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2009年10月9日，三大行公告稱，匯金公司近日分別增持工、建、中行3007 萬(wàn)股、1614 萬(wàn)股和513 萬(wàn)股，且擬于在未來(lái)12個(gè)月繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)增持。匯金的增持說(shuō)明政策面看好行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，并認(rèn)可目前銀行股整體偏低的估值，板塊后續(xù)仍有上行的空間。下面就銀行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r做簡(jiǎn)單分析。

一、銀行業(yè)績(jī)二季度降幅趨緩

09年二季度，14家上市銀行實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)共計(jì)2227.97億元，同比下降3.08%，同比降幅較1季度8.47%收窄5.39%。14家上市銀行中，招商銀行、中信銀行、華夏銀行、興業(yè)銀行等7家銀行凈利潤(rùn)出現(xiàn)同比下降，其中招商銀行下降幅度最大，比排在第二位的中信銀行高出21.34%；其他7家銀行則實(shí)現(xiàn)不同程度正增長(zhǎng)，其中民生銀行增長(zhǎng)22.07%排在第一位，其他6家上市銀行凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率徘徊在0-8%之間。從類型上看，城商行的利潤(rùn)增長(zhǎng)情況優(yōu)于股份制銀行和國(guó)有大型銀行。

二、穩(wěn)健的貨幣政策利于銀行業(yè)績(jī)恢復(fù)

隨著09年以來(lái)貨幣供應(yīng)量和信貸激增，央行寬松貨幣政策的基調(diào)從7月開(kāi)始收縮，主要表現(xiàn)在公開(kāi)市場(chǎng)操作力度加大，包括加大正回購(gòu)和央票發(fā)行力度，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率上行，適度調(diào)節(jié)貨幣投放等。8 月份貨幣政策微調(diào)的步伐有所放緩，央票及28 天正回購(gòu)利率保持平穩(wěn)。9 月份央行再次重啟了91 天正回購(gòu)，可能與8月信貸增量超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期后央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)微調(diào)銀行的信貸投放行為有關(guān)，但當(dāng)期貨幣凈投放量仍然較大，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。

我們認(rèn)為央行在3季度實(shí)際上已轉(zhuǎn)為穩(wěn)健的貨幣政策在年內(nèi)將保持穩(wěn)定，政策的基調(diào)不會(huì)有進(jìn)一步的明顯收緊，主要的原因是：（1）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不牢固，溫家寶總理在9月10日的夏季達(dá)沃斯論壇上也表示不能也不會(huì)在不適當(dāng)?shù)臈l件下改變政策方向，將堅(jiān)定不移地繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策；（2）經(jīng)濟(jì)剛要走出通縮通道，短期通脹的擔(dān)憂不太大；（3）信貸投放在下半年具有自然回落的季節(jié)規(guī)律。

在政策保持穩(wěn)健的背景下，央行不會(huì)實(shí)施額度控制等進(jìn)一步的緊縮措施，但不排除的是4 季度隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇和對(duì)長(zhǎng)期通脹的擔(dān)心（溫總理在10月21日舉行的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，已經(jīng)將管理好通脹預(yù)期納入今后幾個(gè)月的工作重點(diǎn)），央行對(duì)流動(dòng)性的控制可能較前3 季度略偏緊。

維持穩(wěn)健的貨幣政策會(huì)對(duì)銀行信貸投放行為有一定的抑制，再加上貸款增長(zhǎng)“前高后低”的季節(jié)規(guī)律，下半年新增貸款會(huì)明顯減少。但上半年已奠定了量的雄厚基礎(chǔ)，且政策微調(diào)有利于銀行凈息差的逐步回升，下半年銀行的凈利息收入與上半年相比將有明顯改觀。

三、多因素推動(dòng)銀行盈利回升

1．09年人民幣貸款大幅增長(zhǎng)

10月14日央行公布的數(shù)據(jù)顯示，9月份金融機(jī)構(gòu)新增人民幣各項(xiàng)貸款5167億元。至此，全行業(yè)1~3 季度新增人民幣貸款8.67 萬(wàn)億元，其中第3 季度新增1.28萬(wàn)億元，新增額較上半年明顯減少，但同比增速仍保持在34%的高水平。

預(yù)計(jì)4 季度月新增人民幣貸款將維持3000-5000 億元的區(qū)間，受增量自然回落和08 年末貸款大幅增長(zhǎng)的影響，增速將有所放緩，09 年全年新增人民幣貸款有望達(dá)9.6 萬(wàn)億元，貸款增速31%。09年新增貸款的大幅增長(zhǎng)，為銀行業(yè)績(jī)的提升打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2．四季度信貸結(jié)構(gòu)將繼續(xù)優(yōu)化

