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一、一季度業(yè)績出色，二季度價格上漲，建材行業(yè)景氣度開始提升

建材行業(yè)：多因素催生區(qū)域龍頭股的發(fā)展良機……特別是國家重點強調(diào)的西部大開發(fā)，規(guī)劃里3條重點任務(wù)中有兩條涉及到對建材的需求，如“改善農(nóng)業(yè)基本生產(chǎn)條件，……加強農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，實施水、路、電、氣、房和優(yōu)美環(huán)境‘六到農(nóng)家’工程”，以及“繼續(xù)把基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)放在優(yōu)先地位。加快交通、能源、信息、市政公共設(shè)施等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。針對西南地區(qū)工程性缺水和西北地區(qū)資源性缺水問題，合理建設(shè)一批骨干水利工程……”

遍地開花的區(qū)域規(guī)劃必將帶來地方的投資沖動，帶動大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。所以對于未來幾年以政府為主導的投資仍然應(yīng)該看好。

三、區(qū)域巨額投資計劃陸續(xù)上演，將帶動區(qū)域水泥等建材需求中長期增長

繼湖北推出12萬億巨額投資計劃之后，重慶提出了萬億投資計劃，河南也計劃2010年投資5000億，其中交通投資800億?？梢灶A(yù)見，在“十二五”之前，各區(qū)域的巨額投資計劃將陸續(xù)上演。在這些區(qū)域投資計劃中，基礎(chǔ)設(shè)施項目所占比重最大。就湖北而言，12萬億投資中基礎(chǔ)設(shè)施投資占省級項目庫投資總額的 30.6%，交通項目投資計劃超過1 萬億元，是項目庫中比重最大的一塊。湖北計劃2012年前將投入資金約6萬億元。

雖然對于象湖北省這樣龐大的投資計劃最終能否落實市場尚存在較大疑問，但考慮到在城市化加快、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的背景下，湖北省出臺大規(guī)模的投資計劃對于刺激湖北省固定資產(chǎn)投資保持快速增長卻是比較確定的。強勁的投資增長必將帶動水泥需求的快速增長，對于湖北本地的水泥企業(yè)將形成較大的利好。作為湖北水泥的龍頭華新水泥，其60%的收入來自于湖北，將是最大的受益者。

四、在一連串的政策打壓下，房地產(chǎn)新開工面積仍然超預(yù)期增長

從09年年底，國家出臺了一連串打擊房地產(chǎn)的政策，房地產(chǎn)成為目前不確定性最大的行業(yè)。但是有一點應(yīng)該明確，那就是中國目前仍然處于城市化加速發(fā)展階段，對房地產(chǎn)的剛性需求較大，房地產(chǎn)投資不太可能大幅下滑。國家宏觀調(diào)控的目標，是促使房地產(chǎn)健康發(fā)展以保證內(nèi)需和消費增長，必然選擇管理價格預(yù)期和增加供給。對房地產(chǎn)的打壓只是為了限制各種名目的炒房和投機性購房，但政策性開發(fā)的房地產(chǎn)投資即保障性住房投資將會增加。國家計劃通過三年多時間，增加200 多萬套的廉租住房、400多萬套的經(jīng)濟適用住房，另外還有220 多萬戶林業(yè)、農(nóng)墾、礦區(qū)的棚戶區(qū)的改造，總的投資可能達到9000億元，平均下來每年有3000億元的投入，約占房地產(chǎn)投資的5%-10%，保障性住房計劃將一定程度上彌補地產(chǎn)投資可能的下滑。事實上，2010年1-3月商品房新開工面積3.23億平米，同比增60.8%，其中3月份商品房新開工面積1.74億平米，同比增87.4%，超出市場預(yù)期。雖然銷售面積增速持續(xù)回落但仍處高位水平，新開工面積和施工面積增速快速上漲顯示房地產(chǎn)投資正持續(xù)回暖。

