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關(guān)于新醫(yī)改   2009年4月16日新醫(yī)改方案正式公布。 新醫(yī)改的最大意義是明確基本醫(yī)療衛(wèi)生制度 建設(shè)覆蓋城鄉(xiāng)居民的公共衛(wèi)生、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療保障和藥品供應(yīng)保障四大體系。2009  年8 月18  日，正式宣布啟動建立國家基本藥物制度工作，同時發(fā)布《關(guān)于建立國家基本藥物制度的實施意見》、《國家基本藥物目錄管理辦法（暫行）》和《國家基本藥物目錄（基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)配備使用部分）》（二〇〇九版）。基本藥物全部納入基本醫(yī)療保障藥品報銷目錄，報銷比例明顯高于非基本藥物。“堅持公共醫(yī)療衛(wèi)生的公益性質(zhì)”、“把基本醫(yī)療衛(wèi)生制度作為公共產(chǎn)品向全民提供”、“人人享有基本醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)”       

　醫(yī)改對醫(yī)藥行業(yè)的影響意義深遠(yuǎn) 。此次醫(yī)改會帶來醫(yī)藥市場新一輪結(jié)構(gòu)的調(diào)整，醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將進(jìn)一步凸顯規(guī)模化、集約化以及專業(yè)化的特征。我們認(rèn)為，對醫(yī)藥企業(yè)來說，四類醫(yī)藥企業(yè)將受益：1、《意見》明確指出要加快鄉(xiāng)鎮(zhèn)和社區(qū)醫(yī)療服務(wù)體系建設(shè)，提供一般病、常見病、多發(fā)病的診療服務(wù)，完善基本藥物的醫(yī)保報銷政策，醫(yī)療報銷范圍向普藥、常見藥傾斜，因此，普藥類企業(yè)受益明顯。2、《意見》提出要充分發(fā)揮城市醫(yī)院在急危重癥和疑難病癥方面的骨干作用，因此，高端醫(yī)院的擴容將拉動大病治療的“貴藥”需求，高端藥品生產(chǎn)企業(yè)將受益。3、《意見》提出要健全城鄉(xiāng)公共衛(wèi)生服務(wù)體系，逐步擴大國家公共衛(wèi)生服務(wù)項目范圍，向城鄉(xiāng)居民提供疾病防控、計劃免疫、婦幼保健等基本公共衛(wèi)生服務(wù)，因此，疫苗類和診斷試劑生產(chǎn)企業(yè)有望從中獲益。4、《意見》明確提出要提高藥品流通企業(yè)集中度、規(guī)范藥品生產(chǎn)流通秩序，因此，一些區(qū)域性醫(yī)藥商業(yè)龍頭企業(yè)或?qū)闹惺芤妗?/span>

需要說明的是：基本藥物制度是爭議最大的，其爭議點在于——如何確定品種、如何確定使用量、如何定價、如何采購、如何配送都將使得最終結(jié)果差異很大，通用名藥在這個市場的競爭格局還很難下結(jié)論，毋庸置疑的是獨家品種可能分享其中的市場擴容，從而成為基本藥物的看點。公共衛(wèi)生投入推動疫苗消費，多種疫苗還處于供給短缺中，疫苗企業(yè)的市場將大有可為。

行業(yè)市場前景：醫(yī)藥行業(yè)整體運行穩(wěn)定向好。首先是由于政府堅定不移推進(jìn)醫(yī)改，積極加大投入力度和擴大醫(yī)保覆蓋面，為行業(yè)長期發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。其次是醫(yī)藥需求的剛性及其需求年復(fù)合增長的剛性（數(shù)據(jù)顯示：未來10年全國衛(wèi)生費用整體上升將增長2.5倍，年均增長約13.5%，而個人支付比例下降，政府投入將由2006年的1700多億元增加到2016年的12000多億元），使全行業(yè)特別是制藥業(yè)受益很大。

醫(yī)藥購銷模式變化。在新醫(yī)改的框架內(nèi)，對醫(yī)藥企業(yè)影響最大的三項政策分別是基本藥物制度、藥品價格形成機制和藥品集中招標(biāo)采購制度。而醫(yī)藥企業(yè)即將受到的影響主要體現(xiàn)在“市場容量擴大、新型市場出現(xiàn)、購銷模式優(yōu)化、基層市場興起、資源配置集中、創(chuàng)新方向明確”六個方面。新醫(yī)改方案實施后，藥品購銷模式將被優(yōu)化?；舅幬锏恼袠?biāo)采購，將有可能實現(xiàn)生產(chǎn)企業(yè)與醫(yī)療機構(gòu)的直接交易，促進(jìn)醫(yī)藥流通領(lǐng)域的規(guī)范化建設(shè)，保證購銷雙方的合理利益?；舅幬镏贫鹊膶嵤€將促進(jìn)醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)向物流業(yè)轉(zhuǎn)化。流通企業(yè)在生產(chǎn)企業(yè)與醫(yī)療機構(gòu)之間發(fā)揮不可替代的作用。作為流通企業(yè)，其出路在于做大做強，履行基本藥物配送職能。因此，全國性大型流通企業(yè)和區(qū)域性龍頭企業(yè)受益最大。受益公司包括國藥股份、上海醫(yī)藥、南京醫(yī)藥、一致藥業(yè)、復(fù)星醫(yī)藥、桐君閣等。

