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一、行業(yè)基本現(xiàn)狀及后勢(shì)研判

在經(jīng)歷了2008年10月份的暴跌后，中國政府 4  萬億投資帶來的真實(shí)需求復(fù)蘇、消費(fèi)商再備庫、政府收儲(chǔ)、國內(nèi)高成本產(chǎn)能大量關(guān)閉以及廢銅等原材料短缺，使中國2009年上半年對(duì)進(jìn)口金屬形成了史無前例的依賴，創(chuàng)紀(jì)錄的金屬進(jìn)口打斷了倫敦金屬庫存迅速增加的趨勢(shì)，銅、鋅庫存連續(xù)數(shù)月下降，有色金屬價(jià)格在龍頭品種銅的帶領(lǐng)下也出現(xiàn)了大幅反彈，平均漲幅接近 50%，而龍頭品種銅和鉛的漲幅接近80%。

支撐前期有色金屬價(jià)格上漲的驅(qū)動(dòng)力主要有政策刺激、充裕的流動(dòng)性、美元貶值等與有色金屬金融屬性有關(guān)的因素。目前來看，這幾個(gè)因素的驅(qū)動(dòng)力仍然存在，但在逐漸減弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的需求效力在逐步顯現(xiàn)，下半年金屬的商品屬性或?qū)⒊蔀橹斡猩饘賰r(jià)格的主導(dǎo)力量。

1、美元貶值速度放緩。從長期看，美元仍處于下降通道當(dāng)中，持續(xù)貶值成為長期趨勢(shì)。從中短期看，由于美國經(jīng)濟(jì)的觸底轉(zhuǎn)暖以及國債發(fā)放力度減弱給美元提供一定支撐，美元貶值速度將放緩，那么因美元貶值而帶來的金屬價(jià)格上升空間受限。

2、國內(nèi)外流動(dòng)性依然充裕。為了更好刺激經(jīng)濟(jì)盡快好轉(zhuǎn)，各國為救市注入了大量流動(dòng)性，將為日后的“流動(dòng)性泛濫”埋下隱患。相信危機(jī)過后，隨著貨幣乘數(shù)的上升，國際通脹風(fēng)險(xiǎn)將再次抬頭。中國市場(chǎng)上流動(dòng)性同樣充裕，今年前四個(gè)月我國新增信貸5.17萬億，5、6月份雖然信貸增速放緩，但仍保持高位，且國家一直保持寬松的貨幣政策，所以目前國內(nèi)外市場(chǎng)流動(dòng)性仍然較為充裕。雖然2009年出現(xiàn)通脹的可能性不大，但基本金屬作為重要的大宗商品有良好的抵御通脹的能力，在最近的一段時(shí)間內(nèi)重新獲得了投資者的青睞，通脹預(yù)期提前透支了商品漲勢(shì)。

3、國家資源戰(zhàn)略有新指向。中國近期出臺(tái)了礦山資源管理各項(xiàng)規(guī)范、鼓勵(lì)企業(yè)海外拓展資源、建立國家儲(chǔ)備收儲(chǔ)機(jī)制等等，正是資源戰(zhàn)略的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)形式。并購是行業(yè)振興的重要形式，大規(guī)模并購的發(fā)生，有助于消化過剩產(chǎn)能、提高行業(yè)集中度和國際競(jìng)爭(zhēng)力。近期出臺(tái)的《有色金屬產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》中也提出，加強(qiáng)體制創(chuàng)新，消除重組的體制性障礙，為推動(dòng)集團(tuán)化發(fā)展和跨地區(qū)、跨行業(yè)重組創(chuàng)造體制環(huán)境。2009年下半年有色金屬行業(yè)的并購有望升級(jí)而央企有望再次成為主力。

4、市場(chǎng)需求逐漸增加。在過去幾個(gè)月里，有色金屬的消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比居于前列的房地產(chǎn)、汽車、空調(diào)等產(chǎn)業(yè)，呈現(xiàn)出了見底回升的態(tài)勢(shì)。顯示有色金屬需求反彈的組成中，存在著明顯的來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的支撐因素。而全球庫存變化和 BDI（國際波羅的海綜合運(yùn)費(fèi)指數(shù)）顯著反彈，也在表達(dá)著類似信號(hào)。

