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一、8月以來的行情回顧及影響因素分析

進入8月份以來，A股在震蕩中不斷下探，在市場傳聞以及超跌因素的雙重作用之下，市場也曾出現(xiàn)過幾波反彈行情。但隨著傳聞的逐一落空，市場重新回歸弱勢整理，成交量持續(xù)萎縮。進入9月以后更是單邊下挫，大盤在各指標股的帶領下不斷刷新調(diào)整低點。這期間，政府也采取了一些救市維穩(wěn)措施，如規(guī)范大小非的減持行為、降低印花稅等，政策暖風徐徐不斷，但市場就是不買賬，即使有一些短暫行情，也只是曇花一現(xiàn)。9月16日大盤跌破2000點，9月18日繼續(xù)下探至1802.33點，投資者信心極度匱乏。9月19日，政府出臺了三大救市措施（一是印花稅單邊征收；二是匯金公司增持三大銀行股；三是國資委鼓勵央企增持上市公司股份或由上市公司回購），使市場出現(xiàn)了井噴行情，兩市所有Ａ股、Ｂ股、權(quán)證品種均以漲停報收，滬綜指上漲9.46%，深成指上漲9.00%，滬指創(chuàng)下了近七年的最大單日漲幅。

造成股指近一個多月來不斷下行探底的原因眾多。在宏觀經(jīng)濟面上，首先是經(jīng)濟增長面臨難題。由于受國際油價和經(jīng)濟減速影響，我國經(jīng)濟增長放緩，同時通貨膨脹依然居高不下，彰顯出我國近30年來資源消耗性的增長方式難以持續(xù)，經(jīng)濟面臨前所未有的挑戰(zhàn)，投資者對市場基本面預期悲觀。當然還有美國次貸危機引發(fā)的國際金融危機帶來的沖擊。在市場面上，首先是8月奧運行情的落空，奧運題材股在奧運開幕式當天沖高回落，接著是以中體產(chǎn)業(yè)、北京旅游為首的奧運概念股一挫到底，成為市場的主要做空板塊之一，極大地損傷了市場人氣，摧毀了市場信心。其次是投資者對中報行情的失望。至8月 末，上市公司的中報業(yè)績已經(jīng)公告完畢，銀行、農(nóng)業(yè)、煤炭等行業(yè)的業(yè)績增長雖然超過市場預期，但這些行業(yè)在公布期內(nèi)卻并無良好表現(xiàn)，而其他業(yè)績下滑品種則是 繼續(xù)一路走低，成為市場重心不斷下移的推動力。最后，對大小非解禁壓力的擔憂也是市場不斷下挫的一個重要原因。在市場熱烈談論大小非二次發(fā)售問題時，大小 非加速拋售，給市場造成了較大的資金和心理上的壓力。

二、影響10月股市走勢的因素分析

1、世界經(jīng)濟正進入第二輪減速周期：全球經(jīng)濟低迷，中國經(jīng)濟下滑

始于2007年的次貸危機和通貨膨脹給世界經(jīng)濟造成的破壞，與1998年的亞洲金融危機相比有過之而無不及。從最近幾個月的情況來看，全球經(jīng)濟減速的跡象日趨明顯。

發(fā)達國家方面，OECD30個成員國總體GDP二季度環(huán)比增長0.2％，較一季度下滑0.3個百分點，同比增長1.9％，比一季度下滑0.6個百分點，這是7年來的最低水平。美國在年初大幅降息和減稅政策的推動下，經(jīng)濟增長有所企穩(wěn)，出口和消費成為穩(wěn)定經(jīng)濟的兩大亮點，然而隨著新興市場經(jīng)濟的減速和減稅效應的消退，其下半年的經(jīng)濟發(fā)展狀況依然讓人擔憂。更讓人擔憂的是歐盟、日本和韓國等國家經(jīng)濟環(huán)比的負增長。其中日本經(jīng)濟是近一年來首次出現(xiàn)負增長，歐盟是1995年以來首次出現(xiàn)經(jīng)濟環(huán)比負增長，英國經(jīng)濟環(huán)比增速為零。

