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美國(guó)金融危機(jī)由次貨危機(jī)引發(fā)，已演變?yōu)樾庞梦C(jī)，并有向經(jīng)濟(jì)危機(jī)演變之虞。分析美國(guó)金融危機(jī)產(chǎn)生根源，對(duì)于我們正確認(rèn)識(shí)目前所處的外圍環(huán)境，研究宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，并采取相應(yīng)的對(duì)策有積極的意義。

　　一、金融危機(jī)的根子在于“借債度日”

　　如果從更深層次挖掘，金融危機(jī)的根子在于美國(guó)的“借債度日”。許多美國(guó)人一直過(guò)著超出自己實(shí)際收入可以負(fù)擔(dān)的生活。明明是“次級(jí)”，卻大肆借錢買房子就是這種“美式生活”早已超出了安全線的突出表現(xiàn)。美國(guó)的銀行一直都在鼓勵(lì)美國(guó)消費(fèi)者借錢生活，送上各種貸款催促他們超前消費(fèi)、超能力消費(fèi)。雖然不能一概否定這里的積極作用，但是，把借債人的還債能力押在了房地產(chǎn)價(jià)格不斷攀升的前提下，就注定了要引發(fā)危機(jī)，“崩盤”只是時(shí)間問(wèn)題。

　　1、 “借貸消費(fèi)”在美國(guó)“扎根”

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由生產(chǎn)驅(qū)動(dòng)到由消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的模式轉(zhuǎn)型，發(fā)生在1880年至1920年之間。到上世紀(jì)20年代末，借貸消費(fèi)、“先買后付”已普及到美國(guó)各種耐用品、甚至非耐用品市場(chǎng)。1930年那一年中，70%左右的新汽車、85%的家具、75%的洗碗機(jī)、65%的吸塵器、75%的收放機(jī)都是靠分期付款賣出的。就這樣，借貸消費(fèi)的生活方式在美國(guó)社會(huì)扎根了。

　　自從上個(gè)世紀(jì)80年代起，美國(guó)人的消費(fèi)已經(jīng)超過(guò)了他們的產(chǎn)出，他們也因此成了“舉債度日”的典型。個(gè)人消費(fèi)開(kāi)支占美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的2/3，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?

　　對(duì)于本國(guó)人的生活方式，美國(guó)媒體曾形容說(shuō)，“只要太陽(yáng)一升起，消費(fèi)者就開(kāi)始購(gòu)物”。美國(guó)皮斯卡塔研究公司投資顧問(wèn)史蒂芬·切奇說(shuō)，2006年，美國(guó)人收入的90%用于消費(fèi)，13%用于償付貸款，這意味著他們必須借款才能維持生活。在這個(gè)數(shù)十年來(lái)一直靠消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的國(guó)家里，許多人早已習(xí)慣“借債過(guò)日子 ”。

　　時(shí)至今日，美國(guó)的消費(fèi)即將跌落懸崖，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)也走到了懸崖邊上。摩根士丹利全球首席經(jīng)濟(jì)師史蒂芬·羅奇撰文稱，這次金融危機(jī)是美國(guó)瘋狂消費(fèi)主義釀出的苦果。

　　2、 政府鼓勵(lì)私人擁有住房

　　美國(guó)人擁有自己住房的比率在過(guò)去30年來(lái)一直穩(wěn)中微升，2005年，達(dá)到了69.1%的歷史新高。布什最鐘愛(ài)的一句口號(hào)是建設(shè)一個(gè)“所有者社會(huì)”，鼓勵(lì)私人擁有住房是這個(gè)“所有者社會(huì)”的一個(gè)重要基石。布什甚至宣布每年6月為美國(guó)的“全國(guó)住房所有權(quán)月”，力圖使美國(guó)擁有自己住宅的家庭在2010年前增加 550萬(wàn)。

　　美國(guó)政府的確在鼓勵(lì)私人擁有住房方面起了重要作用：成立了房利美、房地美、吉利美三大政府支持的抵押貸款機(jī)構(gòu)；通過(guò)諸如《社區(qū)再投資法》等法律幫助私人，尤其是低收入人群購(gòu)置住房；并為私人購(gòu)買住房提供大量財(cái)政補(bǔ)貼。

