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從歷史走勢(shì)來(lái)看，農(nóng)業(yè)板塊在4季度和1季度往往會(huì)跑贏大盤(pán)。而主導(dǎo)板塊這種走勢(shì)的因素主要有兩個(gè)——政策和價(jià)格，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲因素與惠農(nóng)政策因素常常于年底發(fā)生共振，推動(dòng)農(nóng)業(yè)板塊走出跨年度行情。今年底明年初，CPI轉(zhuǎn)正和通脹的預(yù)期也會(huì)成為板塊走強(qiáng)的催化劑。所以，今年第4季度和明年1季度農(nóng)業(yè)板塊將迎來(lái)主題性投資機(jī)會(huì)，給予行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)。

一、農(nóng)業(yè)上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)探底回升，預(yù)計(jì)全年盈利增長(zhǎng)25-30%

2009年前3季度，38家農(nóng)業(yè)上市公司共實(shí)現(xiàn)收入481.5億元，同比下降1.7%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)21.5億元，同比下降18.5%，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)19.6 億元，同比下降18.3%。雖然經(jīng)濟(jì)危機(jī)造成前3季度總的數(shù)據(jù)不理想，但分季度來(lái)看，行業(yè)在第3季度開(kāi)始回暖：第3季度收入同比增長(zhǎng)4.5%，較2季度增速提高0.6個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45.3%，較2 季度的-18.7%提高了64個(gè)百分點(diǎn)，大大超出了市場(chǎng)的預(yù)期。第4季度伴隨著農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，行業(yè)單季度盈利應(yīng)該不低于今年3季度水平，全年盈利增長(zhǎng)可望達(dá)到25-30%。

從毛利率來(lái)看，由于第 3季度是糧食作物收獲和加工的季節(jié)，是農(nóng)產(chǎn)品銷(xiāo)售的淡季，所以，2009年第3 季度行業(yè)的毛利率為15.7%，低于前兩個(gè)季度。鑒于歷史上第3 季度的毛利率是年內(nèi)低點(diǎn)的慣例，預(yù)計(jì)第4季度的毛利率將實(shí)現(xiàn)反彈。

二、農(nóng)業(yè)股1年多以來(lái)的整體走勢(shì)弱于大盤(pán)，今年第3季度開(kāi)始轉(zhuǎn)強(qiáng)

農(nóng)業(yè)板塊在08年3-5月份曾有過(guò)突出表現(xiàn)，但此后走勢(shì)較為低迷。在09年上證指數(shù)不斷強(qiáng)勁攀升的背景下，多數(shù)農(nóng)業(yè)股也只是緩步跟隨。09年前10個(gè)月，農(nóng)林牧漁指數(shù)落后于滬深300指數(shù)約30個(gè)百分點(diǎn)，但第3季度農(nóng)業(yè)股總體上跑贏滬深300指數(shù)1.7個(gè)百分點(diǎn)，整體上開(kāi)始顯現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)特征?；仡?/span>07年和08年，農(nóng)業(yè)股在第4季度漲幅都超過(guò)滬深300指數(shù)13個(gè)百分點(diǎn)，這樣的季節(jié)性規(guī)律預(yù)示著農(nóng)業(yè)板塊在目前會(huì)繼續(xù)走強(qiáng)。

三、油價(jià)驅(qū)動(dòng)，國(guó)際糧價(jià)或迎來(lái)大幅反彈

從長(zhǎng)期歷史數(shù)據(jù)分析，美元指數(shù)與糧食價(jià)格之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而原油價(jià)格與糧價(jià)存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。近期，美元持續(xù)疲軟，國(guó)際油價(jià)不斷攀升，10 月份國(guó)際市場(chǎng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格升多跌少。其中，油價(jià)與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格之間的正相關(guān)關(guān)系可以從下述兩方面來(lái)解釋?zhuān)?/span>

一方面，由于糧食生產(chǎn)過(guò)程中需要化肥、農(nóng)藥、塑料膜等農(nóng)資都是石油衍生品，所以，原油價(jià)格的高位運(yùn)行，必然使糧食生產(chǎn)成本提高，而糧食需求具有剛性，糧價(jià)也必然隨之上漲。

