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食品飲料行業(yè)在居民收入水平提高、國家促銷費(fèi)提內(nèi)需政策的推動(dòng)下，行業(yè)發(fā)展空間巨大，雖然農(nóng)產(chǎn)品和原材料價(jià)格不斷上漲，但食品價(jià)格也在隨著上漲，消費(fèi)彈性較小的特性使得相關(guān)產(chǎn)成品的銷售影響并不大，食品飲料行業(yè)相對穩(wěn)定、可預(yù)期的業(yè)績增長，并且目前總體估值已經(jīng)不高，所以在A股市場持續(xù)疲弱的情況下，作為非周期性行業(yè)的食品飲料行業(yè)是理想的防御性品種。建議重點(diǎn)關(guān)注食品飲料板塊和相關(guān)個(gè)股。

一、目前行業(yè)所處環(huán)境

1、隨著農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的不斷走高，2010年食品飲料行業(yè)成本壓力將隨之增加。表1為4月份各種農(nóng)產(chǎn)品與食品價(jià)格變動(dòng)情況。

表1 2010 年4月農(nóng)產(chǎn)品與食品價(jià)格變動(dòng)情況

受國內(nèi)供應(yīng)較為充足、市場需求偏淡等因素影響，預(yù)計(jì)國內(nèi)食用油價(jià)格將繼續(xù)走弱；大米價(jià)格上漲勢頭將有所放緩；國內(nèi)小麥目前供給充裕，銷區(qū)面粉消費(fèi)穩(wěn)定，后期價(jià)格走勢趨緩可能性較大；受國際糖價(jià)持續(xù)走弱影響，雖然國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)食糖產(chǎn)量有所減少，但預(yù)計(jì)后期價(jià)格不會出現(xiàn)大漲，仍將在目前價(jià)格小幅波動(dòng)。而氣溫回升下葉類蔬菜生長旺盛，未來隨著應(yīng)季蔬菜的大量上市，大部分地區(qū)蔬菜價(jià)格將以降為主；豬肉價(jià)格連漲三周后小幅回落，后期受政府凍肉收儲調(diào)控政策的影響，預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格回落空間不大；肉類消費(fèi)進(jìn)入淡季，牛羊肉銷量和價(jià)格亦受影響下降；節(jié)后市場消費(fèi)回落，預(yù)計(jì)短期內(nèi)雞蛋價(jià)格將保持穩(wěn)定；天氣晴好漁船返港增加，海水魚供給增加下預(yù)計(jì)后期水產(chǎn)品價(jià)格將小幅波動(dòng)。

    2、國家提出促銷費(fèi)提內(nèi)需的政策，受擴(kuò)大內(nèi)需影響，我國消費(fèi)量還將繼續(xù)增加，預(yù)計(jì)2010年增幅將超過2009年。此外，隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，居民收入水平的提高，預(yù)計(jì)再過四年左右時(shí)間，中國有望成為世界上第二大消費(fèi)國。從外部消費(fèi)環(huán)境改善、人口結(jié)構(gòu)和城鎮(zhèn)化率提高三個(gè)角度來看，我國已經(jīng)具備消費(fèi)快速提高的基礎(chǔ)。在此過程中，食品飲料行業(yè)也將長期受益。

    3、需求旺盛會推動(dòng)成本壓力轉(zhuǎn)嫁，價(jià)格上升在一定范圍內(nèi)會再次出現(xiàn)的預(yù)期越來越強(qiáng)。物價(jià)指數(shù)方面，四月份CPI 為2.8，較三月份高出0.4  個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)年內(nèi)新高，預(yù)示通貨膨脹的壓力進(jìn)一步增加；一至四月CPI 食品價(jià)格指數(shù)分別為3.7、6.2  和5.2 和5.9，四月份較三月份增速下降，CPI  糧食走勢也類似，但四月份的增長幅度較大，達(dá)到10.7，較三月增長1.5 個(gè)百分點(diǎn)，糧食已成為價(jià)格上漲幅度最大的品種之一；酒類價(jià)格四月份CPI  為3.6，較三月下降0.1，是少有的價(jià)格指數(shù)下跌品種，而油脂和豬肉的價(jià)格指數(shù)略有上升，但豬肉CPI  仍然為負(fù)值。從食品價(jià)格指數(shù)可以看出，食品價(jià)格的上漲一般是快于整個(gè)物價(jià)指數(shù)的，或者說食品價(jià)格上漲帶動(dòng)整個(gè)CPI指數(shù)上行。可見食品行業(yè)能夠較早地對產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，以轉(zhuǎn)移成本上升的壓力。今年通貨膨脹的壓力拋必會越來越大，在此溫和通脹的背景下，食品飲料行業(yè)在轉(zhuǎn)移成本、保持利潤有重要的優(yōu)勢。