　　不難理解，在這樣一種社會(huì)大環(huán)境下，低收入人群自然會(huì)不顧自己的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，心甘情愿當(dāng)“房奴”。美國(guó)的購(gòu)房抵押貸款從1974年的6800億美元上升到今天的14萬(wàn)億美元。僅僅在過(guò)去的7年時(shí)間里，美國(guó)的購(gòu)房抵押貸款總額就翻了一番。

　　于是，次級(jí)抵押貸款也相應(yīng)增加了。次級(jí)抵押貸款是指由發(fā)起抵押貸款的金融機(jī)構(gòu)（銀行或投資公司），向信用較差的客戶發(fā)放的購(gòu)買房屋的抵押貸款。在美國(guó)人住房擁有率增長(zhǎng)的4個(gè)百分點(diǎn)中，它的貢獻(xiàn)率達(dá)到了一半。

　　住房擁有率增多的好處是很明顯的，如有利社會(huì)穩(wěn)定、民眾積累財(cái)富等等。但同任何其他投資一樣，購(gòu)買住房同樣存在風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在美國(guó)可能有多至1000萬(wàn)家庭住在負(fù)資產(chǎn)的自住房中，其中數(shù)百萬(wàn)家庭的住房正面臨或已經(jīng)付不出房貸遭拍賣。

　　3、政府通過(guò)金融工具借債

　　但與政府相比，美國(guó)普通民眾的“舉債度日”的 習(xí)慣只能算小巫見(jiàn)大巫。每個(gè)城市、每個(gè)縣、每個(gè)州的政府職能都在日益膨脹，但稅收卻沒(méi)有相應(yīng)地大幅提升。怎么辦？只能通過(guò)各種精心設(shè)計(jì)、名目繁多的金融工 具大舉借債。寄希望于將來(lái)的稅收以及聯(lián)邦政府的財(cái)政撥款，各級(jí)政府傾向于毫無(wú)節(jié)制地發(fā)行收入債券。這樣的后果是，為了從撥款中獲取利息，這些公共項(xiàng)目的造 價(jià)越來(lái)越昂貴。由于這些成本對(duì)公眾缺乏透明度，各地政府往往會(huì)毫無(wú)忌憚地增加這些項(xiàng)目的成本。

　　結(jié)果，整個(gè)國(guó)家陷入了一種債務(wù)“騙局”。經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰佛里·薩克斯指出：“政府借了許多債務(wù)，卻從來(lái)沒(méi)有打算歸還。”因此，美國(guó)各地政府借出了問(wèn)題。

　　由于信貸市場(chǎng)緊縮，一些地方政府還面臨破產(chǎn)陰影困擾，其中最有名的是亞拉巴馬州杰斐遜縣。因?yàn)轱嬘盟l(wèi)生狀況受到起訴，杰斐遜縣于1995年開(kāi)始大規(guī)模下水道改造工程，總共花費(fèi)32億美元。2002年，為減少下水道改造貸款的利息支付，縣政府發(fā)行了一系列利率掉期，以對(duì)沖利率上漲風(fēng)險(xiǎn)。但由于信貸危機(jī)，縣政府的利息支出出現(xiàn)大幅上漲，掉期又無(wú)人接盤，縣政府財(cái)政狀況急劇惡化。

　　二、兩大助推因素促成危機(jī)爆發(fā)

　　美國(guó)人“舉債度日”的生活方式雖然可以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)生，但事物往往“過(guò)猶不及”。由于持續(xù)多年的低利率政策以及不斷增多的“杠桿”交易，美國(guó)人在“舉債度日”的生活方式上一條路走到黑，結(jié)果促成了金融危機(jī)的總爆發(fā)。

　　在這方面，曾被奉為貨幣政策制定者的典范、美國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)的實(shí)際掌舵人的艾倫·格林斯潘負(fù)有不可推卸的責(zé)任。

　　批評(píng)者認(rèn)為，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)前主席格林斯潘當(dāng)初奉行的低利率政策導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩；而他對(duì)金融衍生工具的放任自流立場(chǎng)，使這些被“股神”沃倫·巴菲特視為“大規(guī)模金融殺傷性武器”的衍生品最終引爆了美國(guó)金融市場(chǎng)。

