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從歷史走勢來看，農(nóng)業(yè)板塊在4季度和1季度往往會跑贏大盤。而主導(dǎo)板塊這種走勢的因素主要有兩個(gè)——政策和價(jià)格，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲因素與惠農(nóng)政策因素常常于年底發(fā)生共振，推動農(nóng)業(yè)板塊走出跨年度行情。今年底明年初，CPI轉(zhuǎn)正和通脹的預(yù)期也會成為板塊走強(qiáng)的催化劑。所以，今年第4季度和明年1季度農(nóng)業(yè)板塊將迎來主題性投資機(jī)會，給予行業(yè)“增持”的投資評級。

一、農(nóng)業(yè)上市公司業(yè)績出現(xiàn)探底回升，預(yù)計(jì)全年盈利增長25-30%

2009年前3季度，38家農(nóng)業(yè)上市公司共實(shí)現(xiàn)收入481.5億元，同比下降1.7%，營業(yè)利潤21.5億元，同比下降18.5%，歸屬母公司股東的凈利潤19.6 億元，同比下降18.3%。雖然經(jīng)濟(jì)危機(jī)造成前3季度總的數(shù)據(jù)不理想，但分季度來看，行業(yè)在第3季度開始回暖：第3季度收入同比增長4.5%，較2季度增速提高0.6個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤同比增長45.3%，較2 季度的-18.7%提高了64個(gè)百分點(diǎn)，大大超出了市場的預(yù)期。第4季度伴隨著農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，行業(yè)單季度盈利應(yīng)該不低于今年3季度水平，全年盈利增長可望達(dá)到25-30%。

從毛利率來看，由于第 3季度是糧食作物收獲和加工的季節(jié)，是農(nóng)產(chǎn)品銷售的淡季，所以，2009年第3 季度行業(yè)的毛利率為15.7%，低于前兩個(gè)季度。鑒于歷史上第3 季度的毛利率是年內(nèi)低點(diǎn)的慣例，預(yù)計(jì)第4季度的毛利率將實(shí)現(xiàn)反彈。

二、農(nóng)業(yè)股1年多以來的整體走勢弱于大盤，今年第3季度開始轉(zhuǎn)強(qiáng)

農(nóng)業(yè)板塊在08年3-5月份曾有過突出表現(xiàn)，但此后走勢較為低迷。在09年上證指數(shù)不斷強(qiáng)勁攀升的背景下，多數(shù)農(nóng)業(yè)股也只是緩步跟隨。09年前10個(gè)月，農(nóng)林牧漁指數(shù)落后于滬深300指數(shù)約30個(gè)百分點(diǎn)，但第3季度農(nóng)業(yè)股總體上跑贏滬深300指數(shù)1.7個(gè)百分點(diǎn)，整體上開始顯現(xiàn)出強(qiáng)勢特征。回顧07年和08年，農(nóng)業(yè)股在第4季度漲幅都超過滬深300指數(shù)13個(gè)百分點(diǎn)，這樣的季節(jié)性規(guī)律預(yù)示著農(nóng)業(yè)板塊在目前會繼續(xù)走強(qiáng)。

三、油價(jià)驅(qū)動，國際糧價(jià)或迎來大幅反彈

從長期歷史數(shù)據(jù)分析，美元指數(shù)與糧食價(jià)格之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而原油價(jià)格與糧價(jià)存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。近期，美元持續(xù)疲軟，國際油價(jià)不斷攀升，10 月份國際市場農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格升多跌少。其中，油價(jià)與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格之間的正相關(guān)關(guān)系可以從下述兩方面來解釋：

一方面，由于糧食生產(chǎn)過程中需要化肥、農(nóng)藥、塑料膜等農(nóng)資都是石油衍生品，所以，原油價(jià)格的高位運(yùn)行，必然使糧食生產(chǎn)成本提高，而糧食需求具有剛性，糧價(jià)也必然隨之上漲。