4、消費(fèi)者的消費(fèi)趨于理性，消費(fèi)結(jié)構(gòu)將不斷向安全、健康、營養(yǎng)和文化品味方向發(fā)展。這有利于推動(dòng)行業(yè)整合，大型龍頭企業(yè)的競爭優(yōu)勢更為突出。受消費(fèi)量上漲與價(jià)格回升推動(dòng)，行業(yè)增長將好于2009年。企業(yè)盈利模式重回量增價(jià)漲上來。但通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整來提升價(jià)格將成為主要手段。單純提價(jià)會比較謹(jǐn)慎。行業(yè)發(fā)展預(yù)測與投資建議基于消費(fèi)量增長與價(jià)格穩(wěn)步提高，預(yù)計(jì)2010年食品飲料行業(yè)收入增長25%，利潤增長30%。

二、食品飲料行業(yè)與各細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)

    從二級表現(xiàn)來講，4月份食品飲料行業(yè)絕對跌幅為-5.91%，而整個(gè)滬深300四月份整體下調(diào)了-8.43%，行業(yè)整體跑贏大盤2.52%，體現(xiàn)了本行業(yè)的防御性特征。

下面各圖是食品飲料行業(yè)以及各細(xì)分行業(yè)一年來與滬深300指數(shù)的對比表現(xiàn)。通過圖我們可以看到自2010年以來，食品飲料行業(yè)整體表現(xiàn)強(qiáng)于大盤，各細(xì)分行業(yè)中肉制品、乳品、白酒、啤酒、調(diào)味品表現(xiàn)最優(yōu)，受國際糖價(jià)持續(xù)走弱影響，制糖行業(yè)表現(xiàn)最差，軟飲料、葡萄酒行業(yè)表現(xiàn)一般。針對各行業(yè)的表現(xiàn)，我們可將行業(yè)投資排序設(shè)為肉制品、白酒、啤酒、乳制品、調(diào)味品、葡萄酒、軟飲料、制糖。

圖1 食品飲料行業(yè)指數(shù)市場表現(xiàn)

圖3 肉制品行業(yè)指數(shù)市場表現(xiàn)

圖2 制糖行業(yè)指數(shù)市場表現(xiàn)

圖4 食品綜合行業(yè)指數(shù)市場表現(xiàn)

圖5 調(diào)味品行業(yè)指數(shù)市場表現(xiàn)

圖7 乳品行業(yè)指數(shù)市場表現(xiàn)

圖9 白酒行業(yè)指數(shù)市場表現(xiàn)

圖6 啤酒行業(yè)指數(shù)市場表現(xiàn)

圖8 軟飲料行業(yè)指數(shù)市場表現(xiàn)

圖10 葡萄酒行業(yè)指數(shù)市場表現(xiàn)

三、行業(yè)的發(fā)展前景

經(jīng)濟(jì)發(fā)展的唯一目的就是消費(fèi)，而消費(fèi)最為看重的就是居民消費(fèi)情況。所以在促消費(fèi)，提內(nèi)需的大環(huán)境下，如何提高居民消費(fèi)成為政策選擇的重點(diǎn)。從我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀和政策利好的大環(huán)境下，未來居民消費(fèi)率的提升的空間很大，其預(yù)期提高的實(shí)現(xiàn)也最有可能。我們看好未來很長一段時(shí)間內(nèi)中國消費(fèi)的增長。食品飲料行業(yè)具有業(yè)績增長確定性的特點(diǎn)，在居民收入水平提高、國家促銷費(fèi)提內(nèi)需政策的推動(dòng)下，行業(yè)發(fā)展空間巨大。

首先，我國現(xiàn)在的消費(fèi)狀況正經(jīng)歷第三次消費(fèi)升級階段。消費(fèi)升級可分為兩類：一是寶塔型消費(fèi)升級，促進(jìn)高檔、奢侈品的需求會快速增長；二是普及化消費(fèi)升級，是大眾消費(fèi)受益。在國家促進(jìn)消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需的環(huán)境下，農(nóng)民和城鎮(zhèn)中低收入者的收入水平將會快速提高，其更高的平均消費(fèi)傾向?qū)⑹沟诙N消費(fèi)升級更為明顯，所以在這一階段，大眾消費(fèi)品的投資機(jī)會更被看好。

其次，雖然大部份糧食價(jià)格上漲，但由于食品飲料具有消費(fèi)剛性等原因容易轉(zhuǎn)嫁成本，成為通脹受益者，其受成本影響程度有所緩解，而且部分酒精飲料是當(dāng)年生產(chǎn)，次年銷售，因此成本大力得到緩解。

再次，一線白酒業(yè)績穩(wěn)定，目前估值回落較多，中線仍可看好，二線白酒受益消費(fèi)升級和城鎮(zhèn)化帶來的銷量增加，成長性依舊非常好，估值提升潛力仍然較大。