新興市場方面，主要新興市場國家第二季度的工業(yè)產(chǎn)值同比增速均有不同程度的下降，經(jīng)濟增長疲態(tài)顯著。而且這些國家的通脹率仍在攀升，其中印度7月份最后一周通脹率升至新高12.44％；巴西CPI同比上漲6.37％，增速比上月上升0.31個百分點；俄羅斯CPI增速略有回落，但仍然處在14.7％的高位。另外，印度尼西亞、菲律賓、泰國、越南等國家的通脹均在上漲之中。預計在通脹的壓力下，新興市場國家仍將維持緊縮的貨幣政策，這將導致其經(jīng)濟進一步減速。

綜合來看，世界經(jīng)濟增速放緩的趨勢短期內(nèi)難以改變，滯漲態(tài)勢依舊。雖然，自7月中旬以來石油價格的大幅下挫使得全球的通脹壓力開始降低，但是，CPI開始調(diào)頭也并不意味著GDP增速的抬頭。實際上，從美國的經(jīng)驗來看，GDP的調(diào)整底谷往往滯后于CPI的峰值1－2個季度。由于目前世界經(jīng)濟增長具有新興市場和發(fā)達經(jīng)濟體雙引擎的特征，而新興市場的收縮才剛開始，所以，全球經(jīng)濟觸底的時間可能會更晚。

發(fā)達經(jīng)濟體增長疲軟甚至出現(xiàn)衰退，這對于經(jīng)濟總量全球第三、對外依存度高達60％的中國經(jīng)濟造成的沖擊是前所未有的。2008年一季度和上半年我國GDP同比分別增長10.6％和10.4％，較去年同比分別下降1.1和1.8個百分點。專家和機構(gòu)普遍預測，2008年全年GDP增長10％左右，較2007年11.9％的GDP增幅大幅度下降1.9個百分點左右。回想中國經(jīng)濟大幅下滑的十年（1992－2001年），其間相鄰兩年GDP最大減幅為2.2個百分點。

從“三駕馬車”來看，扣除物價上漲的影響，08年 上半年實際投資、實際消費和實際出口的增速均有不同程度的下降，中國經(jīng)濟已表現(xiàn)出較為明顯的回落現(xiàn)象。今年下半年，“三駕馬車”的驅(qū)動力可能依然不足。一 是受國際需求減弱、成本上升和人民幣升值等因素影響，外貿(mào)出口增長將進一步放緩，對經(jīng)濟的拉動作用將繼續(xù)降低。二是居民收入實際增長偏低和價格總水平高位 運行，大大削弱了居民消費能力；資本市場下跌引發(fā)的財富縮水效應勢必會減弱消費增長的動力；房地產(chǎn)和汽車兩大消費熱點明顯降溫，居民消費結(jié)構(gòu)升級乏力。三 是受出口外需和內(nèi)需增長雙雙回落的影響，投資增長動力不足，加上股市融資規(guī)?？s小、企業(yè)利潤增長回落等因素使投資資金趨于緊張，全社會固定資產(chǎn)投資實際增 長有可能減速。

2、宏觀政策的變化：政府“保增長”的決心有望使市場悲觀情緒有所緩解

自去年CPI高企以來，宏觀調(diào)控的重心一直以控制物價、緊縮總需求為主，年初確定了“雙防”經(jīng)濟工作方針。經(jīng)過上半年的努力，“防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)向過熱”的目標已階段性實現(xiàn)，經(jīng)濟過熱的風險已基本不大。進入7月份以后，考慮到國際經(jīng)濟環(huán)境趨于惡化，全球經(jīng)濟放緩和通脹加劇短期內(nèi)已成定局，下半年的宏觀政策轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙槐Ｒ豢亍?，即把保持?jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、控制物價過快上漲作為宏觀調(diào)控的首要任務，把抑制通貨膨脹放在突出位置。