　　1、格林斯潘——讓利率一降再降

　　上世紀(jì)90年代大選的時(shí)候，華爾街流傳著一個(gè)說(shuō)法：管他誰(shuí)當(dāng)選呢，只要格林斯潘還是美聯(lián)儲(chǔ)主席就夠了。然而，2007年美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，使得往日的輝煌頓時(shí)黯然無(wú)光。而對(duì)格林斯潘批評(píng)得最為犀利的著作之一，是由威廉·弗萊肯施泰因和弗雷德里克·希恩所寫(xiě)的《格林斯潘的泡沫：美聯(lián)儲(chǔ)的無(wú)知年代》。

　　在兩位作者看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)在過(guò)去19年里最關(guān)鍵的時(shí)候犯下了一系列錯(cuò)誤：1987年股市崩潰、80年代的儲(chǔ)蓄與貸款協(xié)會(huì)危機(jī)、1998年的長(zhǎng)期資本管理公司倒閉危機(jī)、2000年科技股泡沫、對(duì)千年蟲(chóng)的盲目恐懼、2007年以來(lái)的次貸和信貸危機(jī)等。令人吃驚的是，格林斯潘在每一次危機(jī)中所犯的錯(cuò)誤都是一樣的，就是降息的幅度過(guò)大，而且維持過(guò)低利率的時(shí)間太長(zhǎng)。

　　利率太低，使得金融市場(chǎng)上的資金流動(dòng)性過(guò)剩。格林斯潘成功地使美國(guó)嬰兒潮一代瘋狂地將自己的儲(chǔ)蓄取出來(lái)，投向股票市場(chǎng)，以彌補(bǔ)因降息而縮水的收益。在格林斯潘對(duì)“新經(jīng)濟(jì)”大加贊賞的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)學(xué)家根本找不到生產(chǎn)率提高的證據(jù)。后來(lái)，學(xué)者們才領(lǐng)悟到，從新技術(shù)問(wèn)世到生產(chǎn)率的提高，需要一個(gè)較為漫長(zhǎng)的適應(yīng)期。而格林斯潘所津津樂(lè)道的生產(chǎn)率奇跡僅僅是一個(gè)統(tǒng)計(jì)上的幻覺(jué)。

　　經(jīng)常被人們提起的“格林斯潘對(duì)策”說(shuō)，資產(chǎn)價(jià)格下跌的時(shí)候，格林斯潘就會(huì)立即出手，但當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上漲的時(shí)候，他卻坐視不管。當(dāng)網(wǎng)絡(luò)泡沫崩潰之后，格林斯潘故伎重施，仍然希望通過(guò)降低利息刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

　　而且，在降低利息的同時(shí)，美國(guó)的住房貸款機(jī)構(gòu)不斷放寬房貸標(biāo)準(zhǔn)，尤其是針對(duì)收入較低、信用等級(jí)較低的客戶，開(kāi)發(fā)出各種新型貸款，比如可調(diào)整利率。

　　這種所謂的創(chuàng)新使得沒(méi)有足夠金融知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的貸款人盲目貸款，但這些借款就成了隱蔽的定時(shí)炸彈，到期就會(huì)爆炸，讓借款人無(wú)力還款，陷入困境。

　　格林斯潘當(dāng)時(shí)對(duì)這種非固定利率貸款非常支持，他認(rèn)為在降息的背景下，這種貸款方式能夠讓貸款人省很多錢。但房地產(chǎn)價(jià)格從2006年之后開(kāi)始下跌，很多貸款買房者才震驚地發(fā)現(xiàn)，其所要償還的貸款，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了房產(chǎn)的價(jià)值。

　　2、“杠桿”交易——催生舉債豪賭

　　“杠桿”是華爾街對(duì)債務(wù)的特殊稱謂，它也是造成目前金融危機(jī)的核心因素。在低利率情況下，炮制高收益率的首選方法并不復(fù)雜：大量使用投資“杠桿”。

　　“杠桿”交易可讓您以低于合約交易金額的資本進(jìn)行該項(xiàng)交易。比如說(shuō)，你可以買入一項(xiàng)能產(chǎn)生6.5%現(xiàn)金收益的資產(chǎn)，資金中有10%是你的自有資金，剩下的90%是從銀行以5%的利息借來(lái)的。