此外，啤酒、飲料、冷飲等因天氣轉(zhuǎn)熱而出現(xiàn)需求增長，所以食品飲料行業(yè)特別是啤酒、軟飲料等細(xì)分行業(yè)的投資本會凸顯。

最后，節(jié)日對消費(fèi)的刺激，6月份端午將至，應(yīng)季的食品粽子、飲料等需求將呈增長態(tài)勢，相關(guān)行業(yè)業(yè)績將會受益增長。

四、重點(diǎn)行業(yè)與公司投資建議

1、白酒行業(yè)：白酒行業(yè)產(chǎn)銷量、凈利潤增速仍較快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和均價(jià)提升推動(dòng)公司業(yè)績增長。白酒產(chǎn)量四月份生產(chǎn)量為61.9 萬噸，同比增長24.46%，增速將三月份有所增加。前四月累計(jì)生產(chǎn)白酒271.08 萬噸，累計(jì)同比增長29.88%，而去年同期僅為20.79%，預(yù)計(jì)第二季度白酒產(chǎn)銷量仍將樂觀。另外，目前一線白酒中茅臺、五糧液、瀘州老窖的PE僅在20倍左右，接近歷史最高水平，具有較高的安全邊際。二線白酒中山西汾酒、古井貢、洋河股份業(yè)績能實(shí)現(xiàn)高增長，而新疆的伊力特受新疆政策影響也可能出現(xiàn)高速增長，且相關(guān)產(chǎn)品的在09年到2010年以來的提價(jià)也給企業(yè)帶來了更多的利潤。

重點(diǎn)推薦：茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢、洋河股份、伊力特。

2、啤酒行業(yè)：啤酒行業(yè)今年1-3月的累積產(chǎn)銷量增速為7.30%，較去年同期有所提升，自2009  年以來啤酒行業(yè)的銷量增速一直保持在6-8%之間，預(yù)計(jì)今年啤酒銷量也將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。而1  季度大麥成本同比大幅下降推動(dòng)了行業(yè)和公司業(yè)績的大幅增長。另外，隨著夏天的臨近，啤酒、果汁飲料等將進(jìn)入消費(fèi)旺季，相關(guān)行業(yè)和個(gè)股迎來季節(jié)性機(jī)會。青島啤酒作用啤酒行業(yè)的龍頭企業(yè)利潤增長已經(jīng)加速，夏季啤酒銷售旺季的到來或再推動(dòng)青島啤酒的業(yè)績增長。而燕京啤酒今年發(fā)行可轉(zhuǎn)債，存在業(yè)績釋放的動(dòng)力，短期表現(xiàn)可能會更好。

重點(diǎn)推薦：青島啤酒、燕京啤酒。

3、乳制品行業(yè)：2010  年一季度，我國乳制品行業(yè)生產(chǎn)、銷售等指標(biāo)加速回暖，行業(yè)發(fā)展形勢明顯好于上一季度。隨著消費(fèi)者信心的進(jìn)一步恢復(fù)、國內(nèi)消費(fèi)需求量的進(jìn)一步增加，以及產(chǎn)奶旺季的到來，預(yù)計(jì)二季度，乳制品行業(yè)產(chǎn)銷兩旺的局面將進(jìn)一步鞏固，行業(yè)發(fā)展形勢將繼續(xù)向好。一季度，蒙牛于商超渠道中的營收增幅由1-2月18.6％攀升至22.8%，明顯好于同時(shí)期全行業(yè)13.3%的表現(xiàn)，并且超越伊利17.6％的增幅，顯示其投資價(jià)值所在。但伊利管理層行權(quán)問題也是關(guān)注的焦點(diǎn)，行權(quán)后將推動(dòng)公司積極性和業(yè)績釋放，所以競爭地位提升的ST伊利也值得推薦。

重點(diǎn)推薦：蒙牛、ST伊利。

4、屠宰及肉制品行業(yè)：2009年屠宰及肉制品加工行業(yè)的市場集中度CR2為7%，其中雙匯發(fā)展和雨潤食品的收入占比較高（2009年分別為5%、2%）。預(yù)計(jì)行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，行業(yè)龍頭收入增速將超過行業(yè)平均水平。從國外肉制品品類的發(fā)展趨勢看，低溫肉制品的營養(yǎng)價(jià)值和口感遠(yuǎn)超過其他行業(yè)，未來發(fā)展速度將較快，目前重點(diǎn)發(fā)展低溫肉制品的公司的發(fā)展前景較好。雙匯發(fā)展目前公司已經(jīng)停牌，考慮資產(chǎn)重組事宜，預(yù)計(jì)方案出臺以后公司股價(jià)可能一步到位。

重點(diǎn)推薦：雙匯發(fā)展、雨潤食品。

                                                                            研究咨詢部  楊林