av激情网,18禁止免费网站,极品A∨成人片,91观看在线

在本輪08年底開始的反彈行情中，滬深指數(shù)已經(jīng)成功翻倍，而造紙板塊則表現(xiàn)較為落后。8月初終于有所表現(xiàn)，恰逢市場整體回調(diào)，經(jīng)過一段時間的回調(diào)，目前部分個股已經(jīng)回到了啟動初的價格，甚至09年1-2月的股價水平。在行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢逐漸明確的背景下，其低PB、低PE的市場估值表明該板塊具有一定的投資機會。

一、紙業(yè)下游回暖

   1．造紙下游以消費和出口為主

從造紙行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈來看，其下游基本上以消費和出口需求為主（如圖1所示），其中食品飲料、印刷業(yè)、辦公用紙、日化醫(yī)藥等大部分在國內(nèi)消費使用，而服飾、電器機械等除了國內(nèi)消費以外，過剩部分用于出口。通過分析下游的需求分布，可以很直觀地解釋為什么上半年到現(xiàn)在為止，造紙行業(yè)表現(xiàn)一直差強人意，這是由于上半年中，消費基本穩(wěn)定，而出口持續(xù)下滑，這嚴(yán)重侵蝕了造紙下游的需求增長預(yù)期，也使得投資人對于造紙行業(yè)復(fù)蘇一直持有一個較為不確定的態(tài)度，這也直接導(dǎo)致了企業(yè)股票市場表現(xiàn)的不盡如人意。因此，我們認(rèn)為如果消費和出口不能出現(xiàn)可驗證的轉(zhuǎn)折，那么造紙行業(yè)的市場機會是不可持續(xù)的，但消費和出口三季度的回暖將孕育行業(yè)良好的投資機會。

圖1     紙業(yè)下游行業(yè)所占比重

2．經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖消費回升

我國上半年的經(jīng)濟增長有目共睹，但主要來自受益于4萬億投資等基建項目的貢獻，而下游需求回升緩慢，消費對于經(jīng)濟的增長沒有大的增量貢獻。因此下游需求以消費為主的造紙企業(yè)沒有享受基建帶來的需求增長，消費增長平緩抑制了造紙的市場表現(xiàn)。

但7月份，盡管社會消費品零售名義同比增長15.2%，但扣除價格因素后，當(dāng)月的實際增速接近18%，創(chuàng)出多年來的最高水平，因此，消費需求增長的增量部分成為造紙下游行業(yè)推動力。

3．出口反彈，外需恢復(fù)

同時出口的復(fù)蘇提供了新的需求增長，7月份的數(shù)據(jù)印證了這一假設(shè)，從環(huán)比增速看，  7 月份實際出口月環(huán)比增長高達7%，而紡織服裝等產(chǎn)品出口環(huán)比增長達到21%，這充分體現(xiàn)為對紙品需求的環(huán)比改善。

從上文圖  1 中，我們注意到企業(yè)下游中有近30%的行業(yè)，如服飾、鞋類和電器機械等產(chǎn)品直接和國內(nèi)出口相關(guān)，因此出口水平的回升，也即外需環(huán)比回暖將拉動造紙行業(yè)的包裝需求。同時，據(jù)RISI  （RISI是面向全球林業(yè)產(chǎn)品行業(yè)的領(lǐng)先信息供應(yīng)商）的不完全統(tǒng)計，包裝紙品中和出口直接、間接相關(guān)的需求占到包裝紙需求的1/3  左右，因此出口的回暖將直接拉動造紙企業(yè)產(chǎn)品的銷售。圖2和圖3顯示出，隨著PMI出口訂單指數(shù)的好轉(zhuǎn)，造紙PMI總體指標(biāo)和新訂單均創(chuàng)出新高。

二、造紙行業(yè)數(shù)據(jù)明顯恢復(fù)

1．國內(nèi)紙及紙板總產(chǎn)量連續(xù)環(huán)比增長

從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，國內(nèi)紙及紙板總產(chǎn)量已連續(xù)5個月實現(xiàn)了環(huán)比增長。2009  年1-6月份，國內(nèi)紙及紙板累計生產(chǎn)量4310.4 萬噸，同比增長5.2%，6 月份單月產(chǎn)量852.6  萬噸，同比漲幅達15.7%，環(huán)比增幅6.8%，行業(yè)景氣度持續(xù)回升。從各細(xì)分行業(yè)來看，只有新聞紙仍呈現(xiàn)當(dāng)月及累計的同比負(fù)增長，不過6月份當(dāng)月新聞紙產(chǎn)量環(huán)比增速達8.7%，該子行業(yè)也正處于景氣恢復(fù)階段。隨著下游行業(yè)復(fù)蘇，箱板紙繼續(xù)前期的快速增長勢頭，6  月份當(dāng)月產(chǎn)量同比增加15.9%，環(huán)比增速為10.7%，屬于出口受益的重要行業(yè)。