9月政府對經(jīng)濟形勢的判斷又發(fā)生了明顯的轉(zhuǎn)變。由于美、歐及日本三個主要經(jīng)濟區(qū)開始陷入衰退，在一定程度上減少了大宗商品的需求量，進而帶動價格下行，特別是能源價格和谷物類價格都有大幅下降，這使得由能源和食品漲價引起的本輪世界性通脹有望得到緩解，相應地我國的輸入型通脹壓力也會減輕。8月份我國公布的CPI同比增長4.9％，增幅比上月下降1.4個百分點，低于市場預期。若在計算中剔除季節(jié)性因素，過去半年的通脹水平為2％，也就是說，我國經(jīng)濟的通脹壓力已明顯趨緩，這時保增長就成了宏觀調(diào)控的主要目標。因此，央行決定，從9月16日起下調(diào)貸款基準利率，從9月25日起，下調(diào)國有銀行以外的存款類金融機構(gòu)的存款準備金率。下調(diào)“兩率”一方面有助于降低企業(yè)的資金成本，擴張企業(yè)貸款需求，另一方面可以增加金融機構(gòu)資金的流動性，提高銀行系統(tǒng)放貸能力，從而起到刺激經(jīng)濟發(fā)展的作用。

然而，“兩率”雙降只是令市場看到了宏觀經(jīng)濟政策從防通脹開始向保增長轉(zhuǎn)變的趨勢，PPI仍未開始下行，這就很難預期宏觀調(diào)控政策會全面放松。宏觀政策的轉(zhuǎn)變也并不等于經(jīng)濟運行趨勢的立刻轉(zhuǎn)變，宏觀經(jīng)濟的底部尚未到來，經(jīng)濟基本面的好轉(zhuǎn)還有待時日。

3、政府維穩(wěn)力度加大：對短期市場起到實質(zhì)性的提振作用

繼9月19日三大救市措施出臺之后，9月20日，溫家寶又首次將"保持證券市場的穩(wěn)定"與"保持宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定"、"保持金融市場的穩(wěn)定"相提并論，充分顯示出當前"保持證券市場穩(wěn)定"已成為與"保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定"和"保持金融市場穩(wěn)定"擁有同等重要意義的大事。用“證券市場”代替以往使用更多的“資本市場”，也顯示了在世界各國因次貸危機重創(chuàng)證券市場、以至不得不采取各種措施對證券市場實施干預的國際大背景下，中國政府對當前證券市場穩(wěn)定的高度關(guān)注。

當 然還應該考慮到，無論是印花稅單邊征收，還是增持銀行股，雖然其對市場短期的刺激作用比較明顯，但長期影響力可能比較有限。例如從印花稅的歷次調(diào)整來看， 雖然每次都引發(fā)短期大幅上漲行情，但交易成本的變化并不影響市場的中長期運行趨勢。所以，在短期利好效應刺激市場估值適度回升后，對大盤中長期趨勢的判斷 仍需謹慎。

4、下半年上市公司業(yè)績不容樂觀：在上游原材料成本高企、毛利率維持低位水平及宏觀經(jīng)濟景氣度下降的背景下，企業(yè)未來業(yè)績難有明顯改善

從中報情況看，上半年上市公司整體業(yè)績下滑。兩市公布中報的1500多家上市公司凈利潤同比增加18.4%，增速較前期明顯下滑，略低于市場預期。導致上市公司業(yè)績普遍下滑的主要原因是總體毛利率降低、期間費用上升、現(xiàn)金流大幅下降、投資收益減少等，而這些因素在下半年難有根本性改變。

9月10日，國家統(tǒng)計局公布的8月份CPI數(shù)據(jù)同比增長4.9％，增幅比上月下降1.4個百分點，且低于市場預期。而8月份PPI再創(chuàng)新高達到10.1％。拉動PPI上漲的主要是生產(chǎn)資料的價格，特別是采掘業(yè)、原料工業(yè)和加工工業(yè)價格明顯上漲。PPI和CPI價格倒掛無疑會增加下游行業(yè)成本，壓縮企業(yè)利潤，下半年企業(yè)毛利率仍存在下降可能。