總之，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有轉(zhuǎn)暖跡象，有色金屬行業(yè)景氣度出現(xiàn)明顯回升。前期支撐金屬價(jià)格上漲的政策刺激、充裕的流動(dòng)性以及美元貶值等與金屬金融屬性有關(guān)的驅(qū)動(dòng)力呈現(xiàn)動(dòng)能放緩的趨勢(shì)，下半年金屬價(jià)格上行需靠實(shí)際經(jīng)濟(jì)需求的支撐。隨著全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖，對(duì)有色金屬需求的不斷增加有望推動(dòng)金屬價(jià)格震蕩盤升。

二、行業(yè)投資策略

上半年中國經(jīng)濟(jì)在全球范圍內(nèi)一枝獨(dú)秀，  中國基本金屬產(chǎn)品產(chǎn)量占全球的比重由此前的 35%左右躍升至近  50%。在中國需求和收儲(chǔ)的推動(dòng)下，09年以來  LMEX上漲 69.62%、LME3月期銅價(jià)格上漲 84.01%、LME3 月高級(jí)鋁加工上漲 69.62%、LME3 月期鉛價(jià)格上漲10%、LME3  月期鋅價(jià)上漲 46.96%、LME3  月錫價(jià)格上漲 58.80%、LME3  月期鎳價(jià)格上漲  63.01%，可見中國自給率最低的礦種（銅礦、鎳礦）對(duì)應(yīng)的金屬（銅鎳）價(jià)格在基本金屬中漲幅居前，銅板塊在有色金屬板塊中漲幅第一。礦采選業(yè)與金屬價(jià)格高度相關(guān)，在金屬價(jià)格上漲的背景下，資源類公司的盈利前景最值得看好。

近幾個(gè)月我國固定資產(chǎn)投資穩(wěn)步大幅提升，鐵路基建、房地產(chǎn)、國家電網(wǎng)等投資不斷增加，同時(shí)也增加了對(duì)有色金屬的需求。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，中國基本金屬消費(fèi)中，總量與基建地產(chǎn)業(yè)投資最相關(guān)的主要金屬依次是鋅、銅；從供給層面來看，2007 年全球基本金屬中產(chǎn)能利用率最高的依次是鋅、銅，這一狀況有望在 2009  年重演。因此相對(duì)來看銅、鋅的基本面仍然較好。此外從需求、比價(jià)關(guān)系以及估值的角度看，鋁價(jià)在上半年上漲較小，有一定補(bǔ)漲需求，減停產(chǎn)以及生產(chǎn)成本上升因素促使電解鋁價(jià)格呈現(xiàn)止跌回升，行業(yè)出現(xiàn)轉(zhuǎn)暖跡象，相對(duì)而言仍具備較高的收益風(fēng)險(xiǎn)比，后市有一定補(bǔ)漲要求。同時(shí)具有補(bǔ)漲要求的還有小金屬，這些金屬與經(jīng)濟(jì)掛鉤不緊密，所以短期缺乏資金的關(guān)注，但它們自身的金屬屬性決定了它們具有估值較低的優(yōu)勢(shì)。

結(jié)合市場(chǎng)需求、比價(jià)關(guān)系以及股指等因素，建議投資者從四個(gè)方面把握有色金屬板塊的投資機(jī)會(huì)：一是供需缺口長期存在、基本面相對(duì)較好的銅行業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注江西銅業(yè)；二是小金屬行業(yè)，如廈門鎢業(yè)、金鉬股份、西部材料等；三是具有補(bǔ)漲需求的鋁板塊，重點(diǎn)關(guān)注中國鋁業(yè)、云鋁股份；四是與美元走勢(shì)密切相關(guān)的黃金，重點(diǎn)關(guān)注紫金礦業(yè)。

有色金屬板塊上市公司分類及估值情況

注：市凈率及市盈率均為09 年1季度值            

三、重點(diǎn)關(guān)注上市公司

金鉬股份：礦產(chǎn)資源豐富，具有估值優(yōu)勢(shì)

公司目前具備高質(zhì)量的鉬資源儲(chǔ)量123 噸，資源儲(chǔ)量遠(yuǎn)景樂觀，名下金堆城鉬礦和汝陽鉬礦均是世界頂尖的原生鉬礦，能生產(chǎn)便于深加工的鉬資源。公司是目前國內(nèi)少數(shù)資源能100％自給的資源企業(yè)。據(jù)測(cè)算，國內(nèi)主要資源企業(yè)的市值與資源儲(chǔ)量價(jià)值比，西部礦業(yè)、金鉬股份和江西銅業(yè)比重分別為14％、17.6％和