進(jìn)入下半年，新增貸款結(jié)構(gòu)改善明顯，7、8、9月票據(jù)融資分別減少1982 億元、2764億元和3516億元，一般性貸款分別增長(zhǎng)5541 億元、6868 億元和8684億元。雖然下半年信貸增量回落，但一般性貸款增量與上半年各月相比仍處于較高的水平，主要來(lái)自基建項(xiàng)目、居民住房按揭等中長(zhǎng)期貸款的增長(zhǎng)，貸款增長(zhǎng)的質(zhì)量實(shí)際較上半年有所提高。因此，對(duì)于下半年的信貸增長(zhǎng)而言，關(guān)注“調(diào)結(jié)構(gòu)”更為重要，一方面，一般性貸款占比的增加和票據(jù)融資占比的下降對(duì)于凈息差有明顯的改善作用；另一方面，上半年票據(jù)的大幅增長(zhǎng)也為各家銀行在下半年政策微調(diào)后的一般性貸款增長(zhǎng)留出了更大的余地。

3．凈息差逐步回升

從銀行業(yè)第1、2季度的情況來(lái)看，上市銀行凈息差在2季度已經(jīng)基本見(jiàn)底，  09 年中期，上市銀行以期初期末余額計(jì)算的凈息差均值為2.33%，同比下降88個(gè)基點(diǎn)，但2 季度環(huán)比下降的步伐已大幅放緩（1、2 季度分別環(huán)比下降45個(gè)基點(diǎn)、14個(gè)基點(diǎn)）。在多重因素影響下，3 季度開(kāi)始凈息差將會(huì)有緩慢回升，預(yù)計(jì)09年下半年上市銀行平均凈息差將比上半年提高約12個(gè)基點(diǎn)，從而09 年全年凈息差達(dá)2.39%，較上半年提高約6個(gè)基點(diǎn)。

4．信貸成本趨于下降

09年上半年上市銀行合計(jì)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提比去年同期減少19%，年化信貸成本同比下降15bp 至0.44%。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，以及上半年上市銀行不良貸款余額和比例實(shí)現(xiàn)雙降，09 年信貸成本趨于下降，對(duì)全年利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)10%的正增長(zhǎng)有較大貢獻(xiàn)。09 年6 月末，上市銀行撥備覆蓋率進(jìn)一步提高至148%，目前撥備覆蓋率不到150%的只有工行（138%）、中行（139%）、深發(fā)展（133%）和交行（123%），其他銀行撥備覆蓋率均達(dá)到150%以上，撥備壓力較小。

5．非利息凈收入有望加速增長(zhǎng)

09 年上半年上市銀行合計(jì)非利息凈收入同比增長(zhǎng)21.6%，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)9.5%。中間業(yè)務(wù)在2 季度同比、環(huán)比均繼續(xù)向好，隨著3 季度基金發(fā)行、理財(cái)產(chǎn)品銷售和債券承銷量均環(huán)比上升，結(jié)合08 年3 季度的低基數(shù)，上市銀行3 季度凈手續(xù)費(fèi)收入有望加速增長(zhǎng)。

四、行業(yè)投資策略

在今年上半年的流動(dòng)性行情中，地產(chǎn)、有色金屬、煤炭等具具有較強(qiáng)通脹概念的板塊表現(xiàn)較好，而與整體實(shí)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的聯(lián)系更為緊密的銀行股則表現(xiàn)平平。自08 年10 月28 日上證指數(shù)探到1664.93 點(diǎn)開(kāi)始，至09 年8 月4 日上證指數(shù)觸到3478.01 點(diǎn)為止。這期間，商業(yè)銀行板塊指數(shù)上漲123.60%，遠(yuǎn)低于房地產(chǎn)、能源、金屬非金屬等板塊170%-190%的上漲幅度。

就目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)銀行股的PE和PB，以及銀行股相對(duì)于大盤的PE、PB 均處于歷史較低水平。以10 月22 日收盤價(jià)計(jì)算，14 家上市銀行09 年動(dòng)態(tài)平均PE 和PB 分別為16.19倍和2.97倍，銀行股PE和PB 相對(duì)于大盤的PE 和PB 僅分別為0.60 和0.85。

基于銀行業(yè)持續(xù)改善的基本面，和較好的估值安全邊際，以及對(duì)未來(lái)一段時(shí)間政策走向的判斷，我們認(rèn)為銀行股有望在接下來(lái)的幾個(gè)月將得到良好表現(xiàn)，值得關(guān)注。