另一方面，油價(jià)的上漲，會(huì)從一個(gè)方面催生對(duì)生物能源替代的要求，相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品會(huì)加速向能源轉(zhuǎn)化。例如，2005 年，布什總統(tǒng)簽署的《能源政策法案》，拉開(kāi)了玉米行情上漲的序幕；2007 年簽署的《能源獨(dú)立與安全法案》，進(jìn)一步擴(kuò)大了對(duì)玉米的工業(yè)需求，推高了玉米價(jià)格，并連鎖性地推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格全面上漲。所以，生物能源替代會(huì)極大地影響對(duì)糧食的需求。目前原油價(jià)格已突破80美元，生物能源項(xiàng)目利潤(rùn)空間巨大。而且在普遍的通漲預(yù)期下，原油價(jià)格進(jìn)一步攀升帶動(dòng)國(guó)際糧價(jià)迎來(lái)大幅反彈的可能性很大。

四、多方面因素決定了國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈

從宏觀層面來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)回暖帶動(dòng)需求回升和價(jià)格普遍上漲的規(guī)律仍在發(fā)揮作用。近期CPI轉(zhuǎn)正是大概率事件，08年各國(guó)大肆投放基礎(chǔ)貨幣以后，通貨膨脹已經(jīng)在孕育。CPI轉(zhuǎn)正和通貨膨脹預(yù)期增強(qiáng)的情況下，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升的預(yù)期將日益明朗。

從行業(yè)情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)回暖加上年終因素，農(nóng)產(chǎn)品迎來(lái)了需求的旺季。由于09年已經(jīng)出現(xiàn)厄爾尼諾的初步跡象，預(yù)示著農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)將日趨緊張。事實(shí)上，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)時(shí)間的災(zāi)害性天氣已使得大豆、玉米、糖、棉等經(jīng)濟(jì)作物減產(chǎn)。加上房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等因素造成農(nóng)耕用地不斷減少導(dǎo)致種植面積下降，這些因素也促使農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格維持平穩(wěn)上漲態(tài)勢(shì)。近期的極端天氣，也造成生豬和豬肉的運(yùn)輸及流通受阻，目前全國(guó)范圍豬肉價(jià)格已全面上漲。作為豬飼料的玉米、豆粕和進(jìn)口魚(yú)粉的價(jià)格都有所上漲，在豬肉消費(fèi)的旺季春節(jié)到來(lái)前后，豬價(jià)將維持震蕩上行格局。

從政策角度來(lái)看，政府從保證國(guó)家糧食安全的立足點(diǎn)出發(fā)，為了調(diào)動(dòng)農(nóng)民種糧積極性，將穩(wěn)步小幅上調(diào)糧價(jià)。今年10月國(guó)家已經(jīng)提高了明年小麥的最低收購(gòu)價(jià)格，同時(shí)還將適當(dāng)提高稻谷特別是優(yōu)質(zhì)稻最低收購(gòu)價(jià)格。此外，中國(guó)將繼續(xù)實(shí)施玉米、大豆、油菜臨時(shí)收儲(chǔ)政策，這將支撐農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格維持走強(qiáng)態(tài)勢(shì)。

五、春節(jié)前惠農(nóng)政策的密集出臺(tái)將為行業(yè)發(fā)展與板塊表現(xiàn)帶來(lái)利好

一般12月、1月和2月是農(nóng)業(yè)政策出臺(tái)的重要時(shí)期，政府出于保障糧食安全、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定、控制價(jià)格上漲幅度和安撫農(nóng)民收益低下的影響、調(diào)動(dòng)農(nóng)民積極性的角度出發(fā)，會(huì)陸續(xù)出臺(tái)一些惠農(nóng)政策，比如提高農(nóng)產(chǎn)品最低收購(gòu)價(jià)、增加農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼、以及中央一號(hào)文件等，不僅為農(nóng)業(yè)發(fā)展帶來(lái)利好，而且會(huì)把市場(chǎng)的注意力聚集到農(nóng)業(yè)板塊上來(lái)。

六、風(fēng)險(xiǎn)提示

農(nóng)業(yè)板塊的估值目前仍處于歷史高位（相對(duì)大盤(pán)的溢價(jià)在10月份已恢復(fù)至2），若政策力度低于預(yù)期或通脹預(yù)期減弱，行業(yè)估值壓力可能會(huì)壓抑板塊走勢(shì)。

七、投資建議

基于農(nóng)業(yè)上市公司業(yè)績(jī)不斷好轉(zhuǎn)、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲、政策密集發(fā)布和通脹的預(yù)期，給予農(nóng)業(yè)行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注農(nóng)業(yè)板塊中兩類(lèi)個(gè)股：

1、未來(lái)存在確定性價(jià)格上漲預(yù)期的品種，如糖、玉米種子、扇貝和濃縮蘋(píng)果汁，對(duì)應(yīng)的上市公司是南寧糖業(yè)、登海種業(yè)、敦煌種業(yè)、獐子島和國(guó)投中魯；