　　這樣折算下來(lái)，你的自有資金部分就實(shí)現(xiàn)了20%的收益率目標(biāo)。同樣一筆交易，顧客所投入的資本越少，則杠桿效應(yīng)則越高。然而杠桿式交易可帶來(lái)倍增的利潤(rùn)，也可令你的虧損因應(yīng)你的杠桿比率而擴(kuò)大。

　　華爾街危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)拙褪撬^的“杠桿”交易。華爾街發(fā)明出各種令人眼花繚亂的金融衍生工具，透過(guò)種種“杠桿”， 金融機(jī)構(gòu)似乎可以無(wú)限創(chuàng)造信用，玩所謂錢生錢的把戲。然而，這些手段或可促進(jìn)投資回報(bào)率，卻無(wú)助于真正的財(cái)富增長(zhǎng)。高管們?cè)敢馀e債豪賭，只要他們當(dāng)年能夠 把利潤(rùn)做上去，他們就可以多拿收入，來(lái)年賠了錢也不用退還過(guò)去的所得。這樣高管們就愿意借錢炒股，多多益善，而且美其名曰“杠桿”交易。

　　“杠桿”交易在美國(guó)已經(jīng)受到了質(zhì)疑，至少是已經(jīng)暴露了丑惡的一面。巴菲特5年前就批評(píng)了這種“杠桿”交易，他認(rèn)為這種方式會(huì)使“那些聰明的家伙走向破產(chǎn)”，有“金融大鱷”之稱的喬治·索羅斯在其他投資市場(chǎng)呼風(fēng)喚雨，唯獨(dú)對(duì)金融衍生品敬而遠(yuǎn)之。他曾表示搞不懂這些金融工具的“原理”。

　 　如果說(shuō)人們從這次金融危機(jī)中得到什么教訓(xùn)，那就是一條簡(jiǎn)單而古老的經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)則：天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐。如果你想獲取什么東西，你必須為此付出代價(jià)。債務(wù)并 非不好，當(dāng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)要求人們負(fù)責(zé)任地利用債務(wù)。但由于名目日益繁多的金融衍生產(chǎn)品掩蓋了真實(shí)的成本，這使得不負(fù)責(zé)的舉債行為常常大行其道。

　三、 借債后果

　　1、美國(guó)人“勒緊腰帶”過(guò)日子

　　商場(chǎng)門庭冷落，餐廳車馬稀少，民航乘客銳減，車行無(wú)所事事……金融危機(jī)開(kāi)始影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的各個(gè)層面，隨著消費(fèi)者逐漸習(xí)慣勒緊腰帶過(guò)日子，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大驅(qū)動(dòng)力——消費(fèi)可能迎來(lái)20多年下滑幅度最大的一個(gè)季度。令美國(guó)人頗感郁悶的是，信用卡公司也在這時(shí)候開(kāi)始降低信用額。而由于“量入為出”的傳統(tǒng)觀念影響，多數(shù)華人在這次危機(jī)中未受到太大沖擊。這種消費(fèi)觀念受到一些美國(guó)人的認(rèn)同，被認(rèn)為是渡過(guò)難關(guān)的最實(shí)際的辦法。

　2、高檔商品銷售額銳減

　　美國(guó)汽車銷售商今年9月份不得不面對(duì)15年來(lái)最糟糕的銷售紀(jì)錄；美國(guó)航空公司的國(guó)內(nèi)航班9月份航程減少11.7％；“賭城”拉斯維加斯的奢華酒店和賭桌前的顧客在持續(xù)減少；市郊的大型購(gòu)物中心車輛日益稀少……

　　零售業(yè)也感受到陣陣寒意。由于銷售前景不好的預(yù)期，一些零售商店撤回了向華爾街提供的盈利預(yù)期報(bào)告。而平時(shí)大手大腳的一些消費(fèi)者也開(kāi)始量入為出。能在家就餐的不會(huì)就灑店，能買便宜的不買高檔的，“能省就省吧”。