另一方面，油價(jià)的上漲，會從一個(gè)方面催生對生物能源替代的要求，相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品會加速向能源轉(zhuǎn)化。例如，2005 年，布什總統(tǒng)簽署的《能源政策法案》，拉開了玉米行情上漲的序幕；2007 年簽署的《能源獨(dú)立與安全法案》，進(jìn)一步擴(kuò)大了對玉米的工業(yè)需求，推高了玉米價(jià)格，并連鎖性地推動農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格全面上漲。所以，生物能源替代會極大地影響對糧食的需求。目前原油價(jià)格已突破80美元，生物能源項(xiàng)目利潤空間巨大。而且在普遍的通漲預(yù)期下，原油價(jià)格進(jìn)一步攀升帶動國際糧價(jià)迎來大幅反彈的可能性很大。

四、多方面因素決定了國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈

從宏觀層面來說，經(jīng)濟(jì)回暖帶動需求回升和價(jià)格普遍上漲的規(guī)律仍在發(fā)揮作用。近期CPI轉(zhuǎn)正是大概率事件，08年各國大肆投放基礎(chǔ)貨幣以后，通貨膨脹已經(jīng)在孕育。CPI轉(zhuǎn)正和通貨膨脹預(yù)期增強(qiáng)的情況下，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升的預(yù)期將日益明朗。

從行業(yè)情況來看，經(jīng)濟(jì)回暖加上年終因素，農(nóng)產(chǎn)品迎來了需求的旺季。由于09年已經(jīng)出現(xiàn)厄爾尼諾的初步跡象，預(yù)示著農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)將日趨緊張。事實(shí)上，國內(nèi)長時(shí)間的災(zāi)害性天氣已使得大豆、玉米、糖、棉等經(jīng)濟(jì)作物減產(chǎn)。加上房地產(chǎn)開發(fā)等因素造成農(nóng)耕用地不斷減少導(dǎo)致種植面積下降，這些因素也促使農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格維持平穩(wěn)上漲態(tài)勢。近期的極端天氣，也造成生豬和豬肉的運(yùn)輸及流通受阻，目前全國范圍豬肉價(jià)格已全面上漲。作為豬飼料的玉米、豆粕和進(jìn)口魚粉的價(jià)格都有所上漲，在豬肉消費(fèi)的旺季春節(jié)到來前后，豬價(jià)將維持震蕩上行格局。

從政策角度來看，政府從保證國家糧食安全的立足點(diǎn)出發(fā)，為了調(diào)動農(nóng)民種糧積極性，將穩(wěn)步小幅上調(diào)糧價(jià)。今年10月國家已經(jīng)提高了明年小麥的最低收購價(jià)格，同時(shí)還將適當(dāng)提高稻谷特別是優(yōu)質(zhì)稻最低收購價(jià)格。此外，中國將繼續(xù)實(shí)施玉米、大豆、油菜臨時(shí)收儲政策，這將支撐農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格維持走強(qiáng)態(tài)勢。

五、春節(jié)前惠農(nóng)政策的密集出臺將為行業(yè)發(fā)展與板塊表現(xiàn)帶來利好

一般12月、1月和2月是農(nóng)業(yè)政策出臺的重要時(shí)期，政府出于保障糧食安全、維護(hù)社會穩(wěn)定、控制價(jià)格上漲幅度和安撫農(nóng)民收益低下的影響、調(diào)動農(nóng)民積極性的角度出發(fā)，會陸續(xù)出臺一些惠農(nóng)政策，比如提高農(nóng)產(chǎn)品最低收購價(jià)、增加農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼、以及中央一號文件等，不僅為農(nóng)業(yè)發(fā)展帶來利好，而且會把市場的注意力聚集到農(nóng)業(yè)板塊上來。

六、風(fēng)險(xiǎn)提示

農(nóng)業(yè)板塊的估值目前仍處于歷史高位（相對大盤的溢價(jià)在10月份已恢復(fù)至2），若政策力度低于預(yù)期或通脹預(yù)期減弱，行業(yè)估值壓力可能會壓抑板塊走勢。

七、投資建議

基于農(nóng)業(yè)上市公司業(yè)績不斷好轉(zhuǎn)、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲、政策密集發(fā)布和通脹的預(yù)期，給予農(nóng)業(yè)行業(yè)“增持”評級。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注農(nóng)業(yè)板塊中兩類個(gè)股：

1、未來存在確定性價(jià)格上漲預(yù)期的品種，如糖、玉米種子、扇貝和濃縮蘋果汁，對應(yīng)的上市公司是南寧糖業(yè)、登海種業(yè)、敦煌種業(yè)、獐子島和國投中魯；