2、未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)品種，如登海種業(yè)、綠大地、順鑫農(nóng)業(yè)。

八、重點(diǎn)公司概況

獐子島（002069）

公司擁有得天獨(dú)厚的水域資源，08 年又在主要生產(chǎn)基地的獐子島海域附近累計(jì)新增確權(quán)海域達(dá)近40 萬(wàn)畝。公司目前確權(quán)海域面積已經(jīng)達(dá)到110 萬(wàn)畝，豐富的海域資源將為公司后續(xù)良好發(fā)展打開(kāi)空間，而高端海產(chǎn)品未來(lái)具有良好的消費(fèi)成長(zhǎng)性。公司目前深刻貫徹“資源+市場(chǎng)”向“市場(chǎng)+資源”發(fā)展戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變，這將有利于公司更好擴(kuò)張自身的營(yíng)銷(xiāo)渠道，提升市場(chǎng)形象，從而給公司帶來(lái)更大的溢價(jià)和定價(jià)空間。公司同時(shí)還積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，提高公司的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

綠大地（002200）

公司是云南省最大的綠化苗木種植企業(yè)，云南省唯一一家國(guó)家城市園林綠化施工一級(jí)資質(zhì)的企業(yè)，云南省“農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)省級(jí)重點(diǎn)龍頭企業(yè)”。公司主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)分為三塊：半成品苗木銷(xiāo)售，自繁苗木銷(xiāo)售和綠化工程業(yè)務(wù)。09 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.69 億元，同比增長(zhǎng)53.72%， 歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)6168 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)48.59%，其中IPO 項(xiàng)目月望基地已經(jīng)開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯示出加速跡象。

公司目前擁有16800 畝土地可供栽培苗木，在目前云南地區(qū)苗木供給不足，還需要60%從省外進(jìn)口的背景下，公司的成長(zhǎng)性可以期待。公司同時(shí)受益于云南省“七彩云南保護(hù)行動(dòng)”等云南生態(tài)環(huán)境保護(hù)的深入和對(duì)市政建設(shè)投資的加大。另一方面，在國(guó)內(nèi)綠化行業(yè)還屬于新興產(chǎn)業(yè)，未來(lái)隨著政府對(duì)于環(huán)境保護(hù)的重視、城市化的推進(jìn)以及道路建設(shè)的發(fā)展，綠化苗木行業(yè)的前景向好，公司作為國(guó)內(nèi)綠化行業(yè)的龍頭企業(yè)，將受益于行業(yè)的發(fā)展。

順鑫農(nóng)業(yè)（000860）

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括白酒、豬肉、房地產(chǎn)等。白酒業(yè)務(wù)今年全年銷(xiāo)售有望實(shí)現(xiàn)30%的增長(zhǎng)，高于行業(yè)平均水平；順鑫寧城今年銷(xiāo)量至少可以翻番達(dá)到6000 噸，寧城老窖5 萬(wàn)噸產(chǎn)能的逐步釋放也值得期待。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)超預(yù)期，第4 季度將進(jìn)入結(jié)算高峰。另外，公司目前尚有43 萬(wàn)畝未開(kāi)發(fā)的儲(chǔ)備土地，我們認(rèn)為，公司具有政府資源優(yōu)勢(shì)，未來(lái)可能繼續(xù)以低價(jià)位增加土地儲(chǔ)備來(lái)分享順義區(qū)城市建設(shè)快速發(fā)展的盛宴，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將成為公司未來(lái)利潤(rùn)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

花博會(huì)后續(xù)開(kāi)發(fā)將有大手筆，花博會(huì)主場(chǎng)館和尚未開(kāi)發(fā)的11 萬(wàn)平米土地，未來(lái)可能的業(yè)務(wù)類(lèi)型有：（１）用于大型展覽展館出租；（２）商業(yè)物業(yè)出租；（３）物流。該項(xiàng)目的安全邊際較高，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)有較大的成長(zhǎng)空間。

另外，公司創(chuàng)新食品業(yè)務(wù)尚處于市場(chǎng)開(kāi)發(fā)期，難以貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，但其發(fā)展前景值得看好。

登海種業(yè)（002041）

公司主營(yíng)玉米種子的研發(fā)、銷(xiāo)售，公司在玉米種子的研發(fā)能力、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)上都具有較為明顯的優(yōu)勢(shì)。擁有先玉335 和超試玉米兩大優(yōu)勢(shì)品種是公司的核心優(yōu)勢(shì)，這種優(yōu)勢(shì)將成為公司業(yè)績(jī)的重要支撐，盡管估值偏高，但公司未來(lái)成長(zhǎng)性較高。

——郭慧伶