五、淘汰落后產(chǎn)能使水泥行業(yè)集中度快速提高，市場供需狀況得到改善，行業(yè)盈利能力穩(wěn)定增長

首先，淘汰落后產(chǎn)能計劃的實施，會打消市場對水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩的擔憂，改善供需形勢。09年國務(wù)院38 號文對水泥行業(yè)抑制產(chǎn)能擴張起到了定調(diào)作用，同時提出3 年全部淘汰落后產(chǎn)能的計劃。最近，媒體報導工信部計劃4 月份公布“水泥落后產(chǎn)能淘汰實施方案（暫定）”的文件，初步意向為2010-2012 年淘汰總計3 億噸落后產(chǎn)能，同時明確中央和地方政府主管部門的淘汰任務(wù)；相關(guān)細則可能會在4-5 月出臺，各地水泥行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰的執(zhí)行進度和力度將隨之加強，市場對水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩的擔憂將得以有效緩解。

其次，淘汰落后產(chǎn)能計劃的實施，會促使資源向上市公司集中。很顯然，上市公司是行業(yè)中相對具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)。淘汰落后產(chǎn)能計劃執(zhí)行的結(jié)果，將是使現(xiàn)有資源向水泥類上市公司集中，從而不僅增強了水泥上市公司的盈利能力，而且有利于大企業(yè)間的價格協(xié)同。對于建材行業(yè)來說，由于價格需求彈性不高，價格提升對于利潤的提升將明顯大于銷量提升對于利潤的提升，所以行業(yè)整體盈利水平的提高是淘汰落后產(chǎn)能政策的另一成果。

六、建材下鄉(xiāng)初步框架出臺，區(qū)域性水泥個股和節(jié)能建材受益最大

09年農(nóng)村消費能力首次超過城市，隨著政府各項刺激消費政策的逐步實施，農(nóng)村消費潛能有望繼續(xù)擴大。近期政府實施建材下鄉(xiāng)的政策，在擴大內(nèi)需的同時必然使相關(guān)上市公司受益，特別是區(qū)域性水泥個股。

“建材下鄉(xiāng)”初步框架已經(jīng)出臺，該政策實施時限暫定為3年，補貼總額為1000億元。據(jù)文件初步測算，我國農(nóng)村居民每年用于建房和房屋維修消費近5000億元。通過財政補貼等政策，激發(fā)并拉動農(nóng)民建房在原有基礎(chǔ)上凈增長10%-15%。其中，政策對于有節(jié)能環(huán)保效果的建材補貼幅度高達20%，大于傳統(tǒng)建材（13%）。

七、低估值提供安全邊際

由于今年以來宏觀政策和房地產(chǎn)方面的不確定性，建材行業(yè)的估值偏低，2010年行業(yè)內(nèi)重點上市公司的估值僅14倍左右，具有較高的安全邊際。特別是水泥板塊，在4 萬億投資出臺后曾快速上漲，之后展開了長達一年左右的調(diào)整，中間雖然經(jīng)歷了09 年下半年水泥價格超預(yù)期提升的刺激，但仍無相應(yīng)表現(xiàn)，究其原因，可能是市場對宏觀政策退出引起投資收緊的擔心。但目前無論從價格方面還是從行業(yè)政策包括淘汰落后產(chǎn)能和建材下鄉(xiāng)等角度來考慮，正面因素較多，行業(yè)景氣度將大幅提升，投資價值已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

八、投資思路

思路之一：關(guān)注區(qū)域建材龍頭企業(yè)的投資機會。因為建材特別是水泥有一定的銷售半徑，所以市場對建材的需求多集中在本區(qū)域之內(nèi)。比較各區(qū)域的基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展狀況，我們知道，中西部地區(qū)特別是西部地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施比較落后，這些區(qū)域的市場機會更大，可重點關(guān)注華新水泥、海螺水泥、冀東水泥、塔牌集團。

思路之二：關(guān)注受益于“建材下鄉(xiāng)”的公司，特別是具有節(jié)能環(huán)保、新材料概念的建材公司，相關(guān)品種有江西水泥、塔牌集團、海螺型材、北新建材、棟梁新材、金晶科技和南玻A。

思路之三：考慮到青海的災(zāi)后重建，其周邊的建材類上市公司都值得關(guān)注。如天山股份、青松建化、祁連山、西水股份。

                                               郭 慧 伶