2．國內(nèi)制漿市場逐漸活躍

受國際漿價上漲影響，我國制漿市場逐漸恢復(fù)活躍，6  月份單月商品漿生產(chǎn)量（含原生漿與廢紙漿）191.0 萬噸，前6個月累計產(chǎn)量905.0 萬噸，6  月份當(dāng)月同比實現(xiàn)上升，增速為12.2%，與5月份環(huán)比增長15.8%，預(yù)計產(chǎn)量將隨著國際漿價的上漲而繼續(xù)增加。

3．紙品價格加速上漲

據(jù)中國紙網(wǎng)的數(shù)據(jù)，7  月份國產(chǎn)銅版紙價格較上月+4.5%，新聞紙+5.5%，雙膠紙+0.2%，白卡紙+2.3%，箱板紙+2.0%。其實紙產(chǎn)品價格的上漲從09 年2  月份已陸續(xù)開始，據(jù)了解，國內(nèi)幾家紙業(yè)公司聯(lián)手從8月1日起上調(diào)銅版紙、白卡紙的價格，每噸紙調(diào)價400  元/噸，增幅約7%。其他紙種近期也有不同程度的價格上漲。從5  月份開始，由于原材料漿價的上漲，紙產(chǎn)品價格的上漲有了基礎(chǔ)。由于經(jīng)濟的逐漸恢復(fù)，紙產(chǎn)品銷售壓力目前已大有減輕。銅版紙、白卡紙算上8月1日的上調(diào)，與年初最低點相比已有800元/噸以上，幅度約15%。其他紙產(chǎn)品也有5-10%的漲幅。可以預(yù)見，紙業(yè)產(chǎn)品上漲的趨勢已經(jīng)形成。

4．企業(yè)盈利有望大幅改善

7 月份部分紙種（銅版紙、白卡紙和雙膠紙）盈利能力已經(jīng)達到歷史較好水平，毛利率已經(jīng)恢復(fù)至危機前水平。銅版紙和白卡紙噸凈利達到500-600  元，雙膠書寫紙300-400 元，新聞紙和箱板瓦楞紙100-200 元。中金研究所調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，7 月單月，晨鳴紙業(yè)噸紙凈利266 元，博匯紙業(yè)噸紙凈利278  元，華泰股份噸紙凈利250 元，太陽紙業(yè)噸紙凈利400 元/噸。企業(yè)目前紙機全部滿產(chǎn)，產(chǎn)銷平衡，庫存水平普遍在一周至20  天，較前期一個半月的庫存有明顯改善。漿價預(yù)計到年底還會有10-15%的漲幅。但是主要上市公司低價漿可以用至10-11  月份，因此三季度企業(yè)是“低價漿、高價紙”，單季盈利水平達到歷史較高水平。四季度，漿價將繼續(xù)上漲，但公司自制漿成本鎖定，可以抵消一部分成本上升，而四季度是用紙傳統(tǒng)旺季，紙價有望進一步上升，推升企業(yè)盈利。

三、投資策略

基于以上分析，我們認(rèn)為2009 年下半年可在業(yè)績穩(wěn)定的基礎(chǔ)上選擇一些下游需求良好，且需求有望進一步擴大的產(chǎn)品，尤其是可受益于國家政策扶持的行業(yè)與產(chǎn)品。我們以此為主線，將2009  年下半年投資策略分成了穩(wěn)健型、發(fā)展型與預(yù)期型三大類：1）穩(wěn)健型以關(guān)注文化紙與煙用紙等擁有剛性需求的紙種為主，如主要生產(chǎn)文化紙與煙卡紙的博匯紙業(yè)，卷煙紙生產(chǎn)商恒豐紙業(yè)，煙標(biāo)印刷企業(yè)勁嘉股份；2）發(fā)展型以關(guān)注市場容量大的白卡紙及包裝類產(chǎn)品為主，如擁有文化紙與高檔白卡紙生產(chǎn)線的太陽紙業(yè)，快速擴張的“標(biāo)準(zhǔn)化工廠”合興包裝以及需求穩(wěn)定的塑料包裝龍頭永新股份；3）預(yù)期型以關(guān)注上游紙漿行業(yè)的回暖為主，我國林地覆蓋率的不足造成了我國造紙需大量進口原材料的不利局面，發(fā)展林紙一體化成了造紙企業(yè)持續(xù)發(fā)展、提高盈利能力的必然趨勢，擁有林地、布局林紙一體化的造紙企業(yè)將獲得更持續(xù)的發(fā)展空間，如擁有大片林地造漿能力可自給自足的岳陽紙業(yè)以及積極布局竹漿建基地的銀鴿投資。

