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自去年年底以來，在各種利好因素的共振下，我國A股市場走出一波階段性牛市行情，此間誕生了一大批股價(jià)翻番的牛股，也造就了如有煤炭、房地產(chǎn)、色金屬等整體漲幅超過大盤一倍的“明星板塊”。但隨著前期暴漲個股的持續(xù)走強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)也逐漸累積，而前期嚴(yán)重滯漲而又有良好基本面支撐的個股及板塊有望成為下一階段的投資熱點(diǎn)。我個人認(rèn)為，電力行業(yè)中的水電子行業(yè)，應(yīng)該有這種補(bǔ)漲潛力。

行業(yè)特點(diǎn)及現(xiàn)狀

水力發(fā)電是清潔能源，具有：可再生、無污染、運(yùn)行費(fèi)用低，等特點(diǎn)。有利于提高資源利用率和經(jīng)濟(jì)社會的綜合效益。在地球傳統(tǒng)能源日益緊張的情況下，世界各國普遍優(yōu)先開發(fā)水電大力利用水能資源。中國不論是已探明的水能資源蘊(yùn)藏量，還是可能開發(fā)的水能資源，都居世界第一位。水能資源在中國能源發(fā)展戰(zhàn)略中具有重要的作用。

據(jù)資料顯示：2007年，中國水電開發(fā)熱潮涌動，呈現(xiàn)出一片蓬勃景象。特別是金沙江溪洛渡水電站成功實(shí)現(xiàn)截流，預(yù)示著中國水電開發(fā)又上新征程。截止2007年底，中國水電總裝機(jī)容量達(dá)到1.45億千瓦，約占總?cè)萘康?/span>20.3％，同比增長11.49％。到2008年底，全國水電裝機(jī)達(dá)到1.75億千瓦，在世界居第一位，占全國發(fā)電裝機(jī)容量的21.6%，僅次于以煤發(fā)電，居第二位。中國水電在科學(xué)發(fā)展觀的指引下，步入了有序開發(fā)、和諧發(fā)展的新階段，水電勘測設(shè)計(jì)、科研、施工、設(shè)備制造安裝和建設(shè)管理的技術(shù)水平又躍上了一個新臺階。

此外，中國水電產(chǎn)業(yè)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增長較快。2007年1-11月，中國水力發(fā)電行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值93,826,334千元，比上年同期增長了20.88%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入89,240,772千元，比上年同期增長了20.17%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤總額24,689,815千元，比上年同期增長了35.91%。2008年1-11月，中國水力發(fā)電行業(yè)實(shí)現(xiàn)累計(jì)工業(yè)總產(chǎn)值111,348,950千元，比上年同期增長了23.50%；實(shí)現(xiàn)累計(jì)產(chǎn)品銷售收入113,147,151千元，比上年同期增長了24.80%；實(shí)現(xiàn)累計(jì)利潤總額26,863,763千元，比上年同期增長9.75%。

我國水電建設(shè)和水能開發(fā)四大優(yōu)勢：

一、資源潛力很大。我國目前至少還有450GW(2000TW.h的電量)水電尚未利用。

二、工程技術(shù)先進(jìn)。我國回水電建設(shè)工程技術(shù)走在世界先進(jìn)前列，我國設(shè)計(jì)的世界頂級工程：三峽、龍灘、水布埡、小灣、溪洛渡、小浪底水電站和廣州天荒坪、西藏羊湖抽水蓄能電站工程均已成功，發(fā)揮效益，解決了水電工程諸領(lǐng)域中一系列超高難度技術(shù)，不但為世界水電科學(xué)技術(shù)進(jìn)步做出了貢獻(xiàn)，而且為今后我國水電建設(shè)提供了技術(shù)支撐。

三、技術(shù)人才濟(jì)濟(jì)。我國有大批久經(jīng)鍛煉的工程技術(shù)干部隊(duì)伍和設(shè)計(jì)、科研隊(duì)伍。全國水電工程建設(shè)隊(duì)伍擁有科學(xué)院、工程院院士40余名，水電系統(tǒng)工程技術(shù)及管理人員78000余名，其中高級人才50000余名。