上半年，上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流下降近50%，建筑建材、化工、有色金屬行業(yè)更為嚴重，緊縮的貨幣政策環(huán)境加劇了企業(yè)的資金壓力。這種狀況在央行下調(diào)“兩率”的政策實施后也許會有所改變。但在目前宏觀經(jīng)濟大環(huán)境不景氣的情況下，下調(diào)“兩率”的政策效應到底有多大還不能確定。

在過去的幾個月中，滬深兩市跌勢慘重，市場持續(xù)低迷，至少在短期內(nèi)這種狀態(tài)還會持續(xù)下去，企業(yè)未來的投資收益依然讓人擔憂。

5、大小非減持：9、10月份限售股解禁壓力相對較小

 回顧近期中國證監(jiān)會針對大小非出臺的相關(guān)政策，不難發(fā)現(xiàn)，管理層還是從 投資者關(guān)心的問題出發(fā)，希望在大小非減持的同時，減少對二級市場的沖擊，力保股市穩(wěn)定。但是市場反應并沒有如預期的那樣。相反，由于對大小非的管理措施不 斷出臺，使得剛剛獲得自由流通權(quán)的大小非對未來的政策帶有不確定性預期，增加了前期解禁存量大小非的減持沖動，所以，前段時間大小非減持出現(xiàn)了加速跡象，股市延續(xù)了向下的趨勢。

    9、10 月份限售股解禁壓力較小。其中9月份是2007年2月份以來限售股解禁量最少的一個月份，10月份解禁股市值略高于9月，按9月22日收盤價計算共有44.0898億元。單從這一角度看，近期影響A股市場走勢的解禁壓力與8月相比有一定的緩解。證監(jiān)會目前正在設計的二次發(fā)售機制一旦推出，也會在一定程度上緩解限售股解禁對二級市場形成的直接沖擊。但在其推出之前，隨著二次發(fā)售機制以及對大小非解禁征收暴力稅等的進一步討論，不排除大小非為避免未來的不確定性而繼續(xù)加速其拋售進程的可能。

三、10月投資參考

由以上分析可知，目前宏觀經(jīng)濟政策已有所放松，經(jīng)濟增長和證券市場穩(wěn)定已成為政府目前重點關(guān)注的問題，A股市場整體估值已處于低位，以及限售股解禁9、10月份暫處低潮等，這些因素將引發(fā)一系列利好想象，短期市場可能會出現(xiàn)較大級別的反彈(從基本面的情況看，判斷反轉(zhuǎn)為時尚早)。雖然政府出臺救市措施，但綜合考慮宏觀經(jīng)濟整體的不景氣，企業(yè)也不一定有強烈的貸款需求，所以，10月份股市所面臨的不確定性仍然很多，不能高估這波反彈的力度，投資者應謹慎對待目前的反彈行情。

對于目前仍較積極的投資者，可以考慮以下幾個板塊：

1、 “保增長”可能惠及的行業(yè)。促進經(jīng)濟增長首先考慮的應是投資，所以政府近期可能會加大基礎設施投資，鐵路、市政、公路等行業(yè)有望受惠。其次是促進出口，前 期紡織服裝和電子行業(yè)由于出口不振的影響，業(yè)績下滑明顯，目前已處于行業(yè)低谷，在政府加大出口退稅優(yōu)惠后，也可適當關(guān)注這些行業(yè)的龍頭企業(yè)。

2、災后重建所涉及的行業(yè)，如鐵路建設、區(qū)域性的建材（如水泥、鋼鐵）、工程機械、通信設備等。

3、抗通脹的弱周期性行業(yè)。在弱勢市場中，一些防御性品種仍可適當關(guān)注，如超市業(yè)、食品飲料和醫(yī)藥板塊。

4、超跌反彈品種。當市場開始止跌回升時，超跌品種的反彈空間和力度都相對較大。今年跌幅最大的是有色金屬、交運設備和鋼鐵板塊，可適時進入。（郭慧伶