從估值角度看，相對于整體市場估值而言，目前造紙行業(yè)主流企業(yè)7  月預(yù)計盈利年化PE15倍左右，而PB仍在2倍以下，低估較為明顯，具有一定的投資機會。

四、行業(yè)部分上市公司點評

1.博匯紙業(yè)（600966）

公司是一家主要生產(chǎn)書寫紙、涂布卡紙、牛皮箱板紙、雙膠紙、瓦楞紙、石膏護面紙的紙業(yè)龍頭企業(yè)。主要產(chǎn)品合計產(chǎn)能為82.5萬噸，其中白卡紙為25萬噸，文化紙為25萬噸，二者合計占總收入約70%的比例。目前，白卡紙已經(jīng)成為公司利潤的重要來源。涂布白卡紙主要用于卷煙、化妝品和醫(yī)藥等產(chǎn)品的包裝，預(yù)計未來幾年消費年增長率為10%至15%。原材料方面，公司目前共有20萬噸化機漿、10萬噸草漿生產(chǎn)能力和9.5萬噸化學(xué)漿。隨著漿價的上升，公司的成本優(yōu)勢將逐漸體現(xiàn)出來。此外，公司所建設(shè)的35萬噸白卡紙項目是未來主要的利潤增長點，預(yù)計2010年達產(chǎn)。隨著行業(yè)的復(fù)蘇，公司盈利有望實現(xiàn)快速增長。

2．太陽紙業(yè)（002078）

公司是我國最大民營造紙企業(yè)，公司主要產(chǎn)品有銅版紙、白板紙、雙膠紙以及白卡紙等。公司當(dāng)前合并口徑造紙產(chǎn)能為120萬噸，另外與美國國際紙業(yè)（毛里求斯）合營萬國紙業(yè)和山東國際，兩家合營企業(yè)造紙產(chǎn)能約85萬噸，主要產(chǎn)品為白卡紙和液包紙。從集團層面公司08年機制紙及紙板產(chǎn)量為164.54萬噸，位居全國第5  位。公司不僅積極擴大造紙產(chǎn)能，而且還不斷向上游擴張，逐步實施林漿紙一體化戰(zhàn)略，降低公司對進口木漿依賴，提高公司業(yè)績穩(wěn)定性。隨著行業(yè)盈利能力的改善，公司的盈利能力也將穩(wěn)步回升，公司一季度毛利率為7.7%，已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了08年4季度毛利為負(fù)的局面，并且公司主要產(chǎn)品白卡紙、銅版紙價格反彈趨勢明顯，公司及合營企業(yè)盈利水平有望持續(xù)改善。

3．岳陽紙業(yè)（600963）

公司主要從事印刷用紙的制造、銷售，其主導(dǎo)產(chǎn)品為中高檔新聞紙、顏料整飾膠版紙、輕量涂布紙等。作為林漿紙一體化的龍頭公司，公司自產(chǎn)漿品種豐富，公司所處的洞庭湖區(qū)有大面積的人工速生楊木和高產(chǎn)量的荻葦，原料的就近采購極大地降低了生產(chǎn)成本，公司通過實施林漿紙一體化戰(zhàn)略，不但保障了自身的原料供應(yīng)，而且提高了抗風(fēng)險能力和應(yīng)對成本壓力的能力，是造紙板塊中唯一有能力做到從林到漿到紙完全自供的公司。隨著上游漿價的回升，公司的成本優(yōu)勢將得到較好體現(xiàn)。公司年產(chǎn)40萬噸含機械漿印刷紙項目將于2009年下半年投產(chǎn)，造紙產(chǎn)能將增加到100萬噸，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步改善，具有較強的增長潛力。

——唐  錦