2、未來業(yè)績高增長品種，如登海種業(yè)、綠大地、順鑫農(nóng)業(yè)。

八、重點(diǎn)公司概況

獐子島（002069）

公司擁有得天獨(dú)厚的水域資源，08 年又在主要生產(chǎn)基地的獐子島海域附近累計(jì)新增確權(quán)海域達(dá)近40 萬畝。公司目前確權(quán)海域面積已經(jīng)達(dá)到110 萬畝，豐富的海域資源將為公司后續(xù)良好發(fā)展打開空間，而高端海產(chǎn)品未來具有良好的消費(fèi)成長性。公司目前深刻貫徹“資源+市場”向“市場+資源”發(fā)展戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變，這將有利于公司更好擴(kuò)張自身的營銷渠道，提升市場形象，從而給公司帶來更大的溢價(jià)和定價(jià)空間。公司同時(shí)還積極開拓海外市場，提高公司的國際競爭力。

綠大地（002200）

公司是云南省最大的綠化苗木種植企業(yè)，云南省唯一一家國家城市園林綠化施工一級資質(zhì)的企業(yè)，云南省“農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營省級重點(diǎn)龍頭企業(yè)”。公司主要經(jīng)營業(yè)務(wù)分為三塊：半成品苗木銷售，自繁苗木銷售和綠化工程業(yè)務(wù)。09 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.69 億元，同比增長53.72%， 歸屬母公司所有者的凈利潤6168 萬元，同比增長48.59%，其中IPO 項(xiàng)目月望基地已經(jīng)開始貢獻(xiàn)利潤，業(yè)績增長顯示出加速跡象。

公司目前擁有16800 畝土地可供栽培苗木，在目前云南地區(qū)苗木供給不足，還需要60%從省外進(jìn)口的背景下，公司的成長性可以期待。公司同時(shí)受益于云南省“七彩云南保護(hù)行動”等云南生態(tài)環(huán)境保護(hù)的深入和對市政建設(shè)投資的加大。另一方面，在國內(nèi)綠化行業(yè)還屬于新興產(chǎn)業(yè)，未來隨著政府對于環(huán)境保護(hù)的重視、城市化的推進(jìn)以及道路建設(shè)的發(fā)展，綠化苗木行業(yè)的前景向好，公司作為國內(nèi)綠化行業(yè)的龍頭企業(yè)，將受益于行業(yè)的發(fā)展。

順鑫農(nóng)業(yè)（000860）

公司主營業(yè)務(wù)包括白酒、豬肉、房地產(chǎn)等。白酒業(yè)務(wù)今年全年銷售有望實(shí)現(xiàn)30%的增長，高于行業(yè)平均水平；順鑫寧城今年銷量至少可以翻番達(dá)到6000 噸，寧城老窖5 萬噸產(chǎn)能的逐步釋放也值得期待。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)超預(yù)期，第4 季度將進(jìn)入結(jié)算高峰。另外，公司目前尚有43 萬畝未開發(fā)的儲備土地，我們認(rèn)為，公司具有政府資源優(yōu)勢，未來可能繼續(xù)以低價(jià)位增加土地儲備來分享順義區(qū)城市建設(shè)快速發(fā)展的盛宴，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將成為公司未來利潤的重要增長點(diǎn)。

花博會后續(xù)開發(fā)將有大手筆，花博會主場館和尚未開發(fā)的11 萬平米土地，未來可能的業(yè)務(wù)類型有：（１）用于大型展覽展館出租；（２）商業(yè)物業(yè)出租；（３）物流。該項(xiàng)目的安全邊際較高，區(qū)位優(yōu)勢明顯，未來有較大的成長空間。

另外，公司創(chuàng)新食品業(yè)務(wù)尚處于市場開發(fā)期，難以貢獻(xiàn)業(yè)績，但其發(fā)展前景值得看好。

登海種業(yè)（002041）

公司主營玉米種子的研發(fā)、銷售，公司在玉米種子的研發(fā)能力、營銷網(wǎng)絡(luò)上都具有較為明顯的優(yōu)勢。擁有先玉335 和超試玉米兩大優(yōu)勢品種是公司的核心優(yōu)勢，這種優(yōu)勢將成為公司業(yè)績的重要支撐，盡管估值偏高，但公司未來成長性較高。

——郭慧伶