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今年以來，高通脹、高油價、高糧價，給我國宏觀經(jīng)濟帶來諸多“不確定性”，資本市場更是全球下跌幅度第一。近期公布上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)“好于預(yù)期”、當 局宏觀政策或?qū)⑽⒄{(diào)和油價連續(xù)回落，大盤大幅反彈，市場信心逐漸恢復(fù)。從國內(nèi)外經(jīng)濟形勢看，美國次貸二次危機再起風(fēng)波，金融危機迫在眉睫；國內(nèi)經(jīng)濟增長放 緩，通脹壓力長期存在。高通脹下，從緊貨幣政策仍然是必要的，但實施時間過長將增大經(jīng)濟下滑的風(fēng)險。局部性的宏觀政策調(diào)整有利于保持經(jīng)濟較快增長，也給資 本市場帶來機會。
美國金融危機迫在眉睫
美國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)30年來的最大滑坡，并拖累美國經(jīng)濟的整體。第二大房屋信貸銀行 IndyMac Bancorp (IMB)倒閉，房地美和房利美面臨嚴重資金短缺問題陷入生存困局，雷曼兄弟瀕臨倒閉邊緣。這些30年來最具標志性的最 新事件證明：已經(jīng)發(fā)生的次貸危機可能僅是本輪金融風(fēng)暴的一部分，金融市場上更多子系統(tǒng)的危機，還在等待著被一個個點爆。在過去5次危機中，華爾街大的機構(gòu) 沒有破產(chǎn)也沒有倒閉，但這次不一樣，貝爾斯登已經(jīng)人間蒸發(fā)了，甚至可能有更大的金融企業(yè)會面臨倒閉。美國房貸市場的信心已進入全面蕭條的階段，市場流動性 幾近枯竭。
毫無疑問，美國政府有能力避免房利美和房地美的倒閉，但“兩房”危機顯露本身就已經(jīng)說明：次貸危機正在進入一個新的章節(jié)，并將向更廣泛的金融危機和更深層的烈度演化。這些是中國無法改變的。
經(jīng)濟增長放緩，通脹壓力長存。
國家統(tǒng)計局資料顯示上半年GDP 同比增長10.4%，同比回落1.8%，2 季度GDP 漲幅為10.1%，同比回落2.5%，上半年全國規(guī)模以上工業(yè)增加值增長16.3%，同比回落2.2 %。經(jīng)濟增長呈現(xiàn)持續(xù)放緩的趨勢。
上 半年居民消費價格總水平（CPI）上漲7.9%， 6月CPI同比上漲7.1%，比上月回落0.6%；上半年工業(yè)品出廠價格（PPI）同比上漲 7.6%，6月上漲8.8%，較5月提高0.6%。5月開始PPI 的增速超過了CPI，增速差在6 月開始擴大。當PPI 增速高于CPI 時，制造業(yè) 企業(yè)的利潤增速通常處于下降通道。由于國際油價還處于高位區(qū)間，PPI 仍處在上升通道，PPI 增速高于CPI 的形勢短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)，這將進一步吞噬 制造業(yè)企業(yè)利潤。PPI對CPI的傳導(dǎo)作用一般在2、3個月左右，處于較高水平的CPI或?qū)?chuàng)新高。
在通脹形勢依然嚴峻的形勢下，緊縮的貨幣政策基調(diào)難以改變，但制造業(yè)企業(yè)面臨的經(jīng)營壓力可能使得財稅政策在局部或有微調(diào)，包括增加財政補貼、提高部分傳統(tǒng)行業(yè)的出口退稅率、增加對中小企業(yè)的融資等。
宏觀微調(diào)保持經(jīng)濟增長
在 汶川地震救災(zāi)重建工作千頭萬緒，2008奧運舉辦迫在眉睫之時，國家領(lǐng)導(dǎo)人紛紛到各經(jīng)濟發(fā)達外貿(mào)型省份調(diào)研，凸顯我國宏觀經(jīng)濟問題的迫切性，已不容國務(wù)院 再等了。面對當前國內(nèi)外新的經(jīng)濟形勢，預(yù)期奧運后，中央宏觀經(jīng)濟政策將對局部性地區(qū)、行業(yè)進行調(diào)整或放松，在控制通脹上漲過快的同時，保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā) 展，以保社會穩(wěn)定。
近日結(jié)束的中央經(jīng)濟形勢分析會對下半年經(jīng)濟工作已經(jīng)定調(diào)，將從“兩防”——防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)向過熱和防止物價上漲轉(zhuǎn)為全面通脹，調(diào)整為“一保一控”——保持經(jīng)濟在較長時間平穩(wěn)較快發(fā)展，控制物價漲幅在經(jīng)濟社會發(fā)展可承受范圍內(nèi)。
預(yù) 期出口型和勞動密集型企業(yè)，將會獲得信貸、財稅和政策上的支持，其中包括減免稅、調(diào)高出口退稅率等。為防止房地產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)問題引發(fā)金融風(fēng)險，一旦經(jīng)濟出現(xiàn)大 幅下滑，當局對房地產(chǎn)信貸或適度放松，以體現(xiàn)政策的“預(yù)見性、針對性和靈活性”。暗中松動中小房企放貸。銀監(jiān)會主席劉明康暗示對房產(chǎn)貸款的態(tài)度有所緩和， 督促商業(yè)銀行滿足正常合理的房地產(chǎn)信貸需求。一些銀行針對中小型房地產(chǎn)企業(yè)的房貸政策，已經(jīng)開始有所松動。現(xiàn)只需要符合主要的審核標準的部分條件，這與從 前已有不同。
奧運期間管理層以“維穩(wěn)”為主，市場在經(jīng)過前期的大幅下跌后，醞釀一波中級反彈行情可能性較大。我國適度采取宏觀微調(diào)可保持國民經(jīng)濟穩(wěn)定增長，奧運后，若個別股票出現(xiàn)“后奧運效應(yīng)”，微調(diào)或?qū)⒔o資本市場帶來新的機會。

天風(fēng)證愛國路營業(yè)部
李勝權(quán)
2008年7月24日