四、建設(shè)施工隊(duì)伍訓(xùn)練有素、經(jīng)驗(yàn)豐富。我國有水能資源優(yōu)勢，如把資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，還要依靠強(qiáng)大的水電建設(shè)隊(duì)伍。我國的水電建設(shè)施工隊(duì)伍訓(xùn)練有素，經(jīng)驗(yàn)豐富。50年來，這支隊(duì)伍完成了我國大江大河的水電規(guī)劃，設(shè)計(jì)了近200GW裝機(jī)的水電站規(guī)劃設(shè)計(jì)。到2002年底建成了50000多座水電站，其中大型水電站230多座，總裝機(jī)84.55GW，名列世界第一。在壩工方面2008年底我國已建、在建的30m以上的大壩有4688座，其中在建的254座大壩中，高于60m的大壩86座，高于lOOm以上的大壩33座，數(shù)量上占世界在建大壩數(shù)量的1/3，工程技術(shù)上也排在世界前列。

所以積于以上四點(diǎn)，我認(rèn)為水電建議在我國未來五年將得到長足發(fā)展。在我國A股市場，水電龍頭企業(yè)如：長江電力、桂冠電力、岷江水電等，都有補(bǔ)漲機(jī)會，但在此重點(diǎn)推薦有成長潛力的黔源電力！

黔源電力（002039）深度分析：

公司在05年3月在深交所中小企業(yè)板上市，但是隨后一段時(shí)間，公司的內(nèi)外因素發(fā)生了很大變化，一是中國從05年開始進(jìn)入新一輪加息周期，作為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)最高的公司（黔源電力資產(chǎn)負(fù)債率一直在80％以上），黔源電力財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力過大，加息周期公司的經(jīng)營存在很大變數(shù)，事實(shí)上從05年到07年，該公司財(cái)務(wù)費(fèi)用上升了80％，絕對額達(dá)7000萬，公司經(jīng)營處于贏虧邊緣；二是作為一家地方性水電企業(yè)，公司管理層對公司長遠(yuǎn)發(fā)展缺乏規(guī)劃，在05年7月放棄了對該公司發(fā)展至關(guān)重要的北盤江電力開發(fā)公司的控制權(quán)，北盤江公司下屬光照、董箐、馬崖崖三家電站，計(jì)劃于08年到2011年間投產(chǎn)250萬千瓦的水電裝機(jī)容量，失去北盤江，公司幾乎失去了蛻變的機(jī)會，對公司管理層能力和動機(jī)的懷疑也使公司的長線價(jià)值具有不確定性。 當(dāng)時(shí)，不得不放棄了對該公司的追蹤。

但是08年以后，該公司的基本面開始出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折，公司未來三年公司成長進(jìn)入加速期，經(jīng)營業(yè)績開始爆發(fā)，一幕丑小鴨變天鵝的童話將再次上演，在A股全流通時(shí)代，對投資者來說是一次重大機(jī)會。首先談?wù)劷o黔源電力經(jīng)營帶來轉(zhuǎn)折的幾大因素：

一、07年華電集團(tuán)入主黔源電力。公司管理能力有了比較大的變化，公司在上網(wǎng)電價(jià)的議價(jià)能力上也有明顯提高，光照電站上網(wǎng)定價(jià)為0.288元就是明顯例子。同時(shí)公司從新取得北盤江電力開發(fā)公司控制權(quán)，08年11月1日，公司決定對北盤江公司進(jìn)行增資，控股比例提高至51％，這一舉措是07年華電入主該公司以來，為公司添后徑的最大注解，是公司可持續(xù)發(fā)展的最大砝碼。

二、未來三年（2009—2011年）公司發(fā)電規(guī)模將成倍增長。公司07年末的裝機(jī)容量是45萬千瓦，年發(fā)電量15億度，未來三年隨作北盤江下屬光照、董箐、馬崖崖三家電站及北源電力新開工的幾家小水電的相繼投產(chǎn)，公司總裝機(jī)容量將達(dá)300萬千瓦，年發(fā)電量將達(dá)100億度；權(quán)益裝機(jī)容量將達(dá)170萬千瓦，企業(yè)成長為裝機(jī)規(guī)模名列國內(nèi)前列的水電公司。