醫(yī)藥價格將繼續(xù)調(diào)整，更顯市場化。從1997年至今，發(fā)改政委已進(jìn)行了24次藥品價格調(diào)整，涉及1500個品種，下降金額高達(dá)400500億元，最近兩年沒大規(guī)模下調(diào)藥價，但對定點生產(chǎn)的15個企業(yè)的18個品種進(jìn)行了調(diào)整，未來調(diào)價的幾個動向，一是定等額加價，二是擴大調(diào)整范圍，三是降低原研藥同仿制藥的價格差距。

獨家品種進(jìn)入目錄的企業(yè)受益最大。獨家品種進(jìn)入目錄后，降價空間相對較小，而市場容量大幅提升。根據(jù)化學(xué)藥和中成藥目錄，總體來看，中成藥受益明顯。受益公司依次為云南白藥、千金藥業(yè)、天士力、三九醫(yī)藥、金陵藥業(yè)、馬應(yīng)龍、美羅藥業(yè)、中新藥業(yè)、中恒集團(tuán)、太龍藥業(yè)、廣州藥業(yè)、同仁堂等，化學(xué)藥中受益比較明顯的是人福科技。此外，由于頒布國家標(biāo)準(zhǔn)的中藥飲片全部為國家基本藥物，因此，中藥飲片類企業(yè)康美藥業(yè)受益明顯。

分享所得稅下調(diào)。有些龍頭或骨干性制藥企業(yè)還將分享所得稅下調(diào)，行業(yè)和企業(yè)利潤增長確定性更強。預(yù)計2009年醫(yī)藥行業(yè)收入增長20％，利潤增長20-25％，制藥企業(yè)獲得高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量將超過我們預(yù)期，帶來的所得稅下調(diào)直接增厚盈利，從而為2009年帶出更大的增長空間。隨著政府出臺調(diào)控供給的政策，將有很多企業(yè)、產(chǎn)品面臨成敗存亡的抉擇。企業(yè)一定會分化，方向性不變是行業(yè)龍頭會勝出。

　綜上：醫(yī)藥行業(yè)的成長性一目了然。過去十年醫(yī)藥行業(yè)收入的復(fù)合增長率是20.96%，利潤復(fù)合增長率是24.31%。  

醫(yī)藥板塊市場狀況 據(jù)萬德數(shù)據(jù)統(tǒng)計：08年全年醫(yī)藥板塊跑贏大勢超過20個百分點，成為A股市場中表現(xiàn)最好的板塊之一。09年醫(yī)藥板塊仍然是眾多券商、機構(gòu)、基金、QF最為看好的板塊之一。

目前醫(yī)藥板塊的整體狀況。當(dāng)前醫(yī)藥板塊09 年預(yù)測EPS 僅27 倍，處于歷史低位。（該板塊06~08 年平均預(yù)測EPS 32 倍）一線股云南白藥、恒瑞醫(yī)藥和國藥股份等預(yù)測PES 僅33 倍，也處于歷史低位。板塊相對全部A 股的估值溢價率僅17%，遠(yuǎn)低于01-08 年51%的平均溢價水平。另外，09 年1 月至今醫(yī)藥行業(yè)（除生物制藥外），明顯滯漲，累計落后大盤約48%左右。其中，七月上證指數(shù)漲幅為16.25，醫(yī)藥指數(shù)僅上漲6.41%?？梢哉f，醫(yī)藥板塊有補漲要求。

值得注意的是---醫(yī)藥板塊在本輪市場大幅調(diào)整中，相對于其他板塊，其防御抗跌性明顯。截至8月22日，上證收盤指數(shù)2960.77點，相對于3478點的高點，跌幅達(dá)14.87%，期間最大跌幅超過20%。上證醫(yī)藥收盤指數(shù)2394.05點，相對于2613.30點高點，跌幅為8.38%，期間最大跌幅不到10%。調(diào)整幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于大盤及其他板塊的平均跌幅。因此，目前該板塊安全邊際相對較高。

8 月18 日國家基本藥物目錄公布后，機構(gòu)投資者對醫(yī)藥板塊的配置熱情激增。醫(yī)藥指數(shù)至周五，三天反彈上漲了百分之五，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)指數(shù)的上漲。其中：中新藥業(yè)、云南白藥、國藥股份、獨一味、天士力、一致藥業(yè)、人?？萍?/span>、周漲幅超過了8％。中新藥業(yè)的股價逆市上揚，周漲幅為19.86，創(chuàng)出了近幾年以來的新高。板塊的強勢和投資者青睞程度可見一斑。

從反彈強勢個股中可以看出，基本藥物目錄包括的  307  種藥物，其中相關(guān)受益最大的上市公司包括：中新藥業(yè)、云南白藥、上海醫(yī)藥、南京醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、一致藥業(yè)、哈藥股份、雙鶴藥業(yè)、東北制藥、華北制藥、人?？萍?、天士力、三九醫(yī)藥、廣州藥業(yè)、美羅藥業(yè)、金陵藥業(yè)、馬應(yīng)龍、白云山、中恒集團(tuán)、康美藥業(yè)等。其強勢特征凸顯。