個(gè)股方面，可以從三個(gè)方面把握銀行股的投資機(jī)會(huì)。第一是規(guī)模有望快速增長(zhǎng)的銀行，如北京銀行、南京銀行、寧波銀行等城市商業(yè)銀行。這幾家銀行近年來(lái)呈現(xiàn)出較快的擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，同時(shí)由于具有較低的規(guī)?；鶖?shù)、較高的資本充足率、較低的存貸比，其未來(lái)高增長(zhǎng)的可持續(xù)性較強(qiáng)。此類高增長(zhǎng)個(gè)股可為投資者提供充分的想象空間。第二是撥備充足的銀行，如招商銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行，此類銀行股攻防皆可，在不利因素出現(xiàn)時(shí)，較高的撥備覆蓋率將為盈利提供緩沖墊；同時(shí)如果經(jīng)濟(jì)保持良好增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，前期充足的撥備亦可起到反哺利潤(rùn)的作用。第三是估值相對(duì)偏低、具備業(yè)績(jī)改善預(yù)期的銀行，如華夏銀行、民生銀行。

五、部分上市銀行點(diǎn)評(píng)

1．北京銀行（601169）：規(guī)模擴(kuò)張強(qiáng)勁

（1）資產(chǎn)質(zhì)量提升，資本充足。2009 年中報(bào)顯示：公司資產(chǎn)總額達(dá)到4,781 億元，較年初增長(zhǎng)14.65％；貸款總額2,498 億元，比年初增長(zhǎng)29.39％。存款總額3,854 億元，較年初增長(zhǎng)22.02％。利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)1.04%。

（2）跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)成效顯著。公司已有天津、上海、西安、深圳、杭州5 家異地分行，上半年上海地區(qū)新增貸款增速為63.39%，天津地區(qū)為47.77%，其他地區(qū)為90.76%，遠(yuǎn)高于北京地區(qū)的22.54%，且貸款占比提高到20%。預(yù)計(jì)隨著異地分行的進(jìn)一步鞏固和成長(zhǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款需求增加，對(duì)公司增量貸款的貢獻(xiàn)度將進(jìn)一步上升。

（3）經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：2010~2012年，3年實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)翻番，按照公司每年2-3家的分行開(kāi)設(shè)速度，并依據(jù)當(dāng)?shù)厍闆r開(kāi)設(shè)支行，26%的復(fù)合增長(zhǎng)對(duì)北京銀行來(lái)說(shuō)并不難實(shí)現(xiàn)。

2．興業(yè)銀行（601166）：

（1）信貸適度增長(zhǎng)

09 年上半年興業(yè)銀行新增貸款1,416 億，較年初增長(zhǎng)28%，同比增長(zhǎng)45%，略高于行業(yè)平均水平。信貸量的增長(zhǎng)彌補(bǔ)了息差下降的影響。

（2）凈息差最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去

公司上半年利率水平很低的票據(jù)融資占比較高，大部分票據(jù)融資在三季度將集中到期，隨著這部分貸款置換成中長(zhǎng)期貸款，平均貸款收益率將開(kāi)始回升；另外存款活期化以及貨幣市場(chǎng)利率的回升，都將改善其凈息差水平。公司二季度的息差繼續(xù)下滑12 個(gè)基點(diǎn)，由一季度的2.27%縮窄至2.15%，預(yù)計(jì)該行的息差已經(jīng)在二季度已經(jīng)基本到底，3季度應(yīng)有所恢復(fù)。

（3）資產(chǎn)狀況良好，撥備覆蓋率高

興業(yè)銀行上半年撥備費(fèi)用大幅下降97%，僅為3600 萬(wàn)元，而去年同期則為12 億元。盡管撥備費(fèi)用大幅下降，該行的撥備覆蓋率仍維持在218.8%，不良貸款率由年初的0.93%下降至0.67%，使信用風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)得到控制。預(yù)計(jì)全年的撥備覆蓋率在210%左右，遠(yuǎn)超銀監(jiān)會(huì)150%的要求。這個(gè)數(shù)字在行業(yè)中較高，排在前三位。

3．民生銀行（600016）：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期

（1）3季報(bào)顯示，公司前3季度實(shí)現(xiàn)利息凈收入227億元，同比微幅負(fù)增長(zhǎng)0.5%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入308億元，同比增長(zhǎng)13.3%，凈利潤(rùn)102億元，同比增長(zhǎng)17.8%，前三季度EPS為0.54元，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

（2）公司3季度大幅壓縮票據(jù)以提高貸款收益率，并控制協(xié)議存款以降低負(fù)債成本，3季末凈息差較中期提高22個(gè)基點(diǎn)，約為2.5%。此外，前3季度信貸成本為0.38%，同比下降13個(gè)基點(diǎn)。

（3）公司H股融資已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，年內(nèi)完成將使公司的資本充足率提升2.2-2.4個(gè)百分點(diǎn)，核心資本充足率達(dá)到8%，資本充足率將達(dá)到10%以上，滿足更嚴(yán)格的監(jiān)管要求。

（4）看好公司融資完成后的擴(kuò)張機(jī)會(huì)，事業(yè)部制改革的推進(jìn)也將逐漸推動(dòng)公司向?qū)I(yè)擴(kuò)張轉(zhuǎn)型。

——唐  錦