīng)好好想想，如果金融危機第二波果真來臨，將對證券市場會有什么影響，你又該如何應(yīng)對？

——蔣志