三、我國仍處于降息周期內(nèi)。源于美國的金融危機(jī)波及全球經(jīng)濟(jì)，在中長期影響中國出口經(jīng)濟(jì)，同時(shí)內(nèi)需提振難度大，我國經(jīng)濟(jì)再難維持10％以上的高增長。為維持出口競爭力并提高內(nèi)需，我國銀行體系將與美歐同步，所以在當(dāng)前貨幣政策下，對于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)非常高的公司將會是重大利好，降息周期能持續(xù)性地減少企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用，增加企業(yè)利潤。黔源電力08年9月銀行借款高達(dá)百億，利率下調(diào)后相對節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)近3億元，2011年全部電力機(jī)組投產(chǎn)后銀行借款至少180億，相對節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用在5億以上。

四、國家發(fā)改委08年的的工作計(jì)劃確定了理順能源價(jià)格體系的工作重點(diǎn)，燃油稅改革已經(jīng)啟動，煤價(jià)上漲后如何理順電力價(jià)格體制也是黔源電力這類水電公司面臨的重要機(jī)遇，特別是在CPI持續(xù)走低的大背景下，為電價(jià)格進(jìn)一步上調(diào)提供了穩(wěn)定的外部環(huán)境。歷史上看，公司05年8月到08年8月三年期間的上網(wǎng)電價(jià)平均上網(wǎng)電價(jià)由0.21元漲到0.25元以上，漲幅20％。未來三年，由于火電行業(yè)全行業(yè)虧損的巨大壓力（特別是08-09年），加上電力廠網(wǎng)分家、竟價(jià)上網(wǎng)的體制改革逐步推進(jìn)，水電行業(yè)的黔源電力具備電價(jià)進(jìn)一步上調(diào)的基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)每度上漲4-5分，漲價(jià)幅度也預(yù)計(jì)在15％。黔源電力07年水電年發(fā)電量不到15億度，前三年3-4分每度的電價(jià)上漲對銷售收入的影響也就在3、4千萬，尚不足與彌補(bǔ)借款利息增加造成損失的一半，三年后，年發(fā)電量近百億度的黔源電力，電價(jià)上調(diào)20％對年銷售收入影響就在4億元以上。

五、09年1月1日起，國家將對增值稅進(jìn)行改革。水電行業(yè)固定資產(chǎn)比例比較大，到08年12月黔源電力固定資產(chǎn)應(yīng)該在80億元（前期20億加光照電站投產(chǎn)后在建工程轉(zhuǎn)入60億），水電行業(yè)機(jī)器設(shè)備一般占全部固定資產(chǎn)的22％，也就是說黔源電力能夠用于抵扣增值稅的固定資產(chǎn)在20億左右，該公司通用設(shè)備折舊年限是5-10年，專用設(shè)備是10-25年。　　

公司未來看點(diǎn)：

2010年：北盤江下屬董箐電站（09年兩臺、010初全投產(chǎn)）全部投產(chǎn)，董箐電站裝機(jī)容量88萬千萬，由于處于光照電站下，受益于光照電站二次來水，該公司機(jī)組利用率明顯高過光照電站20％，年發(fā)電量可達(dá)30億。預(yù)計(jì)董箐電站2010年?duì)I業(yè)收入10億元，稅后利潤應(yīng)在2.6億元，黔源電力應(yīng)占凈利潤增加1.3億元；同時(shí)預(yù)計(jì)水電價(jià)格可能進(jìn)一步小幅度上調(diào)整，平均每度上調(diào)整2分，黔源電力持51％股權(quán)的北盤江公司（下屬已投產(chǎn)光照和董箐電站）可增加銷售收入1.2億，黔源電力占6000萬，扣除增值稅和所得稅后凈利潤為5000萬元；黔源電力原有電站15億發(fā)電量增加銷售收入3000萬元，稅后凈利潤2500萬。同時(shí)考慮黔源電力的管理費(fèi)用（主要是工資及福利）增加因素，黔源電力2010稅后利潤增加2億元。2011年，北盤江梯級開發(fā)的最后一個電站馬崖崖60萬千瓦投產(chǎn)，年增加發(fā)電量18億度，預(yù)計(jì)可以為公司帶來3000萬的凈利潤，每股收益按現(xiàn)有股本達(dá)到1.8元。

公司估值：

由于北盤江公司光照電站2008年8月投產(chǎn)，09年財(cái)務(wù)費(fèi)用較高，根據(jù)以上公析預(yù)計(jì)09、10、11年EPS為0.4元、1.2元、1.8元。相對應(yīng)的PE為35倍、12倍、8倍，于A股平均PE水平相比優(yōu)勢明顯。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注。

——徐善武