綜上所述:我們認(rèn)為，由于受益于新醫(yī)改政策的惠顧，醫(yī)藥板塊很有可能成為下半年市場的投資熱點。投資建議為：重點關(guān)注受益最大的企業(yè)。

重點關(guān)注一、獨家品種進(jìn)入目錄的企業(yè)，其中云南白藥、中新藥業(yè)、千金藥業(yè)、天士力、金陵藥業(yè)、馬應(yīng)龍、美羅藥業(yè)、中恒集團(tuán)、太龍藥業(yè)、廣州藥業(yè)、同仁堂等，化學(xué)藥中受益比較明顯人?？萍?。中藥飲片類企業(yè)康美藥業(yè)。

重點關(guān)注二、全國性大型流通企業(yè)和區(qū)域性龍頭企業(yè)，其中受益公司包括國藥股份、上海醫(yī)藥、南京醫(yī)藥、一致藥業(yè)、復(fù)星醫(yī)藥。

重點關(guān)注三、生物制藥類，生物制藥類股票的總體市場表現(xiàn)要強于同期大盤走勢。尤其是進(jìn)入09年以來，表現(xiàn)更為突出。其中天壇生物、蘭生股份、華蘭生物、長春高新（金賽藥業(yè)）等。

重點上市公司點評：

云南白藥（000538）主營云南白藥。公司是我國最優(yōu)秀的中藥企業(yè)，年銷售收入保持30％的增速。其核心競爭力在于獨特的資源優(yōu)勢、出色的管理能力以及超前的戰(zhàn)略眼光。自2006年起，公司經(jīng)營業(yè)績躍居我國中醫(yī)藥行業(yè)首位，營運能力和管理效率居于同行業(yè)領(lǐng)先水平，使公司從地方性企業(yè)成長為全國性的企業(yè)。公司2010年產(chǎn)能將擴張數(shù)倍，其中：白藥的發(fā)展動力依舊充足，從戰(zhàn)略上看，白藥將繼續(xù)深化“藥妝+藥品”路線，預(yù)計09年、10年EPS分別為1.16、1.49元。建議重點關(guān)注。

中新藥業(yè)（600329）主營速效救心丸及西藥、中成藥。09年上半年業(yè)績斐然。上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.50億元，同比增長11.39%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1.41億元，同比增長44.03%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比增長45.04%。每股收益0.42元，公司業(yè)績增長速度符合預(yù)期，創(chuàng)歷史最佳水平。未來發(fā)展亮點頗多，　　特別是速效救心丸，隨著深度分銷的推行，在基本藥物制度的背景下，有望出現(xiàn)爆發(fā)式增長。建議重點關(guān)注。

天士力(600535) 中成藥的龍頭企業(yè)，主營中成藥,拳頭產(chǎn)品復(fù)方丹參滴丸市場占有率在國內(nèi)居領(lǐng)先地位。先后進(jìn)入韓國、越南等16個國家和地區(qū)銷售，并進(jìn)入俄羅斯處方藥目錄，具有顯著的主營龍頭優(yōu)勢。公司  2009年-2010年的每股盈利收益預(yù)測，0.62元和0.73元。公司未來的亮點---養(yǎng)血清腦顆粒今年預(yù)計銷售將突破2億元，水林佳繼續(xù)保持快速增長，中藥粉針系列產(chǎn)品，流感疫苗也即將實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。建議密切關(guān)注。

一致藥業(yè)（000028） 主營呼吸系統(tǒng)止咳用藥  頭孢系列產(chǎn)品。2009年，一致藥業(yè)進(jìn)行了四大資本運作。首先，公司出資1.035億元收購了蘇州萬慶藥業(yè)75%股權(quán)；接著，市場期待多年的對廣西部分整合告一段落，公司宣布，以3043.17萬元的價格，從大股東國藥控股的手中，收購國控南寧100%的股權(quán)；同時，公司又以274萬元價格收購了東莞東風(fēng)中醫(yī)藥公司100%股權(quán)。根據(jù)大股東國藥控股的戰(zhàn)略規(guī)劃，一致藥業(yè)的目標(biāo)是未來發(fā)展為南方醫(yī)藥批發(fā)的第一平臺。建議密切關(guān)注。

國藥股份（600511）公司是一家全國性的主營藥品批發(fā)兼有零售、物流、生產(chǎn)等業(yè)務(wù)的醫(yī)藥龍頭企業(yè)。是醫(yī)改最大受益公司之一。在流通方面具有話語權(quán)，未來成長的確定性較強，年復(fù)合增長率將達(dá)到25%。2009  年下半年，公司的控股股東國藥控股將在香港上市，對于公司資金支持力度將加大。在醫(yī)改的大背景下，盈利能力有望提速。盤口觀察，近期成交量放大，大資金介入明顯，建議密切關(guān)注。

（生物制藥類個股上期月刊已有專述，本文不再復(fù)述）

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