　　3、信用卡公司降信用額

　 　面對(duì)房地產(chǎn)價(jià)值急降、經(jīng)濟(jì)疲軟和就業(yè)市場(chǎng)低迷，美國(guó)消費(fèi)者正越來(lái)越多地從信用卡里提取現(xiàn)金使用，同時(shí)拖欠債務(wù)的情況也不斷上升。為避免在周轉(zhuǎn)性信貸上陷 入次級(jí)住房抵押貸款危機(jī)那樣的泥潭，信用卡發(fā)卡商和各銀行都開(kāi)始降低普通消費(fèi)者的信用額度、提高利率、限制信用卡的刷卡次數(shù)。

　　美國(guó)主要信用卡發(fā)卡商美國(guó)運(yùn)通公司6月25日就警告說(shuō)，越來(lái)越多的持卡者開(kāi)始拖欠還款，華爾街隨后預(yù)計(jì)運(yùn)通公司將調(diào)低今年的收入預(yù)期。美國(guó)銀行家協(xié)會(huì)發(fā)言人約翰·霍爾說(shuō)，在目前的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下，信用卡發(fā)卡商的謹(jǐn)慎是“必須要采取的措施”。

四、美國(guó)舉債度日消費(fèi)模式會(huì)因危機(jī)改變嗎？

目前，由次貸危機(jī)引發(fā)的美國(guó)金融危機(jī)還在發(fā)生，對(duì)美國(guó)和世界的負(fù)面沖擊還需要一段時(shí)期才能消化。盡管這次危機(jī)是大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的，但是，美國(guó)自19世紀(jì)末演變而來(lái)的、靠借貸消費(fèi)帶動(dòng)的增長(zhǎng)模式不會(huì)改變，其金融資本主義模式也不會(huì)終結(jié)，在質(zhì)上不會(huì)變，只是在度上會(huì)有收縮。

道 理在于，人類工業(yè)技術(shù)、農(nóng)業(yè)技術(shù)已足夠完善，人類的物質(zhì)生產(chǎn)能力已大大提高，不怎么費(fèi)力即能滿足物質(zhì)消費(fèi)需求。最終制約人類經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不是生產(chǎn)能力不足， 也不是投資不足，而是消費(fèi)需求跟不上。除非從今以后每個(gè)人每天的食物需要、生存需要出現(xiàn)根本性的增加，否則，這些歷史進(jìn)程是不可逆轉(zhuǎn)的，消費(fèi)繼續(xù)是經(jīng)濟(jì)增 長(zhǎng)的瓶頸。

金 融市場(chǎng)發(fā)展的目的之一是通過(guò)住房抵押貸款、汽車貸款、教育貸款等，來(lái)緩解人們因?yàn)樵诓煌挲g時(shí)收入不均勻而導(dǎo)致的消費(fèi)力不平衡問(wèn)題。解決個(gè)人未來(lái)年收入很 多而今天沒(méi)有現(xiàn)金，靠金融產(chǎn)品幫助人們跨時(shí)間轉(zhuǎn)移收入。分期付款的借貨消費(fèi)模式對(duì)于理順個(gè)人收入流程跟消費(fèi)流程的關(guān)系，不愧為精妙之作。醫(yī)療保險(xiǎn)、養(yǎng)老保 險(xiǎn)、各類基金等金融品種，其目的也在于安排好未來(lái)各種可能的需求，以減輕青年、壯年時(shí)期的存錢壓力，從而促進(jìn)消費(fèi)?？傊?，住房抵押貸款證券化以及其他相關(guān) 的金融發(fā)展，都是圍繞著把人們從存錢壓力中解放出來(lái)，進(jìn)而釋放消費(fèi)動(dòng)力。從本質(zhì)上說(shuō)，借貨消費(fèi)模式本身沒(méi)有錯(cuò)，錯(cuò)的是無(wú)節(jié)制、過(guò)度的借貨，以及政府對(duì)借貨 行為缺乏有效的監(jiān)管。

這種借貸促進(jìn)消費(fèi)的發(fā)展模式不是美國(guó)專有的，發(fā)達(dá)國(guó)家都不同程度地采用了這樣的模式。實(shí)際上，中國(guó)現(xiàn)在也要從投資驅(qū)動(dòng)型的模式向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型的模式轉(zhuǎn)型，否則，中國(guó)只能繼續(xù)依賴制造業(yè)和出口市場(chǎng)。（蔣志）